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    控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)非效率投資的影響研究

    2020-05-07 07:59:24王習(xí)
    現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) 2020年14期
    關(guān)鍵詞:非效率投資

    王習(xí)

    摘?要:股權(quán)質(zhì)押作為一種新型的融資方式,憑借其操作簡單、流動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn),越來越受到控股股東的青睞。而控股股東擁有的決策權(quán)與企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)息息相關(guān)。研究發(fā)現(xiàn),控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)非效率投資呈正相關(guān)關(guān)系,且在非國有企業(yè)中,該影響更為顯著。

    關(guān)鍵詞:控股股東股權(quán)質(zhì)押;非效率投資;企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

    中圖分類號(hào):F23?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A??????doi:10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.14.043

    0?引言

    隨著資本市場的不斷發(fā)展,融資渠道更加多元化,股權(quán)質(zhì)押融資方式憑借其優(yōu)點(diǎn)越來越受控股股東的青睞。而在我國上市公司中,控股股東通常通過自身擁有的控制權(quán)影響企業(yè)的各種重要經(jīng)營活動(dòng)的決策,對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生影響。股權(quán)質(zhì)押作為控股股東個(gè)人行為中的一種,控股股東股權(quán)質(zhì)押后,通過擁有的控制權(quán)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行干預(yù),是否會(huì)影響企業(yè)的投資效率,以及在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中,股權(quán)質(zhì)押的行為對(duì)企業(yè)投資效率的影響有何區(qū)別。因此,本文將探討控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)非效率投資的影響以及討論該影響在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中的區(qū)別。

    1?文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

    控股股東股權(quán)質(zhì)押的行為,加劇了第二類委托代理問題,即大股東與中小股東之間的代理問題。郝項(xiàng)超(2009)的研究發(fā)現(xiàn),控股股東股權(quán)質(zhì)押后現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的進(jìn)一步分離,可能會(huì)弱化控股股東的激勵(lì)效應(yīng),強(qiáng)化控股股東的侵占效應(yīng)。鄭國堅(jiān),林東杰等(2014)以2004-2010年間的9977家上市公司為研究樣本進(jìn)行實(shí)證研究,文章中認(rèn)為,大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押意味著企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境,該行為會(huì)加大控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度,加強(qiáng)控制權(quán)的杠桿效應(yīng),強(qiáng)化侵占企業(yè)利益的動(dòng)機(jī),對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績以及企業(yè)價(jià)值均產(chǎn)生消極的影響。

    Kao和Chen(2007)認(rèn)為大股東股權(quán)質(zhì)押后會(huì)更傾向于風(fēng)險(xiǎn)型投資,倘若投資失敗,公司價(jià)值將會(huì)受到消極的影響。也有研究結(jié)論相反,Dou Masulis和Zein(2015)等則認(rèn)為,控股股東股權(quán)質(zhì)押后,風(fēng)險(xiǎn)承受力降低的控股股東會(huì)導(dǎo)致管理層的投資策略更加保守。不管股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)如何影響控股股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好,激進(jìn)投資或保守投資都將導(dǎo)致企業(yè)非效率投資水平的提高?;诖?,提出本文假設(shè):

    H1:控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)非效率投資呈正相關(guān)關(guān)系。

    2?實(shí)證研究

    2.1?樣本選擇、變量選擇與模型構(gòu)建

    本文選取2009-2018年A股上市公司為研究樣本進(jìn)行實(shí)證研究,并進(jìn)行如下篩選:剔除金融上市公司樣本;剔除帶有ST、*ST等標(biāo)志的上市公司樣本;剔除上市不足一年的公司樣本;剔除數(shù)據(jù)不全的樣本。

    參考Richardson(2006)的模型來衡量本文的被解釋變量企業(yè)非效率投資(Absolute),即企業(yè)實(shí)際投資水平與預(yù)期水平差額的絕對(duì)值;解釋變量為控股股東股權(quán)質(zhì)押比例(Pledge),即控股股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)量占持有上市公司股份數(shù)量的比例。

    控制變量:企業(yè)規(guī)模(Size),即總資產(chǎn)的對(duì)數(shù);資產(chǎn)負(fù)債率(Lev——負(fù)債總額/總資產(chǎn);資產(chǎn)收益率(Roa),凈利潤/平均總資產(chǎn);上市年齡(Age),“上市公司上市年齡+1”的自然對(duì)數(shù);現(xiàn)金持有量(Cash),經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/年末總資產(chǎn)。

    構(gòu)建模型1進(jìn)行實(shí)證研究,如公式:

    Absolutet=β0+β1*Pledge-pert+β2*Aget+β3*Roat+β4*Casht++β5*Levt+β6*Sizet+ξ

    2.2?實(shí)證結(jié)果分析

    2.2.1?描述性統(tǒng)計(jì)

    如表1所示,被解釋變量非效率投資均值為0.056,其極值表明企業(yè)之間投資差異較大;股權(quán)質(zhì)押比例的最大值為1,說明有些股東將其所持有的股份全部質(zhì)押,風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率的均值分別為22.724、0.466,符合我國企業(yè)的基本現(xiàn)狀。

    2.2.2?回歸結(jié)果分析

    由表2所示,股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)非效率投資的系數(shù)為0.0065,且在5%的置信水平上正向顯著。兩者充分說明控股股東股權(quán)質(zhì)押加劇了企業(yè)非效率投資水平,驗(yàn)證了假設(shè)1。各控制變量也大多與企業(yè)非效率投資顯著相關(guān),基本符合預(yù)期。

    進(jìn)一步地,分為國企組與非國企組進(jìn)行對(duì)比研究。如表2所示,在非國有企業(yè)的樣本中,控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)非效率投資在10%的置信水平上顯著為正,而在國有企業(yè)樣本中,股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)非效率投資不顯著。該結(jié)果說明在非國有企業(yè)中,控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)非效率投資的正向影響更為敏感。

    3?總結(jié)

    本文主要研究結(jié)果如下:控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)非效率投資的影響呈正向關(guān)系,并且,在非國有企業(yè)中,該正向關(guān)系比在國有企業(yè)中更加顯著。對(duì)于國有企業(yè),經(jīng)營業(yè)績有政府為其兜底,股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的法律規(guī)定會(huì)更為嚴(yán)格,股權(quán)質(zhì)押所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將相對(duì)較低。因此,針對(duì)本文結(jié)論,提出以下兩點(diǎn)意見:第一,加強(qiáng)企業(yè)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的監(jiān)督;第二,提升股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的合規(guī)性,完善股權(quán)質(zhì)押融資制度。規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng),完善相關(guān)法律制度,為促進(jìn)資本市場有效運(yùn)行提供有力支撐。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 郝項(xiàng)超,梁琪.最終控制人股權(quán)質(zhì)押損害公司價(jià)值么?[J].會(huì)計(jì)研究,2009,(7):57-63+96.

    [2] 鄭國堅(jiān),林東杰,林斌.大股東股權(quán)質(zhì)押、占款與企業(yè)價(jià)值[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào),2014,9(9):74-91.

    [3] L K,A C.Directors share collate ralization, earning management and firm performance[J].Taiwan Accounting Review,2007,6:153-172.

    [4] Dou Y, Zein J.Shareholder Wealth Consequence of Insider Pledging of Company Stock as Collateral for Personal Loans[J].Social Science Electronic Publishing,2016.

    [5] Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of accounting studies, 2006,11(3):159-189.

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