企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險若干問題分析

穆倩

[摘 要]基差風(fēng)險的把控是套期保值可以順利實現(xiàn)的重要因素。很多企業(yè)對套期保值的基本理論和原則以及涉及的基差風(fēng)險都有一定的了解，但是套期保值在實踐操作中還會有新的風(fēng)險，必須要對期貨市場中所存在的基差風(fēng)險做好把握，做好基差管理，才能夠在期貨市場上做好套期保值業(yè)務(wù)。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)套期保值;基差風(fēng)險;期貨市場

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.15.035

套期保值是指為了在期貨市場上回避現(xiàn)貨價格的風(fēng)險為目的采取的一種行為。它實際上就是一個市場上的盈利來彌補(bǔ)另一個市場的虧損，從而達(dá)到規(guī)避價格波動風(fēng)險的效果，但是在實際期貨市場的操作中期貨市場的價格和現(xiàn)貨價格變動是不完全一致的狀態(tài)，存在著一定的基差風(fēng)險，因為一個市場中的獲利不一定能彌補(bǔ)另一個市場的虧損。

1 企業(yè)套期保值中的基差含義

套期保值就是企業(yè)在期貨市場上，進(jìn)行買入或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等，但交易方向相反的商品期貨合約。為了在未來的某一個時間，通過賣出和買入期貨合約，來補(bǔ)償因為現(xiàn)貨市場價格不正常的變動所帶來的實際損失。套期保值的主要目的就是將生產(chǎn)者所承擔(dān)的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨市場上的投機(jī)者，而現(xiàn)貨企業(yè)通過在期貨市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場交易相反的操作來規(guī)避風(fēng)險，這樣的一個過程就是套期保值。

1.1 基差的基本內(nèi)容

基差就是隨著套期保值出現(xiàn)的，因為套期保值可以很大一部分去抵消因為現(xiàn)貨市場上價格波動所帶來的風(fēng)險，但是不能將價格風(fēng)險完全消除，這個原因就是基差的存在，想要通過套期保值來規(guī)避價格風(fēng)險，就必須對基差進(jìn)行基本掌握?；钪饕傅氖且粋€商品在特定的時間和地點(diǎn)現(xiàn)貨的價格與同種商品期貨合約價格之間的價格差額，基差基本計算公式就是價差等于當(dāng)日現(xiàn)貨價格減去當(dāng)日期貨價格，在這個計算公式中，期貨價格是離線和月份最近的期貨合約的價格，基差是對期貨價格與現(xiàn)貨價格之間變化的一個動態(tài)指標(biāo)，但是因為期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動方向相同，但幅度略有不同，所以基差也會發(fā)生一定幅度的變化。[1]但是基差的最終數(shù)值可以是一個正數(shù)，也可以是一個負(fù)數(shù)，基差數(shù)值的正負(fù)取決于現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的關(guān)系，當(dāng)現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差就是正數(shù)值，當(dāng)現(xiàn)貨價格低于期貨價格，基差就是負(fù)數(shù)值?；畹淖兓饕c倉儲費(fèi)用有關(guān)，倉儲費(fèi)用就是指在現(xiàn)實環(huán)境中儲存相關(guān)商品所花費(fèi)的費(fèi)用。

1.2 套期保值與基差的關(guān)系

基差的變動比期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動要穩(wěn)定，因此基差就為套期保值交易創(chuàng)造了便利的環(huán)境，所以如果了解到基差的變化情況與倉儲費(fèi)用有密切關(guān)系，就可以直接通過對基差的變化來進(jìn)行相關(guān)的套期保值規(guī)避風(fēng)險的操作，進(jìn)行套期保值時，套期保值的最終效果主要是由基差的變化來決定的。就數(shù)據(jù)理論而言，如果交易者在期貨市場上進(jìn)行套期保值操作開始和結(jié)束套期保值時，基差沒有發(fā)生變化，那么交易者就可以實現(xiàn)在現(xiàn)貨市場與期貨市場兩個市場盈虧相抵，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。但是在實際的兩個市場操作中，基差是不可能保持不變的，這就會給套期保值帶來不同的風(fēng)險。

在商品實際價格變化過程中的基差是不斷發(fā)生變化的，而基差變化狀況對一個套期保值者來說是非常重要的。因為期貨合約到期時，現(xiàn)貨價格會和期貨價格逐漸向一個定值靠近，基差則會呈現(xiàn)一種季節(jié)化的變動，套期保值者就能夠用期貨市場去降低價格波動的風(fēng)險。

基差的變化情況是能夠判斷而且規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)套期保值的重要依據(jù)。套期保值者可以利用基差的變動，不僅可以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的效果，更可以通過套期保值的交易操作獲得額外的盈余。而對基差的觀察中發(fā)現(xiàn)，基差出現(xiàn)不利的變動，就可以在期貨市場上進(jìn)行套期保值的操作，避免遭受損失。當(dāng)企業(yè)在買入套期保值，基差是持續(xù)走低的狀況，就說明現(xiàn)貨市場商品價格的上漲幅度是小于期貨市場商品價格上漲幅度的，那么通過套期保值就可以成功地規(guī)避價格風(fēng)險。當(dāng)需要賣出套期保值時，也就是基差是持續(xù)走高的狀況，這就說明現(xiàn)貨市場的商品價格下跌幅度小于期貨市場商品下跌幅度，那么通過賣出套期保值就可以成功的規(guī)避價格風(fēng)險。

2 企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險的問題

套期保值結(jié)果的漲跌是進(jìn)行套期保值時，商品的現(xiàn)貨價格和期貨價格差額來決定的，也就是基差來決定的，所以對于空頭的套期保值來說，空頭套期保值的資產(chǎn)組合主要是由現(xiàn)貨市場上的多頭資產(chǎn)與期貨市場上的空頭資產(chǎn)共同構(gòu)成，那么套期保值損益則是由基差的變化來決定的，當(dāng)基差擴(kuò)大會發(fā)生盈利的狀況，當(dāng)基差縮小時會出現(xiàn)虧損的狀況。而多頭套期保值是由現(xiàn)貨市場上的空頭和期貨市場上的多頭資產(chǎn)組成，是與空頭套期保值完全相反的狀況，多頭套期保值是當(dāng)基差縮小時會發(fā)生盈利狀況，當(dāng)基差擴(kuò)大時會出現(xiàn)虧損狀況。因此根據(jù)這些不同的套期保值狀況看，套期保值并不能完全消除所有風(fēng)險，只是把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)化為了一種基差風(fēng)險，因為對于價格風(fēng)險來說，在正常的市場狀況下，基差的風(fēng)險比較穩(wěn)定，因為基差的波動性比較小，所以對于基差的風(fēng)險更容易管理，基差的風(fēng)險來源主要包括以下四個方面。

2.1 期貨價格與現(xiàn)貨價格的隨機(jī)波動

在進(jìn)行套期保值操作期間，基差是處于一個不斷變化的狀態(tài)，因而會造成套期保值產(chǎn)生虧損或者收益。在市場條件穩(wěn)定的狀況下，因為某一商品資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格影響因素相同，套期保值中的基差幅度相對比較小，而且還會穩(wěn)定在某一個波動區(qū)間內(nèi)，在這個波動區(qū)間內(nèi)產(chǎn)生的套期保值損益都是比較小的，所以不會對套期保值最后的結(jié)果產(chǎn)生過多影響，但是在一些不正常的情況下，市場會出現(xiàn)很多不利于套期保值的情況，導(dǎo)致套期保值中的基差大幅度擴(kuò)大或縮小，從而造成虧損的現(xiàn)象出現(xiàn)，對套期保值的最后結(jié)果產(chǎn)生很大的影響，在這個情況下，要注意及時止損，避免遭受更大的損失。[2]

2.2 對套期保值的風(fēng)險資產(chǎn)與套期保值的期貨合約資產(chǎn)不一致

在當(dāng)前因為銅的價格與電力產(chǎn)品的價格波動有著密切相關(guān)性，所以電力產(chǎn)品的生產(chǎn)商或者是消費(fèi)者使用國際銅期貨合約來對電力產(chǎn)品的價格進(jìn)行套期保值，這種套期保值被稱作是交叉套期保值，這樣的套期保值基差有很大的風(fēng)險。這種交叉套期保值的基差是由兩部分構(gòu)成的，一部分來自套期保值資產(chǎn)，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差，另外一部分基差來自套期保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與被套期保值資產(chǎn)價格的價差。因為被套期保值的風(fēng)險資產(chǎn)與套期保值的期貨合約商品的資產(chǎn)是不同的，因此它影響價格變化的基本因素也不同，這樣交叉套期保值的基差風(fēng)險就會很高，因為在一段時間內(nèi)影響國際電力產(chǎn)品價格的基本因素與影響銅期貨價格的因素是不同的，所以這樣就會造成基差存在很大的不確定性。

2.3 與現(xiàn)貨相關(guān)的成本因素變化

期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上與現(xiàn)貨有關(guān)的成本，這些成本主要是包括了儲存成本、保險成本、資金成本和貨物損毀的成本等因素，如果成本因素發(fā)生變化，那么基差也會發(fā)生變化，從而影響套期保值最終的損失和收益情況。

2.4 期貨市場上基差變化

因為套期保值存在著套利的因素，在交易日初期，期貨價格一般是貼近于現(xiàn)貨價格的，這個時候基差是接近于零，所以套期保值交易的基差水平基差變化趨勢和套期保值平倉的時間，決定了套期保值風(fēng)險大小和盈虧狀況。

3 企業(yè)套期保值基差風(fēng)險問題的解決對策

為了讓套期保值達(dá)到最好的收益效果，同時減少基差的風(fēng)險，就需要對基差的風(fēng)險問題進(jìn)行相關(guān)的對策管理，主要可以進(jìn)行這些方面的管理。

3.1 建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹箵p計劃

通過建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹箵p計劃來規(guī)避市場上基差變化的風(fēng)險，套期保值的最大風(fēng)險就是基差出現(xiàn)異常的變化，當(dāng)發(fā)現(xiàn)基差出現(xiàn)異常變化時，最好的策略就是平倉止損，這樣可以避免遭受更大的損失。通常情況下套期保值包括兩種止損方式：一種是通過對歷史的基差變化情況進(jìn)行建模分析，通過歷史模型確定正常的基差幅度范圍，一旦當(dāng)前的基差突破了歷史基差范圍，就表示當(dāng)前市場出現(xiàn)了異常，就要立刻止損。第二種方式是確定企業(yè)可以接受的最大虧損額，當(dāng)達(dá)到這一虧損額，就要及時止損。

3.2 確定合理的套期保值基差評估和監(jiān)管制度

根據(jù)一些企業(yè)套期保值的經(jīng)驗表明，要想進(jìn)行成功的套期保值，就需要進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險管理，對于套期保值的風(fēng)險管理要遵循以下兩個原則：第一個原則是企業(yè)必須要清楚明白所要面臨的風(fēng)險，以及風(fēng)險的大小。第二個原則是確保所有可能出現(xiàn)的結(jié)果，已經(jīng)在進(jìn)行套期保值之前被預(yù)料到，要做到這兩個基本原則，就要求企業(yè)要有一個有效的套期保值基差風(fēng)險評估和監(jiān)管制度，這樣就能夠加強(qiáng)對于套期保值的風(fēng)險管理。

3.3 把握好套期保值的時間和比例

要根據(jù)企業(yè)自身的情況，選擇套期保值的最佳有利時機(jī)，還要根據(jù)企業(yè)自身的資產(chǎn)情況確定合適的套期保值比例。套期保值交易必須要選擇合適的基差時機(jī)入場，這樣可以最有效地降低套期保值的風(fēng)險，而且企業(yè)要根據(jù)不同的基差風(fēng)險，選擇合適的比例，這個比例就是指套期保值的數(shù)量與現(xiàn)貨持有數(shù)量之間的比例，當(dāng)基差的風(fēng)險過高的時候應(yīng)該降低套期保值的比例，當(dāng)基差的風(fēng)險很小，可以適當(dāng)?shù)靥岣咛灼诒Ｖ档谋壤3]

4 結(jié)論

總結(jié)全文，企業(yè)要想通過套期保值進(jìn)行風(fēng)險的規(guī)避，要根據(jù)自身的情況來選擇合適的套期保值比例，以及在基差最合適的時候進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值交易。套期保值交易不能夠超過企業(yè)所承擔(dān)的范圍，在進(jìn)行套期保值交易之前，要制訂詳細(xì)的買入計劃和操作方案，在這個計劃書中，也要充分地考慮任何可能出現(xiàn)的后果?；畹淖兓?，對于套期保值者非常重要，所以套期保值者要想通過套期保值規(guī)避市場風(fēng)險就需要觀察基差的變化。

參考文獻(xiàn)：

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