市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新

邵傳林,李曉慧

(蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020)

一、問題提出與相關(guān)研究

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的源動力，也是培育中國科技競爭力的新引擎。黨的十九大報(bào)告指出，“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐”；在報(bào)告中，“創(chuàng)新”作為熱詞之一一共出現(xiàn)了50多次。此后，在2019年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，經(jīng)濟(jì)建設(shè)要從“求數(shù)量”漸變?yōu)椤吧|(zhì)量”，從“上規(guī)?！睗u變?yōu)椤吧Y(jié)構(gòu)”，以創(chuàng)新驅(qū)動推進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康、高質(zhì)量發(fā)展。國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的深入實(shí)施和推進(jìn)依賴于企業(yè)創(chuàng)新活動的高密度涌現(xiàn)。在實(shí)踐中，企業(yè)研發(fā)(R&D)活動自身所具有的高風(fēng)險(xiǎn)性、高投資性、信息不對稱性、長周期性和不可預(yù)測性等特征，使企業(yè)創(chuàng)新常常面臨信貸配給難題，巨大的創(chuàng)新融資缺口以及創(chuàng)新融資環(huán)境的不健全均會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新動力不足[1]。當(dāng)下，中國資本市場仍難以成為企業(yè)創(chuàng)新融資的主渠道，銀行債務(wù)融資仍是中國企業(yè)創(chuàng)新融資的重要來源。2019年8月召開的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會明確指出要重點(diǎn)擴(kuò)大對小微、民營企業(yè)信貸投放，以銀行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力企業(yè)創(chuàng)新。與此同時(shí)，中國企業(yè)創(chuàng)新所處的市場化營商環(huán)境在不斷優(yōu)化改革，并呈現(xiàn)出不均衡、多層次發(fā)展態(tài)勢，那么該制度背景是否會影響銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的作用？如何推進(jìn)市場化營商環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化從而更好發(fā)揮銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用？本文擬從市場化營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化改革視角考察銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，從而為促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供良好的營商環(huán)境貢獻(xiàn)智慧。

企業(yè)創(chuàng)新一直是經(jīng)濟(jì)管理學(xué)界熱議的重要議題之一?？v覽學(xué)界有關(guān)營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，可細(xì)分為以下三個(gè)層面的研究：

第一個(gè)層面?zhèn)戎赜诳疾煦y行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。此類研究主要有三種代表性論點(diǎn)：即正影響、負(fù)影響、不顯著影響。溫軍等(2011)研究發(fā)現(xiàn)，以銀行信貸為主的關(guān)系型債務(wù)對企業(yè)R&D活動有顯著促進(jìn)作用，即較高的銀行債務(wù)可提高企業(yè)的R&D投入效率[2]；錢雪松(2008)研究發(fā)現(xiàn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)對高風(fēng)險(xiǎn)特征的R&D活動會有惜貸心理，從而使企業(yè)自主創(chuàng)新動力不足[3]；任海云(2010)基于大股東異質(zhì)性考察發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中與企業(yè)創(chuàng)新能力之間存在正相關(guān)關(guān)系，而個(gè)人持股與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系不顯著[4]。

第二個(gè)層面?zhèn)戎赜诳疾鞝I商環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新的影響。關(guān)于營商環(huán)境和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，學(xué)界得出了一致的結(jié)論，即營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化改革能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。此類研究又分為以下四個(gè)方面：一是法治化視角。德米爾古克-肯特等(Demirguc Kunt et al.，1998)研究發(fā)現(xiàn)，完善的法治化營商環(huán)境可有效監(jiān)督高管人員的自利行為，確保外部投資者獲得更完善的信息，進(jìn)一步彌補(bǔ)銀企之間的信息不對稱性，從而保障其有足夠的資金支持企業(yè)R&D活動[5]。二是市場化視角。格里菲斯等(Griffith et al.，2006)認(rèn)為，公開透明的市場化營商環(huán)境有利于營造良好的市場競爭氛圍，從而激勵(lì)企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，進(jìn)而以營商環(huán)境優(yōu)化改革倒逼企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展[6]。三是國際化視角。吳劍鋒等(2016)研究發(fā)現(xiàn)，國際化營商環(huán)境能為企業(yè)R&D活動帶來更為優(yōu)質(zhì)的資源[7]。四是政務(wù)營商環(huán)境視角。何凌云和陶東杰(2018)利用世界銀行調(diào)查數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)政府廉政程度、服務(wù)效率越高及市場環(huán)境越完善的地區(qū)，企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度較高[8]；許志端和阮舟一龍(2019)基于省域?qū)用娴臄?shù)據(jù)考察，發(fā)現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境可促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入，從而提高其專利產(chǎn)出[9]。

第三個(gè)層面?zhèn)戎赜诳疾鞝I商環(huán)境對企業(yè)銀行債務(wù)的影響。此類研究包括三個(gè)方面：一是聲譽(yù)效應(yīng)論。葉康濤等(2010)認(rèn)為，隨著市場化營商環(huán)境的優(yōu)化改革，銀行等金融機(jī)構(gòu)對聲譽(yù)效應(yīng)的依賴性會有所減弱[10]。二是審計(jì)質(zhì)量效應(yīng)。江偉等(2008)研究發(fā)現(xiàn)，在市場化營商環(huán)境改革較慢的地區(qū)，高質(zhì)量審計(jì)對企業(yè)獲得長期銀行債務(wù)有顯著促進(jìn)作用，但這種作用會隨著市場化營商環(huán)境的優(yōu)化改革有所減弱[11]。三是潛在風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。王彥超等(2016)研究發(fā)現(xiàn)，在信貸市場化較高的地區(qū)，潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)債務(wù)融資成本正相關(guān)，且這種關(guān)系在民營企業(yè)中尤為突出[12]。

綜上所述，學(xué)界對營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新的研究在理論和實(shí)證層面成果頗豐，但鮮有研究專門基于市場化營商環(huán)境這一獨(dú)特視角考察銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。鑒于中國當(dāng)前營商環(huán)境優(yōu)化改革的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容為營商環(huán)境的“市場化”，有必要在這一個(gè)獨(dú)特體制轉(zhuǎn)型視角下重新審視銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。中國市場化營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化改革力在為企業(yè)創(chuàng)新營造良好的體制機(jī)制軟環(huán)境，助力企業(yè)創(chuàng)新跨越債務(wù)高山，聚焦創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。上述文獻(xiàn)回顧表明，學(xué)界尚未從市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革視角出發(fā)研究其對銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，這為本文的進(jìn)一步研究提供了可選方向?；诖?，本文選取上市公司2008—2014年相關(guān)數(shù)據(jù)，并將其與省域?qū)用娴氖袌龌癄I商環(huán)境數(shù)據(jù)及地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相匹配展開相關(guān)研究；本文還進(jìn)一步考慮了市場化營商環(huán)境指標(biāo)誤設(shè)問題，采用作者手工收集整理的城市層面營商環(huán)境數(shù)據(jù)作為市場化營商環(huán)境的代理變量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)為：從研究視角看，由于市場化營商環(huán)境的優(yōu)化關(guān)乎銀企關(guān)系的和諧發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的推進(jìn)，但學(xué)界就市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革如何影響銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究甚少，本文立足于市場化營商環(huán)境背景進(jìn)一步考察市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革在銀行債務(wù)影響企業(yè)創(chuàng)新中的作用機(jī)制，從而補(bǔ)充和完善有關(guān)制度與企業(yè)創(chuàng)新方面的實(shí)證研究；從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)看，已有研究主要考察銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，但未進(jìn)一步區(qū)分其對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的異質(zhì)性影響，為了填補(bǔ)這一空白，本文進(jìn)一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性視角考察上述關(guān)系，這有助于厘清在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)背景下市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，從而精準(zhǔn)施策助力民營企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

二、背景、理論與假設(shè)

(一)體制背景

縱觀新中國70年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，市場化營商環(huán)境發(fā)生了質(zhì)的演變，可據(jù)此將中國銀行業(yè)體制改革歷程劃分為以下階段：一是初步探索階段(1949—1977年)。20世紀(jì)50年代，政府扮演著“政治企業(yè)家”的角色，中國初步形成了“政統(tǒng)企”的模式，市場在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的作用很小，這一時(shí)期實(shí)行“統(tǒng)收統(tǒng)支”的銀行信貸管理制度[13]。二是現(xiàn)代銀行業(yè)的漸進(jìn)成型階段(1978—1991年)。在此階段，市場化營商環(huán)境的主要特征為“計(jì)劃與市場”相結(jié)合，此時(shí)，信貸配給體制也由之前的“統(tǒng)收統(tǒng)支”借貸管理演變?yōu)椤安铑~調(diào)控”(1)具體指：統(tǒng)一計(jì)劃、分級管理、存貸掛鉤、差額控制。的信貸資金配給體制。三是中國銀行業(yè)的不斷成長階段(1992—2012年)。黨的第十四次代表大會首次提出了市場在資源調(diào)控中發(fā)揮“基礎(chǔ)性”作用，政府為順應(yīng)市場化趨勢開始推崇市場化的信貸配給制度。四是中國金融業(yè)的持續(xù)優(yōu)化階段(2013—2015年)。此階段市場在資源配置中扮演著“決定性”角色，在市場競爭力量的驅(qū)動下，有關(guān)銀行信貸的法律政策逐漸完善，出臺了關(guān)于銀行信貸體系的管理辦法(2)該辦法指《中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)中小微銀行信貸創(chuàng)新融資支持資金管理辦法》。。近年來，中國銀行業(yè)開始進(jìn)入全面優(yōu)化階段(2015年至今)。2015年，“市場化營商環(huán)境”首次在文件(3)《關(guān)于中國(福建)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案的通知》，2015-04-02。中被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，此后，中國第一批民營銀行正式運(yùn)營。在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革背景下，銀行債務(wù)釋放民企創(chuàng)新活力，激發(fā)了民營企業(yè)家創(chuàng)新精神。為了響應(yīng)黨中央提出的“市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革”“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”戰(zhàn)略，銀保監(jiān)會開始深入開展“信易貸”“銀稅互動”等工作，緩解銀企之間的信息不對稱難題，以銀行信貸供給優(yōu)化改革為抓手推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。與此同時(shí)，地方政府也紛紛出臺相關(guān)政策，如深圳市支持民營經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展“放大招”，新增銀行信貸規(guī)模一千億元以上；福建省出臺了《銀行機(jī)構(gòu)服務(wù)民營企業(yè)發(fā)展激勵(lì)評價(jià)暫行辦法》，以正向激勵(lì)倒逼銀行發(fā)揮借貸主渠道作用，助力民企創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。在市場化營商環(huán)境不斷優(yōu)化改革背景下，銀行信貸助力企業(yè)創(chuàng)新的成效初步呈現(xiàn)。

(二)理論分析與假設(shè)提出

接下來，本文先基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角分析銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，再考察市場化營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化改革在銀行債務(wù)影響企業(yè)創(chuàng)新中的調(diào)節(jié)作用及其作用渠道。

1.銀行債務(wù)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新

已有研究表明，以銀行借款為主的關(guān)系型債務(wù)能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。銀行通過為企業(yè)提供R&D貸款、現(xiàn)金管理等服務(wù)，進(jìn)而與企業(yè)建立長期的利益關(guān)系，在甄別企業(yè)信息方面有獨(dú)特優(yōu)勢，對企業(yè)的R&D行為有較為充分的了解。所以，以銀行信貸為主的關(guān)系型債務(wù)在總債務(wù)中占比越高，企業(yè)的R&D投入效率越高[14]。阿摩爾等(Amore et al.，2013)研究發(fā)現(xiàn)寬松的銀行管制有利于企業(yè)通過直接或間接渠道為R&D活動融資，保證企業(yè)在進(jìn)行R&D活動時(shí)有財(cái)務(wù)連續(xù)性，進(jìn)而調(diào)動企業(yè)創(chuàng)新的積極性[15]。由于短期銀行債務(wù)具有周期短的特征，可增加企業(yè)的還款壓力，進(jìn)而對企業(yè)的R&D投入活動產(chǎn)生激勵(lì)作用，倒逼企業(yè)提升研發(fā)效率和研發(fā)積極性[16]。就債務(wù)期限結(jié)構(gòu)而言，短期銀行債務(wù)有利于發(fā)揮其對R&D活動的維護(hù)和激勵(lì)作用，長期銀行債務(wù)有利于保障企業(yè)資金的穩(wěn)定性和持續(xù)性，減少企業(yè)資金的波動性，從而有利于企業(yè)進(jìn)行長期、持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新活動[17]。

從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性視角來看，銀行債務(wù)對國有企業(yè)創(chuàng)新和民營企業(yè)創(chuàng)新會產(chǎn)生不同的影響(4)本文主要基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性視角考察銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。。在債務(wù)懸置效應(yīng)背景下，國有企業(yè)憑借與銀行的“兄弟關(guān)系”，在獲得銀行債務(wù)時(shí)享有優(yōu)勢，故在信貸資源既定的前提下國有企業(yè)獲得銀行信貸越多則可能會對民營企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，并且民營企業(yè)常遭遇國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)歧視問題進(jìn)而被信貸配給。此外，由于國有企業(yè)的實(shí)際控制人通常由政府委派且任職較短、變化較大，其作為理性“經(jīng)濟(jì)人”，具有“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”和“求穩(wěn)”心態(tài)，追求是職務(wù)晉升，力求短期業(yè)務(wù)平穩(wěn)，而不是高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的研發(fā)創(chuàng)新活動[18]。R&D項(xiàng)目不確定性強(qiáng)、失敗率高、信息不對稱強(qiáng)，國有企業(yè)決策者出于職業(yè)生涯和聲譽(yù)效應(yīng)，往往會傾向于保守項(xiàng)目投資；而民營企業(yè)的股東會以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，再加上民營企業(yè)家天然具有冒險(xiǎn)精神和工匠精神，且在銀行債務(wù)的外部壓力作用下會傾向于進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)、長周期特征的R&D項(xiàng)目，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出增加[19]。基于以上分析，本文提出研究假設(shè)H1：

假設(shè)H1：在其他條件不變的情況下，相對于國有企業(yè)，銀行債務(wù)對民營企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用更強(qiáng)(5)該假設(shè)建立在民營企業(yè)和國營企業(yè)對比基礎(chǔ)之上提出的，即與國有企業(yè)相比，銀行債務(wù)對民營企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用更強(qiáng)。。

2.市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革的調(diào)節(jié)作用

由于中國市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域差異性，這進(jìn)一步暗含了銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響也可能因地區(qū)差異而呈現(xiàn)出不平衡、不充分狀況。在不同的市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程下，銀行債務(wù)如何影響企業(yè)創(chuàng)新？接下來，本文從地方政府干預(yù)程度、信貸資源配置方式、地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平等方面闡述市場化營商環(huán)境如何調(diào)節(jié)銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

首先，在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程中，各地區(qū)地方政府對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)的程度也呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異性，而地方政府的干預(yù)也會影響企業(yè)創(chuàng)新行為。在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程較快的地區(qū)，一個(gè)重要特征是地方政府對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的不當(dāng)干預(yù)和過度干預(yù)均較少；不僅如此，地方政府還能為轄區(qū)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新融資提供更便利的制度基礎(chǔ)設(shè)施條件，如構(gòu)建企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫、設(shè)立地區(qū)政策性創(chuàng)新引導(dǎo)基金、實(shí)施科技創(chuàng)新引導(dǎo)計(jì)劃、出臺科技創(chuàng)新財(cái)稅優(yōu)惠政策等，這均有助于增加企業(yè)獲得外部貸款的機(jī)會，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)家創(chuàng)新精神[20]。反之，在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革較慢的地區(qū)，地方政府對企業(yè)的不當(dāng)干預(yù)和過度干預(yù)均較頻繁，因而外部政策的不確定性較大，企業(yè)的創(chuàng)新決策會更多受制于地方政府各類政策的不利影響，此時(shí)企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)會較高，銀行不愿意將資金借給企業(yè)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)不確定的創(chuàng)新性項(xiàng)目，從而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生不利影響。

其次，在中國的市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程中，信貸資源配置方式也呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異性，各地區(qū)銀行“松綁力度”不同，而信貸資源配置方式會影響企業(yè)在進(jìn)行R&D活動時(shí)能否獲得足夠的信貸資金支持。在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程較快的地區(qū)，信貸資源方式的配置更具有市場化特征、更少帶有行政干預(yù)傾向，銀行等金融中介的自主性更強(qiáng)，其搜集處理企業(yè)信息的能力更強(qiáng)，可弱化銀企之間的信息不對稱難題，這在一定程度上有助于減化銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸審批程序和手續(xù)，進(jìn)而有效解決企業(yè)研發(fā)資金短缺難題，進(jìn)一步釋放企業(yè)家創(chuàng)新精神、提高企業(yè)創(chuàng)新積極性[21]。相反，在市場化營商環(huán)境不完善的地區(qū)，銀行等金融機(jī)構(gòu)更多地依賴于企業(yè)的聲譽(yù)效應(yīng)等非正式機(jī)制，或者說銀行將信貸更多投放于關(guān)系型企業(yè)，但這種依靠關(guān)系型債務(wù)來獲得財(cái)務(wù)連續(xù)性的方式會挫傷企業(yè)R&D活動的積極性[10]。

最后，產(chǎn)權(quán)保護(hù)是市場化營商環(huán)境的重要制度要件。在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程中，各地區(qū)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度也呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異性，而地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護(hù)會直接影響企業(yè)創(chuàng)新行為。在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革較快的地區(qū)，企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度較有效，企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)成果被尊重的程度更高，因此企業(yè)會主動披露與R&D項(xiàng)目相關(guān)的信息，這有助于降低銀企之間的信息不對稱性，有效緩解企業(yè)R&D資金短缺問題，進(jìn)一步調(diào)動企業(yè)家進(jìn)行R&D活動的積極性[22]。在市場化營商環(huán)境改革進(jìn)程較慢的地區(qū)，企業(yè)創(chuàng)新所產(chǎn)生的知識產(chǎn)權(quán)面臨較高的侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，若銀行將貸款借給企業(yè)用于研發(fā)創(chuàng)新將面臨較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，這使銀行進(jìn)一步提高借貸利率，因此企業(yè)創(chuàng)新融資成本會較高，從而會挫傷企業(yè)創(chuàng)新的積極性[23]?；谝陨戏治?，本文提出研究假設(shè)H2：

假設(shè)H2：在其他條件不變的情況下，銀行債務(wù)在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程較快的地區(qū)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

由于《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告2016》只報(bào)告了2008—2014年的市場化營商環(huán)境相關(guān)數(shù)據(jù)，為了與此相匹配，本文先從萬得數(shù)據(jù)庫選取2008—2014年上市企業(yè)相關(guān)指標(biāo)，然后將其與《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中地區(qū)宏觀層面的經(jīng)濟(jì)變量及市場化營商環(huán)境數(shù)據(jù)相匹配，同時(shí)剔除ST、*ST、金融業(yè)及有重大變動情況的行業(yè)。此外，對主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理，以克服極端值的影響。本文選取的樣本為2008—2014年上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)，對此實(shí)證考察市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

(二)變量選取與界定

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新。學(xué)界對企業(yè)創(chuàng)新的界定除了使用企業(yè)的研發(fā)支出R&D外，還使用企業(yè)的專利授權(quán)數(shù)作為度量指標(biāo)。由于專利授權(quán)數(shù)是衡量企業(yè)創(chuàng)新最直接的指標(biāo)，本文借鑒已有研究，采用企業(yè)三種專利授權(quán)數(shù)作為衡量企業(yè)創(chuàng)新總量的指標(biāo)[20]，并根據(jù)專利申請難度和創(chuàng)新增量進(jìn)一步將其細(xì)分為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新(Invention)和策略性創(chuàng)新(Strategic)[24-26]。

2.核心解釋變量

本文的核心解釋變量為銀行債務(wù)?？v覽學(xué)界已有研究，關(guān)于銀行債務(wù)的測算多基于銀行借款增量作為其衡量指標(biāo)[27]。鑒于此，本文采用滯后一期的借款增量與總資產(chǎn)之比衡量企業(yè)的銀行債務(wù)，并基于5%的門檻設(shè)置銀行債務(wù)虛擬變量，即：如果企業(yè)的銀行債務(wù)高于5%，則取值為1，否則為0。

3.調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量為市場化營商環(huán)境。樊綱等(2016)[28]編著的市場化指數(shù)被廣泛用于實(shí)證研究，本文借鑒已有研究，亦采用市場化總指數(shù)(Market)及其五個(gè)分指數(shù)(6)分指數(shù)具體指政府與市場的關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度、要素市場的發(fā)育程度、市場中介組織與法律制度環(huán)境。作為市場化營商環(huán)境的代理變量。

4.控制變量

本文參考張杰(2017)[29]、郭玥(2018)[30]、張璇(2019)[26]等的研究成果，分別考慮企業(yè)層面的微觀變量和地區(qū)層面的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新的影響，將以下相關(guān)變量納入控制變量集中，這包括負(fù)債率(Lev)、企業(yè)年齡(Age)、資產(chǎn)收益率(ROA)、固定資產(chǎn)占比(PPE)、政府補(bǔ)助(Sub)、股權(quán)集中度(Conc)、前十大股東持股比例(Ten-holding)、員工人數(shù)(NE)、受教育情況(EDU)、地區(qū)總?cè)丝?Population)及地區(qū)實(shí)際人均GDP(GDP)。所有變量的具體定義及衡量方式參見表1。

(三)模型設(shè)定

為了研究銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系是否會因市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革的差異而異，設(shè)定了如下計(jì)量模型：

ln(Patent+1)i,t=β0+β1Debti,t-1+∑Control+∑Year+∑Industry+∑Region+ε

(1)

(2)

(3)

其中，ln(Patent+1)i,t表示企業(yè)i在第t年的專利授權(quán)量，Debti,t-1表示企業(yè)i在第t-1年的銀行債務(wù)?？紤]到企業(yè)專利申請并被授予的滯后性以及銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新影響的滯后性，以上模型的自變量均滯后一期。Control表示滯后一期的企業(yè)層面和地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量，本文還控制了年份、行業(yè)與地區(qū)固定效應(yīng)模型。模型(1)主要考察銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，相關(guān)變量定義及度量方法參見表1；此外，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上加入了銀行債務(wù)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)(Debt×Nature)，構(gòu)造模型(2)，以刻畫不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，若模型(2)中β3>0且顯著，則能證明假設(shè)H1成立；為了考慮市場化營商環(huán)境對銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入了市場化營商環(huán)境與銀行債務(wù)的交互項(xiàng)(Debt×Market)，構(gòu)建模型(3)，若模型(3)中β3>0且顯著，則能證明假設(shè)H2成立。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1是本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。從表1可以看出，專利總量的均值為1.464，標(biāo)準(zhǔn)差為1.831，最大值為9.771，最小值為0，說明不同上市公司的專利授權(quán)量存在較大差異；銀行債務(wù)虛擬變量均值為0.118，標(biāo)準(zhǔn)差為0.323，最大值為1，最小值為0；調(diào)節(jié)變量市場化營商環(huán)境均值為7.197，標(biāo)準(zhǔn)差為1.592，最大值為9.95，最小值為-0.3，進(jìn)一步佐證了中國各地區(qū)間市場化營商環(huán)境發(fā)展不平衡、不充分的問題；民營企業(yè)組專利總量均值為1.456，最大值為8.927；國有企業(yè)組專利總量均值為1.459，最大值為9.363，說明民營企業(yè)組和國有企業(yè)組專利授權(quán)總量相近。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)表

表1(續(xù))

(二)相關(guān)性分析

表2列出了本文主要變量的相關(guān)估計(jì)系數(shù)。據(jù)相關(guān)估計(jì)系數(shù)表可知，銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，市場化營商環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新之間也存在顯著正相關(guān)關(guān)系。本文進(jìn)一步將企業(yè)分為民營企業(yè)和國有企業(yè)組；相關(guān)系數(shù)的計(jì)算結(jié)果表明，在民營企業(yè)樣本組中銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但在國有企業(yè)樣本組中，銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間并不存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這基本上佐證了假說1。此外，表2還表明，各變量間相關(guān)估計(jì)系數(shù)絕對值大多都小于0.8，說明不存在嚴(yán)重的多重共線生問題。

表2 主要變量的相關(guān)估計(jì)系數(shù)

注：***、**、*分別表示在1%、5%及10%的顯著性上顯著相關(guān)，限于篇幅，其余變量相關(guān)估計(jì)系數(shù)未在表中報(bào)告。

(三)模型估計(jì)結(jié)果分析

表3為本文的實(shí)證分析結(jié)果，實(shí)證考察了市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。表3列(1)顯示，銀行債務(wù)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)(Debt×Nature)估計(jì)系數(shù)為正，且在5%的統(tǒng)計(jì)性水平上顯著，即銀行債務(wù)對民企創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用更強(qiáng)。為了進(jìn)一步佐證上述關(guān)系，本文進(jìn)一步將其細(xì)分為民營企業(yè)組和國有企業(yè)組，如表3列(2)、列(3)所示，在民營企業(yè)組中，銀行債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正；在國有企業(yè)組中，銀行債務(wù)的估計(jì)系數(shù)為負(fù)但不顯著，這進(jìn)一步佐證了假設(shè)H1。這是因?yàn)閲衅髽I(yè)憑借與銀行之間的“兄弟關(guān)系”，更多地追求政治晉升，力求短期業(yè)績平穩(wěn)，而不是R&D活動的高風(fēng)險(xiǎn)、長周期性。但民營企業(yè)家天然帶有“工匠精神”，以追求企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，債務(wù)壓力會倒逼民企提高創(chuàng)新能力，所以銀行債務(wù)對民企創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。列(4)結(jié)果表明，銀行債務(wù)的估計(jì)系數(shù)為正且在5%的統(tǒng)計(jì)性水平上顯著，即銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。為了檢驗(yàn)假設(shè)H2，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上引入了銀行債務(wù)與市場化營商環(huán)境的交互項(xiàng)(Debt×Market)，估計(jì)結(jié)果如表3列(5)所示，銀行債務(wù)與市場營商環(huán)境交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)性水平上顯著為正，說明與市場化營商環(huán)境改革進(jìn)程較慢的地區(qū)相比，銀行債務(wù)在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程較快的地區(qū)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)，這支持了本文的假設(shè)H2。這是因?yàn)樵谑袌龌癄I商環(huán)境優(yōu)化改革較快的地區(qū)，銀企之間的信息不對稱問題得到緩解，銀行更愿意向企業(yè)進(jìn)行信貸投放，從而可促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提高。

表3 模型估計(jì)結(jié)果

表3(續(xù))

注：***、**、*分別表示在1%、5%及10%的顯著性水平上，括號內(nèi)為p值，后表同。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)(7)受限于篇幅，該部分穩(wěn)健性結(jié)果未在文中呈現(xiàn)。

上述實(shí)證分析初步驗(yàn)證了本文假設(shè)，但估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性有待于進(jìn)一步考察。鑒于此，本文基于五個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：其實(shí)證結(jié)果表明本文假設(shè)具有較好的穩(wěn)健性，限于篇幅不再詳述。

1.基于被解釋變量的再設(shè)定

首先，基于被解釋變量的再設(shè)定實(shí)證檢驗(yàn)市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系不是由于被解釋變量誤設(shè)造成的。由于以專利總量作為企業(yè)創(chuàng)新的度量指標(biāo)難以全面反映專利的使用價(jià)值，本文參考已有研究[26]，按企業(yè)專利申請難度和含金量高低將三種專利進(jìn)一步分為策略性創(chuàng)新和實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。

2.基于解釋變量的再設(shè)定

進(jìn)一步考察市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系不是由于解釋變量誤設(shè)造成的。參考已有研究，分別采用滯后一期短期銀行債務(wù)、長期銀行債務(wù)作為銀行債務(wù)的代理變量[16]，首先報(bào)告了以短期銀行債務(wù)作為解釋變量的回歸結(jié)果，實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步佐證了假設(shè)1；其次報(bào)告了以長期銀行債務(wù)作為解釋變量的回歸結(jié)果，其實(shí)證分析結(jié)果進(jìn)一步佐證了假設(shè)H2，不再詳述。因此，基于解釋變量再設(shè)定的回歸結(jié)果基本上佐證了本文假設(shè)，即本文研究結(jié)論有較好的穩(wěn)健性。

3.基于調(diào)節(jié)變量的再設(shè)定

基于調(diào)節(jié)變量的再設(shè)定實(shí)證考察市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系不是由于調(diào)節(jié)變量誤設(shè)造成的。借鑒已有研究，采用市場化分指數(shù)作為市場化營商環(huán)境的代理變量[31-32]。其實(shí)證結(jié)果表明銀行債務(wù)與市場化營商環(huán)境(政府與市場的關(guān)系、中介組織與法律制度環(huán)境)的交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)顯著為正?；谡{(diào)節(jié)變量再設(shè)定的實(shí)證結(jié)果基本上佐證了假設(shè)H2。

4.基于樣本區(qū)間的再設(shè)定

基于樣本區(qū)間的再設(shè)定，實(shí)證考察市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系不是由于樣本區(qū)間的選擇造成的。鑒于《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)市場化相對進(jìn)程2011年報(bào)告》只報(bào)告了2009年之前的市場化數(shù)據(jù)[33]，為了與此數(shù)據(jù)相匹配，本文首先從萬得數(shù)據(jù)庫中選取2000—2009年企業(yè)層面的相關(guān)數(shù)據(jù)，再將其與《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中宏觀經(jīng)濟(jì)層面的數(shù)據(jù)以及市場化營商環(huán)境指標(biāo)相匹配，實(shí)證考察上述關(guān)系。

5.基于城市層面營商環(huán)境的再次檢驗(yàn)

考慮到以省份層面的市場化指數(shù)作為地區(qū)市場化營商環(huán)境指標(biāo)的代理變量可能無法精準(zhǔn)測度地區(qū)營商環(huán)境的實(shí)質(zhì)，本文使用手工收集整理的城市層面的營商環(huán)境數(shù)據(jù)作為市場化營商環(huán)境的代理變量，再次檢驗(yàn)市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明城市營商環(huán)境總指數(shù)及其六個(gè)分指數(shù)與銀行債務(wù)的交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)顯著為正，這進(jìn)一步佐證了假設(shè)H2。綜上所述，基于城市層面營商環(huán)境指標(biāo)的考察進(jìn)一步佐證了本文實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)前文的實(shí)證結(jié)果，銀行債務(wù)對民營企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用更強(qiáng)，且銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革進(jìn)程較快的地區(qū)更強(qiáng)。為了檢驗(yàn)這種影響會不會通過增加事前研發(fā)強(qiáng)度進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生影響，本文以研發(fā)強(qiáng)度為被解釋變量，檢驗(yàn)市場化營商環(huán)境和銀行債務(wù)影響企業(yè)創(chuàng)新的中間機(jī)制或中介渠道。參考已有研究，采用R&D投入/賬面資產(chǎn)作為企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的代理變量[34]。如表4列(1)所示，銀行債務(wù)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)(Debt×Nature)估計(jì)系數(shù)為正但不顯著；列(2)結(jié)果表明，在民營企業(yè)組中銀行債務(wù)變量的估計(jì)系數(shù)在10%的統(tǒng)計(jì)性水平上顯著為正；列(3)結(jié)果表明，在國有企業(yè)組中銀行債務(wù)變量的估計(jì)系數(shù)為正但不顯著；這說明相對于國有企業(yè)，銀行債務(wù)影響民營企業(yè)創(chuàng)新的中間機(jī)制是銀行債務(wù)能夠在事前增加民營企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度進(jìn)而提高民企創(chuàng)新產(chǎn)出。列(5)在列(4)的基礎(chǔ)上加入了銀行債務(wù)與市場化營商環(huán)境的交互項(xiàng)(Debt×Market)，結(jié)果表明該交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為正，且在5%的統(tǒng)計(jì)性水平上顯著，這表明市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革與銀行債務(wù)的交互作用通過在事前提高企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生正向影響?？傊?，基于影響機(jī)制的檢驗(yàn)進(jìn)一步驗(yàn)證了本文假設(shè)。

表4 對影響機(jī)制的檢驗(yàn)

六、結(jié)論與政策啟示

本文基于2008—2014年上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)及地區(qū)層面的面板數(shù)據(jù)實(shí)證考察市場化營商環(huán)境、銀行債務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明：第一，相對于國有企業(yè)，銀行債務(wù)會催生民營企業(yè)家精神，從而對民營企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生更強(qiáng)的促進(jìn)作用；第二，優(yōu)化市場化營商環(huán)境會通過地方政府干預(yù)程度、信貸資源配置方式、地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平等影響機(jī)制緩解銀企信息不對稱、信貸配給難題，進(jìn)而以銀行債務(wù)催生企業(yè)創(chuàng)新活力，即銀行債務(wù)在市場化營商環(huán)境優(yōu)化改革較快的地區(qū)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。本文基于被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量、樣本區(qū)間再設(shè)定后，發(fā)現(xiàn)上述結(jié)論仍具有較好的穩(wěn)健性；進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)了市場化營商環(huán)境和銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制，即通過在事前增進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)而在事后對創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生影響。

本文研究帶來的政策啟示：首先，銀行債務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用，政府要強(qiáng)化信貸政策對民營企業(yè)創(chuàng)新的支持力度，巧用信貸政策舒緩銀企間的信息不對稱難題，鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)精簡信貸審批流程，針對科技型企業(yè)的融資需求，安排專項(xiàng)信貸額度，創(chuàng)新小微企業(yè)創(chuàng)新融資方式，對擴(kuò)大融資的金融機(jī)構(gòu)予以貼息性獎(jiǎng)勵(lì)。其次，針對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要深入開展“愿貸、敢貸、能貸、會貸”幫扶教育，強(qiáng)化授信研究，給民營經(jīng)濟(jì)“輸血”，借力市場化營商環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化改革推進(jìn)銀行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)信貸資源配置功能，提升金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的覆蓋面和滿意度，要進(jìn)一步減免民企貸款利息，中央政府要對減免民企貸款利息的銀行業(yè)給予獎(jiǎng)勵(lì)，借力銀行信貸助力民企創(chuàng)新發(fā)展。最后，在政府層面要深化“放管服”改革，深化商事體制改革，減少對市場的不當(dāng)干預(yù)，爭取與國際一流的營商環(huán)境對標(biāo)，進(jìn)而以市場化營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化構(gòu)建催生金融服務(wù)方式創(chuàng)新發(fā)展，借力“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”平臺建設(shè)提升地方金融服務(wù)能力，支持銀行等金融機(jī)構(gòu)對重點(diǎn)企業(yè)提供優(yōu)惠利率貸款，確保全年信貸總量只增不減；金融機(jī)構(gòu)層面要繼續(xù)深化金融供給側(cè)改革，構(gòu)建新型銀企關(guān)系，加強(qiáng)對守信主體的融資支持力度，放大小貸融資杠桿，同時(shí)也要強(qiáng)化對企業(yè)層面的監(jiān)督作用，增加企業(yè)還款壓力，倒逼企業(yè)提升研發(fā)績效；借力市場化營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化改革鼓勵(lì)企業(yè)走“專新特精”發(fā)展之路，重點(diǎn)建設(shè)企業(yè)自愿性信息披露制度，進(jìn)而以新型銀企關(guān)系釋放民營企業(yè)家創(chuàng)新精神、工匠精神和冒險(xiǎn)精神，以創(chuàng)新驅(qū)動推進(jìn)企業(yè)走高質(zhì)量發(fā)展道路。