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    現(xiàn)金股利、代理成本和企業(yè)績效實證研究
    ——基于農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)

    2020-05-15 01:32:04張旭波
    北方經(jīng)貿(mào) 2020年4期
    關鍵詞:股利回歸系數(shù)現(xiàn)金

    龔 馳,張旭波

    (武漢輕工大學經(jīng)濟與管理學院,武漢430023)

    一、文獻回顧、理論分析和研究假設

    (一)現(xiàn)金股利與企業(yè)績效

    “一鳥在手”理論認為企業(yè)分配的現(xiàn)金股利越多說明企業(yè)經(jīng)營績效和發(fā)展前景越好;信號傳遞理論認為,企業(yè)分配現(xiàn)金股利會向利益相關者傳遞上市公司經(jīng)營績效良好的信息。劉夢暉、高友才(2015)研究發(fā)現(xiàn)正?,F(xiàn)金股利支付水平對企業(yè)績效的提升有正效應。[1]焦凱麗(2017)以滬深A 股上市公司2010-2015 年數(shù)據(jù)為樣本,通過實證分析發(fā)現(xiàn)在合理的現(xiàn)金股利發(fā)放水平內(nèi),上市公司現(xiàn)金股利支付率的提高能增加企業(yè)價值。[2]提出假設1:在農(nóng)業(yè)上市公司中現(xiàn)金股利對企業(yè)績效呈正相關關系。

    (二)現(xiàn)金股利與代理成本

    現(xiàn)金股利代理成本認為現(xiàn)金股利的分配可以有效改善企業(yè)兩類代理問題和減少兩類代理成本。溫耀宗(2014)通過實證分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放水平提高能降低第二類代理成本,可以顯著控制在職消費和有效減少股東和經(jīng)理人委托代理矛盾。[3]魏志華,李常青(2017)研究發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)通過發(fā)放現(xiàn)金股利能顯著減少兩類代理成本, 而現(xiàn)金股利的變化能明顯表達出企業(yè)將來財務的信息。[4]劉愛明,周娟(2018)實證檢驗結(jié)果表明,上市企業(yè)通過提高現(xiàn)金股利分配水平可以顯著減少股東和經(jīng)理人之間的矛盾來達到股利稅制變化對提高企業(yè)績效的目的。[5]提出假設2a、2b:在農(nóng)業(yè)上市公司中現(xiàn)金股利發(fā)放水平與第一、二類代理成本顯著負相關。

    (三)現(xiàn)金股利、代理成本與企業(yè)績效

    許多學者研究顯示現(xiàn)金股利對企業(yè)績效的影響可能是個復雜過程,代理成本在其中可能起著一定的傳導作用。臧秀清,崔志霞(2016)運用2012—2014 年我國深滬兩市A 股上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本,實證分析得出現(xiàn)金股利的分配能夠有效減少代理成本,股權集中度在現(xiàn)金股利影響企業(yè)績效中發(fā)揮中介傳導作用。[6]李剛(2018)以中國A 股上市企2012—2015 年數(shù)據(jù)為分析對象,實證分析表明現(xiàn)金股利發(fā)放水平可以有效減少第二類代理成本進而提高公司價值,并且企業(yè)股權集中度越高越有利于增加公司價值。[7]通過以上分析發(fā)現(xiàn),代理成本在一定程度上能間接影響股權激勵、股權集中、現(xiàn)金股利對企業(yè)績效的作用。提出假設3a、3b:在農(nóng)業(yè)上市公司中第一、二類代理成本在現(xiàn)金股利影響企業(yè)績效中發(fā)揮中介作用。

    二、研究設計

    (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

    本文以A 股農(nóng)業(yè)上市公司2010—2018 年度現(xiàn)金股利發(fā)放數(shù)據(jù)為研究對象,對研究樣本進行以下處理:一是去掉不盈利且依舊分配現(xiàn)金股利的樣本;二是去掉ST、PT、現(xiàn)金股利數(shù)據(jù)以及財務數(shù)據(jù)等缺失的樣本;三是去掉既發(fā)行在A 股又發(fā)行在其他股的樣本;最后收集到293 個有效樣本觀測值。本文選取的數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)、色諾芬(CCER)數(shù)據(jù)庫以及國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)處理由Excel 和SPSS 24.0 完成。

    (二)變量定義

    見表1。

    (三)模型構(gòu)建

    通過構(gòu)建模型(1)來研究現(xiàn)金股利發(fā)放水平與企業(yè)績效之間關系。

    通過構(gòu)建模型(2a)和(2b)來研究現(xiàn)金股利發(fā)放水平與兩類代理成本之間關系。

    表1 變量定義

    通過構(gòu)建模型(3a)和(3b)采取溫忠麟提出的中介效應的檢驗方法來研究兩類代理成本在現(xiàn)金股利對企業(yè)績效影響中發(fā)揮的中介效應。

    中介效應的研究方法為:首先對現(xiàn)金股利與企業(yè)績效進行多元線性回歸分析如模型(1)所示,若現(xiàn)金股利與企業(yè)績效之間顯著相關則進行下一步檢驗否則終止研究;其次對現(xiàn)金股利與代理成本進行多元線性回歸分析如模型(2a)和(2b)所示,分析現(xiàn)金股利與代理成本之間關系是否顯著;最后將兩類代理成本分別放入模型(1)的回歸方程,如模型(3a)和(3b)所示,分析現(xiàn)金股利與企業(yè)績效之間關系是否顯著,若顯著且回歸系數(shù)有所下降,說明代理成本發(fā)揮部分中介效應,若不顯著說明代理成本發(fā)揮完全中介效應。

    三、實證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    表2 為本研究變量的描述性統(tǒng)計。由表2 數(shù)據(jù)看出樣本總資產(chǎn)回收益率極大值為0.330,均值為0.063,表明我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)營績效水平普遍低下。每10 股現(xiàn)金股利極大值10.00、極小值為0.020和均值為1.467,表明我國農(nóng)業(yè)上市公司不同企業(yè)之間現(xiàn)金股利分配差距較大且普遍較低。第一類和第二類代理成本的極小值為0.120、0,極大值為4.560、1.813,均值1.019、0.045,標準差0.823、0.128,表明我國農(nóng)業(yè)上市公司第一類代理成本要比第二類代理成本高??刂谱兞糠矫妫Y產(chǎn)負債率均值為0.397、標準差為0.160,說明整體負債水平和財務風險不高;第一大股東持股比例極大值為0.890、均值為0.360,存在一股獨大的現(xiàn)象以及整體上股權較集中。公司規(guī)模極小值1.320、極大值6.290、標準差1.020,說明農(nóng)業(yè)上市公司之間的規(guī)模差距較大。

    表2 描述性統(tǒng)計

    (二)相關性分析

    由表3 主要變量Pearson 相關性分析可知,企業(yè)績效(ROA)與現(xiàn)金股利(DPS)、資產(chǎn)負債率(LEV)、股權集中(TOP1)存在正相關關系,與兩類代理成本(AC1、AC2)存在1%水平上負相關關系;現(xiàn)金股利(DPS)與兩類代理成本(AC1、AC2)、資產(chǎn)負債率(LEV)存在負相關關系。這初步驗證了現(xiàn)金股利、代理成本和企業(yè)績效三者之間存在相互影響的關系,有進一步分析的必要性。從變量間的相關系數(shù)矩陣看各變量之間相關系數(shù)絕對值都小于或等于0.389,除了ROA 與DPS 之間的相關系數(shù)達到0.637,說明了本次研究的多元線性回歸方程多重共線性問題可以忽略不計。

    表3 相關性

    (三)回歸分析

    1.現(xiàn)金股利與企業(yè)績效。在模型(1)的回歸分析中看到,調(diào)整R2為0.471 回歸方程擬合度良好,現(xiàn)金股利的發(fā)放水平與企業(yè)績效在1%的水平上呈顯著正相關關系,其回歸系數(shù)為0.017,說明農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)的經(jīng)營績效隨現(xiàn)金股利發(fā)放水平提高而上升,因此驗證了假設1。

    2.現(xiàn)金股利與代理成本。從模型(2a)的回歸分析得出,第一類代理成本與現(xiàn)金股利呈負相關關系但不顯著,回歸系數(shù)為0.041,表明現(xiàn)金股利不能明顯改善股東與經(jīng)理人之間的矛盾,對降低第一類代理成本作用不明顯,假設(2a)未能得到驗證。從模型(2b)的回歸分析得出,第二類代理成本與現(xiàn)金股利在5%的水平上顯著負相關,回歸系數(shù)為-0.01,表明提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平能顯著地降低第二類代理成本,可以有效改善大股東侵占中小股東的利益,因此假設(2b)得到驗證。

    3.代理成本與企業(yè)績效。從模型(3a)和(3b)的回歸結(jié)果看出,企業(yè)績效與第一類代理成本在1%的水平上顯著負相關,與第二類代理成本在5%的水平上顯著負相關,回歸系數(shù)分別為0.008 和-0.036,說明隨兩類代理不斷成本的增加企業(yè)的經(jīng)營績效不斷下降,因此假設3 得到驗證。

    4.代理成本中介效應。為了檢驗兩類代理成本在現(xiàn)金股利對企業(yè)績效影響中發(fā)揮的中介效應,本文在模型(1)的基礎上分別加入兩類代理成本后得到模型(3a)和(3b),并重新進行線性回歸。從模型(3a)的回歸結(jié)果來看,加入第一類代理成本后,現(xiàn)金股利發(fā)放水平與企業(yè)績效在1%的水平上顯著正相關;回歸系數(shù)有所下降,表明第一類代理成本的存在能顯著降低企業(yè)的經(jīng)營績效,但由于模型(2a)沒有通過顯著性檢驗,說明第一類代理成本在現(xiàn)金股利對企業(yè)績效影響中不存在中介效應,假設(3a)不成立。從模型(3b)的結(jié)果看出,加入第二類代理成本后,企業(yè)績效與現(xiàn)金股利在1%的水平上顯著正相關,其回歸系數(shù)從0.017 下降到0.016,說明第二類代理成本在現(xiàn)金股利影響企業(yè)績效的過程中起到部分中介效應,則假設(3b)得到了驗證。

    (四)穩(wěn)健性檢驗

    為了確保本次研究結(jié)論的可靠性和準確性,本文采用加權平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)替代總資產(chǎn)收益率(ROA)來進行穩(wěn)健性檢驗。加權平均凈資產(chǎn)收益率是對凈利潤和股東權益進行了加權處理之后再計算的,可以準確地衡量一個企業(yè)的績效。穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果基本上與上述表4 回歸分析一致,結(jié)論未發(fā)生變化。

    四、結(jié)論

    本文以滬深兩市A 股農(nóng)業(yè)上市公司2010—2018 年度現(xiàn)金股利發(fā)放為樣本,研究發(fā)現(xiàn);現(xiàn)金股利發(fā)放水平的提高能顯著地提高企業(yè)績效;提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平能明顯改善第二類代理成本,但不能有效地降低第一類代理成本;兩類代理成本與企業(yè)績效顯著負相關;第二類代理成本在現(xiàn)金股利與企業(yè)績效關系中發(fā)揮部分中介傳導作用,但第一類代理成本中介傳導作用不明顯。本文驗證了農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)金股利、代理成本和企業(yè)績效三者之間的關系,豐富了相關理論的研究,給農(nóng)業(yè)企業(yè)利益相關者提供了一定參考依據(jù)。但也存在不足之處,現(xiàn)僅從現(xiàn)金股利發(fā)放水平的角度來考慮,沒有把非財務指標對企業(yè)績效的影響考慮進去。

    表4 回歸分析

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