新時期市場化發(fā)行下“IPO抑價”的理論基礎(chǔ)和相應對策

摘 要：新時期社會發(fā)展進步速度非常快，伴隨著市場經(jīng)濟的推進，許多企業(yè)都對整體的業(yè)務(wù)模式做出了根本的變革，也有很多的企業(yè)因引入新的技術(shù)理論獲得了快速發(fā)展，從而走向上市之路。在市場化發(fā)行背景下，本文試圖結(jié)合市場化發(fā)展的實際情況，談IPO抑價現(xiàn)象的具體成因以及解決策略，為實際業(yè)務(wù)的推進打下堅實的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：IPO抑價? 市場化? 理論基礎(chǔ)

中圖分類號：F279.23 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）04（a）--02

IPO抑價是世界各國證券市場上存在的普遍現(xiàn)象，隨著市場化發(fā)展的推進，企業(yè)上市過程中出現(xiàn)IPO抑價現(xiàn)象，對于企業(yè)發(fā)展是不利的。因此學術(shù)界和業(yè)界都在共同探討解決策略。筆者試圖結(jié)合IPO現(xiàn)象的解釋及出現(xiàn)原因給出相關(guān)的應對策略，以此為邏輯框架去介紹和探討，進而為實際業(yè)務(wù)的推進提供一定的理論參考。

1 IPO內(nèi)涵及抑價現(xiàn)象

1.1 IPO內(nèi)涵

IPO指的是相關(guān)企業(yè)在上市過程中所必須面對的首次公開募股。首次公開募股是程序性、系統(tǒng)性、完整性的業(yè)務(wù)，需要結(jié)合上市企業(yè)及即將上市的證券市場要求來進行相應的規(guī)范性操作。大部分的證券交易所都要求公開募股公司向監(jiān)管部門提交招股說明書，招股說明書需要涉及企業(yè)的經(jīng)營情況、上市情況和一些必要的說明。在通過之后才可以被允許繼續(xù)向社會公開募股。接下來，想要上市的企業(yè)必須要結(jié)合自己業(yè)務(wù)的實際情況來到相關(guān)的地區(qū)做出路演，向外界廣泛地宣傳、推廣實際業(yè)務(wù)，使得一些相關(guān)的從業(yè)公司或大規(guī)模的企業(yè)及金融機構(gòu)對該公司感興趣，因而樂意去承擔相關(guān)的費用。

特別是在市場化發(fā)行的前提下，很多的企業(yè)在IPO環(huán)節(jié)都會聘請社會專業(yè)的承銷商來負責其推廣的業(yè)務(wù)。在這里需要指出的是，IPO的實際價值就在于其新股定價的問題，如果定價過高，會導致很多潛在的投資企業(yè)望而卻步，如果定價過低，又將直接影響自己的上市計劃，也沒有辦法滿足企業(yè)的實際需求。在新股定價過程中，市場化環(huán)境下，大部分公司都承包給了相關(guān)的承銷商。承銷商需要結(jié)合業(yè)界成熟的相關(guān)估算模式來對此做出合理的估值，有責任去保證發(fā)行價的正確性以及發(fā)行后股價的穩(wěn)定性。

IPO新股定價過程，在新時期大體分為兩個部分，一是結(jié)合估值對上市公司的理論價值做出相關(guān)的計算和公布。二是應當選擇合適的方式來給市場提供相關(guān)的供給，以此為依據(jù)來合理確定最終的價格。

1.2 IPO抑價現(xiàn)象

IPO抑價指的是在相關(guān)企業(yè)上市過程中，股票首次公開發(fā)行的價格明顯低于上市首日的交易價格。在具體的表現(xiàn)上，股票上市的首日，如果能夠獲得合理的估算，將會獲得十分豐厚的收益，但也會導致整體收益的大打折扣。

IPO抑價現(xiàn)象在資本市場確實比較多見，特別是在世界范圍內(nèi)，近年來隨著市場化的發(fā)行，很多企業(yè)都遭遇了相關(guān)的影響，在我國情況尤為嚴重。結(jié)合相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，20世紀90年代到2015年，在近25年間，中國A股IPO的平均溢價率接近150%，西方發(fā)達國家成熟市場的IPO抑價幅度只有10%～20%，即使是在一些歐美非發(fā)達國家地區(qū)整體的IPO溢價幅度也不超過50%。由此可以看出，中國證券市場的IPO抑價水平確實過高，比泰國、馬來西亞、巴西等國家地區(qū)高出許多。這是很多企業(yè)在發(fā)展過程中遇到的主要問題，對于市場化環(huán)境下整體金融市場的穩(wěn)定性而言也是不利影響因素。因此，對于實際的從業(yè)者和相關(guān)的理論研究者而言，必須要結(jié)合理論研究，找出其成因及具體影響因素，給出相關(guān)的解決策略。

2 IPO抑價原因

結(jié)合筆者的實際研究來看，在市場環(huán)境下會出現(xiàn)IPO抑價的現(xiàn)象，主要原因包括以下幾個方面。

2.1 信息不對稱引發(fā)相關(guān)問題

新時期信息發(fā)展速度極快，由此帶來的信息技術(shù)推廣和應用，使得很多行業(yè)都享受到了時代的紅利。不過信息技術(shù)的廣泛推廣和應用也會為人們的工作生活帶來一些影響，特別是對于很多企業(yè)以及相關(guān)業(yè)務(wù)而言，在首次公開募股過程中，因信息不對稱所造成的影響也是十分顯著的，特別是會造成IPO定價相對較低。投資者不能辨別公司的實際業(yè)績究竟是好還是壞，對于很多的上市公司而言，其公司股票在市場上的購買意愿情況大體是相同的。即使它們的業(yè)績好壞不一，這就會使得很多業(yè)績十分優(yōu)秀的公司有動力向外界去宣傳自己、推廣自己，提升業(yè)務(wù)的成熟性、可靠性、在市場中占有率，也會提供一些真實可靠的投資信息來供相關(guān)的投資者做出甄別，進而吸引更多投資者加入到企業(yè)業(yè)務(wù)股票購買行列中。想要達到這個目的，IPO抑價是一個不錯的選擇，企業(yè)的高層能以此為策略去選擇合適的議價幅度和具體的比例，進而使得自己的股票能夠和績差股有所區(qū)別，不過這個信號傳遞方式存在著一定的風險性。

2.2 承銷商與公司利益不一致

在實際的經(jīng)營以及推廣過程中，承銷商和公司之間利益不一致的情況十分多見，這會導致整體上的業(yè)務(wù)推進存在很多的問題，也是IPO抑價現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因之一。

承銷商和相關(guān)企業(yè)之間是委托代理的關(guān)系，如果他們的目標利益是一致的，那么可以獲得雙贏的局面;如果他們的目標利益不一致，就會導致很多問題的出現(xiàn)。因此企業(yè)的管理層在實際的股票發(fā)行設(shè)定過程中希望有很高的發(fā)行價格，這樣不僅可以使公司的利益獲得極大的提升，也可以使得他們手中的股票擁有很高的市值。承銷商有時不會發(fā)行價格過高的股票，發(fā)行價格過高的股票會給他們的承銷帶來很大的壓力。他們有責任盡力保證整體股票發(fā)行后的穩(wěn)定性，如果定價過高，可能會造成一些市場的不認可局面，對于整體的穩(wěn)定性保障是不利的，所以為了規(guī)避風險，承銷商不會同意在IPO股票交易首日就推出過高的價格，以造成價格破發(fā)的現(xiàn)象，因此他們會存在著一些蓄意壓低價格的做法，這就會導致相互之間的沖突。

2.3 外界投資者和公司之間的信息不對稱

外界投資者無法掌握公司的完全信息，對于公司的股票經(jīng)營策略而言，這都屬于商業(yè)機密，因此沒有辦法對股票做出相對完整及合理的判斷。他們在實際的投資決策做出時，大部分都會受到先行投資者的影響，特別是市場對于股票的預期，根據(jù)先行者以及市場的整體預測來做出自己的決策，也會結(jié)合掌握的信息，對相關(guān)的股票做出預期性的判斷。企業(yè)為了規(guī)避整體的發(fā)行失敗，因此會吸引更多的投資者參與認購，發(fā)布很多的消息來證明企業(yè)的實際經(jīng)營狀況。價格是最好的吸引因素，企業(yè)在努力證明的同時，也會選擇以較低的價格去推進，這樣會吸引更多的投資者關(guān)注，特別是中小規(guī)模的投資者，這類操作就會逐步構(gòu)建起相對較好的慣性，進而保持整體投資持續(xù)可靠地推進，結(jié)合串聯(lián)優(yōu)勢來做出相關(guān)推廣。

3 IPO抑價的對策

3.1 推行相關(guān)的制度

結(jié)合我國資本市場的發(fā)展以及西方發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，政府所采取的核準制存在著很多的弊端。隨著資本市場的不斷完善和整體市場經(jīng)濟的發(fā)展，需要適時地推出新的制度，以制度模式來引領(lǐng)實際業(yè)務(wù)的發(fā)展和改革，進而在根本上去規(guī)避那些業(yè)務(wù)存在的本質(zhì)問題，使得資本市場能夠得到真正的完善。在IPO公開發(fā)行過程中，相應的保薦機構(gòu)需要向證券投資、基金管理公司、證券公司以及投資者做出相關(guān)的說明，也需要在詢價階段結(jié)合初步詢價和累計投標詢價等來滿足相關(guān)的業(yè)務(wù)要求。因此中小企業(yè)投資者需要更深入了解實際公司經(jīng)營狀況和投資價值，這對于整體的IPO定價而言會起到一定的保障作用，也會使得相關(guān)的數(shù)據(jù)足夠真實、可靠。

3.2 優(yōu)化結(jié)構(gòu)

對于我國的投資者而言，證券市場的主要交易者是一些中小規(guī)模的企業(yè)以及個人投資者，他們的慣性操作和樂觀情緒以及對于打新中簽的樂此不疲，會造成整體證券市場交易的混亂，也會因此影響IPO的抑價。中小投資者的研判投資規(guī)范以及投資風格和成熟的機構(gòu)之間存在著很大的差別，因此在接下來的發(fā)展過程中，應當優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，促進整體的機構(gòu)投資者向著全面、真實、立體的角度發(fā)展，提升整體的投資者素質(zhì)，提高機構(gòu)投資的比重。隨著詢價制度的完善，大力將投資機構(gòu)作為入手點來解決相關(guān)的問題，結(jié)合推進開放式基金等模式來做出相應的保障。此外，推動保險機構(gòu)、信托機構(gòu)以及合格的境外投資者入市，也會逐步構(gòu)建起相對多元而可靠的投資者群體，這對于IPO抑價問題的解決也很有幫助。

3.3 倡導理性投資

投資者心理成熟度會直接受限于其信息的知識量，以及整體的知識結(jié)構(gòu)。在具體的改革過程中需要漫長的時間積累和循序漸進。對于中國的資本市場而言，在市場化發(fā)行的前提下，整體的成熟度相對還不是很高，發(fā)展時間比較短，規(guī)則變化比較大，信息流動的效率相對較低。因此對于投資者的成熟成長而言還存在著一定的難度，所以在新時期，政府和相關(guān)的機構(gòu)應當引導投資者向著更加成熟的角度邁進，倡導正確的投資，以客觀理性的心態(tài)去面對相關(guān)的IPO抑價問題。結(jié)合投資決策教育、個人資產(chǎn)管理、教育市場參與等方面開展相關(guān)的教育工作，幫助投資者構(gòu)建起正確的投資理念，特別是一些企業(yè)和承銷商聯(lián)合起來的IPO抑價欺詐，要給予糾正和懲罰措施，保證整體上市場的可靠有序。

4 結(jié)語

我國在市場化實際發(fā)展過程中，對于相關(guān)的IPO存在抑價現(xiàn)象是可以理解的，需要結(jié)合實際的經(jīng)營情況和市場的發(fā)展情況給出相關(guān)的解決策略，保證整體的市場發(fā)展可靠有序。

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作者簡介：劉衛(wèi)（1984-），男，漢族，湖南衡陽人，中山大學經(jīng)濟學本科，香港科技大學經(jīng)濟學碩士，研究方向：計量經(jīng)濟學、金融工程。