江蘇醫(yī)藥類戰(zhàn)略性新興產業(yè)典型案例生產函數(shù)構建

樊晉霞，王洪海，商顯福，鄧仲升，潘 敏

（1.江蘇海洋大學 商學院，江蘇 連云港 222005；2.連云港高新區(qū)管委會，江蘇 連云港 222005）

1 引言

醫(yī)藥產業(yè)是關系人民健康的戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重要組成部分。為了研究問題的方便，本論文以上海、深圳證券交易所上市的具有三年以上完整資料的醫(yī)藥類上市公司為研究對象，主要包括：A.必康股份（002411）、B.恩華藥業(yè)（002262）、C.海辰藥業(yè)（300584）、D.恒瑞醫(yī)藥（600276）、E.江蘇吳中（600200）、F.金陵藥業(yè)（000919）、G.精華制藥（002349）、H.康緣藥業(yè)（600557）、I.聯(lián)環(huán)藥業(yè)（600513）、J.美年健康（002044）、K.南京醫(yī)藥（600713）、L.千紅制藥（002550）、M.四環(huán)生物（000518）、N.魚躍醫(yī)療（002223）。

生產函數(shù)是研究企業(yè)投入與產出多變量交叉關系的經典模型，其中C－D（Cobb－Douglas）生產函數(shù)是應用廣泛的具有指數(shù)特征投入產出函數(shù)。本論文以江蘇醫(yī)藥新興產業(yè)上市公司財務報表為依據(jù)，首先從簡單的投入產出指標切入，其次拓展為復雜的C－D（Cobb－Douglas）生產函數(shù)，借助于常用的 EXCEL 工具構建C－D指數(shù)模型，最后以恒瑞醫(yī)藥為例重點分析，為進一步研究江蘇醫(yī)藥類戰(zhàn)略性新興產業(yè)生產經營發(fā)展提供借鑒。

2 醫(yī)藥公司投入產出指標分析

2.1 資產負債表項目

（1）資產規(guī)模。如表1，根據(jù)江蘇醫(yī)藥類上市公司公布的財務報告，2016年、2017年、2018年醫(yī)藥類樣本公司資產平均值分別為：521 802.72 萬元、661 383.29 萬元、745 254.06 萬元，超過平均資產數(shù)值的有必康股份、恒瑞醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、美年健康。

表1 江蘇前四位醫(yī)藥上市公司資產規(guī)模 單位：萬元

（2）負債規(guī)模。 如表 2，2016 年、2017 年、2018 年江蘇醫(yī)藥類樣本上市公司負債平均值分別為：20 0711.09萬元、256 198.03萬元、308 103.17萬元。超過平均負債數(shù)值的有南京醫(yī)藥、必康股份、美年健康、江蘇吳中。

表2 江蘇前四位醫(yī)藥上市公司負債規(guī)模 單位：萬元

（3）資產負債率。2016年、2017年、2018年江蘇醫(yī)藥類上市公司資產負債率平均值分別為：31.33%、30.80%、32.42%。 如表3，表4所示，其中資產負債率較高的南京醫(yī)藥、必康股份、江蘇吳中，而資產負債率較低的有恒瑞醫(yī)藥、精華制藥、魚躍醫(yī)療。

表3 高資產負債率的江蘇醫(yī)藥上市公司

表4 低資產負債率的江蘇醫(yī)藥上市公司

2.2 利潤表項目

（1）收入總額指標。 如表 5，2016 年、2017 年、2018 年江蘇醫(yī)藥類樣本上市公司收入總額的平均值分別為：455 067.64萬元、521 063.91萬元、620 680.87萬元，而收入總額指標是反映公司經營成果的重要指標，排名前四位的分別為：南京醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、美年健康、必康股份。

表5 江蘇前四位醫(yī)藥上市公司收入總額 單位：萬元

（2）凈利潤指標。2016年、2017年、2018年江蘇醫(yī)藥類樣本上市公司凈利潤的平均值分別為：44 319.13萬元、52 861.56萬元、57 990.93萬元。而凈利潤指標是反映公司投入與產出效益的重要指標，排名首位的是恒瑞醫(yī)藥，2016年、2017年、2018年凈利潤分別為 263 419.48 萬元、329 295.33 萬元、406 118.43 萬元，其平均值為332 944.41萬元；而排在末位的是江蘇吳中，2016年、2017 年、2018 年凈利潤分 別為 7 804.98 萬元、13 525.77 萬元、－28 232.71 萬元，其平均值為－2 300.65 萬元。

2.3 現(xiàn)金流量表項目

現(xiàn)金流量表是反映收益質量的動態(tài)報表，從投入產出的角度來看，現(xiàn)金流量可以進一步細分為現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出，現(xiàn)金凈流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差。根據(jù)排列組合可以得到8種可能現(xiàn)金凈流量形式，為了表達方便，表6中的公司以英文字母（見引言）表示，經過統(tǒng)計分析得到六種現(xiàn)金凈流量形式。

表6 醫(yī)藥公司現(xiàn)金凈流量正負模式組合

現(xiàn)在以表中最常見的（正，負，負）形式來說明，該結果表示經營現(xiàn)金凈流量為正，投資與籌資現(xiàn)金凈流量為負。對于正常生產經營的企業(yè)來說，經營現(xiàn)金凈流量為正表示經營活動正常，而投資現(xiàn)金凈流量為負，表示購置固定資產等投資較大，籌資現(xiàn)金凈流量為負，表示企業(yè)支付的融資成本較大，從表6僅僅可以初步判斷企業(yè)的經營狀況，例如代號K的南京醫(yī)藥，2016年與2018年經營現(xiàn)金凈流量為負，說明財務指標出現(xiàn)異常，因此管理部門要引起注意。

3 C－D生產函數(shù)的指數(shù)模型及EXCEL擬合

3.1 簡單投入產出指標

（1）資產盈利能力。反映資產盈利能力的指標是資產收入率，即醫(yī)藥公司經營年收入總額與當年資產平均值之比，該指標可以直接衡量醫(yī)藥企業(yè)單位資產的投入產出效率，如表7，排名前四位的是南京醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、海辰藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥。

表7 資產獲利能力前四位的江蘇醫(yī)藥上市公司

（2）經營盈利能力。衡量經營盈利的主要指標是營業(yè)凈利潤率，即醫(yī)藥公司凈利潤與營業(yè)收入之比，如表8，排名前四位的是恒瑞醫(yī)藥、千紅制藥、精華制藥、魚躍醫(yī)療，2016年、2017年、2018年14家醫(yī)藥類上市公司營業(yè)凈利潤率平均值分別為：13.52%、11.74%、8.84%。

表8 經營獲利能力前四位的江蘇醫(yī)藥上市公司

（3）資本盈利能力。衡量資本盈利能力的主要指標是凈資產收益率，該指標是衡量上市公司經營業(yè)績的關鍵指標。該指標是凈利潤與所有者權益平均值之比，如表9，排名前四位的是恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、海辰藥業(yè)、魚躍醫(yī)療。2016年、2017年、2018年14家醫(yī)藥上市公司凈資產收益率平均值分別為：10.88%、10.33%、9.86%。

3.2 復雜投入產出指標

（1）C－D 指數(shù)生產函數(shù)模型。 C－D（Cobb－Douglas）生產函數(shù)是20世紀30年代美國經濟學家和數(shù)學家合作構建的，反映生產經營中勞動、資本以及專業(yè)化管理等生產要素投入與產出之間的具有復雜關系的方程。C－D生產函數(shù)是一種包含多個變量相互影響的指數(shù)生產函數(shù)，其數(shù)學表達式為：

Q＝AMαNβ

表達式中的Q代表生產過程中的產出，通常以生產產量來衡量；參數(shù)M、N代表生產過程中的投入，通常代表勞動和資本投入量；A、α、β、是三個重要的評價參數(shù)，A代表技術水平，對于另外兩個參數(shù)則有：

假如α＋β＝1 代表規(guī)模報酬不變；

α＋β＞1 代表規(guī)模報酬遞增；

α＋β＜1 代表規(guī)模報酬遞減。

假設A＝A0ekt，兩邊取對數(shù)，則有如下方程：

ln（Q）=ln（A0）+kt+αln（M）＋βln（N）

令：q=ln（Q）；a0=ln（A0）；m=ln（M）；n=ln（N）

最后得到：q＝a0+kt+αm+βn

利用最小平方法求未知參數(shù) a0，k，α，β。

（2）EXCEL計算機擬合。為了提高計算效率，通常采用計算機求解，本文采用EXCEL 2010處理，即在菜單數(shù)據(jù)中的數(shù)據(jù)回歸分析計算相關參數(shù)，具體操作見圖1界面，從而得到相應的C－D生產函數(shù)。

4 典型醫(yī)藥上市公司C－D生產函數(shù)構建

從以上計算分析可知，恒瑞醫(yī)藥在資產盈利能力、資本盈利能力以及經營盈利能力均處于行業(yè)領先。根據(jù)公式Q＝AMαNβ需要確定投入產出指標，考慮到數(shù)據(jù)收集以及信息的可比性，以恒瑞公司財務報表為依據(jù)，產出指標選擇營業(yè)收入，投入指標選擇銷售費用、營業(yè)成本。

4.1 恒瑞醫(yī)藥長期C－D生產函數(shù)

2010年至2018年恒瑞醫(yī)藥投入產出主要指標如表10，在EXCEL軟件中進行指數(shù)回歸分析，其主要統(tǒng)計數(shù)據(jù)見表11，可以看出指標擬合效果很好。

最后得到相關參數(shù)如下：α=0.577 2，β=0.130 8，m=0.070 5，a0=7.080 0，經過變換有C－D生產函數(shù)：

Q1=1 187.968 5e0.0705tM10.5772N10.1308

4.2 恒瑞醫(yī)藥中期C－D生產函數(shù)

2016年至2018年按照季度統(tǒng)計，恒瑞醫(yī)藥投入產出主要指標如表12，EXCEL軟件中進行指數(shù)回歸分析，其主要統(tǒng)計數(shù)據(jù)見表13，可以看出指標擬合效果很好。

最后得到相關參數(shù)：α=0.298 3，β＝0.396 9，m=0.017 3，a0=7.676 8，經過變換有C－D生產函數(shù)：

Q2=215 7.704 1e0.0173tM10.2983N10.3969

5 總結

（1）本文是以上海、深圳證券交易所上市的江蘇醫(yī)藥類戰(zhàn)略性新興產業(yè)為研究樣本，要求具有三年及以上完整的財務報告等資料，同時考慮到數(shù)據(jù)收集的方便，在構建醫(yī)藥類C－D生產函數(shù)時，以醫(yī)藥類公司披露的資產負債表、利潤表為主要依據(jù)。

表10 恒瑞醫(yī)藥長期投入產出指標

表11 恒瑞醫(yī)藥長期擬合統(tǒng)計分析

表12 恒瑞醫(yī)藥中期投入產出指標

表13 恒瑞醫(yī)藥中期擬合統(tǒng)計分析

（2）在對醫(yī)藥類樣本公司經營效率進行分析時，不能需要考核其產出指標，例如：收入、利潤以及現(xiàn)金凈流量等指標，而且更應該綜合衡量其投入產出效率，例如：總資產利潤率、凈資產收益率等。

（3）經過EXCEL軟件指數(shù)擬合得到C－D生產函數(shù)，其中長期生產函數(shù)Q1、中期生產函數(shù)Q2中的投入產出指標分別以年、季為單位進行計量的，盡管α、β均為正數(shù)，也就是投入增加會導致產出的增加，但是兩個生產函數(shù)均有α+β<1，說明其規(guī)模報酬呈現(xiàn)遞減趨勢，因此應加強科技創(chuàng)新以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（4）通過財務報告中的資產負債表、利潤表可以對醫(yī)藥類公司做出投入產出的初步分析，財務指標分析的特點是適應短期簡單指標；而C－D生產函數(shù)可以動態(tài)反應醫(yī)藥公司的中長期發(fā)展規(guī)律，這時往往涉及多個指標之間的復雜關系。本文的創(chuàng)新之處在于將兩者有機相結合，為制定醫(yī)藥公司經營戰(zhàn)略提供借鑒依據(jù)。