股權(quán)激勵實施效果研究

摘要：文章運用我國2006～2016年上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)研究股權(quán)激勵模式、股權(quán)激勵實施現(xiàn)狀及效果。研究表明：實施股權(quán)激勵與上市公司績效、公司的成長正相關(guān)。為了進一步完善上市企業(yè)的股權(quán)激勵制度，文章從企業(yè)自我完善角度提出相關(guān)的對策建議，完善公司治理結(jié)構(gòu);完善公司業(yè)績考核體系;完善公司股權(quán)激勵計劃。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵;公司績效;公司治理;公司成長性

一、股權(quán)激勵模式對比

股權(quán)激勵主要模式包括股票期權(quán)、限制性股票、虛擬股票、股票增值權(quán)、期權(quán)、業(yè)績股票等。上市公司用的最多的股權(quán)激勵方式是股票期權(quán)和限制性股票。根據(jù)本文研究的重點，將對這兩種股權(quán)激勵模式的優(yōu)點、缺點作出梳理。

股票期權(quán)主要針對公司高管，具有長期激勵效果;能有效的將公司利益與經(jīng)營者報酬“捆綁”在一起，降低委托代理成本，可提升公司業(yè)績。其缺點主要是針對高管，對公司的員工缺乏激勵，可能導(dǎo)致管理者和員工的收入差距進一步加大。管理者也可能因為自身利益高抬股價使得股價偏離企業(yè)價值。

限制性股票主要針對在公司工作一定年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件的員工，優(yōu)點是激勵對象可以用低市場價格購買。但要使這種股權(quán)激勵方式效果明顯就要求企業(yè)在業(yè)績目標(biāo)的制定上要科學(xué)合理。

二、我國上市企業(yè)股權(quán)激勵現(xiàn)狀

（一）2006～2016年上市公司披露的實施股權(quán)激勵計劃的公司數(shù)量統(tǒng)計

從圖1可知，2006年股權(quán)激勵計劃推出公司數(shù)為107家，這主要是因為2006年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》頒布，受到該政策影響，公司推出股權(quán)激勵方案呈現(xiàn)井噴狀態(tài)。自2007年開始公司推出股權(quán)激勵方案數(shù)量穩(wěn)步增長，在2016年達到最多的246家。

（二）2006～2016年上市公司披露的股權(quán)激勵模式分布

從表1可知，2006～2016年期間，股權(quán)激勵模式多樣化，其中有631家推行限制性股票，有469家推行股票期權(quán)，有107家推行股票期權(quán)+限制性股票。選擇其他股權(quán)激勵模式的公司數(shù)量較少。可見，股票期權(quán)和限制性股票成為這一期間上市公司選擇的主要股權(quán)激勵模式。

（三）實施股權(quán)激勵的上市公司所在產(chǎn)業(yè)分布

從圖2可知，實行股權(quán)激勵的上市公司主要集中在第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，占比分別為45.67%和41.48%。兩者達到了87.15%。集中在第一產(chǎn)業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)的占比偏低。

三、實證分析

（一）研究假設(shè)

本文擬對《股權(quán)激勵管理辦法（試行）》頒布實施后，上市公司的股權(quán)激勵效果進行實證研究，提出以下兩點假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)實施股權(quán)激勵與上市公司的績效顯著正相關(guān)。

假設(shè)2：上市公司實施股權(quán)激勵后的績效與公司的成長性顯著正相關(guān)。

（二）變量設(shè)計

根據(jù)研究需要及數(shù)據(jù)的可獲得性，我們將Roe做為被解釋變量——公司績效的研究指標(biāo)，將激勵股票占總股本比例（Rate）作為解釋變量——股權(quán)激勵強度的研究指標(biāo)。基于模型考慮，選取了五個控制變量。分別是公司規(guī)模，以總資產(chǎn)自然對數(shù)（Shl）作為變量指標(biāo);公司成長性，以托賓值（Q）作為變量指標(biāo);公司資本結(jié)構(gòu)，以資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）作為變量指標(biāo);公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以固定資產(chǎn)比例（Lev）作為變量指標(biāo);股權(quán)集中度，以大股東持股比例（Ta）作為變量指標(biāo)。

（三）模型設(shè)計

本文以Roe作為被解釋變量，以激勵股票占總股本比例（Rate）為解釋變量，以資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比例以及第一大股東持股比例、公司總資產(chǎn)對數(shù)、托賓值作為控制變量，構(gòu)建以下模型：Roe=a+b1Rate+b2Dar+b3Lev+b4Ta+b5Shl+b6Q+ε，其中a為常數(shù)項，ε為隨機誤差項。

（四）模型分析

1. 上市公司股權(quán)激勵實施效果描述性統(tǒng)計

本部分選取了上市公司856個樣本數(shù)據(jù)，具體分析如表2。

表2列出了2006～2016年856家實施股權(quán)激勵的樣本上市公司的相關(guān)變量。其中Roe最大值為27.5575，最小值為-115.9130，標(biāo)準(zhǔn)差為7.0634，不同樣本間數(shù)據(jù)相差相對較大;Rate最大值為0.0976，最小值為0.0004，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0125，不同樣本間數(shù)據(jù)相差相對較小，總資產(chǎn)自然對數(shù)（Shl）最大值為26.8914，最小值為18.6160，總體而言樣本公司規(guī)模適中;不同樣本公司之間Dar和Lev差異相對較小;Ta最大值與最小值相差較大。不同樣本間托賓Q相差較大。

2. 相關(guān)分析

在對數(shù)據(jù)分析前，先對模型的各個變量進行Person相關(guān)分析，目的在于避免出現(xiàn)多重共性問題，檢驗結(jié)果如表3。

如表3所示，各自變量間的相關(guān)系數(shù)普遍都不高，遠(yuǎn)低于1，說明它們之間的共性很弱。凈值產(chǎn)收益率與托賓Q值在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.292，說明公司的成長對于業(yè)績有顯著的提升;凈值產(chǎn)收益率與公司規(guī)模在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.148;公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.397。說明公司的規(guī)模越大，公司的業(yè)績越好，且擁有較充裕的資金

托賓Q值與股權(quán)激勵占股本數(shù)在1%的水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是-0.130，托賓Q值與總資產(chǎn)自然對數(shù)在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.280，資產(chǎn)負(fù)債率與托賓Q值在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.196。這說明公司的成長對企業(yè)的信貸能力有一定的影響。股權(quán)激勵占總股本比例與固定資產(chǎn)比例在1%水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.089，固定資產(chǎn)比率與總資產(chǎn)自然對數(shù)在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.134，固定資產(chǎn)比率與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)是0.092。這說明公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)的信貸能力有一定影響。

3. 假設(shè)一與假設(shè)二的多元回歸分析

先對總體樣本進行回歸分析。以凈值產(chǎn)收益率為被解釋變量，激勵比例為解釋變量，其余為控制變量，帶入線性回歸模型，利用SPSS分析軟件得出結(jié)果見表4。

由表4可知，該模型調(diào)整R方為0.89，反映的是模型擬合優(yōu)度?？紤]到本文被解釋變量為公司的績效，而影響公司績效的因素，除了模型的各個變量外還有諸如宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響等因素。

4. 方差檢驗

F值為17.724，通過5%水平的顯著性檢驗。說明本文所設(shè)置的模型在整體上較為合理。

5. 回歸分析

表6是針對假設(shè)一與假設(shè)二的線性回歸結(jié)果。

Roe=-0.999+0.053Rate+0.105Dar-0.040Lev-0.019Ta+0.076Shl+0.275Q

rate與Roe的相關(guān)系數(shù)為0.053，t值為1.612，絕對值接近于2，在10%水平上顯著。從而驗證了本文的假設(shè)一，股權(quán)激勵比例與上市公司績效顯著正相關(guān)。

托賓Q值與Roe在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.275，從而驗證了假設(shè)二，實施股權(quán)激勵的上市公司其公司績效與公司成長性顯著正相關(guān)。

四、結(jié)論與對策建議

為了進一步完善上市企業(yè)的股權(quán)激勵制度，進一步發(fā)揮該制度的效果，文章從企業(yè)自我完善角度提出相關(guān)的對策建議。

（一）進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵效果的影響非常大。公司治理結(jié)構(gòu)的合理性，股東會、董事會、經(jīng)理層、基層及監(jiān)事會都要進行科學(xué)合理設(shè)置，反復(fù)論證仔細(xì)研究制定公司治理結(jié)構(gòu)是非常重要的。其次要確保股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性，特別是大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既不能一股獨大，其他股東積極性不高。又不能股權(quán)太過分散，股權(quán)之爭頻繁。再者要確保公司董事會和監(jiān)事會的獨立性，完善董事會和經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系，分別設(shè)立董事會和經(jīng)理層，兩者不能由同一人擔(dān)任。董事會其他成員不得兼任公司高管。然后要確保獨立董事的專業(yè)性，完善監(jiān)事會的監(jiān)督作用。

（二）進一步完善公司業(yè)績考核體系

當(dāng)前，上市國企企業(yè)業(yè)績考核指標(biāo)主要是財務(wù)指標(biāo)。且財務(wù)指標(biāo)單一，主要是每股凈資產(chǎn)或者每股收益，很難全面真實反映公司的業(yè)績。 上市國企應(yīng)該建立一套科學(xué)合理的公司業(yè)績考核體系，主要包含財務(wù)指標(biāo)：每股凈資產(chǎn)、每股收益、營業(yè)收入等。非財務(wù)指標(biāo)主要包括客戶滿意度、客戶忠誠度，風(fēng)險管理水平、內(nèi)部流程建設(shè)，員工滿意度、員工敬業(yè)度等指標(biāo)。 同時還需要注重不同行業(yè)的差異性和獨特性，每個行業(yè)應(yīng)該有其獨特的考核指標(biāo)和考核標(biāo)準(zhǔn)。

（三）進一步完善公司股權(quán)激勵計劃

不同行業(yè)實施股權(quán)激勵計劃的進程、發(fā)展速度和實施效果不同。從實踐來看，高科技行業(yè)股權(quán)激勵計劃比例較高，效果也比資本密集型行業(yè)要高。再者，股權(quán)激勵計劃的實施與公司的發(fā)展密不可分，企業(yè)在不同生命周期階段實施股權(quán)激勵效果不盡相同。為此研究企業(yè)所屬哪個生命周期階段，何時推出適合公司發(fā)展的股權(quán)激勵計劃至關(guān)重要。最后，不同的股權(quán)激勵方式直接影響激勵效果。根據(jù)公司實際情況，選擇合適的激勵對象，設(shè)計合適的激勵方式，掌握科學(xué)適度的激勵程度都將決定股權(quán)激勵效果。

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基金項目：廣州大學(xué)松田學(xué)院科研規(guī)劃項目（項目批準(zhǔn)號：Gzdxstxy2018-01;項目負(fù)責(zé)人：邱丹平）。

（作者單位：廣州大學(xué)松田學(xué)院）