創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)下投資商的羊群行為研究

摘 要：在金融市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程中，投資者的行為會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)。作為金融市場(chǎng)體系的一部分，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行很大程度上會(huì)受到廣大創(chuàng)業(yè)投資商行為的影響。本文將從羊群行為的定義和性質(zhì)入手，對(duì)羊群行為產(chǎn)生的深層原因進(jìn)行分析闡述，探討羊群行為的影響因素，在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，提出幾點(diǎn)羊群行為研究所帶來(lái)的啟示，希望可以保障我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)? 羊群行為? 影響因素? 原因

中圖分類號(hào)：F830.9?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：2096-0298（2020）03（b）--02

創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)在高科技發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用，創(chuàng)業(yè)投資商在投資之上通常會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的調(diào)查了解。然而在金融市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程中，信息不對(duì)稱現(xiàn)象是普遍存在的，加上外部環(huán)境波動(dòng)性，使得創(chuàng)業(yè)投資商很難對(duì)投資項(xiàng)目做到完全精準(zhǔn)掌握，二者往往會(huì)引發(fā)盲目跟風(fēng)投資的羊群行為。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)受到的重視越來(lái)越高，對(duì)羊群行為進(jìn)行研究可以為市場(chǎng)投資行為提供科學(xué)的引導(dǎo)和監(jiān)管，確保創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

1 羊群行為簡(jiǎn)述

羊群行為的本意是動(dòng)物成群移動(dòng)和覓食，后來(lái)這一概念被用于描述資本市場(chǎng)中存在的一種行為現(xiàn)象，根據(jù)現(xiàn)有研究，可以將羊群行為定義為投資者在不確定的情境中，在相同的時(shí)段內(nèi)模仿他人進(jìn)行投資決策的行為。

羊群行為在人類社會(huì)的許多領(lǐng)域中都存在，如企業(yè)管理領(lǐng)域、消費(fèi)領(lǐng)域都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)羊群行為。羊群行為在專家和新手身上都有所表現(xiàn)。而且羊群行為具有跨文化的一致性，實(shí)際上各個(gè)國(guó)家的投資者都普遍存在羊群行為。

資本市場(chǎng)中投資者的羊群行為和從眾行為很相似，但從本質(zhì)上來(lái)看，羊群行為與從眾行為形成根源卻存在明顯的差異性。一方面，投資者表現(xiàn)出的羊群行為是在和其他投資者博弈過(guò)程中為了節(jié)約成本而采取跟隨策略導(dǎo)致的。另一方面，羊群行為和從眾行為導(dǎo)致的結(jié)果不同。

2 羊群行為出現(xiàn)的深層原因

在資本市場(chǎng)中，由于信息不對(duì)稱以及情境不確定性的影響，投資者不可避免地會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，很多投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲得可觀的利益，往往會(huì)選擇和他人采取一致的行為。綜合分析之后，可以將羊群行為產(chǎn)生的原因歸納為三個(gè)方面：

2.1 社會(huì)影響因素

根據(jù)20世紀(jì)80年代Latane的研究，一個(gè)社會(huì)或是群體中個(gè)體的觀點(diǎn)常常會(huì)受到他人觀點(diǎn)的影響，其深層原因有二，分別是社會(huì)規(guī)范的作用和信息的影響。其一，社會(huì)是基于某些規(guī)范聚集而成的群體，在社會(huì)中，所有個(gè)體都需要遵守社會(huì)規(guī)范，這會(huì)使得社會(huì)中個(gè)體的行為呈現(xiàn)出趨同化。其二，在一個(gè)群體中，個(gè)體對(duì)他人決策行為的關(guān)注度很強(qiáng)，因?yàn)樗麄兤蛴谡J(rèn)為從中可以分析獲得有價(jià)值的信息。資本市場(chǎng)中的投資者在投資決策時(shí)就希望通過(guò)對(duì)其他個(gè)體投資行為的觀察以了解到更多的信息，如此就會(huì)表現(xiàn)出羊群行為。

2.2 認(rèn)知機(jī)制影響

羊群行為的產(chǎn)生實(shí)際上受到了個(gè)體認(rèn)知系統(tǒng)的推動(dòng)作用，其中兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)分別是早期注意和后期加工。個(gè)體認(rèn)知資源的有限性使得個(gè)體在決策時(shí)會(huì)下意識(shí)地節(jié)約投入的認(rèn)知資源，個(gè)體搜集信息的成本很大程度上決定了其是否會(huì)出現(xiàn)羊群行為。若信息搜集成本偏低，個(gè)體更傾向于自主完成信息搜集并做出決策。但若是信息搜集成本過(guò)高，個(gè)體則傾向于觀察其他個(gè)體的行為作為決策的依據(jù)。個(gè)體認(rèn)知資源的有限性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，注意。當(dāng)個(gè)體處于某個(gè)情境中時(shí)，對(duì)于先注意的信息，才會(huì)進(jìn)行更深層次的加工。在資本市場(chǎng)中，投資者不可能注意到所有信息并對(duì)其進(jìn)行加工，從而做出最優(yōu)化的決策，他們通常只會(huì)選擇性地注意到一些信息。在情境不確定性較高的情況下，投資者會(huì)盡可能地搜集信息為決策提供支撐和參考，而其他個(gè)體或是專家的投資行為就可能成為個(gè)體投資決策的線索，進(jìn)而關(guān)注到情境中的某些熱點(diǎn)信息，形成與大眾或是專家相似的信念。這種方法可以在節(jié)省認(rèn)知加工成本的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利益最大化。其二，啟發(fā)式加工。人類個(gè)體在對(duì)信息進(jìn)行加工時(shí)所遵循的是有利于自身快速加工信息的方式，啟發(fā)式信息加工可以讓人類個(gè)體基于簡(jiǎn)單地信息加工完成決策。在資本市場(chǎng)中，當(dāng)投資者缺少專業(yè)知識(shí)和關(guān)鍵信息的情況下，就會(huì)采用這種信息加工方式，具體表現(xiàn)為一致性啟發(fā)式和能力啟發(fā)式。前者是指投資者傾向于大眾的決策是正確的，后者則是傾向于專家所具有的專業(yè)能力。

人類在進(jìn)行信息加工時(shí)所采用的啟發(fā)式加工的實(shí)質(zhì)是人類認(rèn)知系統(tǒng)所存在的因果方式，即人類個(gè)體會(huì)下意識(shí)對(duì)事件和行為做出明確解釋，且通常會(huì)采用因果關(guān)系模式進(jìn)行信息組織。資本市場(chǎng)中的投資者會(huì)將其他投資者作為一種信息，一旦市場(chǎng)中多數(shù)人出現(xiàn)相同投資行為時(shí)，就會(huì)逆推出這些人必定掌握著一定的關(guān)鍵性信息，才會(huì)做出這種決策，繼而選擇和大眾一致的投資決策。

2.3 模仿策略

羊群行為從表面上來(lái)看就是投資者對(duì)其他人的決策行為進(jìn)行模仿，這種模仿是長(zhǎng)期進(jìn)化過(guò)程中形成的一種習(xí)慣，在遠(yuǎn)古時(shí)期這種模仿可以幫助個(gè)體有效地規(guī)避不確定情境中存在的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)也是不確定情境的一種，個(gè)體出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮會(huì)傾向于使用模仿策略，這樣一來(lái)就會(huì)引發(fā)羊群行為。而基于博弈論同樣可以對(duì)這種現(xiàn)象做出解釋，人類在長(zhǎng)期進(jìn)化的過(guò)程中會(huì)習(xí)慣性地學(xué)習(xí)并傳承一些好的策略，相互模仿是獲得可觀效益的有效手段之一。

3 羊群行為的影響因素分析

資本市場(chǎng)中羊群行為的影響因素多種多樣，具體可以概括為情境因素和個(gè)體因素兩大類。

3.1 影響羊群行為的情境因素

資本市場(chǎng)情境所具有的不確定性會(huì)為投資者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)對(duì)投資者的羊群行為產(chǎn)生影響。為了規(guī)避資本市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，很多投資者會(huì)選擇和大眾采取一致的決策行為，風(fēng)險(xiǎn)程度越高，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的概率也就越大。同時(shí)，資本市場(chǎng)具有模糊性，簡(jiǎn)單來(lái)講，投資結(jié)果的不確定性，在這樣的情況下，個(gè)體加工信息的難度大幅度提高，很難做出正確的決策，這就使投資者會(huì)下意識(shí)地規(guī)劃這種模擬的概率，即模仿大眾的投資行為。此外，資本市場(chǎng)的投資環(huán)境也發(fā)揮著一定的作用，包括信息披露狀況、市場(chǎng)監(jiān)管力度、政策干預(yù)等因素。我國(guó)資本市場(chǎng)示意個(gè)體投資為主，市場(chǎng)監(jiān)管的不足以及政策的過(guò)度干預(yù)為羊群行為的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。個(gè)體投資者的信息加工能力較弱，對(duì)自己掌握信息的信心不足，因此更加重視其他投資者的信息。我國(guó)資本市場(chǎng)信息披露機(jī)制的不完善使得投資主體之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象十分嚴(yán)重，投資者在掌握信息不足的情況下，會(huì)通過(guò)觀察其他投資者的行為進(jìn)行信息校正。最后，我國(guó)政府對(duì)資本市場(chǎng)的政策干預(yù)過(guò)于頻繁，使得投資者對(duì)國(guó)家政策產(chǎn)生了嚴(yán)重的依賴，因此任何關(guān)于政策的信息都可以使投資者采取跟隨策略，形成羊群行為。

3.2 影響羊群行為的個(gè)體因素

影響資本市場(chǎng)中羊群行為的個(gè)體因素主要有三點(diǎn)：其一，群體內(nèi)部一致性程度。在高度一致性的群體中，個(gè)體會(huì)傾向于模仿大多數(shù)人的決策，從而出現(xiàn)羊群行為。而在群體一致性較低的情況下，投資者會(huì)選擇模仿專家的決策，這樣也可以導(dǎo)致羊群行為的出現(xiàn)。其二，情緒。懷有不同情緒的個(gè)體在對(duì)信息進(jìn)行加工時(shí)的傾向性也會(huì)表現(xiàn)出一定的差異性，如積極情緒的個(gè)體通常會(huì)選擇啟發(fā)式加工，而消極情緒的個(gè)體則會(huì)選擇系統(tǒng)加工。資本市場(chǎng)所形成的對(duì)收益具有強(qiáng)烈預(yù)期的氛圍會(huì)使投資者保持積極情緒，采用啟發(fā)式的信息加工方式，導(dǎo)致羊群行為。其三，動(dòng)機(jī)。資本市場(chǎng)上投資者決策中的羊群行為形成的動(dòng)機(jī)有三：一是個(gè)體希望和群體中的大部分成員保持一致性，因此群體成員之間能夠相互幫助以抵御風(fēng)險(xiǎn)，和大部分群體成員保持一致可以獲得資源，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。二是個(gè)體認(rèn)知閉合的需要，個(gè)體在面對(duì)一個(gè)不確定的情境時(shí)，希望可以采用一種明確且簡(jiǎn)單的方式處理問(wèn)題。三是個(gè)體控制自己周圍環(huán)境的需要，采用和大眾一致的投資行為可以鞏固自信，獲得一定的安全感，消除恐懼和焦慮。

4 羊群行為對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)帶來(lái)的啟示

在創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中，若是市場(chǎng)發(fā)展繁榮，投資商對(duì)高科技行業(yè)的投資模仿行為推動(dòng)了市場(chǎng)的高漲。反之，若市場(chǎng)衰退，投資商的模仿行為則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)受挫。創(chuàng)業(yè)投資商的跟風(fēng)行為必須引起重視，為了實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)基金運(yùn)作的有效引導(dǎo)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，可以從以下三個(gè)方面做出改進(jìn)。

首先，對(duì)創(chuàng)業(yè)推出渠道進(jìn)行完善，退出渠道不暢對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展造成了極大的阻礙作用，同時(shí)也抑制了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)自主創(chuàng)新發(fā)展的推動(dòng)作用。因此，我國(guó)應(yīng)拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，構(gòu)建多樣化的創(chuàng)業(yè)投資退出方式，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)體系的完善，將創(chuàng)業(yè)投資的潛力充分挖掘出來(lái)。

其次，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，更多地向具有高市場(chǎng)聲譽(yù)和良好投資業(yè)績(jī)的創(chuàng)業(yè)投資公司傾斜，發(fā)揮引導(dǎo)基金的示范引導(dǎo)作用，使創(chuàng)業(yè)投資公司加強(qiáng)對(duì)高科技行業(yè)的重視，為高科技行業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支撐。同時(shí)，引導(dǎo)社會(huì)上其他投資商的介入，為高科技行業(yè)的崛起奠定基礎(chǔ)。

最后，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的培育，構(gòu)建完善的市場(chǎng)體系，健全市場(chǎng)監(jiān)管相關(guān)的法律法規(guī)，尤其要注意資本市場(chǎng)中投資商跟風(fēng)行為，最大程度地防控因此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展制定完善的規(guī)劃。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)中投資者的羊群行為對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的影響很大，對(duì)此應(yīng)采取完善創(chuàng)業(yè)投資退出渠道、加強(qiáng)基金引導(dǎo)、完善創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)體系等措施來(lái)應(yīng)對(duì)，有效防控因此出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：劉曉陽(yáng)，（1986-），男，漢族，安徽阜陽(yáng)人，畢業(yè)于北京工商大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)，管理學(xué)學(xué)士，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)資本市場(chǎng)與投資實(shí)務(wù)方向在職人員高級(jí)課程研修學(xué)員，研究方向：資本市場(chǎng)與投資實(shí)務(wù)。