企業(yè)并購績效及影響因素文獻(xiàn)綜述

韓旺 何澤海 何育聰

摘要：隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的持續(xù)推進(jìn)和我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的急切需要，資源的重新配置和整合迫在眉睫，所以企業(yè)并購成為公司發(fā)展壯大的一種重要方式。本文在對國內(nèi)外該領(lǐng)域主要貢獻(xiàn)者的觀點進(jìn)行收集、整理、歸納的基礎(chǔ)上，梳理其理論邏輯。從企業(yè)并購的動機(jī)和原因出發(fā)，分析并購對企業(yè)績效的影響及影響因素，以期為廣大理論研究者和實踐研究者提供一定的幫助。

關(guān)鍵詞：并購動因;影響因素;并購績效

1.并購動因

1.1國家政策指引

企業(yè)并購存在的一個主要問題是政府驅(qū)動力，即完全由政府推動，企業(yè)處于被動（謝亞濤，2003）。一是政府對企業(yè)進(jìn)行利益輸送，二是對企業(yè)進(jìn)行資源掠奪，三是轉(zhuǎn)移政策性負(fù)擔(dān)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大變革的背景下，國家為了扶持若干產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，政策往往對其有所傾斜。部分企業(yè)出于自身利益需要，向受國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的企業(yè)發(fā)起并購，這僅僅是為了套取政府補貼而實施的“政策套利”行為（蔡慶豐，2019）。

1.2企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展需要

通過并購，增強(qiáng)行業(yè)集中度，提高市場份額（stiger，1950）;可以擴(kuò)大產(chǎn)品線，剝離非核心業(yè)務(wù)，成為行業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)（戴罡，2018）。通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提高弱勢企業(yè)地位，增強(qiáng)優(yōu)勢企業(yè)的競爭力，跨界并購可以實現(xiàn)企業(yè)的多元化發(fā)展，有利于企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化。此外，過高的經(jīng)營成本會壓榨企業(yè)的利潤空間，針對市場交易的宏觀考慮，并購可以降低交易成本（Coarse，1937），從而提高企業(yè)的利潤水平。

1.3管理者謀求私利需要

部分企業(yè)在不適合并購的情況下卻仍然實施并購，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)價值降低，其背后的始作俑者很可能就是管理者。企業(yè)管理層有通過并購擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，從而增加管理層隱形收益的動機(jī)（Goh，2007;劉莉亞，2018）。

企業(yè)的高管人員有強(qiáng)烈的動機(jī)通過企業(yè)并購來增加自己的薪酬和控制權(quán)收益，且該狀況在高管人員臨近退休時愈演愈烈（張鳴、郭思永，2007）。CEO為了獲取更高的獎金、貨幣性薪酬（Mueller，1969）和尋租收益（scharfstein、Stein，2000）以及構(gòu)建“管理帝國”（Grossman、Hart，1988），會利用權(quán)力推動并購（Moeller等，2003;張洽、袁天榮，2013）。

2.并購績效

2.1正面影響

從微觀層面來說，企業(yè)并購的綜合效應(yīng)主要表現(xiàn)為并購前后企業(yè)價值的變化;企業(yè)并購可以為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，通過并購產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)了企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展（劉金赫，2016）。此外，并購還可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的提升（吳浩強(qiáng)、劉樹林，2018），提高創(chuàng)新能力。

從宏觀層面去看，企業(yè)并購的綜合效應(yīng)主要表現(xiàn)為對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)（魏成龍，2004），對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和民生也有非常重要的正面影響。企業(yè)并購會對地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、職工工資水平以及財政收入都起到具有正向的促進(jìn)作用，有利于整體社會福利的提高（王霞，2016）。

2.2負(fù)面影響

部分學(xué)者認(rèn)為并購行為總體上并沒有顯著提升企業(yè)績效（Afrawal，1992;肖明，2017），反而損害了企業(yè)價值（陳小敏，2016），減少了股東財富（Jensen、Ruback，1983）。一些企業(yè)甚至因盲目并購導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率上升，財務(wù)狀況惡化（阮飛，2011），甚至陷入財務(wù)困境（章細(xì)貞，2014），走上破產(chǎn)清算的不歸路。我國傳統(tǒng)企業(yè)的并購更加關(guān)注規(guī)模效應(yīng)的取得和短期增長目標(biāo)的實現(xiàn)，而忽略了企業(yè)長期技術(shù)能力和成長能力的提高，使企業(yè)面臨戰(zhàn)略選擇的風(fēng)險。

3.并購績效的影響因素

3.1高管團(tuán)隊因素

高管對企業(yè)并購績效產(chǎn)生最直接的影響，企業(yè)高管團(tuán)隊的諸多特性都與并購績效有著一定的聯(lián)系。企業(yè)高管團(tuán)隊的異質(zhì)性、任期的異質(zhì)性、行業(yè)背景的異質(zhì)性（仲其安，2019）、高管團(tuán)隊嵌入在金融網(wǎng)絡(luò)中的社會資本和因其在政府部門工作而獲取的社會資本（祁繼鵬，2015）、高管持股比例（尚航標(biāo)，2017）、董事網(wǎng)絡(luò)中心度和在社會網(wǎng)絡(luò)中的中心位置（梁雯，2018）對并購績效起著正相關(guān)作用;而高管團(tuán)隊教育經(jīng)歷的異質(zhì)性（周曉惠，2017）、高管團(tuán)隊嵌入在校友網(wǎng)絡(luò)中的社會資本和因具有人大代表或政協(xié)委員身份而獲取的社會資本對并購績效有消極影響。

除高管個人特征外，高管團(tuán)隊中女性高管的比例也會影響到企業(yè)并購績效。由于女性在日常生活中特殊的角色和身份，女性高管決策質(zhì)量更高（Rudeman，2002），在決策過程中掌握的信息更加全面，更加具有動態(tài)適應(yīng)性（Wiersema、Bantel，1993）。女性高管比例與企業(yè)并購績效存在著正相關(guān)關(guān)系，能夠顯著提高企業(yè)并購績效（李衛(wèi)民，2014）。

3.2管理者與獨董因素

為了與上文高管團(tuán)隊因素相區(qū)分，此處的管理者指企業(yè)主要決策者，如董事長、總經(jīng)理等。作為并購行為的主要決策者，管理者所做的每一個決定都是其心理特征的真實反映。人們在決策過程中極易產(chǎn)生過度自信（Debondt，1985），而管理者由于其身份和地位的優(yōu)越性，比普通員工更容易過度自信（Langer，1975;Gervais，2001）。

管理者的過度自信程度越高，并購欲望越強(qiáng)烈（Malmend-ier，2008），公司在并購過程中確認(rèn)的商譽越多（李丹蒙，2018），并購的溢價水平越高（Hayward、Hambrick，1997;潘愛玲、劉文楷，2018），越容易高估收益低估風(fēng)險（李佳，2016），主觀上收集信息的意愿越低（李善民，2015），且企業(yè)現(xiàn)金流越充裕（翟愛梅，2012），企業(yè)并購績效水平越低。由此可見，過度自信的管理者會給企業(yè)并購績效帶來損失（何任，2019）。除此之外，高管管理風(fēng)格的差異性（Datta，1991），對企業(yè)并購績效也會產(chǎn)生不利影響。除負(fù)面影響外，管理者的良好管理能力（肖明，2017）、從軍經(jīng)歷（賴?yán)瑁?017）、董事長與總經(jīng)理兩職合一（余鵬翼、王滿四，2018）會增強(qiáng)企業(yè)并購績效。

作為企業(yè)高管隊伍中的一員，獨董有其自身獨有的特殊性。具有券商背景的獨董會加大企業(yè)并購的概率（張耀杰，2018），擴(kuò)大公司并購規(guī)模（鄧偉、王濤，2018），而且可以在小規(guī)模并購中幫助公司降低收購價格，獨董占比越高越可以幫助企業(yè)獲得更高的并購績效（尚航標(biāo)，2017）。

3.3其他因素

除以上各因素外，企業(yè)并購的影響因素是多方面的。并購經(jīng)驗（Lubatkin，1983）、并購次數(shù)（Fowler、Schmidt，1989）、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購態(tài)度和并購方式（陳柳卉，2018）、目標(biāo)公司規(guī)模（HellP，1996;Dongm，2006）、企業(yè)性質(zhì)（吳娜，2018）、企業(yè)所處生命周期（鄧可斌、李潔妮，2018）、企業(yè)資產(chǎn)專有性（胡雪峰，2015）、企業(yè)自身資源稟賦和企業(yè)所處地區(qū)的市場化程度（陳小敏，2016）、并購后的整合（sudarsanam，1995）等都會對企業(yè)績效產(chǎn)生一定的影響。

4.述評與展望

本文從企業(yè)并購動因、并購績效、并購績效影響因素這三個方面對企業(yè)并購領(lǐng)域的現(xiàn)有研究成果進(jìn)行了簡單的梳理。諸多學(xué)者按照企業(yè)并購的動因及績效影響因素這一研究主線，采用各種實證研究方法對企業(yè)并購做出了研究，為后續(xù)更加細(xì)致深入的研究奠定了豐富的理論基礎(chǔ)。

但是對企業(yè)并購的風(fēng)險及控制研究較少，沒有提出一套更為完整的并購績效評價體系，而且也沒有針對具體行業(yè)，結(jié)合行業(yè)特征與企業(yè)實際情況提出更加具有針對性的降低并購風(fēng)險、提高企業(yè)并購績效建議。未來的研究應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步尋找企業(yè)并購的風(fēng)險因素，構(gòu)建科學(xué)有效的綜合性企業(yè)并購績效評價及風(fēng)險控制體系。豐富該領(lǐng)域的理論研究，并為企業(yè)并購實踐提供更多更有效的參考建議。