金融供給促進綠色發(fā)展實證研究

摘要：促進綠色發(fā)展是我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容之一。本研究選取了2004-2015年30個省、自治區(qū)、直轄市的面板數(shù)據(jù)從中計算出各省的綠色發(fā)展指數(shù)并運用空間杜賓模型分析了金融供給對綠色發(fā)展的作用。實證結(jié)果顯示：在直接效應(yīng)方面，儲蓄動員作用、貸款導向作用、政策金融作用、直接金融作用的變量系數(shù)均顯著為正，其中儲蓄動員作用最大;在間接效應(yīng)方面，金融供給變量系數(shù)為負。

關(guān)鍵詞：金融供給;綠色發(fā)展指數(shù);空間杜賓模型

中圖分類號：F830? ? 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）05-0095-05

一、引言

在我國“十三五”規(guī)劃中，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是貫穿始終的主線，其旨在通過技術(shù)進步和制度創(chuàng)新，提高全要素生產(chǎn)力、促進產(chǎn)業(yè)升級、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。宏觀調(diào)控政策的側(cè)重點從“總需求”到“總供給”的轉(zhuǎn)變，說明了我國更加注重長期乃至超長期的經(jīng)濟增長潛能和質(zhì)量從而實現(xiàn)經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革給金融業(yè)的發(fā)展帶來了機遇和挑戰(zhàn)。習近平總書記在2019年初主持的“完善金融服務(wù)、防范金融風險”會議上提出了“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的方針，其核心內(nèi)容是提高金融供給的質(zhì)量，滿足實體經(jīng)濟特別是“新的經(jīng)濟增長動能”（“新的經(jīng)濟增長動能”包括五個方面：低效率部門的改進，低收入階層的收入增長和人力資本的提升，消費結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等全球科學技術(shù)前沿地帶，以及綠色發(fā)展。）的資金需求，以保持6%以上的GDP增長率并實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。其中，綠色發(fā)展作為中國經(jīng)濟的一個新增長點是從金融供給面應(yīng)予支持的重要領(lǐng)域。綠色發(fā)展需要大量資金，中國2015-2020年對綠色投資的需求為每年3萬億到4萬億元人民幣，根據(jù)我國的財政現(xiàn)狀，財政資金僅能滿足10%到15%的綠色投資需求，其他只有依賴金融市場來解決。在綠色發(fā)展過程中，金融供給的作用日益突出。

現(xiàn)有的理論和實證研究集中于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響研究（談儒勇，1999[1];米建國、李建偉，2002[2];武志，2010[3];周立、雷中豪，2019[4]），主要從金融結(jié)構(gòu)（王志強、孫剛，2003[5];林毅夫、章奇、劉明興，2003[6];王向楠、王超，2018[7];劉培森，2018[8]），金融功能（范方志、張立軍，2003[9];沈軍、白欽先，2006[10];彭俞超，2015[11];楊堅，2017[12]），金融集聚（余泳澤、宣燁、沈揚揚，2013[13];李林、丁藝、劉志華，2011[14];孫建國、高巖，2019[15]）等視角探討對經(jīng)濟總量增長的作用，但對經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量關(guān)注不夠。金融對綠色發(fā)展的作用以及影響路徑的實證研究迄今仍是空白。

我國的綠色金融起步很早，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的戰(zhàn)略方針提出之前，加強金融對綠色發(fā)展的支持已經(jīng)在落實過程中。從本世紀初起，各金融機構(gòu)先后設(shè)立環(huán)境監(jiān)查部門，在日常的經(jīng)營活動中加入了污染治理及生態(tài)環(huán)境保護的要素。在我國，金融供給是否滿足了綠色發(fā)展的資金需求，從而促進了綠色發(fā)展？金融供給影響綠色發(fā)展的路徑是什么？這是本研究將要回答的兩個問題。

現(xiàn)選取2004-2015年30個省、自治區(qū)、直轄市的面板數(shù)據(jù)，估計出各省的綠色發(fā)展指數(shù);從金融供給的四個方面分析了對綠色發(fā)展的直接和間接效應(yīng);并檢驗了金融供給影響綠色發(fā)展的傳導機制;最后基于實證研究結(jié)論，提出了促進綠色發(fā)展并深化我國的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策建議。此外，運用空間杜賓模型代替通常的OLS模型進行計量分析，估算出了金融供給因素影響本地區(qū)的直接效應(yīng)以及對周邊地區(qū)產(chǎn)生的空間溢出效應(yīng)，即間接效應(yīng)。

二、機制分析與研究假說

伴隨著經(jīng)濟的全球化，金融系統(tǒng)日趨龐大和復雜，但金融的原點是連接儲蓄和投資的橋梁，即促使儲蓄者的閑散資金通過銀行中介（間接金融）或購買股票、債券（直接金融）流向需要資金的投資者。投資者在利用獲得的資金進行生產(chǎn)并創(chuàng)造附加價值的同時給資金所有者帶來利息回報。人們不斷地推進金融創(chuàng)新以減少風險和交易費用，使得資金從儲蓄流向投資的過程更加有效率。

資金有逐利性和可互換性（funGIbility），即資金的用途難以特定，最終流向利率減去風險貼現(xiàn)率最大的項目，從而獲得最大盈利。因此，綠色市場的形成和盈利能力是資金流入的關(guān)鍵。圖1是金融供給影響綠色發(fā)展的機制示意圖。

[圖1 金融供給影響綠色發(fā)展機制分析]

本研究借鑒已有文獻（白欽先、譚慶華，2006[16]）以金融系統(tǒng)的基本功能作為研究的起點，從儲蓄、貸款、直接金融和政策金融四個方面研究金融供給對綠色經(jīng)濟的作用：第一，儲蓄動員作用，衡量一個地區(qū)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的潛力;第二，貸款導向作用，貸款導向作用越大意味著本地區(qū)可獲得的投資資金越多;第三，直接金融作用，綠色投資主體通過證券市場發(fā)行、交易股票和債券籌集資金的能力;第四，政策金融作用，政策性金融機構(gòu)通過提供低息或無息貸款扶持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

金融供給一方面可以為環(huán)境技術(shù)進步提供資金支持（孫伍琴、朱順林，2008[17];葉耀明、王勝，2007[18]），另一方面金融業(yè)務(wù)為資金的使用提供風險控制和防范方法，從而有效地降低技術(shù)創(chuàng)新風險，促進了企業(yè)節(jié)能減排并降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)率，最終達到環(huán)境績效和經(jīng)濟績效的統(tǒng)一（易信、劉鳳良，2015[19];錢水土、周永濤，2011[20];楊東寧、周長輝，2004[21]）。在此過程中，環(huán)境制度創(chuàng)新至關(guān)重要，其核心內(nèi)容是政府通過“命令—控制型”的行政手段和“財稅激勵型”的經(jīng)濟手段來分擔風險、降低交易成本，引導資金流向綠色產(chǎn)業(yè)。

我國從本世紀初起高度重視經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展并倡導綠色金融。具體來講。第一，目前已先后出臺了一系列綠色經(jīng)濟發(fā)展的法律法規(guī)，規(guī)范金融機構(gòu)和企業(yè)的經(jīng)營行為，大幅減少了向高污染企業(yè)的資金流入;第二，提供給綠色產(chǎn)業(yè)諸多的財稅優(yōu)惠，不但給予相關(guān)企業(yè)減免稅、貸款貼息、信用擔保、貸款豁免等支持，而且對開展綠色金融的金融機構(gòu)也有減稅、貼息、貸款收購等優(yōu)惠，兼顧了企業(yè)和金融機構(gòu)雙方的利益，在促進綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，減輕了金融系統(tǒng)的風險和壓力;第三，我國目前建立了以政府為導向，產(chǎn)業(yè)金融等參與的協(xié)同運作機制，參與方可通過交流信息聚焦支持重點，這是金融相對于制造業(yè)或科技行業(yè)從“局外人”向“局內(nèi)人”的轉(zhuǎn)變，既可協(xié)同控制風險又可獲得相應(yīng)收益;第四，環(huán)境技術(shù)的進步降低了綠色生產(chǎn)的成本，使得綠色產(chǎn)業(yè)獲得了較高的盈利能力;第五，隨著人均所得的增加，人們對綠色產(chǎn)品的需求旺盛，綠色市場規(guī)模的擴大又促使資金不斷流進。

基于上述我國綠色金融和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實，本研究提出：

假說一：本地區(qū)金融供給能夠通過儲蓄動員、貸款導向、直接金融和政策金融這四方面促進本地區(qū)環(huán)境技術(shù)進步和制度創(chuàng)新，加快綠色市場形成，進而推動本地區(qū)的綠色發(fā)展。

假說二：由于金融具有極化效應(yīng)和擴散效應(yīng)（ Perroux（1988）提出的增長極理論解釋了區(qū)域金融聚集的形成與發(fā)展，認為金融資源及其驅(qū)動的各要素向中心城市聚集，形成區(qū)域金融增長極，而區(qū)域金融增長極通過支配效應(yīng)、乘數(shù)效應(yīng)、極化和擴散效應(yīng)對區(qū)域金融活動產(chǎn)生了重要的作用。在區(qū)域金融增長極的形成階段，以極化效應(yīng)為主;而在成熟階段，則以擴散效應(yīng)為主。），上述機理還存在空間溢出效應(yīng)，即對于其他地區(qū)的環(huán)境技術(shù)進步、環(huán)境制度創(chuàng)新以及綠色市場的形成產(chǎn)生影響，促進或者抑制其他地區(qū)綠色發(fā)展。

三、綠色發(fā)展指數(shù)評價體系綜合測度

綠色發(fā)展是兼顧經(jīng)濟增長與環(huán)境保護的發(fā)展，本研究建立綠色發(fā)展指數(shù)（GI）來衡各省的綠色發(fā)展狀況。參考已有文獻（田澤、魏翔宇、丁緒輝，2018[22];王勇、李海英、俞海，2018[23];李琳，楚紫穗，2015[24]），綠色發(fā)展指數(shù)從三個維度來考量：產(chǎn)業(yè)綠色度，環(huán)境容納量和政府扶持力。其中產(chǎn)業(yè)綠色度包括增長潛力和增長效率;環(huán)境容納量包括資源豐裕度和環(huán)境破壞度;政府扶持力包括環(huán)境治理和基礎(chǔ)設(shè)施（表1）。

本研究采用主成分分析法進行了估算（對于數(shù)據(jù)處理過程如下：KMO值為0.751大于0.7;采用原始變量的負數(shù)對負向指標進行正向化;由特征值的累計百分率確定方差貢獻百分數(shù)80%，確定選擇主成分個數(shù)M=7，因而，可以提取7個主成分替代上述25個指標變量。） ，總體上，綠色發(fā)展指數(shù)呈上升趨勢，東部地區(qū)最高而西部地區(qū)最低（圖2）。

四、金融供給影響綠色發(fā)展的實證分析

（一）變量選取和計量模型設(shè)定

1.相關(guān)性分析與計量模型的選取

（1）全局空間相關(guān)性分析

在分析綠色發(fā)展指數(shù)的空間溢出效應(yīng)之前，首先需要檢驗其空間相關(guān)性，全局空間相關(guān)性的測度指標一般采用莫蘭指數(shù)。其計算公式如下：

其中，X為綠色發(fā)展指數(shù)，i和j分別代表i省和j省份，n為樣本量，是地理距離矩陣，各省份間往往通過地理距離的遠近來產(chǎn)生空間互動效應(yīng)，因此，根據(jù)除西藏、香港、澳門、臺灣外中國30個省會城市或直轄市的經(jīng)緯度坐標計算地區(qū)i和地區(qū)j的地理距離，設(shè)定2為地理衰減參數(shù)，得到地理距離矩陣。

我們運用空間自相關(guān)指數(shù)（指數(shù)值取值范圍在-1到1之間。在給定顯著性水平下，值大于0表示正相關(guān)，小于0則表明負相關(guān);若值接近于0，則表明觀測值在空間上呈隨機分布或不具有空間相關(guān)性。）檢驗綠色發(fā)展指數(shù)的全局空間自相關(guān)性，借助 Matlab軟件，檢驗結(jié)果如下表4結(jié)果顯示指標具有顯著的空間自相關(guān)性（1%水平下顯著），故可以運用空間計量模型進行分析。

（2）模型選取與設(shè)定

經(jīng)相關(guān)性分析，確定可采用空間杜賓模型進行回歸分析，計量模型的方程式設(shè)計為：

其中，GI為被解釋變量綠色發(fā)展指數(shù)。方程式右邊第一項為空間自回歸矩陣，ρ為空間自回歸系數(shù);第二項為四個核心解釋變量和其它控制變量;第三項為地理距離矩陣，|è為外生變量的溢出效應(yīng);ε為殘差。

2.變量選取與數(shù)據(jù)來源

（1）變量選取

A.被解釋變量：GI

B.四個核心解釋變量（金融供給的四個方面）：

儲蓄動員作用（S_P）：選用人均存款來衡量，即金融機構(gòu)年末存款總額與年末人口數(shù)比值。用以衡量潛在的投資能力，是金融供給的基礎(chǔ)?？紤]到儲蓄轉(zhuǎn)化為投資需一定的時間，此處采用滯后兩期數(shù)據(jù)，經(jīng)擬合效果更佳。

貸款導向作用（G_L）：參考黃建歡（2014）等[25-28]的思路，用（當?shù)刂虚L期貸款總額占全國中長期貸款的比重）/（當?shù)谿DP占全國GDP的比重）來計算，該比值越高表明該地貸款導向作用越大。

政策金融作用方面（PF）：用政策銀行貸款余額占環(huán)境污染治理投資總額比重來作為代理變量，該值越大政策金融作用越大。

直接金融作用（DF）：股票融資和債券融資之和占社會融資額的比重，該值越大直接金融作用越大。

C.用于穩(wěn)定性檢驗時的替代金融供給的兩個解釋變量

金融效率（FE）：金融機構(gòu)將儲蓄轉(zhuǎn)化為貸款的效率衡量城鎮(zhèn)居民儲蓄余額/金融機構(gòu)年末貸款余額，該值越大金融效率越高。

金融規(guī)模（FS）：金融機構(gòu)年末貸款余額/GDP，該值越大，金融規(guī)模越大。

（2）數(shù)據(jù)來源

選取中國2004-2015年30個省、自治區(qū)、直轄市面板數(shù)據(jù)作為樣本進行研究（西藏、香港、澳門、臺灣由于較多數(shù)據(jù)缺失被剔除掉），主要數(shù)據(jù)來源如下：《中國統(tǒng)計年鑒》《中國金融年鑒》《中國人民銀行統(tǒng)計季報》《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》《中國環(huán)境年鑒》和《中國人民銀行區(qū)域金融運行報告》。個別缺失值由上一年和下一年平均計算。表3給出了各變量的描述性統(tǒng)計。

（二）空間計量模型估計與結(jié)果說明

1.模型選定

為確定空間面板模型的形式，還需要用Wald統(tǒng)計量來驗證SDM是否可以被弱化為SAR和SEM。用SDM進行回歸分析并檢驗假設(shè)。Wald Spatial lag，Wald Spatial error均通過顯著性檢驗，說明SDM 模型不能弱化為SEM和SAM模型，應(yīng)采用空間杜賓模型（SDM），而且Hausman檢驗（0.9928）表明應(yīng)使用隨機效應(yīng)模型。

2.模型估計結(jié)果

選定計量模型，對隨機效應(yīng)SDM進行直接效應(yīng)，間接效應(yīng)和總效應(yīng)的分解。

（1）直接效應(yīng)

直接效應(yīng)反映了本地區(qū)解釋變量對被解釋變量的影響。由SDM回歸結(jié)果可以看出（表4第1列）：S_P、 G_L、DF、PF變量系數(shù)均顯著為正，說明金融供給促進了本地區(qū)的綠色發(fā)展，初步驗證了本研究假說一。

（2）間接效應(yīng)

間接效應(yīng)衡量了本地區(qū)解釋變量對其他地區(qū)被解釋變量的影響（表5第2列）： G_L，S_P，DF，PF變量系數(shù)為負但不顯著。

3.標準化檢驗

由于幾個核心解釋變量的衡量視角不一致，上述模型還不能直接比較數(shù)值的大小。為進一步探究各代理變量的相對重要性，現(xiàn)采用標準化回歸系數(shù)的方法，即在回歸之前對變量進行歸一化。由于被解釋變量已經(jīng)做過標準化，在本節(jié)中將解釋變量進行標準化，從而得到相對應(yīng)的標準化SDM系數(shù)。下面主要比較系數(shù)顯著的解釋變量的重要性（表4）。

總體來看，就直接效應(yīng)來看（表4第5行），核心解釋變量中S_P的絕對值1.158最大，它變化一個單位將導致區(qū)域綠色發(fā)展指數(shù)變化1.158個單位。且顯著性水平為1%，表明儲蓄動員作用對區(qū)域綠色發(fā)展指數(shù)影響較大?？傂?yīng)來看，也是儲蓄動員作用顯著為正，且影響最大。

（三）穩(wěn)健性檢驗

仍然使用式空間杜賓模型（方程式3），將原來的四個核心解釋變量更換為金融效率（FE），直接金融（DF）和金融規(guī)模（FS）來驗證穩(wěn)健性。

表5為估算結(jié)果。在直接效應(yīng)方面，三個核心解釋變量的系數(shù)均為正，其中DF和FS的系數(shù)顯著，表明金融供給確實可以明顯提升當?shù)鼐G色發(fā)展水平，這與前文結(jié)論一致。

五、結(jié)論與政策建議

本研究從金融地理學出發(fā)，為金融供給如何促進綠色發(fā)展提供了一個全新的研究視角。主要結(jié)論是：第一，儲蓄動員作用、貸款導向作用、政策金融作用和直接金融作用對于本區(qū)域的綠色發(fā)展均產(chǎn)生了顯著的正向影響，其中儲蓄動員作用和貸款導向作用的效果相對較大。第二，金融供給對于其他地區(qū)綠色發(fā)展有抑制作用。

基于實證研究的結(jié)果，提出如下金融供給促進綠色發(fā)展的政策建議。第一，加大直接融資的比例，打破以信貸為主的融資體系，通過發(fā)行短期融資券，結(jié)構(gòu)性融資，股權(quán)融資等方式多渠道融入資金。第二，加大政策性銀行的支持，以彌補商業(yè)銀行信貸不足的缺陷。目前我國國家開發(fā)銀行與其他機構(gòu)合作構(gòu)建有綠色項目環(huán)境經(jīng)營評價體系，對不同行業(yè)的綠色信貸評價指標和測算模型。今后，應(yīng)不斷優(yōu)化此體系，通過優(yōu)化了的評價體系對申請綠色信貸的公司進行評價，根據(jù)評價結(jié)果確定可授信的額度。另外，三家政策性銀行應(yīng)在綠色信貸方面開展有效合作，比如三家政策性銀行應(yīng)在國開行綠色項目環(huán)境經(jīng)營評價體系的基礎(chǔ)上，共同構(gòu)建兼具共性與個性的環(huán)境經(jīng)營評價系統(tǒng)，建立綠色金融信息共享平臺。

我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是滿足實體經(jīng)濟對金融服務(wù)的需求，促進技術(shù)進步和財富創(chuàng)造。由于資金的趨利性和可互換性，資金很容易流向“投機”。在日本泡沫經(jīng)濟時期，許多企業(yè)向銀行借入的生產(chǎn)性貸款不是用于設(shè)備、原材料等的投資，而是用于投機，流入了股票和房地產(chǎn)市場。儲蓄沒有流向投資和實體經(jīng)濟，而是流向投機，這就是金融危機的實質(zhì)，反映了不勞而獲的私欲和人性的貪婪（Robert J. Shiller，2012[29];GAO Wen，2015[30]）。因此、當股價和房價背離經(jīng)濟的基本面時，應(yīng)主動刺破經(jīng)濟泡沫，使得投機無利可圖，從而引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，特別是流向包含綠色發(fā)展在內(nèi)的“新的經(jīng)濟增長動能”。

本研究僅從宏觀層面對金融供給與綠色發(fā)展的關(guān)系進行了實證研究，采用中觀的行業(yè)數(shù)據(jù)和微觀的企業(yè)數(shù)據(jù)作進一步的分析是今后的研究方向。

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[責任編輯：王 旸]