創(chuàng)業(yè)收成期財務策略

夏維朝　彭朝林

摘要：創(chuàng)業(yè)退出時收成幾何，不僅取決于創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展情況、還取決于收成的規(guī)劃。創(chuàng)業(yè)者應正視創(chuàng)業(yè)退出的問題，規(guī)劃好退出時機、注重公司估值特別是無形資產(chǎn)估值，取得最好的創(chuàng)業(yè)收成，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者財務收益最大化。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)者;收成期;退出;財務收益最大化

1.創(chuàng)業(yè)者要正視創(chuàng)業(yè)退出

創(chuàng)業(yè)周期是從創(chuàng)業(yè)開始到退出的過程。創(chuàng)業(yè)圈有很多關(guān)于“開場”和“中場”的故事，如創(chuàng)業(yè)大咖是如何創(chuàng)建公司的，是如何在商場上運籌帷幄尋找機遇的;但卻很少聽到“退場”的故事，可能這也是創(chuàng)業(yè)者不愿意觸碰的話題。凡事有開始就會有結(jié)束。創(chuàng)業(yè)也一樣，從開始的創(chuàng)意萌發(fā)、到新創(chuàng)公司成立進行產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣、公司做大做強;在創(chuàng)業(yè)進程中陸續(xù)進入的天使投資和風險投資等外部投資者會擇機通過出售股份或上市套現(xiàn)完成退出，實現(xiàn)其投資收益;同樣，創(chuàng)業(yè)者也會或者主動選擇在適當時機退出，或者在陷入創(chuàng)業(yè)困境時被迫退出。所有的創(chuàng)業(yè)過程都逃不出這一生命的周期率，不幸的是絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都不去或不愿意去思考“退出”這一不可回避的話題。

回避和倉促應付的退出將給創(chuàng)業(yè)者帶來不可估量的損失。創(chuàng)業(yè)的動機各種各樣，有的是為了生活需要、有的是為了實現(xiàn)自我價值、有的是興趣愛好使然、還有的可能是無心插柳。無論是出于什么動機，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)都有一個轟轟烈烈的開始，并期待著創(chuàng)業(yè)的收獲。從創(chuàng)業(yè)者的結(jié)局看，能夠收獲滿滿、成功歡慶的鳳毛麟角;更多的是在中途黯然離場，或者在最后無奈退出;實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)收獲的寥寥無幾，有些創(chuàng)業(yè)者損失慘重、甚至傾家蕩產(chǎn)。

創(chuàng)業(yè)者必須正視創(chuàng)業(yè)退出。既然退出是早晚要發(fā)生的必然事件，創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期就應該思考如何退出，主動抓住最有利的退出時機，以獲得最多的創(chuàng)業(yè)收成。當創(chuàng)業(yè)公司陷入財務困境或經(jīng)營無望時被迫出售或清算時，無形資產(chǎn)已被蒸發(fā)、有形資產(chǎn)將被賤賣，損失已至，收成無望。

正視退出才能從容應對創(chuàng)業(yè)困難。創(chuàng)業(yè)沒有一帆風順的，面對創(chuàng)業(yè)進程中的資金、人才、技術(shù)、產(chǎn)品、服務、市場、客戶、供應商等方方面面的困難，如果事先就有了退出的心態(tài)和規(guī)劃，這些大大小小的困難，在創(chuàng)業(yè)者眼中都只是一段段小小的插曲而已，遇事才不會忙亂、公司運行才不會失秩，才能做到氣定神閑、淡定以待、從容應對。

成功的創(chuàng)業(yè)者要學會功成身退。創(chuàng)設(shè)公司令人興奮，公司發(fā)展令人激動。創(chuàng)業(yè)者應當在公司發(fā)展勢頭最強勁、市場估值最大化時有條不紊地安排退出，而不是在公司陷入經(jīng)營和財務困境時任人宰割、驚慌失措地潰退。創(chuàng)業(yè)者必須做到心中有數(shù)，而這個“數(shù)”就是收獲時的預期價值，這樣才能將公司賣個好價錢。每一次創(chuàng)業(yè)公司的成功變賣將是創(chuàng)業(yè)者的一次華麗轉(zhuǎn)身，都是下一段精彩人生開篇。

2.創(chuàng)業(yè)者應爭取最好的創(chuàng)業(yè)收成

如果創(chuàng)業(yè)公司最后必須出售，怎樣才能賣個好價價錢？如果創(chuàng)業(yè)者一開始就思考的問題，并朝著這個方向去規(guī)劃創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展。創(chuàng)立公司是為了賣個好價錢，當“公司是讓人買的，不是用來賣的”時候自然能賣個好價錢。不要等到公司陷入困境，資金鏈行將斷裂的時候再想著如何把公司賣出去，而是在公司發(fā)展最輝煌、前景一片光明的時候及時出售。

2.1 搶占盈利最豐厚的市場

并不是所有市場的盈利都是豐厚的，創(chuàng)業(yè)公司要盡快搶占盈利豐厚的市場部分，要在盡可能短的時間里實現(xiàn)盈利，并保持這一盈利優(yōu)勢，才能得到比較好的估值，讓買家能“看到”購買創(chuàng)業(yè)公司后的“實惠”，特別是那些希望通過收購盈利公司來迅速提升經(jīng)營業(yè)績、改善公眾形象的買家則更有吸引力。

2.2 培育有競爭力的核心技術(shù)

任何時候，核心技術(shù)都是商場制勝的關(guān)鍵，也是公司的內(nèi)在價值所在。創(chuàng)業(yè)公司擁有自己的核心技術(shù)，就等于抱著個“金娃娃”，特別是在某一領(lǐng)域具有獨占性的核心技術(shù)，獨占性筑就的技術(shù)壁壘抬升了創(chuàng)業(yè)公司的身價，就很容易得到“買家”的青睞，核心技術(shù)就成了創(chuàng)業(yè)公司賣個好價錢的重要保障。

2.3 占領(lǐng)市場資源

市場資源就是盈利的前提，從而是公司價值的基礎(chǔ)，創(chuàng)業(yè)公司進入一個新市場后，要迅速占領(lǐng)市場資源，如客戶資源、供應商資源、渠道與平臺資源、產(chǎn)品與服務資源等等，搶占市場的“制高點”、控制市場優(yōu)勢，并盡快通過擴張、并購、聯(lián)盟等方式，盡快打通上下游供需鏈，構(gòu)建合理的商業(yè)模式。

2.4 關(guān)注潛在買家

賣個好價錢，關(guān)鍵還是買家。創(chuàng)業(yè)者要提早找到進入市場時的“感覺”， 時刻關(guān)注那些潛在的買家，并做好自身的業(yè)務來吸引他們。潛在的買家可能是同行業(yè)的競爭者，也可能是上下游等相關(guān)行業(yè)更大的“玩家”，還可能是準備進入這個行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司的客戶、供應商等等。創(chuàng)業(yè)者要瞄準潛在買家的“嗜好”，培育其興奮點。

3.創(chuàng)業(yè)收成期的財務策略

創(chuàng)業(yè)者必須始終有一個“公司是用來賣的”觀念。成立公司，一方面，通過公司的經(jīng)營實現(xiàn)收益，獲得公司的利潤;另一方面，公司本身也是創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品，是有市場價值的“商品”，如同養(yǎng)豬，豬養(yǎng)大了養(yǎng)肥了，是為了賣出去，而且要賣個好價錢。為此，一要明確自己的目標，二要找準時機，三是要合理估價。

3.1 堅持創(chuàng)業(yè)者財務收益最大化

創(chuàng)業(yè)公司以創(chuàng)業(yè)者價值最大化為目標。公司的財務目標為股東價值最大化。在創(chuàng)業(yè)公司，雖然創(chuàng)業(yè)者和天使投資者、風險投資者都是公司股東，由于對公司價值創(chuàng)造的貢獻不同，在股東之間發(fā)生利益沖突時，創(chuàng)業(yè)者要優(yōu)先于外部投資者，創(chuàng)業(yè)公司需要站在創(chuàng)業(yè)者立場、進一步以創(chuàng)業(yè)者價值最大化為目標。

創(chuàng)業(yè)公司的收成期應以創(chuàng)業(yè)者財務收益最大化為目標。創(chuàng)業(yè)者價值最大化包括創(chuàng)業(yè)者財務收益最大化和控制權(quán)最大化，除了極少數(shù)創(chuàng)業(yè)者能走到公司上市那一天、并仍然希望掌握上市公司控制權(quán)外，絕大部分創(chuàng)業(yè)者在準備退出的收成期，都不再謀求對公司的控制權(quán)，而是期待獲取最好的收成，實現(xiàn)財務收益最大化。

創(chuàng)業(yè)者財務收益最大化包括安全退出、適時止損。創(chuàng)業(yè)初期投入了大量精力與資金，甚至是竭澤而漁式將多年積蓄、抵押房產(chǎn)以用于創(chuàng)業(yè)的資金需要。一旦前景看淡、創(chuàng)業(yè)無望，創(chuàng)業(yè)者需要學會及時止步，安全退出，防止更大的損失發(fā)生。

3.2 合理選擇退出時機

有一個準備退出的心理準備，創(chuàng)業(yè)者才能有效地選擇退出時機，才不會為創(chuàng)業(yè)成就而苦苦地堅持，功成身就退，當買家的出價達到創(chuàng)業(yè)者的心理預期，創(chuàng)業(yè)者就可以考慮將自己的“寶貝”公司出售，進而開啟下一段創(chuàng)業(yè)歷程。

一個好的創(chuàng)業(yè)者不應死守自己無力助力發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司，而是在公司達到其合理價位時適時能夠轉(zhuǎn)手，讓有能力推進公司發(fā)展的投資者來接盤，作為創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)家，應該是不斷創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，每一次主動退出都是一次創(chuàng)業(yè)價值的變現(xiàn)過程。

3.3 要特別重視公司的估值

創(chuàng)業(yè)者的退出方式多種多樣，如通過“IPO”或買“殼”可以實現(xiàn)上市;通過出售股份或資產(chǎn)中途離場;通過管理層收購或家庭成員繼承;當然解散與破產(chǎn)也是一種退出方式。但無論哪種退出，對創(chuàng)業(yè)公司的估值都是最重要的。公司估值是基于公司價值屬性與特征，圍繞公司內(nèi)在價值、市場價值和金融定價體系之間進行的公司整體價值分析和價值判斷，反映的是公司估值時點的特定條件下的基準價值或相對價值。

重點關(guān)注無形資產(chǎn)價值的評估。無形資產(chǎn)是公司資產(chǎn)的重要組成部分，在創(chuàng)業(yè)公司無形資產(chǎn)比有形資產(chǎn)更重要，如專利權(quán)等可辨認的無形資產(chǎn)和商譽等不可辨認的無形資產(chǎn)，特別商譽這樣的無形資產(chǎn)，它是公司在發(fā)展理念、組織管理、核心技術(shù)、創(chuàng)意設(shè)計、產(chǎn)品與品牌、商業(yè)模式、市場形象和社會影響等綜合價值的體現(xiàn)，是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中長期積累的無形財富，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中發(fā)揮著巨大作用。由于無形資產(chǎn)存在于有形資產(chǎn)之外，且其價值量往往難以精確計量，對其估值的主觀隨意性很大。鑒于無形資產(chǎn)特別是商譽的價值具有很大的彈性，在公司高速成長時期容易被高估;公司發(fā)展遇到困難時容易被低估;當公司陷入財務和經(jīng)營困難時，商譽可能被蒸發(fā)殆盡。站在創(chuàng)業(yè)者價值最大化的立場，必須充分肯定創(chuàng)業(yè)公司的無形資產(chǎn)價值，合理地對無形資產(chǎn)特別是商譽進行估值。

重視估值，更要注重議價。企業(yè)價值帶有明顯的主觀色彩，不同主體對企業(yè)價值評價會有所不同。創(chuàng)業(yè)公司的估值方法很多，美國西北大學阿爾弗雷德·拉巴波特于 1986 年提出的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法目前應用極為廣泛?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法是通過評估未來的現(xiàn)金流和其風險，并把風險評估納入分析，然后找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價值，來完成現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。但面對高科技型的創(chuàng)業(yè)公司，由于其現(xiàn)金流難以測算，就出現(xiàn)了五花八門的估值方法，出現(xiàn)了各種眼花繚亂的計算公式。這也同時意味著，沒有絕對正確的估值方法，因為估值是為了交易，最根本的還是取決于創(chuàng)業(yè)者打算將公司賣多少錢？而買家愿意付多少錢？對于創(chuàng)業(yè)者來說，不僅要重視估值方法，更應注重議價。議價是雙方一系列博弈的過程，有時候需要經(jīng)過多輪討價還價，很難一次敲定，在議價中創(chuàng)業(yè)者必須是始終突出公司的核心價值，讓買方“看得見”“舍不得”，在順利達成交易的同時實現(xiàn)最大的收成。

參考文獻：

[1]楊峰.公司估值問題：來自實踐的挑戰(zhàn)[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2012.

[2]趙幫宏.企業(yè)價值評估方法研究：問題、對策與準則[D].中國農(nóng)業(yè)大學博士學位論文，2003（10）

作者簡介：

夏維朝（1965-? ），男，安徽合肥人，深圳職業(yè)技術(shù)學院，教授，研究方向：財務會計和創(chuàng)業(yè)融資;

彭朝林（1970-? ），通訊作者，男，江西靖安人，深圳職業(yè)技術(shù)學院，副教授，大健康產(chǎn)業(yè)研究所所長，研究方向：創(chuàng)業(yè)融資、健康經(jīng)濟和市場營銷。