中國(guó)國(guó)企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)海外投資并購(gòu)影響
——以上市國(guó)有企業(yè)為例

田宇涵

（遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng)110036）

一、中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外投資并購(gòu)與企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

進(jìn)入21 世紀(jì)以來(lái)，隨著中國(guó)綜合國(guó)力的提升和工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的加強(qiáng)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)加大了海外投資并購(gòu)的規(guī)模和力度。從2008 年至今的十年間，中國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模持續(xù)走高。僅在2015-2017年間，中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)交易總額占亞太地區(qū)比例連續(xù)三年超過(guò)40%。2016-2017 年，目標(biāo)獲得100%控股權(quán)的中國(guó)境外并購(gòu)交易數(shù)量較2013-2015 年翻了一番，目標(biāo)獲得50%至100%所有權(quán)的交易數(shù)量增加了三倍多。其中2015 年至2017 年，中國(guó)國(guó)有企業(yè)境外并購(gòu)交易占亞太地區(qū)總額的比率也持續(xù)攀升至40%。據(jù)商務(wù)部資料統(tǒng)計(jì)，國(guó)有企業(yè)在中國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資存量中所占的比重一直保持在70%左右。

縱觀近十年中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展，表現(xiàn)出中國(guó)特有的不同于其他國(guó)家的特點(diǎn):從發(fā)展速度方面看，中國(guó)國(guó)有企業(yè)連續(xù)十年持續(xù)攀升，屢創(chuàng)新高，增長(zhǎng)迅猛；從發(fā)展模式方面看，中國(guó)海外并購(gòu)以中國(guó)國(guó)有企業(yè)為主要投資主體，民營(yíng)企業(yè)乘勝追趕；從投資目的來(lái)看，國(guó)有企業(yè)以尋求海外資源為主要投資目的；從競(jìng)爭(zhēng)能力方面看，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升，越來(lái)越具有市場(chǎng)國(guó)際化、技術(shù)國(guó)際化、人才國(guó)際化和資源國(guó)際化的特點(diǎn)，其中中央企業(yè)無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)、規(guī)模實(shí)力還是自主創(chuàng)新能力的角度看，都具有一定優(yōu)勢(shì)，也是國(guó)家政治安全、經(jīng)濟(jì)安全、國(guó)防安全、社會(huì)安全的重要保障。

隨著中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外投資并購(gòu)數(shù)量的增長(zhǎng)和規(guī)模的擴(kuò)大，加之國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益嚴(yán)峻與惡化，國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。這些風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、各國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、企業(yè)境外經(jīng)營(yíng)安全堪憂、跨國(guó)并購(gòu)整合難度加大等，還來(lái)自于企業(yè)自身的投資決策、管理、財(cái)務(wù)等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。特別值得注意的是，隨著中國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不斷增大，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的對(duì)外投資并購(gòu)面臨著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。

自2008年以來(lái)，隨著4萬(wàn)億元刺激政策和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)施，中國(guó)的總體債務(wù)規(guī)模和負(fù)債率一直在上升。根據(jù)國(guó)務(wù)院2017年國(guó)有資產(chǎn)管理綜合報(bào)告，2018年10月24日發(fā)布的中央國(guó)有企業(yè)（不含金融企業(yè)）2017年總資產(chǎn)為76.2萬(wàn)億元，負(fù)債額為51.9 萬(wàn)億元。資本總額16.2 萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.1%。2017 年，地方國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)107.3 萬(wàn)億元，負(fù)債總額66.6 萬(wàn)億元，國(guó)有資本和權(quán)益總額34.1 萬(wàn)億元，債務(wù)資產(chǎn)比率為62%。根據(jù)中央和地方情況，2017 年中國(guó)國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)183.5萬(wàn)億元，國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額118.5萬(wàn)億元，國(guó)有企業(yè)總資本和股權(quán)總額50.3萬(wàn)億元。國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)16.7萬(wàn)億元，2017年中國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額118.5萬(wàn)億元與2007年國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額20.2萬(wàn)億相比，增長(zhǎng)率高達(dá)487%。

近年來(lái)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)也引起了全球?qū)W者的重點(diǎn)關(guān)注。2016年5月10日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪對(duì)中國(guó)負(fù)債進(jìn)行研究分析后發(fā)布，中國(guó)的總體債務(wù)已上升至GDP的280%左右，而國(guó)有企業(yè)的負(fù)債已上升至GDP的115%左右，認(rèn)為中國(guó)國(guó)企負(fù)債金額十分巨大。國(guó)際貨幣基金組織IMF也進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)研究報(bào)告，稱(chēng)中國(guó)國(guó)有企業(yè)約占企業(yè)債務(wù)的55%，這個(gè)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其占經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的比例，因而國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需加以重視。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，如果國(guó)有企業(yè)盈利下降，同時(shí)債務(wù)上升，這將嚴(yán)重削弱這些企業(yè)在支付供應(yīng)商以及償還其貸款方面的能力，大大增加了企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》保守估計(jì)，中國(guó)銀行業(yè)企業(yè)貸款的潛在損失可能達(dá)到GDP的7%左右。

2016 年開(kāi)始，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，中國(guó)信用債市場(chǎng)已經(jīng)有近250 億元的債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，總量超過(guò)了2015 年的兩倍。2018 年1 月1 日至10 月16 日，債務(wù)違約金額相當(dāng)于2014 年至2017年四年的總和。涉及新違約債券的行業(yè)主要是批發(fā)和零售業(yè)，采礦業(yè)和制造業(yè)。2018年初，2018年主體AA及以上債券總額為503億元，2014年至2017年僅為107億元。

關(guān)于企業(yè)債務(wù)危機(jī)對(duì)海外投資并購(gòu)的影響，已有的研究認(rèn)為，由于國(guó)家在政策和資金方面的支持，國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)對(duì)中國(guó)海外并購(gòu)影響不大。但長(zhǎng)期來(lái)看，如果中國(guó)國(guó)有企業(yè)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)始終沒(méi)有得以緩解的話，很可能會(huì)在未來(lái)對(duì)中國(guó)海外并購(gòu)造成一定程度的影響。主要體現(xiàn)在宏觀上對(duì)中國(guó)對(duì)外投資并購(gòu)的市場(chǎng)信心和國(guó)際上對(duì)中國(guó)政策導(dǎo)向的影響。然而，這種分析由于缺少實(shí)證支持而顯得空泛無(wú)力。

二、國(guó)有企業(yè)債務(wù)危機(jī)對(duì)海外投資并購(gòu)影響的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選取

本文所用數(shù)據(jù)為2010年-2016年的年度數(shù)據(jù)，樣本范圍選取為所有國(guó)有企業(yè)A股上市公司，在剔除了變量缺失值后，對(duì)極端異常值進(jìn)行縮尾處理后共得到1057 家上市公司七年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，共計(jì)7244 個(gè)樣本，其中國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自于wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，其余全部數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。由于暫時(shí)沒(méi)有2018年的GDP增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)計(jì)算出2017年的GDP增長(zhǎng)率，所以選取2010年至2016年的國(guó)有企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)。

2.變量設(shè)計(jì)

各變量的含義如表1所示，主要解釋變量為資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)回報(bào)率。

資產(chǎn)負(fù)債率:資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。一般認(rèn)為，高負(fù)債的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高，高負(fù)債的企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)或債務(wù)危機(jī)的概率也比較高。因此，本文把負(fù)債率列為主要控制變量之一。

資產(chǎn)回報(bào)率:一般處于財(cái)務(wù)危機(jī)或債務(wù)危機(jī)的企業(yè)，其資產(chǎn)收益率也會(huì)很低，如果企業(yè)的資產(chǎn)收益率比較高，那么發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)或債務(wù)危機(jī)的概率也比較低。

表1 變量解釋

Wind數(shù)據(jù)庫(kù)披露的海外并購(gòu)情況主要有計(jì)劃中、進(jìn)行中、失敗、完成以及其他狀態(tài)五類(lèi)情形。按照是否進(jìn)行了投資，可以將所有樣本分為:完成了海外投資、有披露但未完成、沒(méi)有投資意向三類(lèi)。因此，本文用0-1的二值變量來(lái)表示樣本公司在樣本年份的海外投資情況，如果樣本年份樣本公司完成了一次海外投資（以公告發(fā)布日期為準(zhǔn)），則該二值變量賦值為1，否則賦值為0。計(jì)劃中、進(jìn)行中、失敗以及其他情況均視為未完成投資，賦值為0。在7244個(gè)樣本中，共有88個(gè)樣本公司在樣本年份完成了海外投資。為了進(jìn)一步從反事實(shí)的角度說(shuō)明國(guó)企海外投資確實(shí)是受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文構(gòu)造了一個(gè)反事實(shí)的被解釋變量:即該變量中，所有有海外投資情況披露的樣本賦值為1，而沒(méi)有情況披露的樣本賦值為0。

解釋變量中，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)回報(bào)率作為主要的解釋變量，前者從償債能力的角度度量了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高時(shí)，償債能力方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則越小。后者反映了一個(gè)公司的盈利能力，盈利能力越高時(shí)，股東未來(lái)的收益就越高，與之相應(yīng)，這方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小，反之則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

此外，不同規(guī)模的公司可能會(huì)有不同的投資標(biāo)的和方式，不同的投資東道國(guó)也會(huì)導(dǎo)致上市公司不同的投資偏好，公司所屬的行業(yè)、地方政策也會(huì)對(duì)上市公司的海外投資行為產(chǎn)生影響，本文對(duì)這些變量也進(jìn)行了控制。

表2給出了主要變量全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

由于海外投資通常需要較大的資金量，直觀上來(lái)說(shuō)，規(guī)模較大的公司比規(guī)模較小的公司更可能進(jìn)行海外投資。表3給出了研究樣本按總資產(chǎn)水平分組的統(tǒng)計(jì)描述:

表3 不同資產(chǎn)水平下主要變量的統(tǒng)計(jì)描述

可以看到，隨著國(guó)企上市公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大，其海外投資的比率不斷提高，同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷提高，海外投資和資產(chǎn)負(fù)債率兩者呈正相關(guān)關(guān)系。但是，當(dāng)公司規(guī)模越來(lái)越大時(shí)，資產(chǎn)回報(bào)率卻呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，因此可以初步斷定，資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)海外投資的影響很可能是不確定的。

從宏觀的角度考慮，不同行業(yè)對(duì)于投資的需求量和需求方式不盡相同，因此不同行業(yè)在海外投資的問(wèn)題上應(yīng)當(dāng)會(huì)有不同的表現(xiàn)。表4給出了按不同行業(yè)分類(lèi)的海外投資數(shù)量統(tǒng)計(jì):

表4 各行業(yè)海外投資數(shù)量統(tǒng)計(jì)

從表4 可以明顯看到，第二產(chǎn)業(yè)的海外并購(gòu)數(shù)量共有60起，占總數(shù)的68.2%，并且主要集中在制造業(yè)和采礦業(yè)，不同行業(yè)之間的差異極大，本文接下來(lái)的實(shí)證部分會(huì)對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行處理。

3.模型設(shè)計(jì)

本文使用的模型可以被設(shè)定為以下形式:

由于被解釋變量為二值變量，所以模型宜采用probit或logit 的形式，本文使用面板logit 模型進(jìn)行回歸分析并用probit 模型作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的工具。由于logit 模型的被解釋變量為0-1的二值變量，所以不存在固定效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)，又由于本文所用的樣本數(shù)據(jù)為大樣本的短面板，因此無(wú)須進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

4.回歸結(jié)果

逐步加入個(gè)體控制變量和行業(yè)、省份控制變量后，得到回歸結(jié)果如表5:

表5 面板logit模型回歸結(jié)果

對(duì)比（1）-（3）的回歸結(jié)果，可以看到，在逐步加入控制變量的過(guò)程中，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于海外投資的影響是正向顯著且較為穩(wěn)健的。在添加了全部控制變量后，自變量alratio 回歸系數(shù)為1.137:即當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率提高1%后，海外投資的可能性就提高1.137%。這意味著，當(dāng)國(guó)企上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高時(shí)，其進(jìn)行海外投資的欲望就越強(qiáng)烈。同時(shí)，資產(chǎn)回報(bào)率的影響則一直不顯著，這說(shuō)明盈利狀況并非影響國(guó)企上市公司海外投資決策的主要因素。

為了進(jìn)一步分析海外投資決策的影響因素和機(jī)制，首先對(duì)不同資產(chǎn)水平的國(guó)企上市公司進(jìn)行了回歸，由于總資產(chǎn)在25%水平以下的上市公司投資僅有2條樣本有海外投資記錄，所以這部分樣本的回歸不單獨(dú)列出，其余樣本按總資產(chǎn)分組的回歸情況如表6:

由（4）-（6）可以很明顯看到，總資產(chǎn)規(guī)模高于75%分位水平的上市公司表現(xiàn)和其他公司極不相同，這可能說(shuō)明，國(guó)企上市公司海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響主要來(lái)自于大公司而不是中小公司，對(duì)于這些大公司而言，資產(chǎn)負(fù)債率每提高1%，海外投資的可能性就提高14.53%，是平均水平的12.8倍。

由于不同行業(yè)出現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞減的投資水平是不同的，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)集中度等指標(biāo)差異極大，投資的成本也不盡相同，所以即便控制了行業(yè)變量，不同行業(yè)的樣本也很可能不能直接進(jìn)行比較，因此為了識(shí)別具體影響的大小，本文進(jìn)一步對(duì)行業(yè)聚類(lèi)情況進(jìn)行控制，回歸結(jié)果如表7:

表6 按不同資產(chǎn)水平分組的面板logit回歸結(jié)果

表7 按行業(yè)聚類(lèi)的面板logit回歸結(jié)果

在（7）中，控制了行業(yè)聚類(lèi)因素以后，資產(chǎn)負(fù)債率每提高1%，海外投資就提高0.93%，而對(duì)于（8）中的大公司樣本，這個(gè)比例是9.22%。分別對(duì)比（3）和（7）以及（6）和（8），可以發(fā)現(xiàn)，控制了行業(yè)聚類(lèi)后，回歸系數(shù)分別下降了27.5%和36.5%，即行業(yè)因素對(duì)于全樣本的影響占到了27.5%，對(duì)于規(guī)模較大的25%的上市公司，影響比例為36.5%。

5.穩(wěn)健性和反事實(shí)檢驗(yàn)

通過(guò)以上回歸分析，逐步識(shí)別出了國(guó)企上市公司進(jìn)行海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響主要來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債率，具體來(lái)說(shuō)是源自大公司的投資沖動(dòng)和行業(yè)聚類(lèi)。為了說(shuō)明回歸結(jié)果的可靠性，還需要進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，在前面的分析過(guò)程中，我們?cè)诒?中逐步加入了控制變量而回歸結(jié)果符號(hào)沒(méi)有發(fā)生變化，表7中通過(guò)對(duì)聚類(lèi)效應(yīng)的控制而結(jié)果沒(méi)有發(fā)生較大的變化，已經(jīng)部分地說(shuō)明了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

本文接下來(lái)還將通過(guò)兩方面對(duì)整體結(jié)果穩(wěn)健性作出進(jìn)一步說(shuō)明。首先使用面板probit模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8:

可以看到在使用probit 模型后，作為解釋變量的資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)比logit模型均有不同程度的減小。大致滿足coeff（logit）/coeff（probit）=1.81 的比例關(guān)系，其他變量的系數(shù)也沒(méi)有大幅度的變化，可以初步說(shuō)明回歸的穩(wěn)健性。

表8 面板probit模型回歸結(jié)果

接下來(lái)，我們?cè)噲D通過(guò)構(gòu)造反事實(shí)的情況來(lái)進(jìn)行反事實(shí)檢驗(yàn)，以進(jìn)一步說(shuō)明回歸結(jié)果的可靠性:國(guó)企上市公司進(jìn)行海外投資的決策是由其公司內(nèi)部狀況決定的，那么當(dāng)上市公司提出了投資意向或采取了投資行動(dòng)，卻尚未完成投資事宜時(shí)，如果將這種投資意向或未完成的投資狀態(tài)視為投資已經(jīng)完成，就可以構(gòu)造出一種和事實(shí)相反的狀態(tài)，即反事實(shí)變量Y=investment2。如果使用反事實(shí)被解釋變量進(jìn)行回歸的結(jié)果顯著，則說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素不僅僅會(huì)影響海外投資的完成，還會(huì)影響潛在的投資決策，考慮到兩個(gè)變量的相關(guān)性，無(wú)法排除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素先影響某些外部變量，再通過(guò)這些外部變量影響投資行為的機(jī)制可能性，實(shí)證研究的基本邏輯也就無(wú)法成立；反之如果回歸結(jié)果不顯著則說(shuō)明本文的研究邏輯成立，回歸結(jié)果的可靠性可以得到證實(shí)。反事實(shí)檢驗(yàn)的結(jié)果在表9中給出:

表9 使用反事實(shí)被解釋變量的面板logit回歸結(jié)果

和預(yù)期情況相同，表9中的回歸系數(shù)不顯著，這說(shuō)明反事實(shí)不成立，進(jìn)而也就說(shuō)明了前述回歸結(jié)果的可靠性。

三、研究結(jié)論與政策建議

1.研究結(jié)論

上述實(shí)證分析表明:

第一，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于海外投資的影響是正向顯著且較為穩(wěn)健的，資產(chǎn)負(fù)債率越高，上市公司越容易進(jìn)行海外投資，即償債能力方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大時(shí)，上市公司越有海外投資的欲望。

第二，資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)上市公司海外投資行為沒(méi)有顯著的影響。國(guó)企上市公司利潤(rùn)最大化可能只是其在公司治理目標(biāo)中的一部分，國(guó)有企業(yè)很可能具有其他重要海外并購(gòu)目標(biāo)，比如重要資源獲取、戰(zhàn)略聯(lián)盟、技術(shù)獲得等，因而不能單從企業(yè)利潤(rùn)最大化或資產(chǎn)回報(bào)率來(lái)完全考慮海外投資的行為決策。

第三，總資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，越有海外投資的沖動(dòng)。對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模最大的25%的國(guó)企上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率每提高1%，其進(jìn)行海外投資的概率就提高14.53%，是平均水平的12倍還多，在全部已經(jīng)完成的88 起海外投資披露中，規(guī)模最大的25%的上市公司有71起，占比為80.7%。

第四，行業(yè)聚類(lèi)分析的結(jié)果表明，國(guó)企上市公司的海外投資呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)聚類(lèi)情況，行業(yè)聚類(lèi)因素對(duì)全樣本的影響約占總效應(yīng)的27.5%，對(duì)大公司樣本比例約為36.5%。

第五，probit 和反事實(shí)回歸的結(jié)果表明，本文的實(shí)證研究結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

總之，企業(yè)可以通過(guò)負(fù)債進(jìn)行融資獲得更多財(cái)務(wù)杠桿利益，這也是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)更易成功的優(yōu)勢(shì)之一。從這一點(diǎn)看，這就要求我國(guó)國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)的時(shí)候要把控好自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在安全的資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間，適當(dāng)進(jìn)行融資，進(jìn)行海外并購(gòu)，不要超過(guò)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的安全范圍，從而避免出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。在進(jìn)行海外并購(gòu)的同時(shí)重視自身的財(cái)務(wù)狀況，建立好把控風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)機(jī)制，實(shí)施嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)積極“走出去”的現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)面臨著如何進(jìn)行海外投資并購(gòu)以及如何降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)等諸多問(wèn)題，需要國(guó)有企業(yè)加以重視。

2.政策建議

自從陸續(xù)有國(guó)有企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)以來(lái)，國(guó)資委對(duì)國(guó)企及央企各類(lèi)債券進(jìn)行全面統(tǒng)計(jì)，確保能夠把控好國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵是提高自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，改善國(guó)有企業(yè)自身財(cái)務(wù)系統(tǒng)，把控好財(cái)務(wù)指標(biāo)，避免出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。同時(shí)推進(jìn)國(guó)企改革，堅(jiān)決關(guān)閉虧損嚴(yán)重的僵尸企業(yè)，同時(shí)對(duì)受影響的職工予以補(bǔ)助。中國(guó)擁有豐富的緩沖儲(chǔ)備，債務(wù)總規(guī)模相對(duì)較低，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)較高，雖然總體屬于可控范圍，但是仍然需要引起高度重視。中國(guó)有能力應(yīng)對(duì)當(dāng)前問(wèn)題，關(guān)鍵是立即采取行動(dòng)，防止可控的局部風(fēng)險(xiǎn)變成失控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從目前看，應(yīng)盡快采取以下三點(diǎn)政策措施。

（1）完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債自我約束機(jī)制

建立健全企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，便于國(guó)有企業(yè)能夠提前發(fā)現(xiàn)可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的征兆，及時(shí)處理問(wèn)題，改善企業(yè)的自身財(cái)務(wù)體系。加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的配套措施，加強(qiáng)監(jiān)督審計(jì)，壯大自身力量，增強(qiáng)企業(yè)自身抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（2）強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債外部約束機(jī)制

建立科學(xué)規(guī)范的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)測(cè)與預(yù)警體系。對(duì)于國(guó)有企業(yè)自身，首先要進(jìn)行客觀的自我評(píng)估，全面、謹(jǐn)慎地制定好并購(gòu)戰(zhàn)略，進(jìn)行全面調(diào)查并予以估價(jià)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)高負(fù)債企業(yè)的協(xié)同約束，保持合理的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)，拓寬融資渠道，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)及管理工具，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在合理水平，避免出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，讓中國(guó)國(guó)有企業(yè)自身良好的財(cái)務(wù)管理成為促進(jìn)企業(yè)對(duì)外投資并購(gòu)的一個(gè)有力的保障。

（3）積極防范海外投資的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)注世界治理指數(shù)。世界治理指數(shù)包括話語(yǔ)權(quán)和問(wèn)責(zé)、政治穩(wěn)定性與非暴亂、法治程度、腐敗控制、管制力量和政府有效性。從這幾方面來(lái)看，對(duì)于中國(guó)國(guó)有企業(yè)而言，除非特殊情況，從政治角度考慮當(dāng)?shù)氐奈幕畏ㄖ撇町?，是防范海外投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的首要問(wèn)題，同時(shí)還要考慮到當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展因素。積極防范海外并購(gòu)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是把控好國(guó)有企業(yè)自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外在保障，只有將內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)把控好，才能成為我國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)長(zhǎng)期保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有力保障。