企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制

霍啟明

摘 要：并購(gòu)（M&A）涵蓋兼并和收購(gòu)兩種含義和方式。在國(guó)際上會(huì)把兼并和并購(gòu)一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)統(tǒng)稱為并購(gòu)。合并和收購(gòu)在關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的界定和認(rèn)知角度存在不同。因?yàn)樵谄匠＿\(yùn)作時(shí)，二者的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于二者的區(qū)別，因此會(huì)把合并和收購(gòu)統(tǒng)稱為并購(gòu)。企業(yè)為了獲得另一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)繼而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易就是并購(gòu)，主要目的就是為了獲得部分產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或者全部的產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);控制

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨其始末，其中定價(jià)融資是否以及財(cái)務(wù)整合所形成的風(fēng)險(xiǎn)都屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

組織并購(gòu)的企業(yè)對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)就是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，目標(biāo)公司的利潤(rùn)率和價(jià)值可能被目標(biāo)公司高估，可能會(huì)對(duì)并購(gòu)方造成經(jīng)濟(jì)損失。 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和估值風(fēng)險(xiǎn)。

（1）財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)評(píng)估過(guò)程中，并購(gòu)公司主要通過(guò)被審計(jì)公司的最新財(cái)務(wù)報(bào)表了解公司的財(cái)務(wù)狀況，業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量。因此，目標(biāo)公司賬目上會(huì)計(jì)信息的可靠性和可信性直接影響定價(jià)。假使兩方在會(huì)計(jì)政策選擇中存在不同，或者存在錯(cuò)誤的會(huì)計(jì)信息導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，交易價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)明顯偏差。

（2）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。凈資產(chǎn)法、現(xiàn)金流量法、收入法和成本法都是評(píng)估人員一般情況下選擇的估值法。在評(píng)估中，并購(gòu)公司使用各種評(píng)估方法來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值從而得出不同的評(píng)估結(jié)果。同時(shí)，在估值過(guò)程中，倮選擇的估值參數(shù)不同且預(yù)測(cè)不充分，就會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果可能無(wú)法反映目標(biāo)公司的實(shí)際價(jià)值，繼而導(dǎo)致價(jià)值的偏差。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)方企業(yè)的籌資規(guī)劃及其進(jìn)展而給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)的不確定性，企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行和成功都需要強(qiáng)大的資金支持，因此籌資活動(dòng)顯得尤為重要，在這個(gè)過(guò)程中籌資方式和籌資數(shù)額的比例結(jié)構(gòu)更是會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生大的影響。內(nèi)部和外部的融資方式企業(yè)的基本融資方式。

（1）內(nèi)部融資。內(nèi)部融資主要是將公司的內(nèi)部留存收益用于并購(gòu)。如果并購(gòu)公司偏愛(ài)使用內(nèi)部留存收益，企業(yè)的融資成本會(huì)得到大幅度下降，但也會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流的短缺，繼而造成一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）外部融資。外部融資主要包括股權(quán)，固定收益和金融信用融資。其中，股權(quán)融資的實(shí)質(zhì)是權(quán)益性融資，無(wú)需及時(shí)償還本金和利息，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，但是資本成本高，而且容易稀釋股份，分散企業(yè)的控制權(quán);

債務(wù)和金融信用融資都是債務(wù)融資，具有較低的資本成本和財(cái)務(wù)杠桿收益，但要求公司按時(shí)償還本金和利息，假使在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，將會(huì)造成相當(dāng)大的財(cái)務(wù)壓力，如果企業(yè)不能到期償還債務(wù)就會(huì)加大企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)率。 因此，并購(gòu)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)一定要考慮自身的資本結(jié)構(gòu)和實(shí)際運(yùn)行狀況。

3、支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中使用的支付方式包括現(xiàn)金、股票、和混合支付三種。目前在我國(guó)主要是現(xiàn)金支付。但是如果支付方式選擇不當(dāng)，也會(huì)給并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（1）現(xiàn)金支付導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)企業(yè)選擇現(xiàn)金支付，就必須儲(chǔ)備大量的現(xiàn)金。例如吉利收購(gòu)沃爾沃時(shí)由于缺少現(xiàn)金流的支撐，是的吉利在收購(gòu)?fù)瓿珊笠欢认萑胴?cái)務(wù)的困難，使得企業(yè)不能很好的應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，不利于企業(yè)接下來(lái)的經(jīng)營(yíng)，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。。同時(shí)在海外并購(gòu)中由于匯率的影響也會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股票支付風(fēng)險(xiǎn)。如果選擇股票支付，并購(gòu)企業(yè)不得不選擇增發(fā)新股的方式去解決，這必然會(huì)稀釋原有股東股份引起企業(yè)內(nèi)部的變動(dòng)，同時(shí)由于股票發(fā)行的繁雜手續(xù)會(huì)貽誤并購(gòu)的時(shí)機(jī)，增加時(shí)間成本。

（3）混合支付風(fēng)險(xiǎn)?；旌细犊铒L(fēng)險(xiǎn)?；旌细犊钜馕吨①?gòu)公司以各種形式付款，例如現(xiàn)金，股票，可轉(zhuǎn)換債券，認(rèn)股權(quán)證等。如果可以借助正確的工具組合，就可以有效地克服以股票或現(xiàn)金支付的缺點(diǎn)。但是，在許多情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)并不理想，并且難以確?；旌现Ц兜倪B續(xù)性，從而給企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)融資帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。因此，公司在選擇付款方式時(shí)需要仔細(xì)考慮資本結(jié)構(gòu)。

4、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)并購(gòu)方完成對(duì)整個(gè)企業(yè)的并購(gòu)之后，可能在財(cái)務(wù)整合和協(xié)調(diào)方面存在問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后會(huì)對(duì)資金，實(shí)物資源，信息等有形或無(wú)形的資產(chǎn)應(yīng)合理有效的進(jìn)行整合，若整合不當(dāng)，不但不能充分利用資源，而且會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。其中文化的整合比較特殊，對(duì)跨國(guó)文化沖擊考慮不足，對(duì)新企業(yè)會(huì)產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)，如TCL并購(gòu)湯姆遜業(yè)務(wù)基本是不太成功的。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

因?yàn)橥饨绛h(huán)境存在不確定性、信息存在不對(duì)稱性，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

1、環(huán)境不確定性

并購(gòu)活動(dòng)受到周圍環(huán)境的影響。進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，對(duì)內(nèi)部和外部環(huán)境進(jìn)行徹底調(diào)查可以有效提高并購(gòu)的成功率。許多不確定因素都會(huì)影響公司的并購(gòu)，從公司內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，業(yè)務(wù)類型，規(guī)模，資產(chǎn)組合，技術(shù)狀態(tài)以及公司的財(cái)務(wù)管理水平屬于不確定因素;企業(yè)外部環(huán)境分析，貨幣市場(chǎng)狀況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況，市場(chǎng)狀況，產(chǎn)業(yè)政策以及國(guó)際金融管理環(huán)境屬于不確定因素。從宏觀環(huán)境來(lái)看，存在國(guó)家的政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，匯率和利率的變化等。在微觀環(huán)境中，存在并購(gòu)總是在不斷變化的價(jià)格，資金的流動(dòng)性，并購(gòu)后文化整合與管理的協(xié)調(diào)。

2、信息不對(duì)稱性

當(dāng)企業(yè)并購(gòu)時(shí)，雙方掌握信息的情況，對(duì)自身利益有著較為重大的影響。雙方在掌握信息方面存在差異，如果有一方掌握的信息較為匱乏，將會(huì)處于劣勢(shì)。信息的不對(duì)稱性主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：

（1）財(cái)務(wù)信息，如人力成本、產(chǎn)品定價(jià)、潛在負(fù)債和稅負(fù)成本大等因素。

（2）由于并購(gòu)帶給企業(yè)人員的不確定性很可能導(dǎo)致人才的流失，不利于團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，導(dǎo)致人才流失信息的不對(duì)稱。