潘東
資管新規(guī)兩周年之際,銀保監(jiān)會發(fā)布了《信托公司資金信托管理暫行辦法》,為資管新規(guī)后針對各子行業(yè)出臺的系列政策畫上了句號。盡管面臨新冠肺炎疫情的沖擊,但是監(jiān)管仍然出臺了對非標(biāo)資產(chǎn)比例嚴(yán)格限制的信托新規(guī),體現(xiàn)了監(jiān)管對資管行業(yè)凈值化和標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型的要求,意味著資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向和決心不會改變。
此次疫情突如其來,對全球經(jīng)濟(jì)和社會的影響仍在持續(xù)深化。這次疫情使得大家更加重視家庭保護(hù),更加重視財(cái)富管理。財(cái)富是未來消費(fèi)能力的存儲,資產(chǎn)是財(cái)富的儲存工具,家庭財(cái)富管理的終極目標(biāo),就是為了未來的風(fēng)險(xiǎn)緩沖及消費(fèi)能力。
那么,在資管新規(guī)出臺兩周年之際,資管行業(yè)無論在產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品形態(tài)還是資金來源方面都發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化,特別是在當(dāng)前疫情的沖擊之下,資管行業(yè)作為資金中介的重要作用更加凸顯,也肩負(fù)著為投資者理財(cái)、促進(jìn)居民財(cái)富增長的職責(zé)。因此,資管機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)加快轉(zhuǎn)型,提升六方面能力,以適應(yīng)后疫情時(shí)代的環(huán)境變化。
資管新規(guī)出臺后的兩年時(shí)間里,我們觀察到行業(yè)并沒有徘徊不前,而是在總規(guī)模保持基本穩(wěn)定的情況下實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化、凈值轉(zhuǎn)型和規(guī)范發(fā)展,銀行理財(cái)更是恢復(fù)了2016年以來的正增長??傮w上,資管行業(yè)呈現(xiàn)出六個(gè)特點(diǎn):行業(yè)規(guī)模企穩(wěn)回升;行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;資產(chǎn)端標(biāo)準(zhǔn)化投資占比提升;資金端養(yǎng)老等長期資金快速增長;銀行理財(cái)呈現(xiàn)積極變化;理財(cái)公司迎來首秀。
由于資管新規(guī)的出臺,資管行業(yè)在2018年規(guī)模歷史上首次負(fù)增長,但是2019年規(guī)模止跌回升,小幅反彈。2019年末資管行業(yè)規(guī)模合計(jì)110萬億元,比2018年末增加近4萬億元。這說明資管行業(yè)經(jīng)過2018年痛苦的“去杠桿”之后,轉(zhuǎn)型見成效、規(guī)模穩(wěn)增長,資管行業(yè)開始出現(xiàn)積極的變化,標(biāo)志著資管市場從轉(zhuǎn)型的陣痛中正在重現(xiàn)生機(jī),這是資管行業(yè)回歸本源、降低杠桿后的更健康發(fā)展的體現(xiàn)。
從細(xì)分行業(yè)來看,2019年資管七雄的規(guī)模呈現(xiàn)“四增三降”。資管市場規(guī)模的踟躕向前主要來源于兩股相反力量的作用。一方面,通道業(yè)務(wù)及其背后的影子銀行模式仍然被嚴(yán)厲打壓,因此基金子公司、券商資管、信托規(guī)模仍處于下降周期,分別下跌18%、18%、5%,合計(jì)減少4.3萬億元;比2017年末則減少了13.2萬億元,連續(xù)兩年呈壓縮態(tài)勢;另一方面,保險(xiǎn)資管、公募、銀行理財(cái)、私募機(jī)構(gòu)發(fā)揮主動管理優(yōu)勢,積極尋求產(chǎn)品創(chuàng)新,分別增長13%、13%、9%、8%,合計(jì)增加8萬億元。通道業(yè)務(wù)此消、主動管理彼長,資管市場結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,繼續(xù)向回歸本源、有序發(fā)展的方向穩(wěn)步邁進(jìn)。
2018年資管新規(guī)實(shí)施以來,從融資端看,標(biāo)準(zhǔn)化融資的占比顯著提升。按表外的社融占比統(tǒng)計(jì),2018年-2019年兩年內(nèi)委托貸款占比從17.9%下降到12.7%,信托貸款占比從10.9%下降到8.3%,二者合計(jì)下降7.9個(gè)百分點(diǎn)。而以企業(yè)債、政府債和股票為主的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)融資占比則相應(yīng)提升,企業(yè)債占比從2017年的24.2%提高到2019年末的26.0%,2019年當(dāng)年提高了1.2個(gè)百分點(diǎn),增速快于2018年;政府債券占比從36.1%提高到41.8%,提升5.7個(gè)百分點(diǎn),是提升最大的品種。
在資管新規(guī)出臺兩周年之際,資管行業(yè)無論在產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品形態(tài)還是資金來源方面都發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化,特別是在當(dāng)前疫情的沖擊之下,資管行業(yè)作為資金中介的重要作用更加凸顯,也肩負(fù)著為投資者理財(cái)、促進(jìn)居民財(cái)富增長的職責(zé)。圖/ 視覺中國
從各行業(yè)特征和規(guī)模變化看,非標(biāo)資產(chǎn)和通道業(yè)務(wù)占比較高的券商資管、信托和基金子公司規(guī)模持續(xù)收縮,以標(biāo)準(zhǔn)化為主的公募基金和保險(xiǎn)資管則持續(xù)正增長,私募基金中投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的證券投資基金部分的規(guī)模也是保持正增長。上述變化說明資管機(jī)構(gòu)規(guī)模增減起伏的背后是整個(gè)融資市場結(jié)構(gòu)的變化,即標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比提升。
近兩年資管資金端結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化,尤其表現(xiàn)在以養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金為代表的長期資金快速增長上。養(yǎng)老資金占比小、但是增速最高,養(yǎng)老資金從2017年的2.7萬億元穩(wěn)步提升到4.7萬億元,兩年增幅74%,為所有資金來源中增幅最大的渠道,占比也從3%提高到5%。一支柱社保基金與基本養(yǎng)老金的資金規(guī)模出現(xiàn)大幅上升;二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金參與人數(shù)以及資金規(guī)模持續(xù)攀升;相比之下,三支柱規(guī)模尚小但未來可期,自從2018年養(yǎng)老目標(biāo)基金正式誕生,2019年已有超過百億的產(chǎn)品獲批發(fā)行,正式拉開第三支柱養(yǎng)老的華麗帷幕。保險(xiǎn)資金也重拾動力。2019年保險(xiǎn)資金成績耀眼,資金運(yùn)用余額中的投資規(guī)模達(dá)到16萬億元,增速從8%上升至15%。
銀行理財(cái)在資管新規(guī)之后順應(yīng)監(jiān)管要求,加快轉(zhuǎn)型步伐,成效顯著,出現(xiàn)四大積極變化:一是保本理財(cái)逐漸淡出歷史舞臺、非保本理財(cái)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健上漲、整體規(guī)模24.0萬億元,比2018年非保本理財(cái)?shù)囊?guī)模增長9%。二是凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn),2019年6月末,凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額7.89萬億元,同比增長4.30萬億元,增幅達(dá)118.3%;凈值化產(chǎn)品占比從2018年底的28%升至35%,提升7個(gè)百分點(diǎn),其中開放式凈值型產(chǎn)品規(guī)模占絕對比重。三是負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化,同業(yè)資金空轉(zhuǎn)大幅下降,2019年6月末,同業(yè)理財(cái)存續(xù)余額0.99萬億元,首次降至1萬億元以內(nèi);占非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的4.45%,較2017年初的23%下降逾18個(gè)百分點(diǎn),“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象明顯減少。四是2019年上半年,新發(fā)行的封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為185天,同比增加47天;3個(gè)月以下的短期產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模降幅高達(dá)62%。理財(cái)轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)了積極進(jìn)展。
2019年是銀行理財(cái)誕生元年,從無到有、從零到一,銀行理財(cái)子公司在資管新規(guī)的催產(chǎn)下誕生,開始了歷史的征程。截至目前,全國已有11家理財(cái)子公司開業(yè),其中9家已正式以理財(cái)子公司的名義發(fā)布產(chǎn)品,共發(fā)布了464只。相比于傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品,理財(cái)子公司的產(chǎn)品有四大特點(diǎn):
一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中20%是混合類,7.3%是權(quán)益類,兩類占比三分之一。盡管仍然以固定收益類產(chǎn)品為主,但是混合類占比在逐步提升,光大理財(cái)即將發(fā)行首款直投股票的衛(wèi)生安全主題精選理財(cái)產(chǎn)品;二是固收類產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)普遍高于同期銀行預(yù)期收益性產(chǎn)品;三是混合類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)普遍高于固收類,權(quán)益類產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)高于混合類;四是從理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行期限看,固定收益類和混合類的產(chǎn)品期限主要集中在1年-3年,而權(quán)益類產(chǎn)品期限更多為3年以上。整體看,理財(cái)子公司的產(chǎn)品期限要明顯長于預(yù)期收益型的老產(chǎn)品的平均期限。
2020年的新冠肺炎疫情是概率小、且殺傷力巨大的“黑犀?!?。新冠肺炎疫情是百年不遇的一場大流行,是二戰(zhàn)以后人類社會面臨的最大的挑戰(zhàn),給全球經(jīng)濟(jì)、人們生活和健康帶來了巨大挑戰(zhàn)。全球央行已經(jīng)快速行動、釋放流動性、紓困企業(yè),在動蕩的經(jīng)濟(jì)活動、宏觀政策和市場環(huán)境中,2020年的資管行業(yè)將面臨更多的不確定性。
截至5月15日,全球新冠肺炎累計(jì)確診病例逾453萬例,3月份以來每日新增確診病例都在7萬例以上。未來疫情的演化取決于兩方面,一是疫情嚴(yán)重的歐美國家的疫情什么時(shí)候控制下來,這將決定全球疫情的拐點(diǎn);二是目前疫情正在上升勢頭的國家能否控制住過快增長勢頭,特別是印度這樣的人口大國;三是疫苗和特效藥何時(shí)能研發(fā)出來,以及疫苗的時(shí)效性和藥物的有效性,這將決定疫情的管控能力。根據(jù)哈佛大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院最新發(fā)表的論文,新冠病毒可能會持續(xù)到2025年。疫情的演化將決定各國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇能力和時(shí)間,持續(xù)時(shí)間越長,對經(jīng)濟(jì)傷害越大,復(fù)蘇難度也越大;反之亦然。
目前各國央行基本上竭盡所能,把所有政策工具用上,應(yīng)對疫情的影響,降低對實(shí)體的影響。由于政策的非常規(guī)性,因此政策的出臺和執(zhí)行都有一定的偶然性和不確定性,市場并不能完全預(yù)期。因此, 在疫情的不確定之上,疊加政策的不確定性,那么對市場的影響將是雙重不確定。
此次危機(jī)之下,美聯(lián)儲已經(jīng)動用了幾乎所有的政策工具,包括降息、QE、商業(yè)票據(jù)融資支持工具、一級交易商信貸支持工具,以及宣布量化寬松無規(guī)模限制,直接為信用市場提供資金支持。面對此次疫情引發(fā)的流動性危機(jī),美聯(lián)儲幾乎一次性用盡了貨幣政策工具箱的所有儲備,并將火力集中在了解決核心問題——信用市場風(fēng)險(xiǎn),防止流動性危機(jī)進(jìn)一步演化為債務(wù)危機(jī)。經(jīng)過幾乎無限制的向市場注入流動性,5月13日美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到6.98萬億美元,即將突破7萬億美元,較2月末增加2.8萬億美元。3月以來,美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出QE1-QE3時(shí)期。
到了目前階段,央行解決信用危機(jī)和流動性危機(jī)的政策工具基本用盡,美聯(lián)儲只剩下直接入市購買ETF的工具,但是需要修改《聯(lián)邦儲備法》。因此,未來央行的政策仍有不確定性。在美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負(fù)債上,央行實(shí)際已經(jīng)成為市場最重要的參與者,一舉一動都將給市場帶來震動。
我國央行通過降準(zhǔn)、再貸款這些工具,釋放長期流動性2萬億元,通過商業(yè)銀行信貸投放將資金傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì),4月末社融增速達(dá)到12.0%,M2增速達(dá)到11.1%,均顯著高于名義GDP增速。市場的總量流動性非常充裕,關(guān)鍵在于資金的具體流向,是否流向真正有需求的企業(yè),而不是把資金用作套利和投機(jī)。
這次疫情加大了人們之間的社交距離,也拉大了國家之間的隔閡。之前的貿(mào)易爭端沒有出現(xiàn)緩和跡象,反而在疫情之下愈演愈烈,疫情使部分發(fā)達(dá)國家制造業(yè)短板的劣勢暴露出來,開始更加重視產(chǎn)業(yè)鏈的自主建設(shè)和保護(hù)。在不少西方國家保護(hù)主義、孤立主義頻出的當(dāng)下,新冠肺炎疫情可以為西方民粹主義者提供一個(gè)新的借口,全球化和逆全球化之間的較量和交鋒將長期存在。
日前美國宣布將嚴(yán)格限制華為使用美國的技術(shù)、軟件設(shè)計(jì)和制造半導(dǎo)體芯片,這是對華為芯片采購的全面封鎖,意味著科技領(lǐng)域上的爭端將繼續(xù)下去。從貿(mào)易爭端到科技封鎖,到未來可能的金融戰(zhàn),在民粹主義、民族主義和經(jīng)濟(jì)問題政治意識形態(tài)化盛行的當(dāng)下,未來的國際治理和國際關(guān)系將面臨更多的不確定性。
在全球央行不斷量化寬松和降息的政策之下,全球三分之二的主權(quán)債券已經(jīng)呈現(xiàn)負(fù)利率,規(guī)模合計(jì)約17萬億美元。低利率和流動性泛濫將成為未來很長一段時(shí)間的市場常態(tài)?,F(xiàn)在的央行實(shí)際上已經(jīng)被高額的債務(wù)綁架,次貸危機(jī)之后各國量化寬松政策推高了宏觀杠桿率,但是各國杠桿率的升高在各部門的分布有所不同,如美國集中于政府和企業(yè)部門,歐洲和日本集中在政府部門,我國集中在企業(yè)和居民部門。債務(wù)的不斷膨脹加大了未來償債的壓力,但同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速是放緩的,這實(shí)際形成了央行放水的循環(huán):債務(wù)增加推動經(jīng)濟(jì)增長→經(jīng)濟(jì)增長潛力下降→經(jīng)濟(jì)增速放緩→償債壓力加大→央行放水,實(shí)現(xiàn)債務(wù)貨幣化。因此,一旦債務(wù)升高之后,實(shí)際就很難降下來,特別是在當(dāng)前的疫情和經(jīng)濟(jì)困局之下,央行只有不斷放水,拯救本以孱弱的經(jīng)濟(jì)和居民、企業(yè)債務(wù)。
在低利率之下,資金的機(jī)會成本大幅降低,投機(jī)性資金即“熱錢”將大幅增加,流向各個(gè)低估的市場和熱點(diǎn)板塊,而熱錢往往不具有持續(xù)性,上漲之后可能“一地雞毛”,加上疫情、政策和國際治理的不確定性,因此未來幾年市場的波動性將大幅上升,對資管機(jī)構(gòu)的前瞻性判斷、擇時(shí)要求將大幅提高。
疫情期間,金融資產(chǎn)配置比例高的城市顯示了更強(qiáng)的消費(fèi)韌性,金融資產(chǎn)配置其實(shí)是我們家庭的危機(jī)減震器。統(tǒng)計(jì)表明,金融資產(chǎn)占比每增加10%,消費(fèi)的沖擊就會減少4.9%。因此,財(cái)富管理行業(yè)是最古老的行業(yè),也是最青春的行業(yè),未來仍將基業(yè)長青。
疫情之后,資管機(jī)構(gòu)如何提升投資管理能力、調(diào)整姿態(tài)?可以從以下六點(diǎn)入手:
第一,更加重視風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對危機(jī)的彈性和韌性。這次衰退或是U型衰退,底部時(shí)間或較長。目前,低利率、高波動、高杠桿、脆弱的流動性、貧富分化、逆全球化,都是挑戰(zhàn),熵值越來越高。此種情況下,資產(chǎn)配置應(yīng)采取防御姿勢,把風(fēng)險(xiǎn)看得更重。韌性是資管機(jī)構(gòu)要做中長期的戰(zhàn)略配置,做好再平衡。彈性是要抓住中短期的戰(zhàn)術(shù)機(jī)會,把握交易性機(jī)會。
第二,更加重視消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。具體到資管行業(yè),消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)就是投資者利益最大化,可以概括為三句話:受人之托,代客理財(cái);買者自負(fù),賣者有責(zé);適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。目前隨著銀行理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型不斷推進(jìn),投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育剛開始,需要適應(yīng)市場的波動和凈值的回撤。對銀行理財(cái)來說,消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作現(xiàn)階段是“三期疊加”:銀行理財(cái)凈值轉(zhuǎn)型起步期疊加投資者風(fēng)險(xiǎn)教育摸索期以及市場波動劇烈期,投資者保護(hù)工作復(fù)雜度、難度都在增加。
第三,更加重視大類資產(chǎn)配置。統(tǒng)計(jì)表明,配置創(chuàng)造了90%的收益來源。如何提升投研能力和資產(chǎn)獲取能力,跑好大類資產(chǎn)配置的長跑?疫情之后,在全球貨幣政策寬松、長期低利率時(shí)代,投資不僅是選公司選行業(yè)戰(zhàn)勝交易對手,更加重要的是如何找到跑贏、跑平CPI甚至是M2增速的資產(chǎn)。過去的二三十年,我們看到巴西、中國、印度為代表的新興市場的快速發(fā)展,也看到了過去比較好的技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,如過去十年是移動互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口,美股長牛了十年。但是,向前看未來哪些國家和哪些大類資產(chǎn)哪些產(chǎn)業(yè)還有機(jī)會?目前看有兩點(diǎn)是比較確定的,一是數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值是確定的,抓住區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用場景,有數(shù)字資產(chǎn)賦能的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)有比較好的增長潛力;二是與居民生活需求和消費(fèi)升級密切相關(guān)的,如醫(yī)療健康、大消費(fèi)等基本生存需求密切相關(guān)的行業(yè),仍然有長期的成長空間。
第四,更加重視線上服務(wù)。線上服務(wù)強(qiáng)調(diào)的是客戶體驗(yàn),強(qiáng)調(diào)簡單易用。疫情期間,線上消費(fèi)顯示了更強(qiáng)的抗沖擊力和恢復(fù)速度。疫情導(dǎo)致的社交距離(Social Distance)在對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊的同時(shí),加速了數(shù)字化技術(shù)在各行業(yè)的滲透。疫情使得許多行業(yè)的商業(yè)模式、人們的消費(fèi)習(xí)慣和工作方式乃至心態(tài)都將發(fā)生深刻的改變,技術(shù)進(jìn)步和數(shù)字化深入將顯著影響資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展。某銀行理財(cái)2月份線上發(fā)布的第一個(gè)Z碼產(chǎn)品,電子化銷售率98.4%,其中,手機(jī)銀行渠道占比58%以上。
第五,更加重視數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)據(jù)和企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是驅(qū)動未來世界進(jìn)化的最有力的利器。應(yīng)對疫情帶來的數(shù)字化快速滲透以及商業(yè)模式線上化,資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型。在投資方向被技術(shù)與數(shù)字化引導(dǎo)的同時(shí),技術(shù)的發(fā)展也將重塑資管行業(yè)投研、營銷、風(fēng)控、運(yùn)營等各個(gè)環(huán)節(jié),提升資管行業(yè)的數(shù)字化水平。構(gòu)建大數(shù)據(jù),通過定量分析數(shù)據(jù)技術(shù),可以改善資產(chǎn)配置效能、提升大類資產(chǎn)投資績效、拓展資產(chǎn)類別和投資半徑,從而提供新的超額收益。
第六,更加重視社會責(zé)任和持續(xù)投資。當(dāng)今社會波動性強(qiáng)、老齡化社會加深、人口紅利消失,資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該把投資和環(huán)境、社會治理等因素結(jié)合起來,在養(yǎng)老體系建設(shè)、提升直接融資、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定市場情緒等方面發(fā)揮更積極的作用,這也是資管機(jī)構(gòu)的擔(dān)當(dāng)和道義所在。近年來,越來越多的海內(nèi)外資管機(jī)構(gòu)加入到實(shí)踐ESG(Environment, Social and Governance)投資的隊(duì)伍中來,將環(huán)境、社會、治理因素納入投資決策并積極發(fā)揮投資企業(yè)管理權(quán)。
(編輯:袁滿)