區(qū)塊鏈與銀行的融合能否破解中小企業(yè)融資困境？

梁洪 張曉玫

[摘 要]當(dāng)前各銀行紛紛開展區(qū)塊鏈研究，試圖運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)解決銀行存在的諸多困境，那么區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合能否有效破解長(zhǎng)久以來的中小企業(yè)融資困境？文章基于信號(hào)博弈模型研究發(fā)現(xiàn)，區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合將大幅提升中小企業(yè)篡改或偽造信息的成本，此時(shí)借貸市場(chǎng)將不再有類似傳統(tǒng)銀行融資模式下混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息的混同均衡。同時(shí)區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)融合后，銀行可以針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)進(jìn)行差別化定價(jià)，中小企業(yè)借貸市場(chǎng)將達(dá)到傳統(tǒng)銀行融資模式下無法達(dá)到的分離均衡，使得不同風(fēng)險(xiǎn)類型的中小企業(yè)均能獲得融資。研究為區(qū)塊鏈和銀行業(yè)的融合拓展了新的思路，也為破解中小企業(yè)融資困境探索了新的路徑。

[關(guān)鍵詞]區(qū)塊鏈;中小企業(yè)融資;區(qū)塊鏈銀行;信號(hào)博弈

[中圖分類號(hào)]F832.4;F276.3[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0461（2020）05-0091-07

一、引 言

2016年12月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃》（后文統(tǒng)一簡(jiǎn)稱為《規(guī)劃》），《規(guī)劃》中提到，到2020年，“數(shù)字中國(guó)”建設(shè)取得顯著成效，信息化能力躋身國(guó)際前列，其中區(qū)塊鏈技術(shù)首次被列入了其中。2019年10月24日，習(xí)近平總書記在主持中共中央政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，區(qū)塊鏈技術(shù)的集成應(yīng)用在新的技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)變革中起著重要作用。我們要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關(guān)鍵核心技術(shù)，加快推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕?、公開透明的交易記錄總賬，區(qū)塊鏈的去中心化主要體現(xiàn)在其數(shù)據(jù)庫由所有的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)共享，由礦工（miner）更新，全民監(jiān)管，但是卻沒有人真正擁有和控制這個(gè)數(shù)據(jù)庫;區(qū)塊鏈的公開透明性體現(xiàn)為區(qū)塊鏈像一張巨大的可交互電子表格，所有人都可以訪問和更新，并確認(rèn)這些轉(zhuǎn)移資金的數(shù)字交易是獨(dú)一無二的（Swan，2015 [1] ）。

近年來，區(qū)塊鏈技術(shù)獲得了各個(gè)行業(yè)的廣泛關(guān)注，尤其是以高盛、匯豐等40多家銀行在2015年底成立的R3CEV聯(lián)盟為首，該聯(lián)盟致力于研究和發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)在銀行業(yè)中的應(yīng)用。我國(guó)的各大銀行也開始試水區(qū)塊鏈項(xiàng)目，2016年6月招商銀行宣布，該行已通過跨境直聯(lián)清算業(yè)務(wù)POC實(shí)驗(yàn)，率先實(shí)現(xiàn)將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用于銀行核心系統(tǒng)中，在模擬環(huán)境穩(wěn)定運(yùn)行半年后，招行計(jì)劃在總行、香港分行和永隆銀行兩岸三地間，通過區(qū)塊鏈技術(shù)改造的跨境直聯(lián)清算業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)正式商用。2017年6月，“中國(guó)銀行——騰訊金融科技聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”掛牌成立。中國(guó)銀行與騰訊集團(tuán)將重點(diǎn)基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和人工智能等方面開展深度合作，共建普惠金融、云上金融、智能金融和科技金融。2017年8月，浙商銀行基于區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)出了應(yīng)收款鏈平臺(tái)，將企業(yè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為電子支付結(jié)算和融資工具。中小企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，但由于和銀行間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，使得其一直以來飽受融資難、融資貴的困擾，嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合，能否有效破解中小企業(yè)長(zhǎng)期以來的融資困境？

本文研究思路如下：首先，分析了傳統(tǒng)銀行融資模式下中小企業(yè)與傳統(tǒng)銀行所能達(dá)到的

博弈均衡，探究傳統(tǒng)銀行融資模式難以解決中小企業(yè)融資困境的根本原因;其次，根據(jù)傳統(tǒng)銀行融資模式與區(qū)塊鏈銀行融資模式差異對(duì)理論模型進(jìn)行改進(jìn)，分析區(qū)塊鏈銀行融資模式下中小企業(yè)與區(qū)塊鏈銀行所能達(dá)到的博弈均衡，尋求破解中小企業(yè)融資困境的最優(yōu)路徑;最后，提出本文的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

區(qū)塊鏈的迅速興起獲得了國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者廣泛的關(guān)注，國(guó)外學(xué)者較多的從區(qū)塊鏈技術(shù)出發(fā)，分析區(qū)塊鏈技術(shù)特性將如何改變當(dāng)前的數(shù)據(jù)管理、數(shù)字貨幣、金融交易等。Zyskind et al.（2015） [2] 分析如何應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)，研究認(rèn)為通過區(qū)塊鏈技術(shù)可以構(gòu)建去中心化的個(gè)人數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)能使自己擁有和控制自身的數(shù)據(jù)。Eyal et al.（2016） [3] 基于區(qū)塊鏈技術(shù)與雙向匿名信任原理為基礎(chǔ)，探討了下一代比特幣的發(fā)展方向。Lee（2016） [4] 探討了區(qū)塊鏈將如何重塑股票市場(chǎng)，研究認(rèn)為將區(qū)塊鏈技術(shù)引入股票市場(chǎng)可以緩解當(dāng)前股票市場(chǎng)中的諸多問題，如高頻交易、賣空等。Cong 和 He（2019） [5] 指出區(qū)塊鏈技術(shù)通過智能合約可以有效擴(kuò)大合約空間，同時(shí)智能合約通過強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)和緩解信息不對(duì)稱，改善了福利和消費(fèi)者剩余。Chiu 和 Koeppl（2019） [6] 分析了區(qū)塊鏈對(duì)證券交易的影響，研究指出區(qū)塊鏈能夠?yàn)樽C券市場(chǎng)提供更快速和更靈活的交易結(jié)算，同時(shí)對(duì)美國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的估計(jì)發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用區(qū)塊鏈可獲得1—4個(gè)基點(diǎn)的凈收益。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也主要基于區(qū)塊鏈技術(shù)特性出發(fā)，分析區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用將如何改變當(dāng)前各行業(yè)，如能源互聯(lián)網(wǎng)、清算支付、數(shù)字貨幣等。張寧等（2016） [7] 基于能源互聯(lián)網(wǎng)的角度探索了區(qū)塊鏈的引入將如何改變能源互聯(lián)網(wǎng)，研究認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、透明性、公平性以及公開性與能源互聯(lián)網(wǎng)理念相吻合，其在能源互聯(lián)網(wǎng)中的應(yīng)用也將進(jìn)一步推動(dòng)能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)。袁勇和王飛躍（2016） [8] 通過解構(gòu)區(qū)塊鏈的核心要素，提出了區(qū)塊鏈系統(tǒng)的基礎(chǔ)架構(gòu)模型，詳細(xì)闡述了區(qū)塊鏈及與之相關(guān)的比特幣基本原理、技術(shù)、方法與應(yīng)用現(xiàn)狀。王碩（2016） [9] 以國(guó)際支付為例分析了區(qū)塊鏈支付模式與傳統(tǒng)支付模式的差別，并認(rèn)為國(guó)際金融業(yè)關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)，本質(zhì)是希望構(gòu)建扁平化的全球一體化清算體系。張曉玫等（2016） [10] 認(rèn)為區(qū)塊鏈能在根本上改變?nèi)谫Y雙方的信息結(jié)構(gòu)，將從根本上緩解小微企業(yè)的信貸配給，并指出未來的區(qū)塊鏈金融將以直接融資模式為主。王晟（2016） [11] 在總結(jié)現(xiàn)行區(qū)塊鏈貨幣技術(shù)特點(diǎn)基礎(chǔ)上，分析了區(qū)塊鏈?zhǔn)椒ǘㄘ泿朋w系的制度優(yōu)勢(shì)，探討了承擔(dān)法定貨幣職能時(shí)區(qū)塊鏈貨幣的技術(shù)形態(tài)。朱興雄等（2018） [12] 分析了區(qū)塊鏈對(duì)供應(yīng)鏈金融的影響，研究指出區(qū)塊鏈技術(shù)通過構(gòu)建信息共享的聯(lián)盟鏈并對(duì)資金類、物流、信息流等的整合，能有效解決供應(yīng)鏈金融中存在的難題，提升經(jīng)濟(jì)效益。韓璇等（2019） [13] 從機(jī)制漏洞、攻擊手段和安全措施3方面研究了區(qū)塊鏈的安全問題，提出平行安全概念框架。

國(guó)內(nèi)外也有眾多學(xué)者研究了中小企業(yè)的融資約束，研究表明中小企業(yè)融資約束根源在于資金供需雙方的信息不對(duì)稱。Stiglitz 和 Weiss（1981） [14] 認(rèn)為，金融市場(chǎng)中普遍存在的信息不對(duì)稱是中小企業(yè)融資約束的根本原因，其引發(fā)的逆向選擇（Adverse Selection）和道德風(fēng)險(xiǎn)（Moral Hazard）將使信貸配給長(zhǎng)期存在。Holmstrom 和 Tirole（1997） [15] 利用金融中介激勵(lì)模型分析得出，信息不對(duì)稱是中小企業(yè)融資難的核心問題。徐洪水（2001） [16] 認(rèn)為中小企業(yè)信用短缺、政府投入不對(duì)稱、銀行收益與激勵(lì)不對(duì)稱、資金需求過度等，造成了中小企業(yè)融資需求剛性缺口。林毅夫和李永軍（2001） [17] 則從宏觀經(jīng)濟(jì)角度指出，我國(guó)中小企業(yè)多為勞動(dòng)力相對(duì)豐富而資本相對(duì)稀缺的勞動(dòng)密集型企業(yè)，大型銀行為主的金融體制不適合為中小企業(yè)提供金融服務(wù)，融資效率低且融資成本高，造成中小企業(yè)融資難。

部分學(xué)者認(rèn)為建立良好的銀企關(guān)系，利用企業(yè)的軟信息可以降低信息不對(duì)稱程度，從而提高中小企業(yè)的信貸可得性（Petersen 和 Rajan，1994 [18] ;張曉玫和潘玲，2013 [19] ）。大量的國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究也表明，緊密的銀企關(guān)系與中小企業(yè)貸款可得性存在正向關(guān)系（Angelini et al.，1998 [20] ;Harhoff和Korting，1998 [21] ;何韌等，2012 [22] ）。然而，通過建立緊密的銀企關(guān)系、獲取中小企業(yè)的軟信息進(jìn)行放款，銀行必須付出長(zhǎng)期、大量的信息成本以保證軟信息的真實(shí)性、可靠性和連續(xù)性（張曉玫和鐘禎，2012 [23] ;郭娜，2013 [24] ），所以基于機(jī)會(huì)成本的考量，部分銀行甚至退出了中小企業(yè)融資市場(chǎng)，導(dǎo)致了當(dāng)前中小企業(yè)融資難和融資貴的困境。

區(qū)塊鏈技術(shù)的核心在于區(qū)塊鏈可以記錄在鏈上進(jìn)行交易的各類信息，并且記錄在鏈上的信息難以被任何交易方篡改且可以進(jìn)行追溯，使得區(qū)塊鏈上的交易雙方在相互匿名和缺乏信任基礎(chǔ)的條件下仍可以順利的實(shí)現(xiàn)交易。區(qū)塊鏈去中心化、去信任和難以篡改的特性若與銀行業(yè)融合，能否顯著改善中小企業(yè)的融資生態(tài)？區(qū)塊鏈與銀行的融合，能否使得銀行愿意對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行放貸并獲得良好收益？本文通過將信號(hào)博弈模型引入中小企業(yè)借貸市場(chǎng)中，分析中小企業(yè)與傳統(tǒng)銀行和區(qū)塊鏈銀行博弈時(shí)的所能達(dá)到的博弈均衡。

本文的創(chuàng)新之處主要在以下兩個(gè)方面：首先，當(dāng)前較少有文獻(xiàn)研究了區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合將如何改變中小企業(yè)融資困境。本文運(yùn)用信號(hào)博弈模型對(duì)傳統(tǒng)銀行融資模式與區(qū)塊鏈銀行融資模式進(jìn)行比較，分析兩種融資模式下所能達(dá)到的博弈均衡，探究區(qū)塊鏈對(duì)中小企業(yè)融資的影響。其次，本文探究了傳統(tǒng)銀行融資模式下中小企業(yè)產(chǎn)生融資困境的根本原因和區(qū)塊鏈銀行融資模式破解中小企業(yè)融資困境需滿足的條件和路徑，為區(qū)塊鏈和銀行業(yè)的融合拓展了新的思路，也為破解中小企業(yè)融資困境探索了新的路徑。

三、傳統(tǒng)銀行模式下的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型

（一）模型設(shè)定

在銀行借貸市場(chǎng)中，中小企業(yè)若需融資，首先需向銀行傳遞自身信息，然后銀行根據(jù)所收到的信息決定是否向該中小企業(yè)進(jìn)行貸款。然而銀行對(duì)于中小企業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況、事后違約情況及其他特性無法全面掌握并且對(duì)于中小企業(yè)傳遞的信息也不能完全辨別真?zhèn)?。?duì)于中小企業(yè)而言，自身傳遞出去的信息能否獲得銀行貸款也無法確定。因此雙方處于一種不完全信息的情況下，本文試圖探索在不完全信息博弈的情況下，雙方所能達(dá)到的純策略均衡及其需要滿足的條件。

該博弈的信號(hào)發(fā)送者（S）為中小企業(yè)，信號(hào)接收者（R）為銀行，博弈的時(shí)間順序如下：

（1）自然根據(jù)特定的概率分布r（θi） （i=L，H），從可行的類型集θ={θL，θH}中（其中θL為低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)，θH為高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)）賦予發(fā)送者某種類型θi，這里對(duì)所有的r（θi）>0，并且r（θL）+r（θH）=1。

（2）發(fā)送者觀測(cè)到自身的類型θi，然后從可行的信號(hào)集M={MH，ML}（其中MH為高風(fēng)險(xiǎn)信息，ML為低風(fēng)險(xiǎn)信息）中選擇一個(gè)發(fā)送信號(hào)Mj（j= H，L）。假定高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)（θH）只擁有高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）;低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)（θL）只擁有低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）。

（3）接收者觀測(cè)到Mj（但不能觀測(cè)到θi），然后從可行的行動(dòng)集A={L，NL}（其中L為貸款，NL為不貸款）中選擇一個(gè)行動(dòng)ak（ak=L， NL）。

（4）中小企業(yè)和銀行的收益分別由US（θi，Mj，ak）和UR（θi，Mj，ak）給出。

根據(jù)銀行放貸技術(shù)和融資模式的不同，本文分別考慮傳統(tǒng)銀行融資模式和區(qū)塊鏈銀行融資模式下的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型。

中小企業(yè)中低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（θL）和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（θH）投資成功的概率分別為δL、δH，由于低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資更為謹(jǐn)慎，所以更有可能成功，即δL> δH;低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資成功后收益和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資成功后收益分別為RL、RH，由無套利準(zhǔn)則知風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，所以有RL

（二）博弈達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息均衡時(shí)需要滿足的條件

當(dāng)博弈混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）時(shí)，即低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都選擇發(fā)送低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML），此時(shí)銀行的選擇只有兩種可能情況符合現(xiàn)實(shí)：①收到低風(fēng)險(xiǎn)信息選擇貸款（L），收到高風(fēng)險(xiǎn)信息選擇不貸款（NL）;②收到低風(fēng)險(xiǎn)信息選擇不貸款（NL），收到高風(fēng)險(xiǎn)信息也選擇不貸款（NL）。下面分別考慮以上兩種情況滿足需要的條件：

（1）假設(shè)達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息均衡時(shí)，此時(shí)銀行的策略a*（ML）為貸款（L），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表當(dāng)銀行收到低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）和收到高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）時(shí)，銀行的最優(yōu)策略。

通過分析得出，此時(shí)信號(hào)博弈要達(dá)到均衡需要滿足的條件為：

分析發(fā)現(xiàn)（1）、（2）兩式同時(shí)成立需要滿足rPLh1+（1-r）PHh2≤q～PLh1+（1-q～）PHh2，得出r≥q～（r是中小企業(yè)中低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所占比例，q～是銀行收到某企業(yè)發(fā)送的信息為高風(fēng)險(xiǎn)信息時(shí)，銀行認(rèn)為該企業(yè)是低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的概率）。由于低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒有將自身信息偽造成高風(fēng)險(xiǎn)信息的動(dòng)機(jī)，因此現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)高風(fēng)險(xiǎn)信息均是來自高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，所以q～→0，r≥q～成立。此時(shí)銀行收取的利率r2≥rPLh1+（1-r）PHh2，因?yàn)镻Lh1≤ PHh2，所以銀行的貸款利率超過了低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)違約后銀行的期望損失。

第（3）式意味著低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)的期望收益大于貸款成本與將自己偽裝成高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成本之差。第（4）式表示高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)如果選擇將自己偽裝成低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)需要滿足期望收益大于貸款利率和偽裝成低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成本之和。由于我國(guó)征信系統(tǒng)還處于起步階段，很難發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)是否偽造了信息并且事后處罰成本很低，因此在傳統(tǒng)銀行模式下，可以假定CL→0，CH →0? （楊軍，2004 [25] ）。 因此第（3）、（4）式成立的條件變成了各自獲得貸款后的期望收益大于貸款利率。

綜合（1）、（2）、（3）、（4）4個(gè)等式分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)傳統(tǒng)銀行借貸市場(chǎng)混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息，同時(shí)滿足銀行貸款利率r2≥rPLh1+（1-r）PHh2時(shí)，銀行的最優(yōu)選擇是貸款。然而中小企業(yè)選擇借款必須滿足期望收益大于貸款利率，由于高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)期望收益大于低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)，因此與低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)相比，高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)更加愿意留在傳統(tǒng)銀行借貸市場(chǎng)，最終導(dǎo)致了傳統(tǒng)銀行借貸市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性。

（2）假設(shè)達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）均衡時(shí)，此時(shí)銀行的策略a*（ML）為不貸款（NL），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表著當(dāng)銀行收到低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）和收到高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）時(shí)，銀行的最優(yōu)策略。

通過分析得出，此時(shí)信號(hào)博弈要達(dá)到均衡需要滿足的條件為：

r2≤rPLh1+（1-r）PHh2（5）

r2≤q～PLh1+（1-q～）PHh2 （6）

CL≥0（7）

CH≤0（8）

由前文分析可知在傳統(tǒng)銀行模式下rPLh1+（1-r）PHh2≤q～PLh1+（1-q～）PHh2，結(jié)合本部分第（5）、（6）式可得r2≤rPLh1+（1-r）PHh2，意味著當(dāng)貸款利率小于rPLh1+（1-r）PHh2，銀行的最優(yōu)選擇是不貸款。第（7）式表明偽造信息成本大于等于0，顯然能夠成立。結(jié)合前面分析，在傳統(tǒng)銀行模式下CH→0，所以我們?nèi)匀豢梢哉J(rèn)定第（8）式也可以成立。

綜合（5）、（6）、（7）、（8）4個(gè)等式分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)銀行貸款利率r2≤rPLh1+（1-r）PHh2，銀行的最優(yōu)選擇是不貸款，此時(shí)融資市場(chǎng)處于混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息的均衡，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都無法從傳統(tǒng)融資市場(chǎng)中獲得貸款。該結(jié)論表明，在傳統(tǒng)銀行融資模式下，如果銀行的貸款利率過低，銀行將退出中小企業(yè)借貸市場(chǎng)。這也是當(dāng)前我國(guó)利率非完全市場(chǎng)化和銀行借貸利率受限制的背景下，銀行不愿意向中小企業(yè)融資的根本原因，導(dǎo)致了中小企業(yè)的融資難。

同時(shí)，由于偽造和篡改信息的成本較低，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多會(huì)發(fā)送于自身風(fēng)險(xiǎn)不相符的低風(fēng)險(xiǎn)信息，因此在傳統(tǒng)銀行融資模式下低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)發(fā)送低風(fēng)險(xiǎn)信息，高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)發(fā)送高風(fēng)險(xiǎn)信息的分離均衡無法達(dá)到，只能達(dá)到所有中小企業(yè)都發(fā)送低風(fēng)險(xiǎn)信息的混同均衡。一方面，當(dāng)中小企業(yè)借貸市場(chǎng)上所有企業(yè)都發(fā)送低風(fēng)險(xiǎn)信息時(shí)，銀行若選擇向中小企業(yè)發(fā)放貸款，銀行必然需要設(shè)定較高的貸款利率才能滿足銀行發(fā)放貸款的條件。然而，由于低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)預(yù)期收益低于高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)的收益，最終只能使得低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)退出傳統(tǒng)銀行借貸市場(chǎng)，借貸市場(chǎng)中剩余的大都是高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)。另一方面，若銀行貸款利率受限導(dǎo)致貸款利率低于銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行的最優(yōu)選擇是不貸款，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都無法從傳統(tǒng)融資市場(chǎng)中獲得貸款。傳統(tǒng)銀行借貸模式既造成了當(dāng)前中小企業(yè)借貸市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，也使得部分銀行逐漸退出了中小企業(yè)借貸市場(chǎng)，這也是當(dāng)前中小企業(yè)融資難、融資貴的根本原因。

四、區(qū)塊鏈與銀行融合下的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈

（一）模型改進(jìn)

隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，眾多銀行開展了區(qū)塊鏈技術(shù)的研究。區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行結(jié)合后，可以通過將企業(yè)的各類信息記錄于區(qū)塊鏈上，同時(shí)企業(yè)向銀行傳遞的各類信息也可以通過區(qū)塊鏈進(jìn)行記錄?；趨^(qū)塊鏈的特性，記錄于區(qū)塊鏈上的信息難以篡改并且未來交易時(shí)，通過公鑰其他金融機(jī)構(gòu)或投資者也可以瀏覽該企業(yè)在區(qū)塊鏈上的信息。因此，區(qū)塊鏈將從逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的雙重角度影響中小企業(yè)的借貸行為，首先，由于中小企業(yè)向銀行發(fā)布的信息都將記錄于區(qū)塊鏈上，企業(yè)若發(fā)布虛假或偽造信息騙取借貸，基于信息的難以篡改性和半公開性，該企業(yè)在未來的借貸和金融市場(chǎng)中將遭受巨大的信譽(yù)成本;其次，由于每筆交易完成后，銀行都會(huì)將企業(yè)的償還情況記錄于區(qū)塊鏈上，導(dǎo)致企業(yè)獲得融資后更不愿意或不敢違約，若企業(yè)違約，該企業(yè)將付出巨大的聲譽(yù)成本。

因此與傳統(tǒng)銀行融資模式相比，中小企業(yè)獲得貸款后，違約概率會(huì)顯著下降，即低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（θL）的違約概率變?yōu)镻′L（P′L

同時(shí)低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)（θL）和高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)（θH）偽造或篡改信息的成本也顯著加大，分別為C′L和C′H（C′L>CL，C′H>CH）。低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（θL）違約后，銀行的期望損失為P′Lh1;高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（θH）違約后，銀行的期望損失為P′Hh2（P′Lh1

（二）博弈達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息均衡時(shí)需要滿足的條件

當(dāng)博弈混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）時(shí)，即低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都選擇發(fā)送低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML），此時(shí)銀行的選擇只有兩種可能情況符合現(xiàn)實(shí)：①收到低風(fēng)險(xiǎn)信息選擇貸款（L），收到高風(fēng)險(xiǎn)信息選擇不貸款（NL）;②收到低風(fēng)險(xiǎn)信息選擇不貸款（NL），收到高風(fēng)險(xiǎn)信息也選擇不貸款（NL）。下面分別考慮以上兩種情況滿足需要的條件：

（1）假設(shè)達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息均衡時(shí)，此時(shí)區(qū)塊鏈銀行的策略為a*（ML）為貸款（L），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表著當(dāng)銀行收到低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）和收到高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）時(shí)，銀行的最優(yōu)策略，需要滿足的條件為：

rL≥rP′Lh1+（1-r）P′Hh2（9）

rH≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2（10）

δLRL≥rL-C′L（11）

δHRH≥rL+C′H（12）

第（9）、（10）式成立需要滿足rP′Lh1+（1-r）P′Hh2≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2，因?yàn)閞L

綜合（9）、（10）、（11）、（12）4個(gè)等式的分析發(fā)現(xiàn)，在區(qū)塊鏈銀行模式下，中小企業(yè)偽造自身信息的成本很高，最終導(dǎo)致不能達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息并且銀行選擇貸款的混同均衡。

（2）假設(shè)達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）的均衡時(shí)，此時(shí)銀行的策略a*（ML）為不貸款（NL），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表著當(dāng)區(qū)塊鏈銀行收到低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）和收到高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）時(shí)，區(qū)塊鏈銀行的最優(yōu)策略，需要滿足的條件為：

rL≤rP′Lh1+（1-r）P′Hh2（13）

rH≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2（14）

C′L≥0（15）

C′H≤0（16）

由前面分析的結(jié)論得知rP′Lh1+（1-r）P′Hh2≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2，并且有rL

通過以上的分析發(fā)現(xiàn)，在區(qū)塊鏈銀行借貸模式下，再也無法達(dá)到類似于傳統(tǒng)銀行融資模式下的混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息的混同均衡。該結(jié)論表明隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的引入，中小企業(yè)偽造或篡改企業(yè)信息成本和處罰力度顯著提升，導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)不再有偽造低風(fēng)險(xiǎn)信息的動(dòng)機(jī)去騙取貸款。

（三）博弈達(dá)到分離均衡時(shí)需要滿足的條件

當(dāng)博弈達(dá)到分離均衡時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇發(fā)送低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML），高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇發(fā)送高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）。區(qū)塊鏈銀行模式下，銀行有以下幾種可能性：①收到低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）選擇貸款（L），收到高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）選擇不貸款（NL）;②收到低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）選擇不貸款（NL），收到高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）選擇不貸款（NL）;③收到低風(fēng)險(xiǎn)信息（ML）選擇貸款（L），收到高風(fēng)險(xiǎn)信息（MH）選擇貸款（L）。

本文探討區(qū)塊鏈銀行模式的目的在于解決各種風(fēng)險(xiǎn)類型的中小企業(yè)融資，所以本節(jié)只討論第③種即兩類中小企業(yè)均能獲得貸款的情況下，求解均衡需要滿足的條件。

假設(shè)達(dá)到分離均衡時(shí)，銀行的策略a*（ML）為貸款（L），a*（MH）也為貸款（L）。則需要滿足的條件為：

rL>P′Lh1（17）

rH>P′Hh2（18）

rH>rL-C′L （19）

rH

從第（17）和（18）兩式可知，銀行對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)類型的中小企業(yè)收取不同的貸款利率后，銀行能達(dá)到自身效用最大化。因?yàn)閞L

通過對(duì)區(qū)塊鏈銀行模式下的信號(hào)博弈分析發(fā)現(xiàn)，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的不斷發(fā)展，中小企業(yè)偽造自身信息的成本顯著加大，此時(shí)借貸市場(chǎng)將不再有類似于傳統(tǒng)銀行融資模式下的混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息的混同均衡。同時(shí)由于區(qū)塊鏈銀行模式下，銀行可以針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)進(jìn)行差別化定價(jià)，使得中小企業(yè)借貸市場(chǎng)將達(dá)到分離均衡，不同風(fēng)險(xiǎn)類型的中小企業(yè)均能獲得融資，這既能有效破解中小企業(yè)的融資困境，也能使銀行獲得最大化的效益。

五、結(jié)論與政策建議

通過將信號(hào)博弈模型分別引入傳統(tǒng)銀行模式和區(qū)塊鏈銀行模式，分析兩種模式對(duì)中小企業(yè)融資影響的差異。研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)銀行融資模式下不能達(dá)到分離均衡，只能達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息的混同均衡。而當(dāng)貸款利率設(shè)定較低時(shí)，銀行的最優(yōu)策略是選擇不貸款，此時(shí)即使是低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)也難以獲得融資，造成了當(dāng)前中小企業(yè)的融資難;而當(dāng)貸款利率設(shè)定較高時(shí)，銀行的最優(yōu)策略是選擇貸款，此時(shí)低風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)可能無法支付高額利率，退出了中小企業(yè)借貸市場(chǎng)，市場(chǎng)上剩余的大部分為高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)，造成了當(dāng)前中小企業(yè)借貸市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

本文分析發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈銀行融資模式下信號(hào)博弈將不再達(dá)到混同于低風(fēng)險(xiǎn)信息的混同均衡。因?yàn)殡S著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，銀行業(yè)可以依靠區(qū)塊鏈記錄各中小企業(yè)發(fā)送的信息和還款情況，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的特性，這類信息將難以篡改且其他金融機(jī)構(gòu)可以憑借公鑰查看此類信息，導(dǎo)致中小企業(yè)偽造或篡改信息的成本顯著加大，且獲得融資后不敢或不愿意違約。同時(shí)銀行可以對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)類型的中小企業(yè)貸款利率進(jìn)行差別化定價(jià)。在區(qū)塊鏈銀行融資模式下中小企業(yè)最優(yōu)的選擇是發(fā)送自身真實(shí)信息，且銀行的最優(yōu)選擇為提供貸款，整個(gè)中小企業(yè)借貸市場(chǎng)將達(dá)到分離均衡，不同風(fēng)險(xiǎn)類型的中小企業(yè)均能獲得融資，有效的破解了中小企業(yè)融資困境。

結(jié)合我國(guó)當(dāng)前中小企業(yè)與銀行借貸市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，本文提出如下政策建議：

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)的研究尚處于起步階段，仍存在較多關(guān)鍵技術(shù)有待破解，銀行業(yè)應(yīng)繼續(xù)加大對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的研發(fā)力度。在大企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資背景下，銀行業(yè)未來的服務(wù)對(duì)象主要是當(dāng)前難以或不愿意服務(wù)的中小企業(yè)。銀行業(yè)應(yīng)以自身當(dāng)前服務(wù)中小企業(yè)時(shí)存在的難點(diǎn)和痛點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，尋求運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)破解當(dāng)前服務(wù)中小企業(yè)時(shí)遭受的困境。

其次，通過分析發(fā)現(xiàn)在區(qū)塊鏈銀行融資模式下要達(dá)到分離均衡，銀行需對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)進(jìn)行差異化定價(jià)，然而當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化雖然取得了較大進(jìn)步，但銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款利率仍受到多方監(jiān)管。未來在擴(kuò)大利率市場(chǎng)化范圍的同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步放松銀行的定價(jià)權(quán)，使銀行對(duì)企業(yè)貸款利率的設(shè)定擁有更多自主權(quán)。

最后，當(dāng)區(qū)塊鏈技術(shù)足夠完善時(shí)，偽造或篡改企業(yè)信息將付出巨大的成本。我國(guó)應(yīng)加大對(duì)中小企業(yè)主的誠(chéng)信教育，使中小企業(yè)主意識(shí)到在未來區(qū)塊鏈銀行融資模式下，誠(chéng)信的緊迫性和必須性，以達(dá)到能更快適應(yīng)未來銀行業(yè)的改變，使得中小企業(yè)在提供就業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面為我國(guó)做出更大貢獻(xiàn)。

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Can the Integration of Blockchain

and Bank Solve the Financing Dilemma of SMEs？

Liang Hong 1 ，Zhang Xiaomei 2

（1.Southwest University of Political Science & Law，Chongqing 401120，China;2.Southwestern University of Finance and Economics，Chengdu 611130，China）

Abstract：

At present，many banks have carried out blockchain research，trying to use blockchain technology to solve many difficulties of banks. So，can the integration of blockchain technology and banking industry effectively solve the long-standing financing difficulties of SMEs？ Based on the research of signal game model，this paper finds that the integration of blockchain technology and banking industry will significantly increase the cost of SMEs to tamper or falsify information. At this time，there won′t be the mixed equilibrium，which is the same as the low risk in the traditional bank financing mode，in the loan market. At the same time，after the integration of blockchain technology and banking industry，banks can make differential pricing for SMEs with different risks. The lending market of SMEs will reach the separation equilibrium that cannot be achieved under the traditional bank financing mode. Thus，SMEs with different risk types can obtain financing. This research expands new ideas for the integration of blockchain and banking industry，and explores a new path to solve the financing difficulties of SMEs.

Key words： blockchain; SMEs financing; blockchain bank; signal game

（責(zé)任編輯：蔡曉芹）