人民幣資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的特征與前景

宗良 梁宸

2016年人民幣納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子后，人民幣作為國(guó)際結(jié)算貨幣的地位日益突出，人民幣資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的重要性也逐步提高。近幾年，受世界經(jīng)濟(jì)增速較低、負(fù)利率的出現(xiàn)與擴(kuò)散等因素影響，全球資產(chǎn)配置在風(fēng)險(xiǎn)與收益端口遇到了挑戰(zhàn)。2020年3月，短短10天內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從1.5%～1.75%降為0～0.25%，美國(guó)股市遭遇連續(xù)熔斷，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。2020年全球經(jīng)濟(jì)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)等出現(xiàn)衰退是大概率事件，未來(lái)全球?qū)⑦M(jìn)入“負(fù)利率時(shí)代”。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定，金融開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，人民幣資產(chǎn)享有良好的發(fā)展紅利，在全球資產(chǎn)配置中的關(guān)注度與影響力持續(xù)提升。預(yù)計(jì)未來(lái)全球資產(chǎn)收益率總體呈下降趨勢(shì)，并將保持較低水平，人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)功能增強(qiáng)，在全球資產(chǎn)配置中的比重持續(xù)提升。

人民幣資產(chǎn)正受到全球投資者的日益關(guān)注

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的不斷深入以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，人民幣資產(chǎn)通過(guò)資本與金融賬戶開(kāi)放渠道進(jìn)入非居民的資產(chǎn)負(fù)債表，成為境外投資者資產(chǎn)池的重要組成部分，境外投資者持有的人民幣資產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大。

境外投資者穩(wěn)步增加中國(guó)境內(nèi)股票市場(chǎng)的持倉(cāng)

當(dāng)前我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)相比，仍是以“大散戶，小機(jī)構(gòu)”為主要特征的市場(chǎng)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資占比為15%左右，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大，境外投資者對(duì)股票市場(chǎng)的投資十分謹(jǐn)慎。但是，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，外資正在逐步涌入中國(guó)市場(chǎng)，境外投資機(jī)構(gòu)在A股市場(chǎng)的投資占比逐漸攀升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣股票資產(chǎn)的金額已達(dá)2.1萬(wàn)億元人民幣，同比增加82.50%（見(jiàn)圖1）。境外投資者的進(jìn)入會(huì)推動(dòng)A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，同時(shí)隨著國(guó)際機(jī)構(gòu)價(jià)值投資理念的逐步傳播，A股市場(chǎng)逐步趨于理性，中國(guó)的資本市場(chǎng)將更加具有吸引力。

陸股通逐漸成為國(guó)際投資者參與內(nèi)地資本市場(chǎng)的重要渠道

2019年陸股通凈流入3500億元，成交額占全部A股成交凈額的7.6%，年末陸股通當(dāng)月成交額占A股成交金額的比重接近20%，以陸股通為主要通道的外資機(jī)構(gòu)已成為A股市場(chǎng)的重要參與者之一。2019年，除4月、5月之外，其余10個(gè)月陸股通均為凈流入，全年凈流入超過(guò)3500億元，較2018年增加575億元，北向資金成交額接近10萬(wàn)億元（見(jiàn)圖2-1，圖2-2）。

境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持國(guó)內(nèi)債券，高等級(jí)債券受市場(chǎng)關(guān)注

根據(jù)中債登統(tǒng)計(jì)月報(bào)，截至2020年2月底，銀行間債券市場(chǎng)上境外機(jī)構(gòu)所持債券面額達(dá)1.95萬(wàn)億元人民幣，同比增加29.03%，已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月實(shí)現(xiàn)債券托管規(guī)模的增加（見(jiàn)圖3）。

歷史視角看，境外機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)債券的配置主要集中在國(guó)債、證金債和存單上，對(duì)諸如政府支持機(jī)構(gòu)債券、商業(yè)銀行普通債、中期票據(jù)等其他類債券資產(chǎn)的配置相對(duì)較少。根據(jù)2019年年末中債登與上清所的統(tǒng)計(jì)月報(bào)，國(guó)債、政金債和同業(yè)存單在境外機(jī)構(gòu)總托管量中的占比分別為59.82%、22.82%和9.91%，其他債務(wù)工具合計(jì)僅占1.42%。其中，記賬式國(guó)債相比于2019年初的占比64.14%略有下降，政金債占比相比于2019年初的11.86%略有上升。相信隨著境外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的逐步熟悉，結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)良好的運(yùn)行秩序與不斷改進(jìn)的管理制度，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)全球投資者而言更具吸引力（見(jiàn)圖4-1，圖4-2）。

中國(guó)外幣主權(quán)債券在境外受到熱捧

2019年11月，中國(guó)財(cái)政部在巴黎成功定價(jià)發(fā)行40億歐元無(wú)評(píng)級(jí)主權(quán)債券。這是繼2004年中方第一次發(fā)行10億歐元主權(quán)債券以來(lái)，中國(guó)單次發(fā)行的最大規(guī)模外幣主權(quán)債券。在40億歐元主權(quán)債券中，7年期債券占20億歐元，發(fā)行利率為0.197%;12年期債券占10億歐元，發(fā)行利率為0.618%;20年期債券占10億歐元，發(fā)行利率為1.078%。國(guó)際投資者踴躍認(rèn)購(gòu)，總申購(gòu)金額超過(guò)200億歐元，是發(fā)行金額的5倍，其中57%的資金來(lái)自歐洲、43%的資金來(lái)自歐洲以外。本次債券發(fā)行特殊之處在于“無(wú)評(píng)級(jí)”，中國(guó)政府以自身的信譽(yù)向全世界做出承諾，同時(shí)也反映了國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)的信心。這與人民幣債券形成很好的內(nèi)容聯(lián)系，共同滿足投資者的需要，未來(lái)可通過(guò)債券幣種的多元加強(qiáng)融合。

人民幣在全球資產(chǎn)配置中的地位提升前景可期

近期由美國(guó)股市多次熔斷引發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，增大了全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)提升，美歐及部分新興市場(chǎng)國(guó)債收益率持續(xù)走低。相對(duì)而言，依托于穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面，人民幣資產(chǎn)繼續(xù)保持較高收益率和安全性的優(yōu)勢(shì);尤其是隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放水平的不斷提升和投資渠道的不斷拓寬與優(yōu)化，未來(lái)人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)，成為全球資產(chǎn)配置的重點(diǎn)之一。

資本市場(chǎng)的改革與開(kāi)放為境外投資者的深入?yún)⑴c提供便利

長(zhǎng)期以來(lái)，影響國(guó)際投資者參與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)投資的一個(gè)重要原因就是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的規(guī)則和制度與世界上大多數(shù)國(guó)家有一定區(qū)別，例如漲跌幅限制、停牌復(fù)牌制度等。近幾年的改革正逐步推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)則的接軌。未來(lái)改革會(huì)循序漸進(jìn)地放寬金融衍生品的管控和推進(jìn)場(chǎng)外交易的發(fā)展。就IPO的改革方向來(lái)看，目前國(guó)際上主流的交易所施行的都是注冊(cè)制，但隨著科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制和新證券法的實(shí)施，未來(lái)資本市場(chǎng)的相關(guān)機(jī)制將進(jìn)一步得到完善。

2019年4月，彭博公司正式確認(rèn)將中國(guó)債券納入彭博巴克萊債券指數(shù)。2019年9月，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)納入A股的決定首次生效，納入因子為25%，這也使標(biāo)普道瓊斯成為繼MSCI、富時(shí)羅素之后第三家納入A股的國(guó)際指數(shù)公司。2020年2月，中國(guó)國(guó)債正式納入摩根大通全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)。2020年3月，富時(shí)羅素市場(chǎng)指數(shù)將完成第一階段第三批次納入因子為10%的A股納入工作，A股在富時(shí)羅素全球股票指數(shù)系列中的納入因子將達(dá)到25%。中國(guó)在放開(kāi)外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)的同時(shí)，相繼取消了境外投資機(jī)構(gòu)QFII、QDII資格限制，取消期貨公司外資股比限制等，極大推動(dòng)了金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。自2019年以來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)的股、債指數(shù)被相繼納入世界主要指數(shù)中，代表著世界對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的信心與金融市場(chǎng)開(kāi)放程度的認(rèn)可。中國(guó)的資本市場(chǎng)仍在不斷改革，繼續(xù)加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，逐步打通國(guó)外投資者投資中國(guó)資本市場(chǎng)的障礙，為國(guó)際投資者提供更加便利的投資渠道。

低利率下人民幣資產(chǎn)較高的收益率與安全性凸顯獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷時(shí)，可通過(guò)引導(dǎo)利率下行刺激投資和消費(fèi)，而低通脹迫使實(shí)際利率的降低只能通過(guò)降低名義利率實(shí)現(xiàn)，但名義利率具有零下限，限制了貨幣政策的調(diào)控空間，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯，利率持續(xù)位于低水平。但若從安全資產(chǎn)配置的視角看待低利率，低利率與安全資產(chǎn)的供求關(guān)系密切。安全資產(chǎn)通常指名義價(jià)值穩(wěn)定的債權(quán)資產(chǎn)，安全資產(chǎn)的需求大于供給會(huì)壓低其利率，安全資產(chǎn)的主要生產(chǎn)者為發(fā)達(dá)國(guó)家，然而發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不能夠支持足量的安全資產(chǎn)。貿(mào)易戰(zhàn)、美國(guó)股市連續(xù)熔斷、疫情等不確定因素，使得市場(chǎng)對(duì)于安全資產(chǎn)的需求激增，過(guò)多的需求促使安全資產(chǎn)的利率處于低位，保持接近于零甚至負(fù)收益的水平。

目前，德國(guó)、瑞士、丹麥、芬蘭和荷蘭等國(guó)從1年到30年所有期限國(guó)債的收益率都為負(fù);法國(guó)、日本等除超長(zhǎng)期限外，收益率為負(fù);英國(guó)盡管收益率仍然為正，但相對(duì)較低，關(guān)鍵期限收益率都降至1%以下;美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)處于歷史的低位水平。政策負(fù)利率及負(fù)利率資產(chǎn)的出現(xiàn)給金融市場(chǎng)和國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)一系列影響，利率進(jìn)一步下行壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并使得越來(lái)越多的負(fù)利率驅(qū)動(dòng)著套利資本等在全球范圍內(nèi)流動(dòng)，負(fù)利率改變主體的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，而經(jīng)濟(jì)主體始終存在著對(duì)正收益資產(chǎn)的追求。因此，從收益率視角看，中國(guó)的國(guó)債收益率具有顯著優(yōu)勢(shì)（見(jiàn)表1）。

此外，相對(duì)于其他國(guó)家的債券，特別是大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家債券，人民幣債券的安全性更高。近期，在內(nèi)外部因素的共同作用下，部分新興市場(chǎng)國(guó)家暴露出較大風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者對(duì)于新興市場(chǎng)債券的投資趨于謹(jǐn)慎。比如2019年8月阿根廷國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)的變動(dòng)，引發(fā)外界對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的高度擔(dān)憂。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性與金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，使得人民幣債券相較于其他新興市場(chǎng)債券更為安全。

中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和與全球疫情演變有利于增強(qiáng)人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期

在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣兌美元匯率走勢(shì)可能仍將受到中美貿(mào)易摩擦談判進(jìn)程的主導(dǎo)。談判進(jìn)程向好，則人民幣兌美元匯率有望繼續(xù)反彈;談判進(jìn)程重新出現(xiàn)反復(fù)，則人民幣兌美元匯率可能再度貶值。但是，從價(jià)值投資的角度出發(fā)，短期沖突并不能夠反應(yīng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值。近期來(lái)看，人民幣匯率的走勢(shì)主要受中美貿(mào)易摩擦、美國(guó)疫情控制狀況等因素影響，從目前情況看，疫情可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美元匯率走勢(shì)產(chǎn)生較大影響，但從長(zhǎng)期看，人民幣匯率的主要影響要素歸因于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面情況。結(jié)合人民幣匯率月度變動(dòng)、貿(mào)易磋商重要事件點(diǎn)以及疫情動(dòng)向看，未來(lái)人民幣匯率預(yù)期向好發(fā)展，人民幣資產(chǎn)更加具有吸引力（見(jiàn)圖5）。

人民幣的避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)，易于吸收“避險(xiǎn)資產(chǎn)”

目前市場(chǎng)普遍認(rèn)同的避險(xiǎn)資產(chǎn)除黃金外，主要有美元、日元、瑞士法郎等。美元通過(guò)捆綁大宗商品標(biāo)價(jià)，作為國(guó)際貿(mào)易中的“通貨”承擔(dān)世界上多數(shù)國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算，同時(shí)以其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、政治實(shí)力為其貨幣保值提供強(qiáng)力保障。日元源于日本較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和長(zhǎng)期實(shí)行的寬松的貨幣政策，低息套利屬性吸引投資者，以及其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和作為全球主要的凈債權(quán)國(guó)之一，使得風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，大量的投資回撤會(huì)推升日元匯率。瑞士法郎則是源于瑞士永久中立國(guó)地位和其對(duì)于金融外匯市場(chǎng)的保護(hù)政策，成為避險(xiǎn)貨幣之一。一般說(shuō)來(lái)，一種貨幣的避險(xiǎn)屬性，很大程度取決于該貨幣所屬經(jīng)濟(jì)體是否具有穩(wěn)定的政治局勢(shì)、較好的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境、良好的財(cái)政狀況、相對(duì)穩(wěn)定的貨幣政策和物價(jià)指數(shù)、發(fā)達(dá)而開(kāi)放的金融市場(chǎng)等條件。

當(dāng)下，中國(guó)政治局勢(shì)穩(wěn)定，對(duì)外始終堅(jiān)持和平發(fā)展、互助互利的發(fā)展觀念;通過(guò)不斷推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，推進(jìn)國(guó)際大宗商品的人民幣計(jì)價(jià)，以及自身獨(dú)特的“世界工廠”優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)各國(guó)承認(rèn)人民幣的貿(mào)易價(jià)值;堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，合理的運(yùn)用財(cái)政政策手段調(diào)控通脹和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;不斷地對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行改革和開(kāi)放，擁有逐漸完善的資本市場(chǎng)體系，人民幣的避險(xiǎn)屬性正在逐步凸顯。

2020年3月9日，受美聯(lián)儲(chǔ)降息、油價(jià)暴跌、疫情蔓延等因素的影響，全球股市遭遇“黑色星期一”。美國(guó)股市三大指數(shù)收盤(pán)跌幅均超過(guò)7%，道瓊斯指數(shù)下跌2013.76點(diǎn)，報(bào)收23851點(diǎn)，跌幅高達(dá)7.79%;標(biāo)普500指數(shù)報(bào)收2746.56點(diǎn)，跌幅為7.6%;納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)收7950.68點(diǎn)，下跌7.29%。美國(guó)股市出現(xiàn)2008年金融危機(jī)以來(lái)首次熔斷，市值蒸發(fā)3萬(wàn)億美元。歐洲股市普遍跌幅超過(guò)7%，均是2008年金融危機(jī)以來(lái)最大單日跌幅。國(guó)際油價(jià)跌幅一度超過(guò)30%，創(chuàng)出1991年以來(lái)最大跌幅。美國(guó)國(guó)債收益率跌至新低，全線收益率創(chuàng)下史上首次都低于1%的紀(jì)錄。美國(guó)2年期國(guó)債收益率一度下降至0.33%，10年期國(guó)債收益率下降至0.48%，30年期國(guó)債收益率下降至0.99%。全球金融市場(chǎng)恐慌情緒加劇。這在一定程度上促進(jìn)國(guó)際社會(huì)更加關(guān)注新的避險(xiǎn)資產(chǎn)，人民幣資產(chǎn)將成為最引人注目的選擇（見(jiàn)圖6）。

人民幣資產(chǎn)配置新趨勢(shì)下的應(yīng)對(duì)

海外市場(chǎng)與中國(guó)市場(chǎng)的逐步聯(lián)通是未來(lái)發(fā)展的基本趨勢(shì)。隨著中國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相繼被納入多個(gè)全球主要指數(shù)，預(yù)計(jì)外資對(duì)人民幣金融資產(chǎn)的配置需求將進(jìn)一步提高，將有更多的境外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。人民幣資產(chǎn)在全球的吸引力的顯著提升，會(huì)進(jìn)一步推升對(duì)于人民幣資產(chǎn)的配置需求。人民幣成為全球投資者的重要選擇，中國(guó)和“一帶一路”沿線成為全球資金流動(dòng)的聚集地。

持續(xù)推進(jìn)中國(guó)金融改革開(kāi)放，為投資者提供便利

第一，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。加大不同市場(chǎng)間的自由交易、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，以此推進(jìn)金融市場(chǎng)開(kāi)放向縱深發(fā)展。

第二，應(yīng)加強(qiáng)人民幣匯率預(yù)期管理。人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展，需要與人民幣匯率改革、資本賬戶開(kāi)放等方面的改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制的完善和配套政策的落實(shí)。今后應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。進(jìn)一步放開(kāi)境內(nèi)外匯市場(chǎng)的準(zhǔn)入限制，適當(dāng)推進(jìn)外匯衍生品的發(fā)展，提高外匯市場(chǎng)的廣度和深度，讓市場(chǎng)在外匯資源配置中發(fā)揮決定性作用。健全市場(chǎng)溝通機(jī)制，加強(qiáng)前瞻性指引和窗口指導(dǎo)，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，合理引導(dǎo)和管理匯率預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的信心。積極探索靈活的匯率干預(yù)手段，在非理性波動(dòng)增強(qiáng)的情況下進(jìn)行有效干預(yù)，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率在接受區(qū)間范圍內(nèi)的有序波動(dòng)。

第三，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，促進(jìn)各項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，加快培育人民幣資產(chǎn)計(jì)價(jià)功能，加速集國(guó)際化與多層次于一體的金融市場(chǎng)的形成。通過(guò)優(yōu)化我國(guó)資管行業(yè)的資金來(lái)源，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，在吸引國(guó)際資產(chǎn)管理行業(yè)的同時(shí)吸收海外風(fēng)控、交易以及投資經(jīng)驗(yàn)，為基金公司國(guó)家化發(fā)展奠定牢固基礎(chǔ)。

第四，應(yīng)加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理。境外機(jī)構(gòu)持有人民幣資產(chǎn)，必然希望所持有的人民幣資產(chǎn)具有合理完善的流出和回流機(jī)制，要求減少資本賬戶管制;但是從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度，對(duì)投機(jī)性較強(qiáng)的短期跨境資本進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾碛质潜匾?，也是?guó)際慣例。可以說(shuō)，這既是穩(wěn)定中國(guó)金融市場(chǎng)的措施，也是維護(hù)全球金融市場(chǎng)的重要條件。

保持中國(guó)市場(chǎng)高收益特征，更好地發(fā)揮避險(xiǎn)市場(chǎng)的作用

對(duì)中國(guó)而言，由于疫情控制更早、措施更有力，總體局勢(shì)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逐步恢復(fù)的局面，實(shí)現(xiàn)疫情的有效控制和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)是保持中國(guó)市場(chǎng)吸引力的重點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的降息行動(dòng)以及股票市場(chǎng)的大幅度下跌給中國(guó)貨幣政策操作打開(kāi)了更大的空間。中國(guó)可能是全球少數(shù)可以進(jìn)行正常貨幣政策操作的重要經(jīng)濟(jì)體，央行應(yīng)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，使用數(shù)量型和貨幣型工具對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期，遏制恐慌情緒的過(guò)度蔓延造成的資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

降低市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者分享中國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)期紅利

理性的投資組合要求注重低成本、多元化和平衡性，負(fù)利率容易加強(qiáng)增持現(xiàn)金的傾向。發(fā)達(dá)國(guó)家股市價(jià)格已經(jīng)比較高，衍生品市場(chǎng)往往交易量會(huì)擴(kuò)大。3月份美國(guó)股市的連續(xù)熔斷就是市場(chǎng)的重大調(diào)整。過(guò)去美國(guó)的國(guó)債是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債最大的買主是美聯(lián)儲(chǔ)，中國(guó)、俄羅斯、巴西、英國(guó)、瑞士等國(guó)都在不同程度地拋售美國(guó)國(guó)債。全球配置資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)投資組合多元化的重要途徑，然而在當(dāng)前的情況下，人民幣資產(chǎn)無(wú)疑具有相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)，高收益的特性，值得重點(diǎn)配置。

中長(zhǎng)期角度的投資可以忽略短期內(nèi)的收益和市場(chǎng)波動(dòng)，允許適當(dāng)加大權(quán)益類資產(chǎn)的投資。長(zhǎng)期看，權(quán)益類資產(chǎn)的投資在對(duì)抗通貨膨脹、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益方面有著較為良好的表現(xiàn)。此外，中長(zhǎng)期投資可投的資產(chǎn)類別覆蓋范圍更為廣泛，可以涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、實(shí)物資產(chǎn)等低流動(dòng)性的投資項(xiàng)目。從中長(zhǎng)期的角度出發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，人民幣資產(chǎn)具投資價(jià)值也將穩(wěn)步提升。

加強(qiáng)全球貨幣政策協(xié)調(diào)與合作，保持國(guó)際金融穩(wěn)定

當(dāng)前新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融的影響不容忽視，一國(guó)無(wú)法獨(dú)善其身。面對(duì)全球新冠疫情蔓延的形勢(shì)，各國(guó)政府需要對(duì)防治達(dá)成共識(shí)，合力承擔(dān)國(guó)際責(zé)任，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)生活和全球金融市場(chǎng)，避免單方面采取容易引發(fā)巨大風(fēng)險(xiǎn)的政策。全球主要央行在通過(guò)寬松政策提供充足流動(dòng)性穩(wěn)定市場(chǎng)的同時(shí)，需考慮長(zhǎng)期貨幣政策的空間和執(zhí)行能力，在考慮自身國(guó)情和國(guó)際合作的情況下，做出適當(dāng)且及時(shí)的貨幣政策決策。無(wú)論是對(duì)于中國(guó)還是世界而言，在制定一系列政策的同時(shí)要重視對(duì)市場(chǎng)信心的引導(dǎo)，確立對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心遠(yuǎn)比應(yīng)對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)沖擊更為重要。

（作者單位：中國(guó)銀行，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，其中宗良系中國(guó)銀行首席研究員）