基于KMV模型的遼寧各市級地方政府債務(wù)風(fēng)險評價研究

周莎莎

目前，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險是各市級地方政府迫在眉睫的緊要任務(wù)。本文運用KMV模型計算在現(xiàn)有可償債財政收入水平保障下，遼寧省各市級地方政府每年可以承擔(dān)的最大到期債務(wù)限額，超出限額將會存在債務(wù)違約的風(fēng)險，只要控制好每年應(yīng)償債務(wù)的額度，就可以有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。

一、文獻(xiàn)綜述

目前對地方政府債務(wù)風(fēng)險的研究大至可以分為兩個方面，定性方面和定量方面。

對地方政府債務(wù)的定性研究包括地方政府債務(wù)風(fēng)險理論研究、地方政府債務(wù)風(fēng)險成因研究和地方政府債務(wù)風(fēng)險管理研究等?？娦×趾头鼭櫭瘢?013）發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)風(fēng)險是地方政府為了自身發(fā)展的需要而無視預(yù)算盲目融資所產(chǎn)生的隱患。李經(jīng)緯（2014）認(rèn)為只有改革地方政府的債務(wù)管理制度，才能有效的防范地方政府債務(wù)風(fēng)險。王?。?015）認(rèn)為官員在現(xiàn)有考核體制下，在為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、完成政績的同時，由于任期與債務(wù)償還期限不匹配等問題出現(xiàn)盲目激進(jìn)的舉債行為就會產(chǎn)生政府債務(wù)風(fēng)險。

對地方政府債務(wù)的定量研究包括建立評價債務(wù)風(fēng)險模型研究以及建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)研究。任志安、丁桂云（2017）將我國30個省份的數(shù)據(jù)作為樣本，對其進(jìn)行聚類分析，并建立債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系通過因子分析法來評估地方政府債務(wù)風(fēng)險。王勝威、孟翠蓮（2017）基于KMV模型，并考慮財政實力和政務(wù)債務(wù)負(fù)擔(dān)因素，測算出東北三省的地方政府債務(wù)風(fēng)險。吳悅（2018）在利用VAR模型預(yù)測2018年福建省地方財政收入的基礎(chǔ)上，應(yīng)用改進(jìn)的KMV模型來分析2018年福建省的地方政府債務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行分析。

二、基于KMV模型的遼寧省各市級地方政府債務(wù)風(fēng)險評估

（一）改進(jìn)的KMV模型

KMV模型最初用于預(yù)測借款企業(yè)違約的可能性或者說是違約概率，后由于我國地方政府存在著普遍性的地方政府債務(wù)風(fēng)險問題，并且這一問題日趨嚴(yán)重，韓立巖等國內(nèi)學(xué)者對KMV模型做出改進(jìn)，使改進(jìn)后的KMV模型能夠?qū)Φ胤秸畟鶆?wù)違約概率進(jìn)行預(yù)測，從而反映地方政府債務(wù)風(fēng)險的大小。

改進(jìn)后的KMV模型：

其中，DD為債務(wù)違約距離，Pt為預(yù)期違約概率，Rt為t時期地方政府可以用來償還地方債務(wù)的財政收入，既可支配財政收入，Bt為t時期地方政府應(yīng)償債務(wù)規(guī)模，為地方政府財政收入變動率，g為地方政府財政收入增長率，△t為債務(wù)考察期限，不妨假設(shè)△t=1，即考察的地方政府債務(wù)是一年內(nèi)需還本付息的債務(wù)總和。

（二）KMV模型相關(guān)參數(shù)估計

1.數(shù)據(jù)選擇

本文選取2002—2018年遼寧省14個市級地方政府GDP和財政收入數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為遼寧省統(tǒng)計局官方網(wǎng)站上登載的各年《遼寧省統(tǒng)計年鑒》。

2.參數(shù)估計

（1）地方政府可支配財政收入預(yù)測

由于財政收入受多種因素影響，呈非平穩(wěn)時間序列狀態(tài)，因此不能直接預(yù)測，本文通過預(yù)測相對平穩(wěn)的GDP數(shù)據(jù)，并構(gòu)建GDP與財政收入之間的模型，來間接預(yù)測財政收入。

通過觀察2002—2018年遼寧省各市級地方政府GDP對數(shù)散點圖，可以發(fā)現(xiàn)明顯的線性趨勢，而要預(yù)測財政收入的前提就是要準(zhǔn)確的預(yù)測GDP，使用Holt-Winters無季節(jié)趨勢預(yù)測方法能夠較準(zhǔn)確的對線性模型進(jìn)行預(yù)測，排除時間序列數(shù)據(jù)的內(nèi)部影響因素。通過預(yù)測得到2019—2021年3年預(yù)測GDP，如表1。

通過觀察同樣可以發(fā)現(xiàn)財政收入對數(shù)散點圖與GDP對數(shù)散點圖一樣呈現(xiàn)線性趨勢，因此建立兩者的雙對數(shù)模型進(jìn)行擬合。對2002—2018年的面板數(shù)據(jù)，建立常系數(shù)模型、變截距模型及變系數(shù)模型，對比三種模型的擬合效果。通過計算得到常系數(shù)模型殘差平方和S1=8.422，變截距模型殘差平方和S2=10.462，變系數(shù)模型殘差平方和為S3=18.369，通過構(gòu)建F統(tǒng)計量并對其進(jìn)行F檢驗，得出F2=10.8079>1.542=F（26，238），拒絕常系數(shù)模型假設(shè);F1=4.4322>1.76=F（13，238），拒絕拒絕變截距模型假設(shè);最終選擇變系數(shù)模型。

由于變系數(shù)模型同時存在著固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)，要對變系數(shù)模型進(jìn)行檢驗判定。對變系數(shù)模型進(jìn)行Hausman檢驗，檢驗結(jié)果顯示P值小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，即應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。用EViews建立固定效應(yīng)模型：

上式R2=0.98，模型擬合程度較好，F(xiàn)=395.45，P值小于0.05，說明模型整體顯著。其中分別為截距項和斜率，數(shù)值如表2。

將2019—2021年預(yù)測GDP代入到模型中得到2019—2021年三年預(yù)測財政收入Rt，并設(shè)定可支配財政收入，既可用于償還地方政府債務(wù)的財政收入是總地方財政收入的50%，預(yù)測財政收入及可支配財政收入數(shù)據(jù)如表3。

將預(yù)測的可支配財政收入數(shù)據(jù)代入公式（3）和公式（4），可以得到地方政府財政收入的增長率g以及變動率，計算結(jié)果見表4。

3.地方政府債務(wù)風(fēng)險評估

KMV模型用違約距離及違約概率來評價債務(wù)風(fēng)險，由于計算違約距離DD及違約概率Pt需要2019—2021年三年遼寧省各市地方政府應(yīng)償還的債務(wù)額，但各市地方政府每年應(yīng)償還的債務(wù)具體數(shù)據(jù)難以獲得，因此本文從另一個角度出發(fā)，在債務(wù)風(fēng)險處于安全范圍內(nèi)，計算各市地方政府在可支配財政收入下，每年可以償還的最大債務(wù)額。根據(jù)相關(guān)學(xué)者研究表明，預(yù)期違約概率Pt保持在0.4%以下水平則地方政府債務(wù)風(fēng)險處于安全范圍內(nèi)。

本文選取每年應(yīng)償還債務(wù)總額Bt占可支配財政收入Rt的比重在20%至80%之間，并將g、值代入公式（1）（2）來計算遼寧各市地方政府的違約距離DD和違約概率Pt。各年計算結(jié)果如表5、表6、表7（由于當(dāng)應(yīng)還債務(wù)總額占可支配財政收入比重小于60%時所有市的位于概率都保持在0.4%以內(nèi)，表中只顯示了各年應(yīng)償還債務(wù)總額占可支配財政收入比重為60%至80%的情況）。

可見2019-2021年沈陽市、大連市、葫蘆島市當(dāng)年應(yīng)償還債務(wù)額Bt占可支配財政收入Rt比重保持在70%以下，其債務(wù)風(fēng)險處于安全范圍內(nèi);本溪市、鐵嶺市當(dāng)年應(yīng)償還Bt占可支配財政收入Rt比重在達(dá)到60%時，就已經(jīng)存在一定的債務(wù)風(fēng)險，其比重應(yīng)保持在50%以內(nèi);其余各市保持Bt/Rt在60%以內(nèi)即保證債務(wù)風(fēng)險處于安全范圍內(nèi)?？梢缘玫皆趥鶆?wù)風(fēng)險處于安全范圍內(nèi)，每年可償還的最大債務(wù)額，如表8。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.以沈陽為例，沈陽市財政局最新發(fā)布的2019 年沈陽市地方政府債務(wù)情況說明中2019年全市政府債券償還本息預(yù)算執(zhí)行221.33億元。對應(yīng)表8可以看出2019年的債務(wù)償還額在債務(wù)風(fēng)險安全范圍內(nèi)。

2.當(dāng)債務(wù)風(fēng)險處于安全范圍內(nèi)各市每年可以承擔(dān)的應(yīng)償還Bt占可支配財政收入Rt比重差異較大，沈陽市、大連市、葫蘆島市可以承擔(dān)Bt/Rt只要保持在70%以內(nèi)，而本溪市、鐵嶺市可承擔(dān)Bt/Rt則要保持在50%以內(nèi)，才能保證債務(wù)風(fēng)險在安全范圍內(nèi)。

3.現(xiàn)存的地方政府債務(wù)風(fēng)險是否處于安全范圍內(nèi)還取決于各市地方政府財政收入規(guī)模，當(dāng)財政收入規(guī)模不斷擴大處于穩(wěn)定增長時，現(xiàn)存的當(dāng)年應(yīng)償還Bt占可支配財政收入Rt比重會相應(yīng)的下降，預(yù)期違約概率也會下降，可以有效地化解掉部分地方政府債務(wù)風(fēng)險。

（二）建議

1.合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模。根據(jù)各市可以承擔(dān)的應(yīng)償還債務(wù)額占可支配財政收入比重合理規(guī)劃未來地方政府的舉債規(guī)模，控制好每年應(yīng)償債務(wù)占可支配財政收入的比重，只要做到這一點就能保證地方政府債務(wù)風(fēng)險處在安全范圍內(nèi)。

2.穩(wěn)定各市財政收入，保證財政收入穩(wěn)定增長，化解債務(wù)風(fēng)險。各市深化貫徹落實國家減稅降費政策，減稅未必會減收，反而可能會增收，一方面可以鼓勵民眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，從而激發(fā)全社會的投資創(chuàng)業(yè)熱情;另一方面能夠減輕企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，有利于今后企業(yè)繼續(xù)擴大生產(chǎn)規(guī)模，不斷促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好發(fā)展，而這也恰好是財政稅收穩(wěn)定增長的前提條件。

3.加強地方政府政務(wù)公開中關(guān)于政府債務(wù)信息公開的透明化和規(guī)范化。雖然各市政府依照要求在地方政府網(wǎng)站首頁及財政局網(wǎng)站政務(wù)公開目錄中都設(shè)置了政府債務(wù)公開信息，但各市政府公開債務(wù)信息的內(nèi)容卻不盡相同，例如每年應(yīng)償還債務(wù)本金及利息只有部分市予以公開，大多數(shù)市并未公開相關(guān)數(shù)據(jù)。地方政府應(yīng)建立更加透明化、規(guī)范化的政府債務(wù)公開制度，對公開內(nèi)容予以規(guī)范。（作者單位：中共遼寧省委黨校（遼寧行政學(xué)院、遼寧省社會主義學(xué)院））