浙江省中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響研究

陸艷萍　周施彤　盧?！″X佳雯

摘要：股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中處于重要位置，目前多數(shù)理論研究都是以創(chuàng)業(yè)板等一些發(fā)展較為成熟的板塊作為研究對象，然而中小板的經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)展模式和創(chuàng)業(yè)板體系相比存有明顯差異，所以我國對于中小板塊的研究還有一定的空間。

關(guān)鍵詞：中小板上市公司;股權(quán)結(jié)構(gòu);公司治理;企業(yè)績效

中小板市場板塊是為那些有潛力但是條件達(dá)不到主板市場的要求的中小企業(yè)提供融資的平臺，目前，大多數(shù)學(xué)者的研究對象僅僅局限于主板上市公司，對于中小板上市公司的研究卻不多。因此，對中小板市場的研究可以填充和完善學(xué)者們對整個板塊研究。

1.中小企業(yè)板上市公司發(fā)展現(xiàn)狀

我國的中小板市場在十余年的不斷努力和國家政策的扶持中不斷壯大，其流通股和市值占總市場的份額也在不斷擴(kuò)大，表1是我國中小板市場的概況。

表1中的小企業(yè)上市公司數(shù)量、發(fā)行股本總額、總流通股本、總成交股數(shù)等，過去3年的銷售總股數(shù)持續(xù)增加了3成。這3年，中小型企業(yè)的總規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，至2017年發(fā)行總股本達(dá)7612.23億股。

2.浙江省中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響實(shí)證分析

2.1 研究假設(shè)與變量選取

根據(jù)以往的研究，本文提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系。

H2：股權(quán)制衡度與公司績效正相關(guān)。

H3：流通股比例與中小板上市公司績效負(fù)相關(guān)。

據(jù)此對變量進(jìn)行以下設(shè)計：

2.1.1被解釋變量

采用單項財務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率ROA（以下簡稱為A）作為衡量企業(yè)績效指標(biāo)，選用凈資產(chǎn)收益率ROE（以下簡稱為E）指標(biāo)，E 表示公司績效主要指標(biāo)之一，其指標(biāo)的高低反映了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱。

2.1.2解釋變量

2.1.2.1股權(quán)集中度變量

N1：第1大股東持股比例

N2-5：第2至第5大股東持股比例相加

2.1.2.2股權(quán)制衡度變量

G：公司前5大股東持股比例的平方和

X：計算公式N1/N2-5

2.1.2.3股權(quán)屬性變量

L：流通股比例，即公司中可以自由上市的股份與公司總股份的比值。

2.1.3控制變量

S：公司規(guī)模，公司賬面價值的自然對數(shù)。

D：資產(chǎn)負(fù)債率，公司年末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。

W：凈利潤增長率，本年凈利潤的增長額占去年凈利潤比例，漲幅越高，公司預(yù)期發(fā)展越好，股民對該公司越好看，進(jìn)而影響到股票的價格。

2.2 描述性統(tǒng)計

在描述性統(tǒng)計之后，得到結(jié)論：

整個中小板市場的股權(quán)正逐漸處于一個分散化的狀態(tài);N1最大和最小數(shù)的幅度也較大，這表明中小板市場的股份持有度差距較大，體現(xiàn)出市場的不均衡性。

5年的均值呈下降趨勢，波動較大，極小值和極大值之間相差較大，體現(xiàn)出股權(quán)分配的不均衡性;第一大股東的持股比例比其他4位股東比例相差越來越大，使其產(chǎn)生一種絕對碾壓趨勢。

流通股比例5年的均值呈現(xiàn)出下降趨勢，中小板上市公司的流通股比例的極大值為 100，由于一些公司為獲得更大的融資采取了所有股份進(jìn)行流轉(zhuǎn)，其他屬性的股份比例也就隨之成為0，股權(quán)流通性變強(qiáng)已經(jīng)成為趨勢。

2.3 回歸分析

通過計算，得到以下結(jié)果：

2.3.1股權(quán)集中度與企業(yè)績效回歸分析

模型1表明N1、N2-5都與E呈正相關(guān)，驗(yàn)證了H1假設(shè)。適度的股權(quán)集中度會有助于企業(yè)績效的增加。如果增加第一大股東的股權(quán)，他們和公司的利益關(guān)系越大，會通過更好的控制管理公司來保障自身利益。

2.3.2股權(quán)制衡度與企業(yè)績效回歸分析

根據(jù)系數(shù)可知，G指數(shù)和X指數(shù)均與E呈正相關(guān)，表明兩個指標(biāo)的趨勢變動相同，驗(yàn)證H2假設(shè)，當(dāng)其他股東有能力與第一大股東形成制衡的話，大家更能擰成一股繩，為共同的利益奮斗，來獲取公司的最大利益。

2.3.3股權(quán)屬性與企業(yè)績效關(guān)系

流通股比例與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了H3假設(shè)。由于小股東付出的成本大于收回的回報，所以社會公眾股東普遍存在搭便車的顯現(xiàn)，導(dǎo)致公司績效降低。

2.4 穩(wěn)健性分析

為了保證本文的實(shí)證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文又進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

通過對股權(quán)集中度與企業(yè)績效的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得出的結(jié)論基本與前文的分析結(jié)果一樣，N1和N2-5都與A呈正相關(guān)系，而且均通過了顯著性檢驗(yàn)。這個現(xiàn)象表明在穩(wěn)健性回歸分析中選取的總資產(chǎn)收益率進(jìn)行回歸分析是正確的。

通過對股權(quán)制衡度與企業(yè)績效穩(wěn)健性分析，得出G、X與指標(biāo)A呈現(xiàn)是正相關(guān)關(guān)系，這也表明股權(quán)制衡對于總資產(chǎn)收益率的分析結(jié)果與上文中和凈資產(chǎn)收益率的分析結(jié)果一致，具有較好的穩(wěn)健性。

通過對股權(quán)屬性與企業(yè)績效的穩(wěn)健性分析，得出L與A呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且P值為0.024較為顯著，與上文L和E呈現(xiàn)的趨勢基本一樣，表明該模型具有較好的穩(wěn)健性。

3.研究總結(jié)

3.1股權(quán)集中促進(jìn)企業(yè)績效提升

股權(quán)的集中可以帶動股東們參與管理公司經(jīng)營活動，由于利益的趨同性，使得大股東們有著一樣的目標(biāo)，達(dá)到利益最大化的結(jié)果。

3.2股權(quán)制衡促進(jìn)企業(yè)績效提升

當(dāng)公司績效提高時，其他股東有能力和大股東進(jìn)行對抗時，大股東就不能去侵占別人的權(quán)益，在一定程度上保障了中小股東的權(quán)益。

3.3股權(quán)屬性對企業(yè)績效的影響

目前，我國的股票市場還沒完善，且在目前的股票市場中，大多是股東是散戶，他們并沒有能力和成本去管理公司，從而會對公司績效產(chǎn)生消極作用。

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