淺析金融關(guān)聯(lián)、融資約束和研發(fā)投入之間的關(guān)系

林佳灝

【摘要】在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略下，充足的研發(fā)投入資金有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，然而我國的中小企業(yè)面臨著不同程度的融資約束。本文從金融關(guān)聯(lián)的視角切入，探究金融關(guān)聯(lián)、融資約束和研發(fā)投入三個指標之間存在的相互關(guān)系，得出結(jié)論，然后根據(jù)結(jié)論提出相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】金融關(guān)聯(lián)? 融資約束? 研發(fā)投入

一、研究背景

當前中國的經(jīng)濟正由高速增長階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)的企業(yè)盈利模式面臨巨大挑戰(zhàn)，勞動密集型、粗放型的企業(yè)模式已經(jīng)跟不上時代的步伐，亟待轉(zhuǎn)變。要提高我國的綜合經(jīng)濟實力，實現(xiàn)經(jīng)濟大國到經(jīng)濟強國的轉(zhuǎn)變，需要大力施行創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，增加企業(yè)的投資研發(fā)資金。企業(yè)是國家經(jīng)濟的重要組成部分，增強企業(yè)的核心競爭力，同時也提高我國的國際綜合實力與國際影響力。

在2012年底召開的“十八大”明確提出要以創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略為核心。創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動著企業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，促使企業(yè)逐步增加研發(fā)支出的費用。但是企業(yè)的研發(fā)投入資金受到融資約束的影響，融資約束的負向效應(yīng)會導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投入低于最優(yōu)水平。

面臨融資約束的企業(yè)會向銀行等信貸機構(gòu)借入資金緩解資金流緊張，增加研發(fā)投入。然而由于市場摩擦和信息不對稱的存在，銀行對于資金需求企業(yè)知之甚少，又因為企業(yè)研發(fā)項目無法及時全面地反映在資產(chǎn)負債表或現(xiàn)金流量表上，大部分企業(yè)無法從信貸機構(gòu)手中獲取足夠的資金。這些受到融資約束的企業(yè)就會轉(zhuǎn)向建立非正式制度，如金融關(guān)聯(lián)，借此產(chǎn)生融資便利，獲得更多的資金支持。本文旨在針對我國的企業(yè)融資約束現(xiàn)狀，研究金融關(guān)聯(lián)如何影響融資約束，進而影響研發(fā)投入水平。

二、金融關(guān)聯(lián)與融資約束

一般而言，金融關(guān)聯(lián)可以解釋為企業(yè)聘請具有金融知識背景（如證券、銀行、保險、基金、信托）的人員擔任公司的高管，或者是金融機構(gòu)將大量資金投資于企業(yè)滿足其投資收益目標以換取企業(yè)一部分的股權(quán)。

我國的信貸市場和資本市場尚不成熟，存在資金獲取效率低，融資成本高等問題，資金并沒有達到有效配置。融資難、融資貴的現(xiàn)象導(dǎo)致企業(yè)受到了不同程度的融資約束，面臨著融資約束的企業(yè)，研發(fā)投入水平較低。相較于西方國家，我國自古以來就有重視關(guān)系的文化傳統(tǒng)，堅實的社會關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)有助于企業(yè)成功這一觀念廣泛的被國人所接受，來中國做生意的西方人也深知關(guān)系的重要性。因此，受到融資約束的企業(yè)就會試圖水平通過與金融機構(gòu)建立關(guān)系來獲得更多的可用資金。

國內(nèi)外的研究發(fā)現(xiàn)，金融關(guān)聯(lián)能緩解融資約束主要是因為具有金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)相較于沒有金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠以更低的利率從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款。隨著銀企關(guān)系的建立與不斷加深，銀行所要求的利率與提供的抵押會隨之降低，企業(yè)獲得貸款的難度也降低。具有商業(yè)銀行背景的高管能為企業(yè)帶來數(shù)量多、成本低的銀行貸款，而具有投資銀行背景的高管能令企業(yè)順利的獲得證券融資。

從更微觀層次的研究來看，金融關(guān)聯(lián)可能有以下三個方面影響著融資約束：第一，金融關(guān)聯(lián)屬于“軟信息”，與金融機構(gòu)建立金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠降低兩者之間的信息不對稱，有助于解決逆向選擇問題和降低道德風險。金融關(guān)聯(lián)的建立，能幫助金融機構(gòu)獲得企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營詳情、投資項目進展等難以從外部觀察得知的信息，有利于企業(yè)與金融機構(gòu)間信息的傳遞，解決銀行的“惜貸”現(xiàn)象，緩解信息不對稱問題。第二，金融關(guān)聯(lián)是一種隱性和聲譽的擔保機制，金融關(guān)聯(lián)在金融機構(gòu)與企業(yè)之間搭建起一座橋梁，幫助增加金融機構(gòu)對企業(yè)的信任。第三，建立金融關(guān)聯(lián)能讓企業(yè)獲得高素質(zhì)金融人才，而高素質(zhì)人才具備專業(yè)的金融知識以及豐富的金融從業(yè)經(jīng)驗，能夠為企業(yè)提供獲取優(yōu)惠貸款的“技巧”，還能為企業(yè)的融資方案提供建議，審視融資方案的合理性，監(jiān)督融資方案的實施，緩解融資約束。

三、金融關(guān)聯(lián)和研發(fā)投入

這部分將分別從金融人員關(guān)聯(lián)和金融股權(quán)關(guān)聯(lián)兩種不同類型的金融關(guān)聯(lián)視角作為切入點，闡釋不同類型金融關(guān)聯(lián)對于企業(yè)研發(fā)投入的影響。

金融機構(gòu)高管被企業(yè)聘請進入董事會，其對于企業(yè)的經(jīng)營策略、研發(fā)項目選擇都有一定的決策權(quán)，根據(jù)金融關(guān)聯(lián)人員身份、教育背景、擔任職位、持股比例的不同會在不同程度影響企業(yè)的研發(fā)投入水平。民營企業(yè)通過持股銀行和聘用現(xiàn)任銀行職員建立金融關(guān)聯(lián)，在避免過度投資的同時，有效緩解了投資不足的困境，有助于提升企業(yè)投資效率。具有銀行從業(yè)經(jīng)驗的高管更熟悉國家的經(jīng)濟政策動向，熟悉銀行的信貸體系、風控制度，善于風險管理，這些都有利于企業(yè)更好的開展研發(fā)投入計劃。因此，具有金融背景的從業(yè)人人的加入，令企業(yè)擁有更與時俱進的投資理念，更專業(yè)的投資技巧，更長遠的投資眼光。這在一定程度上能夠提升企業(yè)對于創(chuàng)新的重視程度，降低研發(fā)投入的風險。

企業(yè)參股金融機構(gòu)或金融機構(gòu)參股企業(yè)形成“股權(quán)關(guān)聯(lián)”，即金融股權(quán)關(guān)聯(lián)。具有金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的企業(yè)與金融機構(gòu)的溝通更順暢，金融機構(gòu)獲取企業(yè)的內(nèi)部信息也更為簡便，促使外部融資內(nèi)部化，降低研發(fā)投資私有信息披露風險。企業(yè)為了滿足投資方的需求，提高自身利潤率，會更注重自身的技術(shù)創(chuàng)新實力并致力于提升創(chuàng)新水平，從而加大研發(fā)投入。綜上，企業(yè)通過外部融資內(nèi)部化或出于滿足投資者的需求的動機，可能會促使企業(yè)開展研發(fā)活動，加大研發(fā)投入。

四、融資約束和研發(fā)投入

企業(yè)的研發(fā)活動持續(xù)時間長、資金需求量大，這就需要長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。優(yōu)序融資理論認為，內(nèi)源融資是研發(fā)投入最主要的資金來源，但是大部分企業(yè)的內(nèi)源融資無法完全覆蓋企業(yè)的研發(fā)資金需求，這時企業(yè)就會轉(zhuǎn)向金融機構(gòu)借貸資金。企業(yè)使用外部資金的成本因包含檸檬溢價而與內(nèi)部盈余成本存在差異，企業(yè)因難以獲得外部資金支持而產(chǎn)生融資約束問題。有研究發(fā)現(xiàn)融資約束增大會減少企業(yè)的研發(fā)投入，兩者呈反向變動關(guān)系。融資約束的存在會影響企業(yè)的外部融資行為，企業(yè)受到的融資約束程度越高，企業(yè)從外部獲得的資金量就越少。此時企業(yè)會選擇將資金用于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，研發(fā)投入的資金相應(yīng)減少。

由于企業(yè)面臨融資約束，外部融資獲得難度大，成本也高于企業(yè)的內(nèi)部融資。企業(yè)更偏向于將有限的資金用于短期投資以獲得高額回報，增加企業(yè)盈利能力。隨著企業(yè)短期投入的增多，資金分配會發(fā)生調(diào)整，用于研發(fā)投入的資金面臨削減。

五、金融關(guān)聯(lián)、融資約束和研發(fā)投入

信息不對稱是造成外部融資約束的根源之一，而融資約束又會進一步對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生抑制作用。企業(yè)的研發(fā)投入項目具有高度保密性，投資者對投資項目評估需要花費大量的人力和財力，還有可能承擔道德風險和逆向選擇問題。因此為了降低不確定性帶來的風險，投資者就要企業(yè)承擔高額的融資費用。融資成本越高，企業(yè)所面臨的融資約束程度也就越重。具有金融背景的高管參與企業(yè)的運作，更加了解企業(yè)的投資方向、研發(fā)項目進度，掌握企業(yè)的回報率、發(fā)展前景等內(nèi)部信息;拓寬企業(yè)與銀行之間的信息渠道，使銀行知曉更多企業(yè)的優(yōu)勢、基于以及未來發(fā)展方向，企業(yè)能夠以更低的成本獲得銀行貸款。同時，在金融發(fā)展程度較低的地區(qū)，金融關(guān)聯(lián)也為企業(yè)提供了潛在的聲譽和擔保，增強了企業(yè)在銀行間的信譽度，有助于獲取條件更為寬松的貸款，降低融資難度。金融關(guān)聯(lián)的存在還會幫助構(gòu)造一個包含金融機構(gòu)在內(nèi)的內(nèi)部資本市場，企業(yè)可以通過內(nèi)部資本市場運作輕松地繞開外部融資的限制。企業(yè)以更低的價格獲得更多的可用資金，有效的緩解了融資約束，因融資約束而減少的研發(fā)投入也會隨之增加。

金融股權(quán)關(guān)聯(lián)將外部機制市場內(nèi)化，降低雙方交易成本。企業(yè)依托股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠獲得長期穩(wěn)定的外部資金支持，有助于企業(yè)開展高風險，長周期，高投入的研發(fā)活動。

綜上所述，金融人員關(guān)聯(lián)和金融股權(quán)關(guān)聯(lián)帶來的資源效應(yīng)可以緩解企業(yè)面臨的融資約束，提高研發(fā)投入水平。

六、結(jié)論和啟發(fā)

上述幾個部分的研究表明，金融關(guān)聯(lián)通過緩解企業(yè)受到的融資約束間接增加研發(fā)投入費用。根據(jù)分析得到的結(jié)果提出以下兩個結(jié)論。

（1）目前，我國正處于創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)的研發(fā)投入顯得尤為重要。然而大多數(shù)企業(yè)受到融資約束的影響而研發(fā)投入不足，低于最佳水平。金融關(guān)聯(lián)作用于不同渠道緩解企業(yè)受到的融資約束，加大企業(yè)的研發(fā)投入力度，加快我國創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型速度。

（2）由于外部融資成本高，企業(yè)轉(zhuǎn)向構(gòu)建金融關(guān)聯(lián)、政治關(guān)聯(lián)等非正式制度。因此要加強金融市場配套設(shè)施建設(shè)，努力建成多層次、多方位的資本市場，滿足企業(yè)外部融資需求。同時，還要優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理配置資金，改善企業(yè)的資金利用效率和治理機制。

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