高質(zhì)量發(fā)展理念下 電力企業(yè)可持續(xù)增長評估：財務(wù)的視角

劉曉俠

【摘要】? 企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與增長是高質(zhì)量發(fā)展理念的要義體現(xiàn)。文章以2007—2018年我國電力上市公司為研究樣本，從財務(wù)的視角剖析影響電力企業(yè)可持續(xù)增長的因素。采用因子分析法，研究發(fā)現(xiàn)盈利能力、營運能力和發(fā)展能力與電力企業(yè)可持續(xù)增長實現(xiàn)程度顯著相關(guān)，而償債能力對可持續(xù)增長的影響并不顯著。結(jié)合分析結(jié)果，文章提出了相應(yīng)的對策建議。

【關(guān)鍵詞】? ?電力企業(yè);可持續(xù)增長;財務(wù)視角

【中圖分類號】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2020）06-0074-04

1991—2014年間，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終處于高速增長階段，GDP增長速度維持在7%以上。經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)解決了“有沒有”的問題。黨的十九大報告指出，新時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，以解決“好不好”的問題。電力企業(yè)作為支撐國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要能源性企業(yè)，其發(fā)展目標(biāo)應(yīng)和高質(zhì)量發(fā)展理念保持一致。這意味著電力企業(yè)應(yīng)由“規(guī)模擴(kuò)張”“粗暴式能源消耗”發(fā)展模式轉(zhuǎn)向“高效”“綠色環(huán)?！薄翱沙掷m(xù)發(fā)展與增長”模式。那么，電力企業(yè)可持續(xù)增長狀況如何？支撐企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)鍵點是什么？本文將從財務(wù)的視角展開分析。

一、高質(zhì)量發(fā)展理念下可持續(xù)增長的內(nèi)涵

（一）高質(zhì)量發(fā)展理念

黨的十九大報告指出，高質(zhì)量發(fā)展理念是指引我國新時代發(fā)展的長期戰(zhàn)略。依據(jù)戰(zhàn)略屬性，高質(zhì)量發(fā)展理念應(yīng)具有方向性、全局性和策略性。高質(zhì)量發(fā)展理念以“滿足人民日益增長的美好生活需要”為目標(biāo)（張軍擴(kuò)等，2019;李金昌等，2019）是其方向性的體現(xiàn)。高質(zhì)量發(fā)展理念指引宏觀、中觀、微觀各個層面的發(fā)展是其全局性的體現(xiàn)。具體而言，宏觀層面包括經(jīng)濟(jì)、政治、生態(tài)、城鄉(xiāng)、文化等方面的發(fā)展;中觀層面以產(chǎn)業(yè)與行業(yè)為對象，包括供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)鏈條延伸等;微觀層面表現(xiàn)為企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)質(zhì)量的提升與可持續(xù)發(fā)展。高質(zhì)量發(fā)展需要動力支撐，且應(yīng)積極尋求動力轉(zhuǎn)換是其策略性的體現(xiàn)。任保平和李禹墨（2019）認(rèn)為，創(chuàng)新、人力資本、金融體系以及制度是支撐高質(zhì)量發(fā)展的動力，而產(chǎn)業(yè)調(diào)整、創(chuàng)新者和創(chuàng)新方式培育、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展則是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展新舊動力轉(zhuǎn)化的重要路徑。顯然，微觀企業(yè)是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展的最基礎(chǔ)單元。在高質(zhì)量發(fā)展理念的指引下，微觀企業(yè)應(yīng)以“效率、創(chuàng)新與可持續(xù)”為發(fā)展目標(biāo)，在產(chǎn)品生產(chǎn)與服務(wù)提供、技術(shù)創(chuàng)新與資源配置效率、管理與治理機(jī)制優(yōu)化、綜合績效可持續(xù)發(fā)展方面努力。

（二）高質(zhì)量發(fā)展理念下可持續(xù)增長的內(nèi)涵

從人類發(fā)展視角看，可持續(xù)增長是不以犧牲子孫后代發(fā)展為代價的發(fā)展模式，強調(diào)支撐人類發(fā)展的資源與能力在當(dāng)今與未來均是可持續(xù)的。可持續(xù)發(fā)展與增長是高質(zhì)量發(fā)展的重要體現(xiàn)。張軍擴(kuò)等（2019）認(rèn)為，高效率、公平和綠色可持續(xù)的發(fā)展模式是高質(zhì)量的本質(zhì)內(nèi)涵和基本目標(biāo)。一般關(guān)于可持續(xù)發(fā)展模式和高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的探討是針對宏觀經(jīng)濟(jì)而言的，但宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需以微觀企業(yè)為支撐。江小國等（2019）以制造業(yè)為對象，認(rèn)為制造業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的主攻方向是提高供給體系質(zhì)量，核心動力是技術(shù)創(chuàng)新，抓手之一是綠色制造?？梢?，微觀企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展是以高效率、高動力及綠色可持續(xù)為目標(biāo)的。

微觀企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與增長是企業(yè)的一種生存狀態(tài)，該狀態(tài)要求企業(yè)遠(yuǎn)離危機(jī)與破產(chǎn)，保持一種向上的長青狀態(tài)。研究表明，企業(yè)維持可持續(xù)發(fā)展應(yīng)積極破解資源約束（蔣堯明等，2013），以綠色技術(shù)創(chuàng)新為動力，緩解能源約束（何小鋼，2011），履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任，實現(xiàn)企業(yè)與生態(tài)環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展（林美順，2017）等。從可持續(xù)發(fā)展與增長的實現(xiàn)路徑來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與增長正是高質(zhì)量發(fā)展理念的要義體現(xiàn)。

二、電力企業(yè)高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展的必要性

我國現(xiàn)有的電能供應(yīng)體系包括火力發(fā)電、核能發(fā)電、水力發(fā)電以及新能源發(fā)電。2018年底統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國全口徑發(fā)電裝機(jī)容量19.0億千瓦。其中火電裝機(jī)，尤其是煤電占總裝機(jī)容量的53%，其次為水電和核電，而新能源發(fā)電占比較低。如此情形下，產(chǎn)能調(diào)整、技術(shù)升級改造、生態(tài)環(huán)保成為制約電力企業(yè)發(fā)展的重要因素。在新時代發(fā)展背景下，“高質(zhì)量與可持續(xù)”應(yīng)是電力企業(yè)發(fā)展的重要目標(biāo)。對電力企業(yè)而言，實現(xiàn)高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的路徑或動力應(yīng)從產(chǎn)能、技術(shù)及生態(tài)環(huán)保三方面展開。產(chǎn)能調(diào)整是指電力企業(yè)應(yīng)降低火電尤其是煤電的占比，鼓勵新能源發(fā)電。產(chǎn)能調(diào)整會導(dǎo)致電力產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是支撐電力產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要路徑之一。技術(shù)創(chuàng)新與升級有利于電力企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，提升效率，從而為保護(hù)生態(tài)環(huán)境奠定基礎(chǔ)，因此，技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)電力企業(yè)高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展的重要抓手。生態(tài)環(huán)保是電力企業(yè)履行社會責(zé)任、維護(hù)人類可持續(xù)發(fā)展必須遵守的基本準(zhǔn)則，更是高質(zhì)量發(fā)展理念的重要體現(xiàn)。綜上，在新時代高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，電力企業(yè)尋求一種投資生產(chǎn)、基礎(chǔ)創(chuàng)新與環(huán)保平衡的可持續(xù)發(fā)展模式正是對高質(zhì)量發(fā)展理念的踐行。

理論研究和經(jīng)濟(jì)實踐已經(jīng)證明，會計信息在服務(wù)企業(yè)內(nèi)部管理和維護(hù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境健康運行中發(fā)揮著重要功效。雖然會計信息側(cè)重于反映企業(yè)已完成的歷史活動，其預(yù)測價值的有效性以及計量方式的公允性受到人們的質(zhì)疑，但會計信息依然能在一定程度上反映企業(yè)全部的投入與產(chǎn)出，包括為維持企業(yè)高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展的所有資源投入。例如，企業(yè)在進(jìn)行高質(zhì)量綠色技術(shù)創(chuàng)新活動時，相關(guān)資源投入以及項目的持續(xù)收益均會在會計信息中得以反映。對電力企業(yè)而言，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)革新、生態(tài)環(huán)保責(zé)任履行都需要大量的資源投入，也因此會在會計信息中得到反映。有鑒于此，本文從財務(wù)的視角，以希金斯財務(wù)可持續(xù)增長模型為依據(jù)評估電力企業(yè)可持續(xù)增長狀態(tài)與驅(qū)動因素，進(jìn)而為電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供保障。

三、電力企業(yè)可持續(xù)增長的測算及影響因素分析

（一）模型與變量定義

希金斯的財務(wù)可持續(xù)增長模型是以企業(yè)面臨的經(jīng)營水平、財務(wù)資源、政策為前提條件，指公司在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。其計算模型為：財務(wù)可持續(xù)增長率=股東權(quán)益的變動額÷期初股東權(quán)益=本期留存收益增加額÷期初股東權(quán)益=收益留存率×凈資產(chǎn)收益率/（1-收益留存率×凈資產(chǎn)收益率）。而財務(wù)可持續(xù)增長率的實現(xiàn)程度=公司實際增長率-財務(wù)可持續(xù)增長率，其中公司實際增長率=（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入。從財務(wù)的視角看，支撐企業(yè)發(fā)展與增長的影響因素包括盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力。本文選取相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)展開企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長率的影響因素分析。相關(guān)變量見表1。

（二）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2018年我國A股電力上市公司為研究對象，其行業(yè)代碼為D44（電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)），剔除數(shù)據(jù)缺失值，共獲得70家公司，646個樣本觀測值。研究所用數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫。

（三）描述性統(tǒng)計

樣本企業(yè)可持續(xù)增長率、實際增長率及可持續(xù)增長率實現(xiàn)程度的描述性統(tǒng)計見表2。其中可持續(xù)增長率的均值為0.0745，中位數(shù)為0.0539，均值大于中位數(shù)，表明樣本呈右偏分布。最小值為-0.069，最大值為0.503，二者相差較大。可持續(xù)增長率大于等于0的樣本占總樣本的96.75%，表明從理論上講，絕大多數(shù)樣本企業(yè)應(yīng)保持正的增長式可持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。實際增長率的最小值為-0.379，最大值為1.185，相較于可持續(xù)增長率，最小值和最大值差異較大，表明實際增長率的波動范圍更大。實際增長率大于等于0的樣本企業(yè)占比71.21%，相對于可持續(xù)增長率，樣本企業(yè)實際增長情況較差。可持續(xù)增長率實現(xiàn)程度的均值和中位數(shù)差異較大，表明樣本分布不均勻?？沙掷m(xù)增長率實現(xiàn)程度大于等于0的樣本僅占54.64%，表明近一半的樣本企業(yè)實際增長情況不容樂觀，沒有實現(xiàn)可持續(xù)增長要求，即表現(xiàn)為增長不足。

（四）因子分析

本文從財務(wù)的視角，選取償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力四個方面共17項財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。首先采用KMO檢驗比較變量間簡單相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)，以檢驗原始變量是否適合進(jìn)行因子分析。依據(jù)檢驗標(biāo)準(zhǔn)，KMO檢驗數(shù)值為0.6844，接近于0.7，表明原始變量適合做因子分析。因子提取顯示特征值大于1的成分有5個，同時這5個主成分解釋了17個變量組合方差的69.71%（見表3）。因此，選取5個因子代表原始財務(wù)指標(biāo)的替代變量，并記作F1、F2、F3、F4、F5。利用正交旋轉(zhuǎn)法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，對因子旋轉(zhuǎn)結(jié)果進(jìn)行分析，可以得知，F(xiàn)1是以流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率指標(biāo)為主的反映企業(yè)短期償債能力的因子;F2是以總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率指標(biāo)為主的反映企業(yè)盈利能力的因子;F3是以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和長期負(fù)債占比指標(biāo)為主的反映企業(yè)長期營運能力和長期償債能力的因子;F4是以營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率指標(biāo)為主的反映企業(yè)發(fā)展能力的因子;F5是以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)為主的反映企業(yè)短期營運能力的因子。利用Stata軟件進(jìn)一步估計5個因子的得分，以進(jìn)行多元回歸分析。

（五）多元回歸分析

分別以可持續(xù)增長率以及可持續(xù)增長率實現(xiàn)程度為因變量，進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果見下頁表4。以可持續(xù)增長率為因變量的回歸結(jié)果顯示，除F3因子外，因子F1、F2、F4、F5的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，這表明以企業(yè)現(xiàn)有的資源約束為前提條件，從財務(wù)視角看支撐企業(yè)可持續(xù)增長的主要因素為短期償債能力、盈利能力、短期營運能力和發(fā)展能力。以可持續(xù)增長率實現(xiàn)程度為因變量的回歸結(jié)果顯示，因子F2、F4、F5的回歸系數(shù)在1%或5%的水平上顯著。該結(jié)果表明，從財務(wù)視角看，支撐企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要因素為盈利能力、營運能力和發(fā)展能力。二者的差異主要為因子F1，即短期償債能力。

四、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文從財務(wù)的視角，采用因子分析法分析支撐電力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響因素。描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，從2007—2018年間，近一半的電力企業(yè)沒有實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)增長，即表現(xiàn)為增長不足。通過因子分析尋找影響其實現(xiàn)可持續(xù)增長的因素，發(fā)現(xiàn)主要支撐因子為盈利能力、營運能力和發(fā)展能力。償債能力雖然從理論上成為影響電力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素，但在實現(xiàn)過程中，償債能力的影響并不顯著。該回歸結(jié)果符合經(jīng)濟(jì)實踐。其原因在于，我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)運行模式下，電力企業(yè)因為其市場的“壟斷性”以及產(chǎn)權(quán)屬性的“國有性”，更容易獲得資源支持，即電力企業(yè)受到的融資約束較小。由此，償債能力并非困擾電力企業(yè)發(fā)展的突出問題。

（二）對策建議

1.關(guān)注投入產(chǎn)出比，提升企業(yè)盈利能力。電力企業(yè)屬于重資產(chǎn)運營模式，具有前期投資造價高、資金密度大、后期運營周期和回報期歷時較長等特點，導(dǎo)致其資產(chǎn)報酬率偏低。鑒于此，電力企業(yè)在日常運營中應(yīng)注重效率和價值管理，控制生產(chǎn)經(jīng)營成本，降本增效，提升企業(yè)盈利能力。

2.加強資產(chǎn)回報管理，提升生產(chǎn)運營效率。電力企業(yè)應(yīng)做好項目投產(chǎn)后的投資回報管理，按照“資產(chǎn)全壽命周期價值管理”的要求，建立以“業(yè)財融合”為基礎(chǔ)的價值管控體系，以“企業(yè)價值最大化”為最終目標(biāo)組織管理企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、投資發(fā)展全過程、各環(huán)節(jié)，切實提高項目實際的投資回報水平。

3.以綠色能源投資為資產(chǎn)增長主力，踐行高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展模式。由于電力企業(yè)的“發(fā)電量”不具有存貨的存儲特征，因此其資產(chǎn)投資規(guī)模直接決定其生產(chǎn)能力。淘汰落后產(chǎn)能，布點新項目投資是支撐電力企業(yè)發(fā)展的重要路徑。目前影響電力企業(yè)“電量”供應(yīng)的直接決定因素是市場需求。而在電力競爭市場沒有完全放開的背景下，電量供應(yīng)受政策調(diào)節(jié)影響因素較大，因此，電力企業(yè)資產(chǎn)的發(fā)展應(yīng)以政策導(dǎo)向為依托。目前，在節(jié)能減排、綠色環(huán)保的可持續(xù)發(fā)展理念下，新能源投資是支撐電力企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高質(zhì)量增長的主線，也是可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

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