理性設(shè)計中國一攬子宏觀政策

鐘正生

一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悉數(shù)公布后，負(fù)增長多年未見。當(dāng)前新冠肺炎疫情的全球擴(kuò)散令人驚愕，全球供應(yīng)鏈的幾近停擺更是始料未及。后續(xù)中國經(jīng)濟(jì)勢必面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，宏觀調(diào)控也將面臨更為艱難的權(quán)衡。

本文認(rèn)為，相對滯后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、迫在眉睫的“二次沖擊”、新舊不接的基建投資等，令中國經(jīng)濟(jì)明顯偏離此前的增長軌道，因此“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”;而房地產(chǎn)市場的相對平穩(wěn)、傳統(tǒng)制造業(yè)智能化升級的廣闊空間、中國供應(yīng)鏈的相對韌性等，則為中國經(jīng)濟(jì)提供了急需的回旋余地。中國需要理性設(shè)計一攬子宏觀政策，一方面秉承“補(bǔ)差補(bǔ)缺”的底線思維，加力扶持受疫情沖擊最重的行業(yè)、企業(yè)和個人;另一方面寓改革于調(diào)控中，著實推進(jìn)一些關(guān)鍵領(lǐng)域體制機(jī)制改革，提升中長期中國經(jīng)濟(jì)的增長潛力。

一、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的“利空”與“利好”

從六大發(fā)電集團(tuán)日均煤耗量來看，4月中旬以來經(jīng)濟(jì)活動未有進(jìn)一步修復(fù)，僅為去年同期的八成左右。這主要由于外需快速下滑，以及國內(nèi)消費(fèi)啟動仍然十分有限，導(dǎo)致4月以來中國經(jīng)濟(jì)仍然沒有扭轉(zhuǎn)同比負(fù)增長的局面。這與此前市場普遍預(yù)期的二季度中國經(jīng)濟(jì)明顯修復(fù)有較大差異，也是習(xí)近平主席指出中國要“做好較長時間應(yīng)對準(zhǔn)備”的宏觀背景。

在此宏觀背景下，中國經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的邊際變化。借用股票市場的術(shù)語來說，有些邊際變化是“利好”的，有些邊際變化則是“利空”的。

先說“利空”的邊際變化。一是，復(fù)工復(fù)產(chǎn)相對滯后?，F(xiàn)在企業(yè)即便復(fù)工，未必能夠很快復(fù)產(chǎn);即便復(fù)產(chǎn)，也仍要以全球供應(yīng)鏈的修復(fù)為前提。如果有一個關(guān)鍵零部件缺失，那么整個生產(chǎn)流水線可能都會停擺或延遲。

二是，“二次沖擊”迫在眉睫。今年一季度中國經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖地受到疫情沖擊，目前來看海外經(jīng)濟(jì)二季度所受沖擊最大。因此，在中國疫情有緩解、經(jīng)濟(jì)正修復(fù)之際，不期而至的外需“斷檔”來襲。

三是，基建投資“新舊不接”?；ㄍ顿Y一直是中國逆周期調(diào)控的最重要發(fā)力點。以5G、數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是早在2018年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議上就提出的發(fā)展目標(biāo)，也是未來國際科技經(jīng)濟(jì)競爭的焦點所在。今年以來，中央多次提出加快新基建建設(shè)進(jìn)度，這對于中國的產(chǎn)業(yè)升級，以及在中長期內(nèi)的平穩(wěn)增長將發(fā)揮重要作用。不過，新基建不同于傳統(tǒng)的資本密集型投資，其體量并不大。從此前市場理解的新基建七大領(lǐng)域規(guī)模來估算，2020年約為1.1萬億元，只占去年基建投資總額的6%。近期，國家發(fā)改委界定了新基建的范圍，明顯比市場理解的口徑要窄，對中國經(jīng)濟(jì)的拉動作用也就更加有限。

再說“利好”的邊際變化：一是，房地產(chǎn)市場恢復(fù)較快。目前，30個大中城市房地產(chǎn)銷售面積已經(jīng)回升到去年同期的85%。100個大中城市的土地供應(yīng)面積，從3月中旬以來已經(jīng)連續(xù)四周顯著高于去年同期。這表明在財政收支壓力較大的情況下，地方政府土地供應(yīng)較為積極，房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行的狀況沒有發(fā)生變化。這背后原因，有“因城施策”下的政策邊際調(diào)整，有貨幣寬松背景下房企融資渠道的進(jìn)一步拓寬，也有立足中長期的都市圈發(fā)展帶來的愿景。

二是，制造業(yè)投資智能化升級可期。近年來，中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)一直保持快速增長。2019年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占中國全部規(guī)模以上工業(yè)比重上升到14.4%，萬事達(dá)卡財新BBD新經(jīng)濟(jì)指數(shù)（衡量1單位GDP中新經(jīng)濟(jì)成分的占比）一直在30%附近。但新經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展對中國經(jīng)濟(jì)的拉動不可過高估計。而推動傳統(tǒng)制造業(yè)的設(shè)備更新?lián)Q代，以此帶動制造業(yè)投資，可對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較明顯的拉動作用。2019年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，明確部署了“支持加大設(shè)備更新和技改投入，推進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)化升級”，進(jìn)一步把握好疫情帶來的新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。這是新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的契合點，也是經(jīng)濟(jì)短期增長與中長期增長潛力的平衡點。從非金融企業(yè)上市公司的資本支出增速來看，2020年恰逢中國新一輪設(shè)備更新?lián)Q代的起點，如果沒有意想不到的疫情沖擊，可能已經(jīng)開始“低位回升”之路了（逆全球化、智能化和集中化）。

4月18日，合肥恒爍半導(dǎo)體有限公司工作人員展示已封裝的50納米128M高速低功耗NOR Flash存儲芯片，該芯片可應(yīng)用于人工智能、汽車電子、手機(jī)等行業(yè)。圖/ 新華

三是，全球供應(yīng)鏈短期內(nèi)可能“偏向”而非“偏離”中國。根據(jù)WTO的《2019年全球價值鏈發(fā)展報告》，目前全球大致存在三大生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)：美墨加為核心的北美產(chǎn)業(yè)鏈、德法意為核心的歐盟產(chǎn)業(yè)鏈、中日韓為核心的東亞產(chǎn)業(yè)鏈。到2017年，以復(fù)雜價值鏈劃分（complex GVC trade networks），這三大供應(yīng)鏈之間已經(jīng)比較獨立，不存在關(guān)鍵性的直接聯(lián)系。目前，三大生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)雖然都受到嚴(yán)重的疫情沖擊，但在節(jié)奏上有所不同：中日韓疫情控制已經(jīng)展現(xiàn)成效;歐盟以意大利為代表，疫情的后續(xù)發(fā)展仍然令人擔(dān)心;美國已進(jìn)入高發(fā)階段，但在總統(tǒng)特朗普宣布進(jìn)入國家緊急狀態(tài)后，對疫情控制的舉措在增強(qiáng)和調(diào)整。因此，有望率先走出疫情陰霾的中日韓，有加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作的基礎(chǔ)。中美貿(mào)易摩擦不斷的情況下，拓展中日韓的自由貿(mào)易關(guān)系，也有助于中國外貿(mào)的中長期穩(wěn)定。特別是，隨著歐盟產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重受挫，全球經(jīng)濟(jì)可能更加取決于中日韓這個東亞產(chǎn)業(yè)鏈的中心。

綜合考慮以上的邊際變化，中國一季度實際GDP錄得-6.8%的增長，實際上要好于此前預(yù)期。之所以超預(yù)期，一個原因是工業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)速度較快。3月工業(yè)增加值同比從1月-2月的-13.5%大幅回升至-1.1%。不過，工業(yè)產(chǎn)銷率累計同比進(jìn)一步下挫至96.2%，為2003年2月以來最低水平，意味著后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)將面臨庫存激增的問題，以及新訂單驟然消失的問題。另一原因是第三產(chǎn)業(yè)GDP增長好于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映的情況。這可能與部分經(jīng)濟(jì)活動被涵蓋在季度GDP核算口徑中有關(guān)。1月-3月金融業(yè)與信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)分別實現(xiàn)6%和13.2%的增長，對第三產(chǎn)業(yè)GDP構(gòu)成極大支持。

鑒于一季度中國經(jīng)濟(jì)明顯負(fù)增長，全年下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)已屬必然。這出于以下考量：其一，按2019年數(shù)據(jù)計算，中國GDP增長1個百分點，可以帶動222萬城鎮(zhèn)新增就業(yè)。近幾年城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)都是1100萬，按此比例2020年GDP只需增長5%，即可滿足新增就業(yè)目標(biāo)?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，以及當(dāng)前宏觀政策更加偏民生、保就業(yè)的取向，全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)其實可以定得更低。其二，政府雖提及“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，在實際操作中社融增速也超過名義GDP增速以體現(xiàn)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，但政府依然對宏觀杠桿率的過快攀升有警惕，對通脹的過快攀升有擔(dān)憂。其三，在疫情發(fā)展仍有很高不確定性，海外經(jīng)濟(jì)和全球供應(yīng)鏈幾近停擺的情況下，中國再怎么加大財政貨幣刺激力度都有“獨木難支”之嫌。

4月17日中央政治局會議上，未再提及“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，而是提出“確保完成決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅目標(biāo)任務(wù)，全面建成小康社會”，正是考慮到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展后與時俱進(jìn)之舉。但我們認(rèn)為，今年仍然需要有個增速目標(biāo)，哪怕是更低的目標(biāo)。一方面，中國的統(tǒng)計核算體系“綱舉目張”的特征，仍需維持;另一方面，培育替代的地方政府考核機(jī)制，亦需時間。

二、理性設(shè)計中國一攬子宏觀政策措施

理性設(shè)計一攬子宏觀政策措施，可能需要在以下問題上達(dá)成共識：

第一，最終弱化經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，是設(shè)計一攬子宏觀政策的邏輯起點。隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，正如歷史上韓國、日本、美國和德國等國經(jīng)歷的一樣，中國的經(jīng)濟(jì)增速不可避免地會經(jīng)歷一個換擋過程。但更重要的是，如何能在一個更低的增速平臺上“企穩(wěn)”一段較長時間?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)中新的行業(yè)開始成型、新的增長點逐漸抬頭，考慮到當(dāng)前宏觀政策也更加調(diào)適、不再像之前那樣大起大落。因此，中國經(jīng)濟(jì)可以在一個相對較低的增速平臺上企穩(wěn)是很有可能的。

中國經(jīng)濟(jì)的“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”有助于緩解政府的“后顧之憂”，從而在現(xiàn)階段的宏觀政策出牌上不過急、過快。政策能夠做到“補(bǔ)差補(bǔ)缺”，加力扶持受疫情沖擊最重的行業(yè)、企業(yè)和個人（最近的中央政治局會議表述上從“六穩(wěn)”到“六?！钡霓D(zhuǎn)變正體現(xiàn)了這一點），同時推出一些立足中長期的體制機(jī)制改革舉措，讓中國經(jīng)濟(jì)在疫情后能夠自然修復(fù)，以及在更遠(yuǎn)時間內(nèi)能夠平穩(wěn)轉(zhuǎn)型就已很好。與此相應(yīng)，可在今年調(diào)低年度增速目標(biāo)，在做“十四五”規(guī)劃時完全弱化增速目標(biāo)。疫情過后，弱化年度經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，突出政府治理能力和公共服務(wù)績效的考核，不僅能為群眾和市場所理解和接受，也意味著不用“倒逼式”地出臺太強(qiáng)的逆周期政策，為改革騰出更多空間。

第二，珍惜正常的財政貨幣政策空間，不盲目跟風(fēng)，也不刻意保守。目前，主要經(jīng)濟(jì)體央行已將政策利率降至零，甚至為負(fù)，中國央行要不要亦步亦趨，更快更多地降息？西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的抗疫財政政策包幾乎都要超過該國GDP的10%，中國什么時候推出更加積極有為的財政政策“大包”？發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體赤字貨幣化已經(jīng)或者即將蔚然成風(fēng)，中國還需要在多大程度上維持穩(wěn)健財政的基調(diào)？我們認(rèn)為，在回答上述問題時，或者說在定位逆周期調(diào)控政策的節(jié)奏和力度時，主要還是應(yīng)該立足中國國情。而海外財政貨幣政策的“花樣翻新”，完全可以作為一個終極的“壓力測試”，讓我們搞清在極端情境下，不同的宏觀政策組合效力究竟如何，這其實是一個另類的“干中學(xué)”的機(jī)會。

中國有更多財政貨幣政策空間，這是我們的“錯位”優(yōu)勢。但這并不意味著如有些專家所說的肯定不可持續(xù)，也并不意味著我們必須把手里的牌一次打完。還是需要根據(jù)國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，設(shè)計前瞻、適度和有效的一攬子宏觀政策。比如，最近央行如期把中期借貸便利（MLF）的利率再度調(diào)降20個基點到2.95%，以進(jìn)一步降低銀行的負(fù)債成本，為進(jìn)一步降低銀行的貸款利率、更好輸血實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造空間。但是否要下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，就需要在降低商業(yè)銀行負(fù)債成本、從而降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本的訴求，維持實際存款利率相對穩(wěn)定，“不讓老百姓手里的票子毛了”的訴求，以及維持適度的中美利差，維穩(wěn)人民幣匯率的訴求之間，尋求一個平衡。

再比如，中國早已推出旨在補(bǔ)差補(bǔ)缺、扶危紓困的財政貨幣舉措，不少甚至成為后來西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體效仿的榜樣。但要不要在此基礎(chǔ)上，再推出一個財政刺激的“大包”呢？考慮到后續(xù)即將出臺的地方專項債的擴(kuò)容、特別國債的發(fā)行、赤字率的上調(diào)，以及一直在做的企業(yè)社保繳費(fèi)的減免征收、針對受疫情沖擊較大的企業(yè)和個人的專項資金支持，以及繼續(xù)盤活財政存量資金等，其實中國推出一個10萬億元量級的財政政策大包，也不像初看起來那么重磅、那么離譜。中國需要做的，只不過是將“零敲碎打”的政策，“整體包裝”成一個看起來更重磅、更能提振信心的政策包而已。但也不要低估這種“化零為整”的舉動，它對管理和引導(dǎo)好預(yù)期會起到非常重要的作用。

第三，既要做好短期的逆周期調(diào)控，又要著眼于提升中長期中國經(jīng)濟(jì)的增長潛力。也就是說，要更多地“寓改革于調(diào)控之中”。3月30日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》。這份文件是在2019年11月26日召開的中央全面深化改革委員會第十一次會議上通過的，就其思路是著眼于中長期的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展。但在此時點發(fā)布，與當(dāng)前全球新冠肺炎疫情暴發(fā)，中國率先控制疫情后，亟須提振市場信心有關(guān)。這是“非常時期，行非常之舉”的一個非常積極的信號。僅以資本市場非常關(guān)心的兩個問題為例，就可看出其中蘊(yùn)含多少由于資源重新配置帶來的效率提升和增長助推。

其一，放開放寬除個別超大城市外的城市落戶限制，推動公共資源按常住人口規(guī)模配置。這對于推動公共資源和服務(wù)均等化、提升城市住房需求具有重要意義。我國城鎮(zhèn)化率的統(tǒng)計分為常住人口城鎮(zhèn)化率（2019年為60.6%）和戶籍人口城鎮(zhèn)化率（2019年為44.38%）。放開落戶限制后，后者將向前者收斂，城鎮(zhèn)常住人口占比也將得到提升，因為城市的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和集聚效應(yīng)會更充分地體現(xiàn)出來。即便按常住人口城鎮(zhèn)化率來看，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國的城鎮(zhèn)化率至少也有10個百分點以上的提升空間。這個舉措，也有助于減少不必要的人口遷徙流動，這在本次疫情中加劇了疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的困難。

其二，全面推開農(nóng)村土地征收制度改革，建立公平合理的集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市增值收益分配制度。農(nóng)村土地價值的盤活，對于農(nóng)村集體收入，以及房地產(chǎn)供給（從而促成房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的長效機(jī)制）皆有裨益，也是一直以來改革的一塊硬骨頭。如果借助疫情帶來的經(jīng)濟(jì)壓力而得到大力推動，將可以成為將城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步提升與平穩(wěn)地“去房地產(chǎn)”化有機(jī)結(jié)合的一個切入點，成為中國中長期經(jīng)濟(jì)增長的一塊可貴增量，值得高度關(guān)注。

（編輯：蘇琦）