中國(guó)經(jīng)濟(jì)有V形反彈可能“水漫金山”下配置資產(chǎn)首選股票

李健

2020年全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、2020年財(cái)政赤字率等都將會(huì)給出一個(gè)總目標(biāo)，中國(guó)也將由此開(kāi)始進(jìn)入“后疫情”時(shí)代。

那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)在“后疫情”時(shí)代將會(huì)如何演繹？本周，《紅周刊》面對(duì)面欄目專訪了興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委。他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年四季度會(huì)恢復(fù)到正常水平，恢復(fù)速度和增速都會(huì)好于其他主要國(guó)家。中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)更加受到海內(nèi)外資金的認(rèn)可，而A股、黃金會(huì)是比較好的配置資產(chǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率“V形”反彈到四季度恢復(fù)至正常水平

《紅周刊》：您對(duì)我國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有何看法？

魯政委：從總體走勢(shì)上看，2020年的GDP增長(zhǎng)軌跡應(yīng)該是“V型”反彈。我認(rèn)為最遲到今年四季度，GDP同比增速就會(huì)恢復(fù)到正常水平上，而這個(gè)反彈預(yù)期會(huì)一直持續(xù)到明年上半年。

《紅周刊》：在經(jīng)歷了幾年去杠桿后，您認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)杠桿的關(guān)系該怎么平衡？會(huì)有明顯加杠桿過(guò)程嗎？

魯政委：杠桿率水平不僅要縱向看，更重要的是橫向?qū)Ρ?。在此輪疫情之后，其他主要?jīng)濟(jì)體財(cái)政大幅擴(kuò)張，杠桿率顯著上升。在此背景下，我國(guó)的杠桿率水平在橫向比較下是比較低的，低于其他主要國(guó)家。對(duì)于國(guó)際投資人來(lái)說(shuō)也一樣，他們是橫向比較的思維，當(dāng)看到中國(guó)的杠桿率水平低于其他很多國(guó)家后，就會(huì)覺(jué)得中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)那么大。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一樣，如果一家企業(yè)高于行業(yè)平均杠桿率水平，那它是比較危險(xiǎn)的;反之那就穩(wěn)健一些。所以杠桿率不是一個(gè)靜態(tài)概念，當(dāng)全球主要國(guó)家的杠桿率都在上升的時(shí)候，中國(guó)的杠桿率也有所上升不是一個(gè)大問(wèn)題，我們不能刻舟求劍地看待杠桿率水平。

目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)中國(guó)2002年的廣義財(cái)政赤字率將達(dá)到10%左右，當(dāng)然預(yù)算內(nèi)的財(cái)政赤字率不會(huì)達(dá)到這么高，具體的數(shù)字會(huì)在5月份召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)上公布。貨幣政策方面，短端利率（1年期以下）絕大部分已經(jīng)基本調(diào)整到位了，未來(lái)下降的空間不是很大;貸款利率還有進(jìn)一步下降的空間，但整體上下一階段會(huì)以財(cái)政政策為主。

《紅周刊》：從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資產(chǎn)來(lái)看，政策方面是否會(huì)“重拾”房地產(chǎn)投資？

魯政委：我們要用平常心去看待房地產(chǎn)業(yè)，既不能認(rèn)為房地產(chǎn)是洪水猛獸，也不能說(shuō)要大規(guī)模刺激房地產(chǎn)，因?yàn)橹醒胍呀?jīng)明確表示要“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，希望在“三穩(wěn)”的方向之下，房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。這也應(yīng)該是大家所期待的。

《紅周刊》：從制造業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前有國(guó)家希望跨國(guó)企業(yè)能搬回本國(guó)，您怎么看？

魯政委：逆全球化不是因?yàn)橐咔槎a(chǎn)生的，而是從2008年以來(lái)一直存在的一股潮流，只不過(guò)疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生了更為復(fù)雜的影響。有媒體報(bào)道，美國(guó)、日本等有給企業(yè)搬家費(fèi)、讓企業(yè)搬回本國(guó)的言論，但我認(rèn)為這其中有一定的炒作因素。因?yàn)閺钠髽I(yè)的角度看，搬家費(fèi)不是最主要的問(wèn)題，持續(xù)的運(yùn)營(yíng)成本才是最重要的。即便美國(guó)和日本有些企業(yè)把產(chǎn)業(yè)鏈搬出去了，只要中國(guó)的商業(yè)環(huán)境好、運(yùn)營(yíng)效率高，跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)的效率就會(huì)比搬回美國(guó)和日本的企業(yè)高。跨國(guó)企業(yè)搬與不搬，關(guān)鍵看效率。

當(dāng)然，疫情后，還是會(huì)出現(xiàn)一些新的動(dòng)向。比如一些國(guó)家會(huì)將重點(diǎn)醫(yī)藥企業(yè)納入戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資的產(chǎn)業(yè)鏈中，要求這類醫(yī)藥企業(yè)可能會(huì)在國(guó)內(nèi)建設(shè)一條生產(chǎn)線，但這并不排斥在國(guó)外繼續(xù)保留一個(gè)平行產(chǎn)業(yè)鏈。

在歐美，除非是采取立法的方式，否則，政府官員的言論對(duì)企業(yè)家并不具有強(qiáng)制約束力，企業(yè)主要還是會(huì)按照市場(chǎng)規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)邏輯來(lái)進(jìn)行選擇。

全球經(jīng)濟(jì)“機(jī)理”是健康的預(yù)計(jì)到明年上半年恢復(fù)正常

《紅周刊》：市場(chǎng)依然擔(dān)心此次疫情引發(fā)的危機(jī)會(huì)比2008年或1929年危機(jī)更嚴(yán)重。

魯政委：有觀點(diǎn)認(rèn)為此次危機(jī)超過(guò)2008年和1929年，是因?yàn)橐粋€(gè)重要指標(biāo)——失業(yè)人數(shù)已經(jīng)超過(guò)了2008年和1929年時(shí)的水平，美國(guó)目前的失業(yè)人數(shù)為2600萬(wàn)，1929年時(shí)失業(yè)人數(shù)為1300萬(wàn)，2008年時(shí)失業(yè)人數(shù)為870萬(wàn)。

目前來(lái)看，疫情還沒(méi)有結(jié)束，失業(yè)人數(shù)還可能增加，美國(guó)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，美國(guó)失業(yè)率最終會(huì)達(dá)到16%，遠(yuǎn)超2008年時(shí)水平。

但如果從原因來(lái)看，這次經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺是由于疫情的爆發(fā)，就像一個(gè)身體健康的人突然被迫趴下一樣，生理機(jī)能本身是沒(méi)問(wèn)題的;而2008年和1929年的危機(jī)是經(jīng)濟(jì)本身出現(xiàn)了問(wèn)題，是“器官衰竭”導(dǎo)致“人”趴下了。所以，同樣是嚴(yán)重的失業(yè)，但機(jī)理是不一樣的。我認(rèn)為，只要疫情導(dǎo)致的停工時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，就不會(huì)出現(xiàn)像之前一樣的危機(jī)情況。

而實(shí)際上，無(wú)論疫苗何時(shí)投入使用，我也認(rèn)為停工的時(shí)間其實(shí)不會(huì)特別長(zhǎng)。因?yàn)榇蠹以诩掖臅r(shí)間越長(zhǎng)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的意愿就越強(qiáng)烈，所以我認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和大蕭條，我們最艱難的時(shí)候應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去了。雖然國(guó)外患病人數(shù)還在增加，但感染人數(shù)爆發(fā)的高峰期已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)會(huì)逐步回落。我判斷全球經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)會(huì)在今年二季度出現(xiàn)，三季度經(jīng)濟(jì)增速會(huì)好于二季度，一直恢復(fù)到明年上半年，之后可能恢復(fù)到之前的正常水平。

《紅周刊》：那么怎么出現(xiàn)了原油期貨負(fù)價(jià)格現(xiàn)象呢？

魯政委：從交易細(xì)節(jié)來(lái)看，這是一次由于庫(kù)容不足所導(dǎo)致的對(duì)于無(wú)法進(jìn)行實(shí)物交割者的“逼多”行為，但從實(shí)質(zhì)上看，這也表明美國(guó)原油期貨市場(chǎng)機(jī)制存在嚴(yán)重缺陷。考慮此次負(fù)油價(jià)事件，讓人們意識(shí)到很多國(guó)外交易者實(shí)際上是很難在其內(nèi)陸的庫(kù)欣地區(qū)（WTI期貨合約交割地）進(jìn)行實(shí)物交割的。因此，我認(rèn)為，未來(lái)WTI這個(gè)市場(chǎng)對(duì)全球的影響力會(huì)逐漸下降，全球投資人會(huì)產(chǎn)生尋找更為合適的新定價(jià)錨市場(chǎng)的潛在訴求。

必須特別提醒的是，如果我們進(jìn)一步擴(kuò)展一下視野，短期來(lái)看，負(fù)油價(jià)是個(gè)奇葩。但從長(zhǎng)期來(lái)看，我認(rèn)為這是對(duì)我們的一個(gè)警示，因?yàn)樵?、煤炭等化石燃料的使用是溫室氣體增加的主要來(lái)源，會(huì)造成全球氣候變暖，而碳一旦排放出來(lái)就很難被消弭、捕捉。人類在地球上生存所能容忍的溫度升高是有上限的，這就意味著地球?qū)μ嫉膸?kù)容也是有極限的。一旦越過(guò)某一個(gè)邊界，石油、煤炭最終很可能都要變成負(fù)資產(chǎn)，到那時(shí)就會(huì)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。