出口信用保險(xiǎn)在國(guó)際PPP項(xiàng)目中的作用與應(yīng)用

周 晉

出口信用保險(xiǎn)在國(guó)際PPP項(xiàng)目中發(fā)揮著補(bǔ)償損失和促進(jìn)融資的作用。本文以“中巴經(jīng)濟(jì)走廊能源合作清單”中的兩個(gè)電力項(xiàng)目為例，介紹中長(zhǎng)期出口信用保險(xiǎn)和海外投資險(xiǎn)在國(guó)際PPP項(xiàng)目中扮演的角色。國(guó)際PPP項(xiàng)目獲得成功的關(guān)鍵在于合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的邏輯在于——風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)交給有能力、有意愿的相關(guān)方去承擔(dān)。理性的投資人應(yīng)合理使用出口信用保險(xiǎn)等金融工具，搭建起完備的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，保障PPP項(xiàng)目的順利執(zhí)行。

近年來，公私合營(yíng)（PPP）模式在國(guó)際工程領(lǐng)域方興未艾。所謂PPP（Public-Private-Partnership）模式，是指政府與私營(yíng)組織之間，為了提供某種公共產(chǎn)品和服務(wù)（如供水、供電等），以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)而形成的一種伙伴式合作關(guān)系。PPP模式在電站、水廠、機(jī)場(chǎng)和收費(fèi)高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中應(yīng)用廣泛，包括建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交模式（即“BOT模式”）、建設(shè)-擁有-運(yùn)營(yíng)模式（即“BOO模式”）和建設(shè)-擁有-運(yùn)營(yíng)-移交模式（即“BOOT模式”）等形式。PPP模式的出發(fā)點(diǎn)來自兩個(gè)方面：一是政府以最少的資源，實(shí)現(xiàn)最多的公共產(chǎn)品或服務(wù)，降低自身資金投入；二是私營(yíng)組織通過投資公共服務(wù)項(xiàng)目而獲利。

出口信用保險(xiǎn)通常是政府為促進(jìn)本國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作，由國(guó)家財(cái)政出資承做的政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。出口信用保險(xiǎn)是國(guó)際通行的外經(jīng)和外貿(mào)支持手段，是世界貿(mào)易組織（WTO）《補(bǔ)貼與反補(bǔ)貼措施協(xié)議》允許的貿(mào)易促進(jìn)手段。在我國(guó)，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)信?！保┦菄?guó)內(nèi)唯一的政策性保險(xiǎn)公司。過去幾年，中國(guó)信保深度參與國(guó)際PPP項(xiàng)目，發(fā)揮出口信用保險(xiǎn)的作用，協(xié)助中資企業(yè)在柬埔寨、贊比亞、菲律賓、巴基斯坦和老撾等國(guó)促成了一批PPP項(xiàng)目。

一、出口信用保險(xiǎn)在國(guó)際PPP項(xiàng)目中的作用

在國(guó)際PPP項(xiàng)目中，根據(jù)中國(guó)工程企業(yè)扮演的不同角色，匹配的出口信用保險(xiǎn)產(chǎn)品也有所區(qū)別。例如，對(duì)于中國(guó)企業(yè)作為工程投資人的項(xiàng)目，通常匹配海外投資保險(xiǎn)。該產(chǎn)品僅承保政治風(fēng)險(xiǎn)（含政府違約險(xiǎn)），不承保商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)企業(yè)作為工程承包商的項(xiàng)目，通常匹配中長(zhǎng)期出口信用保險(xiǎn)（簡(jiǎn)稱中長(zhǎng)期險(xiǎn)）。該產(chǎn)品承保政治風(fēng)險(xiǎn)（在特定情況下可加保違約險(xiǎn)）和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)際PPP項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)中，出口信用保險(xiǎn)的作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面。

（一）補(bǔ)償損失

補(bǔ)償損失是出口信用保險(xiǎn)的基本功能。根據(jù)中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司2018年度報(bào)告顯示，該公司2018年全年向企業(yè)和銀行支付賠款19.2億美元，充分發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)保障作用，為中國(guó)“走出去”的企業(yè)和銀行保駕護(hù)航。

（二）促進(jìn)融資

國(guó)際PPP項(xiàng)目的金額通常較大，東道國(guó)政府舉債的意愿較低。因此，越來越多的國(guó)際PPP項(xiàng)目采用無追索（或有限追索）的項(xiàng)目融資的模式進(jìn)行。融資銀行在該類項(xiàng)目中面臨較高風(fēng)險(xiǎn)，通常要求對(duì)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)做合理轉(zhuǎn)嫁。在部分項(xiàng)目中，出口信用保險(xiǎn)承擔(dān)了關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，起到了重要的增信作用，保障了融資銀行的權(quán)益，為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資創(chuàng)造了條件。

二、出口信用保險(xiǎn)在國(guó)際PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用

近幾年，“中巴經(jīng)濟(jì)走廊能源合作”是中國(guó)與巴基斯坦兩國(guó)合作的熱點(diǎn)。中國(guó)信保通過出口信用保險(xiǎn)促成了多個(gè)電站類PPP項(xiàng)目的落地。

（一）模式一：海外投資（股權(quán)）保險(xiǎn)+中長(zhǎng)期險(xiǎn)

中國(guó)S公司以BOT的形式投資巴基斯坦S火電站項(xiàng)目（S公司是我國(guó)一家國(guó)有工程企業(yè)。但從項(xiàng)目所在國(guó)的角度看，S公司是一家私營(yíng)組織）。S公司在巴基斯坦設(shè)立項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)電站項(xiàng)目的開發(fā)和維護(hù)。中國(guó)D公司作為電站的EPC承包商，負(fù)責(zé)電站的整體設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工。

項(xiàng)目公司與巴基斯坦中央電力采購(gòu)擔(dān)保局（簡(jiǎn)稱“CPPAG”）簽署了長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議（簡(jiǎn)稱“PPA”），與巴基斯坦私營(yíng)電力及基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“PPIB”）簽署執(zhí)行協(xié)議（簡(jiǎn)稱“IA”）。其中，IA是巴基斯坦政府對(duì)項(xiàng)目公司建設(shè)和運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目提供的政策保障。IA規(guī)定，一旦CPPAG在PPA項(xiàng)下出現(xiàn)支付違約，巴基斯坦政府需要代CPPAG履行支付義務(wù)。

該項(xiàng)目總計(jì)劃投資金額約18億美元，其中股本資金占總投資金額的20%，共計(jì)約3.6億美元，項(xiàng)目總投剩余的80%的資金，采用項(xiàng)目融資方式進(jìn)行融資。項(xiàng)目公司與中資銀團(tuán)（中國(guó)I銀行牽頭，共四家中資銀行）簽署貸款協(xié)議，融資金額14.4億美元（EPC合同金額的85%+保費(fèi)金額的85%）。

對(duì)于項(xiàng)目的股權(quán)投資部分，中國(guó)信保出具海外投資（股權(quán)）保單，承保投資人因戰(zhàn)爭(zhēng)和政治暴亂、匯兌限制、征收和政府違約四項(xiàng)政治風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的股權(quán)投資損失。賠付比例95%。

對(duì)于項(xiàng)目的債權(quán)部分，中國(guó)信保出具中長(zhǎng)期出口買方信貸保單，承保了政治風(fēng)險(xiǎn)（含政府違約風(fēng)險(xiǎn)，賠比95%）和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（賠比65%）。其中，政府違約風(fēng)險(xiǎn)指巴方在PPA和IA下違約的風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要指借款人因破產(chǎn)、清算或拖欠等原因而未能按時(shí)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）模式二：海外投資（股權(quán)）保險(xiǎn)+海外投資（債權(quán)）保險(xiǎn)

中國(guó)D公司以BOT的形式投資巴基斯坦K火電站項(xiàng)目。項(xiàng)目結(jié)構(gòu)與上述的S項(xiàng)目類似，項(xiàng)目公司與巴基斯坦有關(guān)機(jī)構(gòu)簽署了PPA協(xié)議和IA協(xié)議。

該項(xiàng)目總投資金額20.9億美元。股本投入25%，約5.3億美元；債權(quán)投入75%，中國(guó)E銀行與項(xiàng)目公司簽署貸款協(xié)議，提供了約15.6億美元的融資支持。

對(duì)于項(xiàng)目的股權(quán)投資部分，中國(guó)信保出具了海外投資（股權(quán)）保單。對(duì)于項(xiàng)目的債權(quán)部分，中國(guó)信保出具了海外投資保險(xiǎn)（債權(quán)）保單。兩張保單均承保了戰(zhàn)爭(zhēng)和政治暴亂、匯兌限制、征收和政府違約四項(xiàng)政治風(fēng)險(xiǎn)，賠付比例為95%。其中，政府違約風(fēng)險(xiǎn)指巴方在PPA和IA下違約的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）案例分析

縱觀上述兩個(gè)案例，對(duì)于中資企業(yè)既做承包商又做投資人的國(guó)際PPP項(xiàng)目，其股權(quán)部分適用于海外投資（股權(quán)）保險(xiǎn)，而債權(quán)部分可以在中長(zhǎng)期險(xiǎn)或者海外投資（債權(quán)）保險(xiǎn)中做選擇。

從承保風(fēng)險(xiǎn)看，兩個(gè)產(chǎn)品直觀的區(qū)別在于，中長(zhǎng)期險(xiǎn)承保了一定比例的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而海外投資（債權(quán)）保險(xiǎn)沒有承保任何商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如何認(rèn)識(shí)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)賠付比例問題？可以從以下兩點(diǎn)入手。第一，電站項(xiàng)目還本付息的資金來源是售電收入。換言之，電站項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是購(gòu)電方拖欠電費(fèi)。而中國(guó)信保通過承保政府違約風(fēng)險(xiǎn)的方式承擔(dān)了項(xiàng)目公司售電風(fēng)險(xiǎn)，也就承擔(dān)了該項(xiàng)目最核心的風(fēng)險(xiǎn)。這就是海外投資（債權(quán)）保險(xiǎn)沒有承保商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也能夠撬動(dòng)項(xiàng)目融資的關(guān)鍵。第二，在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中，中國(guó)信保在中長(zhǎng)期險(xiǎn)下的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)賠比為50%左右，低于傳統(tǒng)項(xiàng)目的95%。近年來，為了適應(yīng)市場(chǎng)需求，中國(guó)信保在不斷改進(jìn)承保政策，對(duì)于滿足特定條件下的PPP項(xiàng)目，可以提高其商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)賠付比例，但提高的比例有限。原因在于，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較高，中國(guó)信保通過降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)賠比的方式與融資銀行共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述區(qū)別，中長(zhǎng)期險(xiǎn)與海外投資（債權(quán)）保險(xiǎn)在保額計(jì)算、保費(fèi)繳納方式、保險(xiǎn)期限、中國(guó)成分等技術(shù)性條件上有諸多不同。投資人可結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況做出合理選擇。

三、結(jié)語

國(guó)際PPP項(xiàng)目期限長(zhǎng)、金額大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，其風(fēng)險(xiǎn)保障需求和融資推動(dòng)需求與出口信用保險(xiǎn)有較高的契合度。出口信用保險(xiǎn)在國(guó)際PPP項(xiàng)目中發(fā)揮著重要作用，其應(yīng)用案例也越來越多。

“上帝的歸上帝，愷撒的歸愷撒”。東道國(guó)政府與私營(yíng)組織之間清晰的權(quán)責(zé)劃分是國(guó)際PPP項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一。PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的邏輯在于，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)交給有能力、有意愿的相關(guān)方去承擔(dān)，如工程承包商承擔(dān)完工風(fēng)險(xiǎn)、投資人承擔(dān)成本超支風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)商承擔(dān)運(yùn)維風(fēng)險(xiǎn)、出口信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)（含政府違約）、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司承擔(dān)自然災(zāi)害造成的財(cái)產(chǎn)損失等等?！懊髡叻赖溣谖疵?智者圖患于將來”。理性的投資人應(yīng)將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)做出合理分擔(dān)，科學(xué)使用出口信用保險(xiǎn)等避險(xiǎn)工具，搭建起完備的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，以保障國(guó)際PPP項(xiàng)目的順利執(zhí)行。