以科創(chuàng)板上市為導(dǎo)向的科技型企業(yè)培育研究—基于結(jié)構(gòu)方程模型

吳傳德

摘要：作為科創(chuàng)板重點(diǎn)服務(wù)對象的科技型企業(yè)則是中國實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國，增強(qiáng)國際影響力的重要載體。本文將以科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)為出發(fā)點(diǎn)，通過觀察科創(chuàng)板對于科技型企業(yè)上市的能力要求，并研究其影響因素。通過搭建結(jié)構(gòu)方程模型來篩選出影響科技創(chuàng)新型企業(yè)成長的關(guān)鍵因素，同時據(jù)此提出培育的有效建議。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板; 培育; 上市標(biāo)準(zhǔn); 科技型企業(yè)

【Abstract】 As a key service object of the science and technology innovation board， the science and technology enterprise is an important carrier for China to achieve a strong country in science and technology and enhance its international influence.This article takes the listing standards of the STI board as the starting point， by observing the ability requirements of the STI board for the listing of technology companies，studies its influencing factors. Based on the above， the structural equation model is constructed to screen out the key factors that affect the growth of technological innovation companies， and accordingly effective recommendations are proposed.

【Key words】 ?STI board; cultivation; ?listing standards; technological companies

1 科創(chuàng)板相關(guān)情況簡介

在上海設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，是中國在建立多層次資本市場道路，追求服務(wù)高質(zhì)量探索中的一大創(chuàng)新，并在上市標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板及退市制度、審核制度上相較于中國其他版塊都做出了改變。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)資本市場對提高中國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，完善資本市場基礎(chǔ)制度，推動高質(zhì)量發(fā)展的重大改革舉措。

科創(chuàng)板的上市體現(xiàn)了包容性原則。一方面，科創(chuàng)板制定五套以預(yù)計市值為重心的差異化上市標(biāo)準(zhǔn)。對于目前確定性高，經(jīng)營效益好的企業(yè)，放寬對于預(yù)計市值的要求，可以滿足不同種類的科技型企業(yè)的上市需求。另一方面，科創(chuàng)板允許一些盈利狀況稍弱或存在虧損，但是具有一定發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入科創(chuàng)板進(jìn)行融資，這樣一來可以很大程度上放寬市場進(jìn)入門檻，激發(fā)市場活力。

2 內(nèi)、外生變量選取

2.1 內(nèi)生變量選取

在選取本文因變量的時候，研究中先對于科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了深入研究，并結(jié)合當(dāng)前學(xué)者的研究力求可以制定出能夠表征科創(chuàng)板上市所注重的能力的內(nèi)生潛變量指標(biāo)。

經(jīng)過專家評議并解析當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀后，本文將科創(chuàng)板所考察企業(yè)的能力指標(biāo)定為盈利能力指標(biāo)、科技創(chuàng)新能力指標(biāo)以及企業(yè)成長性指標(biāo)。其中，盈利能力主要用來衡量企業(yè)創(chuàng)造營業(yè)收入以及獲取凈利潤的能力;科技創(chuàng)新能力則是指企業(yè)R&D部門能夠研發(fā)出具有創(chuàng)新型產(chǎn)品且具有一定市場前景的能力;企業(yè)成長性則表征企業(yè)的未來成長空間。各潛變量及其相應(yīng)顯變量見表1。

2.2 外生變量選取

本文從內(nèi)部、外部兩個角度來選取影響科技型企業(yè)培育的因素。從內(nèi)部角度，選取企業(yè)學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)新型企業(yè)文化、管理能力來作為影響因素;從外部角度，選取政策環(huán)境和行業(yè)環(huán)境來作為影響因素，并在每個潛變量之下列出3～6個可測變量對其進(jìn)行解釋，具體見表2。

3 基于結(jié)構(gòu)方程的科技型企業(yè)培育影響因素實(shí)證分析

3.1 評價模型構(gòu)建及擬合

借助AMOS 24.0繪制評價模型。在結(jié)構(gòu)方程評價模型中，不可被直接觀測潛變量用橢圓形表示，可測變量則用方形表示，每一組可測變量所對應(yīng)的誤差項(xiàng)用圓形表示。在變量與變量的關(guān)系中，單箭頭表示變量之間的因果關(guān)系，也即影響與被影響的關(guān)系，雙箭頭則表明共變關(guān)系。在評價模型中，主要勾畫出外生各潛變量對內(nèi)生各變量、也即內(nèi)生各潛變量之間的因果關(guān)系以及外生變量之間的共變關(guān)系。建立本文的結(jié)構(gòu)模型并導(dǎo)入相關(guān)數(shù)據(jù)，得出各條路徑非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)圖如圖1所示。

3.2 評價模型適配性檢驗(yàn)

在得出評價模型，并對各路徑進(jìn)行數(shù)據(jù)擬合后，需要對評價模型的適配性進(jìn)行檢驗(yàn)。適配性檢驗(yàn)的目的在于判斷，基于經(jīng)驗(yàn)和理論基礎(chǔ)所建立的評價模型是否能夠很好地代表數(shù)據(jù)。運(yùn)用AMOS得到各適配性指標(biāo)見表3。

一般來說，NFI，TLI，CFI大于0.9，RMSEA小于0.08，即可認(rèn)為模型對于數(shù)據(jù)的擬合程度良好。通過表3發(fā)現(xiàn)本文初始模型RMSEA為0.033，NFI為0.926，TLI為0.974，CFI為0.976，完全滿足擬合要求。

3.3 評價模型參數(shù)估計檢驗(yàn)

評價模型參數(shù)估計檢驗(yàn)結(jié)果見表4。通過表4得出的評價模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)檢驗(yàn)，由P值的大小可以看出所有系數(shù)均在95%顯著下顯著不等于0，所以各外生變量對于內(nèi)生變量的因果關(guān)系成立。從AMOS中導(dǎo)出標(biāo)準(zhǔn)化的路徑系數(shù)見表5。

表5中解釋了各外生潛變量以及內(nèi)生潛變量對于內(nèi)生潛變量的影響力程度。這里需要注意的是，在修正模型中填加了科技創(chuàng)新能力（Y1）對企業(yè)成長性（Y2）及盈利能力（Y3）的因果關(guān)系，所以在計算外生潛變量對內(nèi)生潛變量的影響因子時不僅需要審視其直接影響，也要兼顧其間接影響。比如計算創(chuàng)新性企業(yè)文化（X2）對企業(yè)成長性（Y2）的影響因子就需要用直接影響0.146加上間接影響0.12*0.524從而得出總影響因子為0.208，以此類推其他因果關(guān)系的影響因子。由表5還可以得到，對于企業(yè)科技創(chuàng)新能力（Y1）影響程度最大的是企業(yè)學(xué)習(xí)能力（X1），其影響因子為0.244;對于企業(yè)成長性（Y2）影響程度最大的外生變量是創(chuàng)新型企業(yè)文化（X2），其影響因子為0.208，而對其有影響的內(nèi)生變量科技創(chuàng)新能力（Y1），其影響因子為0.524;對于企業(yè)盈利能力（Y3）影響程度最大的外生變量是創(chuàng)新型企業(yè)文化（X2），其影響因子為0.207，而對其有影響的內(nèi)生變量是科技創(chuàng)新能力（Y1），影響因子為0.504。由此可以看出，一個企業(yè)的科技創(chuàng)新能力以及企業(yè)的創(chuàng)新型文化對于科技型企業(yè)的成長性和盈利能力有著很大的促進(jìn)作用，而另一方面企業(yè)學(xué)習(xí)能力又對企業(yè)的科技創(chuàng)新能力有著正向促進(jìn)作用。

3.4 實(shí)證結(jié)論

從上述模型得出的各標(biāo)準(zhǔn)化參數(shù)可以得出，各外生變量對于各內(nèi)生變量以及各內(nèi)生變量之間的影響程度。其中，企業(yè)的科技創(chuàng)新能力對于企業(yè)的成長性和盈利能力均有著載荷參數(shù)為0.5以上的影響力，這也說明企業(yè)若要滿足科創(chuàng)板所考察的科技創(chuàng)新能力、企業(yè)成長性、盈利能力，則應(yīng)該首先培養(yǎng)自身的科技創(chuàng)新能力，而在其外生變量中企業(yè)學(xué)習(xí)能力對于企業(yè)的科技創(chuàng)新能力影響最大。所以，企業(yè)若想加強(qiáng)其自身的科技創(chuàng)新能力，則應(yīng)該從增強(qiáng)企業(yè)的學(xué)習(xí)能力入手。另一方面，在影響企業(yè)成長性和盈利能力的外生變量中，企業(yè)的創(chuàng)新型文化這兩者的影響程度最大。這也側(cè)面驗(yàn)證了在科技型企業(yè)中，創(chuàng)新型文化是推動企業(yè)發(fā)展的必要軟環(huán)境。

4 科技型企業(yè)培育政策建議

4.1 企業(yè)自身操作

4.1.1 加強(qiáng)企業(yè)學(xué)習(xí)能力

（1）定期組織內(nèi)部培訓(xùn)，豐富培訓(xùn)內(nèi)容。對于技術(shù)密集型企業(yè)而言，不僅要求其要及時獲取相關(guān)領(lǐng)域的前沿理論以及技術(shù)突破，更需要在企業(yè)內(nèi)部形成終生知識學(xué)習(xí)的認(rèn)知。組織內(nèi)部培訓(xùn)是解決此類需求的有效方式之一。在培訓(xùn)內(nèi)容上，聯(lián)系研發(fā)生產(chǎn)實(shí)際，對于企業(yè)正在進(jìn)行的高新技術(shù)產(chǎn)品相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)知識以及前沿理論進(jìn)行及時、詳盡的傳遞;在培訓(xùn)形式上，要促進(jìn)員工之間的知識交流與知識共享，使得培訓(xùn)趨于日?；?，常態(tài)化。

（2）定期組織外部學(xué)習(xí)交流。對于知識的學(xué)習(xí)與交流不僅僅限于組織內(nèi)部，對于企業(yè)外部信息的及時獲取對于企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)研發(fā)的調(diào)整也具有重要意義。如果員工的相互學(xué)習(xí)和知識共享僅僅發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部的話，雖然企業(yè)內(nèi)部員工素養(yǎng)提升顯著，但也很難突破企業(yè)當(dāng)前的技術(shù)，生產(chǎn)瓶頸。定期舉辦跨組織式的學(xué)習(xí)活動，針對當(dāng)前在領(lǐng)域內(nèi)廣泛存在的技術(shù)難題開展深入探討交流會為企業(yè)突破瓶頸提供新的思路，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)間共贏的有效方式。

（3）學(xué)習(xí)能力考核與反饋。將員工的學(xué)習(xí)能力和學(xué)習(xí)成果納入員工的績效考核體系中并將其適用于員工的獎金、薪酬發(fā)放以及職位晉升中。這樣可以在相當(dāng)程度上激勵員工養(yǎng)成主動式學(xué)習(xí)的習(xí)慣，提高組織的學(xué)習(xí)能力。關(guān)于考核機(jī)制，重點(diǎn)是建立基于目標(biāo)導(dǎo)向的考核體系。在實(shí)際工作中，將員工的工作目標(biāo)設(shè)置為學(xué)習(xí)能力上，應(yīng)用目標(biāo)管理的思想及方法引導(dǎo)員工參與到基礎(chǔ)知識探索、技術(shù)創(chuàng)造及信息分享等創(chuàng)新學(xué)習(xí)活動上來。

4.1.2 構(gòu)建創(chuàng)新型企業(yè)文化

優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)文化是增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新實(shí)力，形成企業(yè)創(chuàng)新競爭力的必要軟環(huán)境。對于科技創(chuàng)新型企業(yè)而言，形成良好、卓具實(shí)效的創(chuàng)新型文化對于增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)實(shí)力，改進(jìn)生產(chǎn)流程有著重要意義。根據(jù)本文的研究，優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)文化應(yīng)該包括3部分：創(chuàng)新激勵機(jī)制，創(chuàng)新風(fēng)險共擔(dān)文化，創(chuàng)新責(zé)任承擔(dān)文化。對此可做闡釋概述如下。

（1）創(chuàng)新激勵機(jī)制。組織的創(chuàng)新激勵機(jī)制應(yīng)立足于激發(fā)員工創(chuàng)新積極性、增強(qiáng)員工創(chuàng)新能力以及保證創(chuàng)新工作有序進(jìn)行。也就是指通過具有誘惑性的薪酬安排、人性化的人才激勵機(jī)制和鼓勵創(chuàng)新，容忍失敗的創(chuàng)新環(huán)境，盡最大可能地激發(fā)和保持員工的創(chuàng)新熱情和激情。

創(chuàng)新激勵機(jī)制主要包括以下內(nèi)容：其一，建立激勵創(chuàng)新的工作機(jī)制，將員工的創(chuàng)新成果納入績效考核體系中去并體現(xiàn)在員工的薪酬和崗位晉升安排中;其二，建立科學(xué)的創(chuàng)新考核體系，其目的是為了對創(chuàng)新成果進(jìn)行評價并最終對創(chuàng)新當(dāng)事人做出薪酬和職位上的獎勵。在構(gòu)建考核體系時要注意評價體系覆蓋的內(nèi)容齊全并且可以量化，這樣使得評價結(jié)果可以最大程度上減少人為主觀評價產(chǎn)生的誤差。

（2）創(chuàng)新風(fēng)險共擔(dān)文化。創(chuàng)新風(fēng)險共擔(dān)文化是指通過增加承擔(dān)責(zé)任的當(dāng)事人人數(shù)以降低具體每個個體的責(zé)任承擔(dān)，以間接激勵員工進(jìn)行創(chuàng)新。任何技術(shù)，研發(fā)上的創(chuàng)新都不可避免地面臨著失敗的風(fēng)險，如果僅僅讓某一個創(chuàng)新者來承擔(dān)風(fēng)險，這勢必會降低創(chuàng)新牽頭人的創(chuàng)新激情和主動性。在企業(yè)內(nèi)部構(gòu)建創(chuàng)新風(fēng)險共擔(dān)文化，由團(tuán)隊(duì)管理者牽頭，每一個涉及創(chuàng)新活動的員工都承擔(dān)各自部分的責(zé)任，這樣創(chuàng)新牽頭人可以把更多精力投入到創(chuàng)新過程中去。

4.1.3 構(gòu)建規(guī)范有效的管理制度

一家企業(yè)的管理制度是指企業(yè)作為一個有機(jī)的組織，為了實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)在組織結(jié)構(gòu)、制度文化、管理規(guī)范等方面的制度安排?？萍夹推髽I(yè)在創(chuàng)始之初往往握有一定技術(shù)專利，只要產(chǎn)品開發(fā)滿足市場需求就能獲得很高的回報，其長處主要在研發(fā)與轉(zhuǎn)化科技成果上，并不在經(jīng)營管理方面。所以當(dāng)企業(yè)進(jìn)入發(fā)展期不斷壯大，市場環(huán)境相應(yīng)發(fā)生變化后，管理者們對于經(jīng)營管理就會顯得力不從心。因此面對瞬息萬變的市場環(huán)境，按照國內(nèi)外先進(jìn)管理理念及規(guī)范建立起一套科學(xué)的管理制度是科技型企業(yè)取得長足發(fā)展的前提。同時企業(yè)要在實(shí)際運(yùn)作中養(yǎng)成規(guī)范守法的習(xí)慣，通過財務(wù)、內(nèi)部運(yùn)營的規(guī)范性，來強(qiáng)化企業(yè)發(fā)展情況的透明度。

4.2 建立多元化的風(fēng)險投資體系

每一個企業(yè)都是從初創(chuàng)階段經(jīng)由不斷的內(nèi)部，外部資金注入成長為成熟性企業(yè)，對于科技型企業(yè)也一樣，早期的風(fēng)險投資資金是所有企業(yè)家夢寐以求的發(fā)展沃土。作為企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段所收到的第一筆權(quán)益投資資金，風(fēng)險投資資金在有成長性的科技型企業(yè)初期發(fā)展起步的階段扮演著重要角色?；诔跗谄鸩降目萍夹推髽I(yè)研發(fā)成本巨大，收益不明確的特點(diǎn)而言，風(fēng)險投資的注入無疑是加速企業(yè)成長的重要一步。

完善風(fēng)險投資環(huán)境，一方面為了防止風(fēng)險投資公司形式單一化，可以成立主體多元化的風(fēng)投企業(yè)，不僅僅要有由政府、創(chuàng)業(yè)中心主導(dǎo)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、還可以建立中外合資、外資以及私人風(fēng)險投資公司。由不同的主體對于企業(yè)成長價值做出判斷，有利于幫助更多有潛在發(fā)展前景的企業(yè)獲得風(fēng)險投資資金。另一方面，應(yīng)該建立有效的風(fēng)險投資機(jī)制。由于風(fēng)險投資具有高風(fēng)險性，風(fēng)險資金退出渠道較少，讓很多擁有資金的風(fēng)投機(jī)構(gòu)在挑選標(biāo)的企業(yè)時慎之又慎。研究指出可以借鑒發(fā)達(dá)國家資本市場的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，通過立法的方式，鼓勵風(fēng)投機(jī)構(gòu)向民營科技型企業(yè)注入風(fēng)險資金。尤其應(yīng)該鼓勵民間投資者與科技型企業(yè)之間開展資本與技術(shù)的合作，用資本推動科技型企業(yè)發(fā)展，用企業(yè)發(fā)展回饋資本。

5 結(jié)束語

2018年11月5日，在中國首屆國際進(jìn)口博覽會的開幕式演講中，習(xí)近平總書記宣布要在上海市證券交易所中正式設(shè)立科創(chuàng)板并首次試點(diǎn)注冊制。這一宣布既彰顯了中國建立多層次資本市場的決心，也開啟了推動中國資本市場邁向服務(wù)高質(zhì)量發(fā)[CM（22]展新的歷史征程。在此之前，十九大報告就指出，[CM）][JY]（下轉(zhuǎn)第343頁）[FL）]

中國當(dāng)前發(fā)展的目標(biāo)是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融和人力資源的協(xié)同發(fā)展。科創(chuàng)板的設(shè)立將會在中國推動服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)國家科技創(chuàng)新能力上發(fā)揮重要的作用，是中國資本市場實(shí)現(xiàn)服務(wù)高質(zhì)量，邁向多層次發(fā)展的重要起點(diǎn)。本文對科技板的服務(wù)對象科技型企業(yè)展開研究，對一系列主題做了詳盡探討，期待為同類研究提供有益參考。

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