人民幣國際化的可行之策分析

摘 要：從推動我國經(jīng)濟長期發(fā)展的角度看，人民幣國際化利大于弊，我國政府正在有序推動人民幣國際化并取得了階段性成果。人民幣國際化進程受到諸多因素影響，其中保持匯率穩(wěn)定至關重要。本文從人民幣國際化的收益破題，分析影響貨幣國際化的八大因素，闡述匯率對人民幣國際化的傳導影響，提出人民幣國際化可行性政策建議及路徑。

關鍵詞：人民幣國際化? 匯率穩(wěn)定性? 金融市場? 政策和路徑

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A? 文章編號：2096-0298（2020）05（a）--04

隨著人民幣被越來越多的國家和地區(qū)認可，或被當作國家儲備貨幣，或在國際貿(mào)易中廣泛使用，人民幣全球需求量不斷增多，已成為人民幣走向世界的堅實基礎。2009年，我國政府推出“跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算”機制，人民幣匯率步入快速上升通道。2016年10月1日，人民幣被納入IMF特別提款權(quán)“SDR”貨幣籃子，占比近11%，超過英鎊、日元成為貨幣籃子中第三大貨幣，反映出國際社會對我國經(jīng)濟實力充分認可并對我國經(jīng)濟發(fā)展充滿信心，這是人民幣國際化的一個重要里程碑。

近年來，在全球經(jīng)濟不景氣的大環(huán)境下我國經(jīng)濟繼續(xù)保持高位增長，然而我們的金融監(jiān)管能力與經(jīng)濟發(fā)展水平仍不匹配，匯率調(diào)控能力較弱?！叭牖@”后，匯率波動幅度加劇的問題雖然不至于直接影響人民幣國際化進程，但對國際貿(mào)易條件、進口商品價格指數(shù)、人民幣國際地位等影響不容小覷。本文以匯率為切入點，闡述匯率對人民幣國際化的綜合影響，并基于我國金融市場現(xiàn)狀探索人民幣國際化的可行之策。

1 人民幣國際化的收益

1.1 直接收益——國際鑄幣收入

人民幣國際化帶來的最直接收益就是國際鑄幣收入。即發(fā)行貨幣的國家、經(jīng)濟體在發(fā)行貨幣并獲得等值財富后，通過貨幣貶值讓持幣方購買力縮水，發(fā)行方財富增值的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。此間的貨幣貶值、財富增值的實質(zhì)是面值與原值之差。

1.2 隱性收益——助推國際貿(mào)易

人民幣國際化將直接影響我國進出口貿(mào)易，有利于我們擴大國際貿(mào)易規(guī)模，升級國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)。一方面，人民幣國際化能夠幫助國外的進口商獲得本幣的出口信貸等，提高我國出口商品國際競爭力，刺激商品出口;另一方面，能夠幫助國內(nèi)的出口商降低套期保值的成本，減少國內(nèi)企業(yè)融資成本、匯兌成本等。

1.3 顯性收益——改變貨幣格局

“入籃”前，國際貨幣體系完全由美元、歐元和日元“三強”控制，以上三種貨幣發(fā)行國家、經(jīng)濟體在國際貨幣體系中占居主導地位，擁有絕對話語權(quán)，其他國家則處于被支配地位。“入籃”后，人民幣以較大比重加入SDR，徹底改變了國際貨幣體系長期以來形成的美、歐、日“三足鼎立”格局，我國也獲得了相應話語權(quán)，有助于包括我國在內(nèi)的全球各大經(jīng)濟體減少對美元依賴，降低國際貨幣體系失衡風險，促進全球經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展。

2 影響人民幣國際化的相關因素

2.1 影響貨幣國際化的八大因素

2.1.1 發(fā)行國的經(jīng)濟水平

一個國家的貨幣國際化水平很大程度上取決于一個國家的總體經(jīng)濟水平。各個國家在國際貨幣體系相互競爭，因此發(fā)行國的經(jīng)濟水平越高，經(jīng)濟競爭優(yōu)勢越強，該國貨幣國際化可能性就越大。

2.1.2 發(fā)行國金融市場的發(fā)達程度

一個國家金融市場越發(fā)達，該國貨幣的國際認可度越高，則該國貨幣國際化的可能性就越大。

2.1.3 發(fā)行國的政府信譽

政府信譽和人們對一國貨幣的信任成正比例關系，政府通過推行有效的治理政策等形成良好的信譽，借助政府信譽的支持則能夠加速該國貨幣國際化進程。

2.1.4 發(fā)行國貨幣的幣值

一般來說，國際化貨幣的單位價值較高，發(fā)行國的貨幣幣值越穩(wěn)定越有利于國際化。

2.1.5 發(fā)行國的貿(mào)易規(guī)模

貨幣發(fā)行國的進出口貿(mào)易總額與該國貨幣的國際化程度為正比例關系，通常情況下，一國貨幣在國際上使用頻率和流通水平受該國的國際貿(mào)易規(guī)模影響。

2.1.6 發(fā)行國的總體物價水平

如果貨幣發(fā)行國的通脹率偏高，該國貨幣的購買力就低，貨幣國際化難度也越大。通過提高人民幣國際化水平，有助于抑制國內(nèi)通脹率，提高經(jīng)濟發(fā)展水平。

2.1.7 發(fā)行國的國際間短期資本流動

貨幣國際化必然帶來國際間短期資本大量流入發(fā)行國，引起短期的匯率升值，同時形成長期的匯率貶值預期，進而阻礙該國貨幣國際化進程。

2.1.8 發(fā)行國的匯率及匯率預期

發(fā)行國的匯率一旦被低（高）估后一定會形成相應的單邊貨幣升（貶）值預期，國際資本為了逐利，短期內(nèi)投機性資本流動數(shù)量將大幅度增加，進一步加劇貨幣升（貶）值預期，造成匯率短時間內(nèi)的更大幅度波動，如果不能得到有效控制必然影響貨幣國際化。

2.2 匯率對人民幣國際化的傳導影響

2.2.1 匯率與人民幣國際化的關系

通常情況，一個國家的貨幣地位與其經(jīng)濟發(fā)展水平緊密相關，匯率走勢綜合反映出其經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢。近年來，我國逐漸放寬匯率管制，放松資本項目管制，以人民幣計價的資產(chǎn)風險逐漸增大，人民幣匯率不穩(wěn)定性因素驟增，在一定程度上阻礙了人民幣國際化。

境外的“人民幣持有偏好”很大程度上影響人民幣國際化進程，在人民幣匯率及匯率預期發(fā)生變化時，我國政府需要增強人們對人民幣的信心。透過人民幣匯率預期變化，國外投資者會審慎評估持有人民幣的風險，境外人民幣和人民幣計價的資產(chǎn)存有量將隨之變動，從而影響人民幣的離（在）岸價格。特別是在人民幣貶值預期增大時，持有人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)收益將下降，出口商為規(guī)避風險，不再傾向于使用人民幣進行國際貿(mào)易結(jié)算;在此情況下一旦國際市場發(fā)生大量拋售人民幣的現(xiàn)象，將導致人民幣作為儲備貨幣的存有量下降，情況嚴重時有可能致使人民幣國際化進程倒退。

人民幣國際化進程加快，將推動匯率上升。此時，人們持有人民幣的偏好增強，人民幣需求量增長。根據(jù)“蒙代爾—弗萊明”模型，短期內(nèi)貨幣供給固定，貨幣需求量不斷增長，將致匯率提高和貨幣升值。反之，人民幣國際化如果受阻，人們將對人民幣失去信心，甚至發(fā)生大量拋售人民幣或以人民幣計價資產(chǎn)的現(xiàn)象，人民幣可能快速貶值，引發(fā)匯率恐慌。

因此，人民幣國際化進程中保持匯率相對穩(wěn)定相當重要，我們既要防止人民幣大幅貶值，影響人民幣國際地位，又要阻止人民幣快速升值或出現(xiàn)大幅升值預期，避免幣值偏離市場規(guī)律和經(jīng)濟基礎，保護商品出口競爭力。

2.2.2 匯率波動對人民幣國際化的負面影響

在宏觀層面上，匯率波動引發(fā)的風險將對貨幣使用者在結(jié)算貨幣選擇上產(chǎn)生決定性影響。Chinn和Frankel（2008）運用計量模型對歐元和美元進行對比分析，研究表明匯率變化并不會對貨幣國際化產(chǎn)生顯著影響。國內(nèi)學者趙然（2012）在此基礎上對日元、美元和英鎊的國際化進行了系統(tǒng)研究，結(jié)果表明只有一國經(jīng)濟水平足夠發(fā)達，匯率波動才能無法對貨幣國際化程度產(chǎn)生負面影響。學者趙雪岑（2014）運用ARIMV模型分析人民幣匯率與人民幣國際化關系得出結(jié)論：保持較小幅度的匯率波動是推動人民幣國際化的有效保障。學者常遠（2014）研究認為，匯率波動與人民幣國際化進程相互作用、緊密關聯(lián)，有序推進人民幣國際化能夠促進幣值提升和匯率穩(wěn)定，提高人民幣國際市場認可度和國際地位。

綜上所述，匯率在可控范圍內(nèi)的波動有利于人民幣國際化進程，也不至于損害國內(nèi)經(jīng)濟;反之，匯率大幅波動將直接沖擊國內(nèi)經(jīng)濟，破壞人民幣國際化基礎，消耗人民幣國際化動力。

3 人民幣國際化的政策建議

3.1 外匯儲備既要保證數(shù)量充足又要堅持結(jié)構(gòu)多元

實踐證明，充足的外匯儲備有利于保持我國的國際收支平衡，穩(wěn)定人民幣匯率;外匯儲備實現(xiàn)幣種多元化、持有合理數(shù)量的不同幣種，有利于提高國際貿(mào)易中人民幣的使用頻率，擴大人民幣在國際市場需求量，增強人民幣對匯率波動風險的抵御能力，保證人民幣在國際化道路上步穩(wěn)行健。

3.2 資本項目可自由兌換既要堅定推行又要分步實施

實行資本項目可自由兌換是一把“雙刃劍”，既能方便國際資本跨境自由流通，促進人民幣國際化;又會削弱政府對國際流動資本的管制效率，在匯率發(fā)生大幅波動時放大匯率風險。我國金融市場對外開放是人民幣實現(xiàn)國際化的必經(jīng)之路，然而，我國的國情是金融市場尚不完善、金融制度尚有短板、金融監(jiān)管尚待健全，在此種情況下，推進資本項目可自由兌換等開放金融市場舉措絕不能一蹴而就，必須審慎對待，循序漸進，分步實施，步步為營。要加快國內(nèi)金融市場體系、制度、監(jiān)管建設的步伐，穩(wěn)扎穩(wěn)打，堅持成熟一點兒開放一點兒，減少資本項目可自由兌換后的資本頻繁流動對我國金融體系穩(wěn)定性的沖擊。

3.3 逐步健全人民幣匯率管理機制

近年來，我國央行逐漸減少對外匯市場干預，人民幣匯率主要根據(jù)市場需求變化而波動，央行只在匯率大幅波動情況下才會采取干預措施。如今，我國金融市場化程度不斷提高，政府干預逐步減少，人民幣匯率制度逐漸向浮動匯率制度轉(zhuǎn)變，同時匯率風險和匯率波動性也隨之增大。從實際情況看，保持人民幣匯率穩(wěn)定仍有大量工作要做，重點要加強匯率管理機制建設，更多地使用市場手段調(diào)控，讓人民幣匯率客觀反映其市場價格。

3.4 強化金融市場監(jiān)管

目前，我國金融市場監(jiān)管方面還有大量工作需要逐步完成。

一是加快央行的資本市場體系建設步伐。要進一步推動國內(nèi)各大商業(yè)銀行在境外國家、地區(qū)建立分支機構(gòu)，促進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，為國外政府、企業(yè)等提供人民幣存儲、流通和交易的渠道。支持我國各大商業(yè)銀行進一步融入國際金融市場，有利于提升商業(yè)銀行經(jīng)營管理能力和風險抵抗能力。

二是健全完善證券市場的監(jiān)管制度體系。要鼓勵我國各大證券公司擴大境外經(jīng)營范圍，增強國內(nèi)證券經(jīng)營對境外投資者的吸引力。

三是統(tǒng)籌安排離岸金融市場建設進度。以香港地區(qū)的開放和港幣的實踐為例，隨著資本項目可自由兌換政策的逐步放開，離岸金融市場建設將對人民幣國際化發(fā)揮越來越重要的影響。

四是注重加強金融市場監(jiān)管體制建設。實現(xiàn)對金融市場的有效監(jiān)管是人民幣國際化的必要條件，一個缺少監(jiān)管的市場是危險的，金融市場的監(jiān)管缺失極有可能誘發(fā)區(qū)域性乃至全球的金融危機，這種教訓屢見不鮮。

4 人民幣國際化路徑分析

4.1 實行人民幣匯率制度改革

2014—2017年，人民幣匯率一直處于波動下降的狀態(tài)，2017—2018年大幅回升之后從2018—2019年又大幅下跌，重新跌回到2017年的谷底狀況，如圖1所示。

基于此，進一步推動人民幣資本項目的開發(fā)，完善人民幣匯率監(jiān)管機制尤為重要。人民幣匯率不可以長期處于貶值狀態(tài)，隨著資本項目的開放，需要我國適當放寬管理程度;要大力推動利率市場化改革，考慮到利率與匯率之間緊密關聯(lián)，我國政府應適時、逐步放松人民幣匯率浮動區(qū)間，增加其靈活性和彈性。當市場供求狀況發(fā)生變化時，市場主體能夠較為靈活地反映外匯市場的變化，從而進一步完善匯率調(diào)節(jié)機制，保持匯率穩(wěn)定。

4.2 通過區(qū)域化經(jīng)濟發(fā)展促進人民幣國際化

堅持發(fā)展邊境貿(mào)易，加強與周邊國家和地區(qū)貿(mào)易合作，帶動人民幣的跨境流通。目前，人民幣在越南、緬甸等周邊國家已被作為交易的結(jié)算貨幣。中國通過與這些國家建立長期合作關系，幫助人民幣在國際貿(mào)易中逐步替代世界貨幣。最成功的實踐就是我國政府推進“一帶一路”建設和建立自由貿(mào)易區(qū)等發(fā)展戰(zhàn)略，惠及國家眾多，經(jīng)濟深度融合，可以強有力地加速人民幣國際化進程。

4.3 合理地開發(fā)和完善資本項目

合理的資本項目管制能夠保護貨幣國際化成果，但人民幣完全實現(xiàn)國際化后，金融產(chǎn)品和投資工具將會要求更自由地交易、兌換，這個時候資本項目必須開放。因此，我國政府應根據(jù)國內(nèi)外具體的經(jīng)濟環(huán)境、政治形勢，逐步推進資本項目開放，既要防止一蹴而就帶來的風險，也要防止過度管制帶來的成本增加，要在兩者之間找到一個合適的平衡點。

5 結(jié)語

人民幣國際化對我國經(jīng)濟發(fā)展影響深遠，我國經(jīng)濟全球化水平日益提高是人民幣走向世界的堅實基礎，人民幣國際化將推動我國經(jīng)濟更加廣泛、更加深刻地融入全球經(jīng)濟體系，兩者相互作用，相輔相成。在人民幣國際化道路上，我國政府要適時推進、適度監(jiān)管、適當作為，通過建立健全成熟的人民幣匯率監(jiān)管機制，最大限度地發(fā)揮和調(diào)動市場力量保持匯率穩(wěn)定，讓人民幣國際化之路漸行漸穩(wěn)、漸行漸寬。

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作者簡介：許恩銘（1999-），男，漢族，江蘇泗洪人，本科，研究方向：金融學。