“一帶一路”中的人民幣國際化：進展、問題與可行路徑

王喆，張明

摘要：隨著“一帶一路”建設的推進，人民幣國際化迎來了新的發(fā)展機遇。目前，“一帶一路”沿線人民幣跨境結算穩(wěn)步推進，中國與“一帶一路”沿線國家的貨幣互換合作不斷加深，“一帶一路”沿線國家人民幣國際化的金融基礎設施逐漸完善，在“一帶一路”沿線國家人民幣計價功能初步發(fā)展。但人民幣國際化在“一帶一路”沿線仍存在許多問題，表現(xiàn)為人民幣在“一帶一路”沿線跨境使用與貿(mào)易需求不匹配，人民幣國際化在“一帶一路”沿線的地區(qū)發(fā)展不平衡以及功能發(fā)展不協(xié)調(diào)。為了推動“一帶一路”沿線人民幣國際化進程，應充分挖掘“一帶一路”沿線人民幣的真實需求，重點發(fā)揮人民幣在投融資活動中的作用；以大宗商品為突破點，推動人民幣計價功能提升；加強金融基礎設施建設，完善人民幣回流機制，推動“在岸—離岸”市場的良性互動。

關鍵詞：“一帶一路”；人民幣國際化；人民幣計價；在岸—離岸

中圖分類號：F822.0文獻標識碼：A文章編號：1007-8266（2020）01-0100-12

一、引言

2009年，跨境貿(mào)易的人民幣結算試點開始，人民幣國際化進程拉開序幕。之后，人民幣國際化快速推進，在跨境貿(mào)易投資結算、離岸人民幣市場、貨幣互換政府合作等方面取得一系列成果。2016年10月，人民幣加入特別提款權貨幣籃子（SDR），這是該階段人民幣國際化取得重大進展的標志。然而，2015年“8·11”匯改后，受人民幣兌美元匯率貶值、中美利差收窄、資本外流管制加強、國內(nèi)金融風險暴露等因素影響，人民幣國際化的進程放緩甚至出現(xiàn)停滯。跨境貿(mào)易人民幣結算金額在2015年最高達到7.23萬億元，2018年為5.11萬億元，降幅近30%；人民幣支付占國際支付的市場份額從2015年8月的高點2.79%不斷回落，2018年末為2.07%；香港人民幣存款余額在2015年7月達到9 941.09億元，2018年末為6 150.17億元，存款規(guī)?？s水約38%①。

人民幣國際化進程的轉折引起了學術界對人民幣國際化發(fā)展模式的反思。普遍認為，過去一輪人民幣國際化以跨境貿(mào)易結算和離岸人民幣市場發(fā)展為重點，在實踐過程中雖然成果顯著，但也存在諸多問題。一方面，由于離岸和在岸人民幣市場上存在的匯率和利率差異，導致人民幣國際化在很大程度上是由投機需求而非真實需求推動[ 1-2 ]。這種模式使人民幣匯率的順周期性加強，易出現(xiàn)追漲殺跌的匯率超調(diào)[ 3 ]，不利于維持匯率穩(wěn)定。另一方面，過于重視人民幣結算職能，而忽視人民幣計價和價值儲備職能的發(fā)展。目前人民幣的計價功能較弱，跨境貿(mào)易投資和國際金融產(chǎn)品仍主要采用美元計價，中國的海外資產(chǎn)存量還十分有限[ 4 ]；另外，人民幣的國際官方儲備貨幣地位與其他國家相比仍有較大差距，國際貨幣基金組織（IMF）的官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數(shù)據(jù)顯示，2018年末全球官方外匯儲備中的人民幣規(guī)模為2 028.69億美元，占比僅為1.77%，未來人民幣官方外匯儲備地位的提升任重道遠。

2017年后，人民幣國際化水平逐漸回暖，跨境人民幣結算額、離岸市場人民幣存款規(guī)模等均止跌回升，2018年末人民幣國際支付排名重新穩(wěn)定在第5至第6名。此外，2017年以來的債券通、MS？ CI指數(shù)納入A股、以人民幣計價的中國原油期貨上市等一系列新進展反映了人民幣國際化正在轉換發(fā)展模式，尋找新的支撐點。對于人民幣國際化新的發(fā)展模式，殷劍鋒[ 5 ]認為，人民幣國際化應走“資本輸出+跨國企業(yè)”的道路；劉建豐和潘英麗[ 3 ]認為，好的人民幣國際化應遵循“人民幣資本直接輸出+適度外匯管制+離岸人民幣產(chǎn)業(yè)園區(qū)+封閉式跨境人民幣交易網(wǎng)絡”的模式。張明和李曦晨[ 6 ]認為，人民幣國際化正在從舊的“三位一體”向新的“三位一體”轉變，新階段的重點是人民幣計價的石油期貨交易、加大國內(nèi)金融市場開放力度以及在“一帶一路”建設中促進人民幣國際化。

在人民幣國際化模式的新一輪探索中，人民幣國際化應先進行周邊化和區(qū)域化已經(jīng)成為共識[ 3 ]，因此“一帶一路”倡議的作用得到越來越多的認可。陳雨露[ 7 ]認為，“一帶一路”建設有望成為人民幣國際化的重要推動力。周小川[ 8 ]認為，應積極發(fā)揮人民幣在“一帶一路”建設中的作用。事實上，“一帶一路”建設與人民幣國際化是相輔相成、相互促進的關系。一方面，“一帶一路”建設為人民幣國際化提供了廣闊的市場需求和發(fā)展平臺?！耙粠б宦贰毖鼐€覆蓋多數(shù)中國周邊國家，與中國經(jīng)貿(mào)往來密切，未來的基礎設施建設、能源合作、產(chǎn)業(yè)投資等均面臨巨大的投融資需求。這一機遇為人民幣在沿線國家的流通和使用創(chuàng)造了廣闊空間，有利于人民幣國際地位的提升。另一方面，推動人民幣國際化也有利于“一帶一路”的“五通”建設，促進貿(mào)易投資的便利化[ 9 ]。王芳等[ 10 ]經(jīng)實證檢驗發(fā)現(xiàn)，提高區(qū)域內(nèi)最頻繁使用的本幣比例，有利于防范區(qū)域金融風險，降低交易成本，加快經(jīng)濟一體化進程。

關于“一帶一路”建設能否推動人民幣國際化，已有一些文獻進行了分析。趙敏和高露[ 11 ]從“不可能三角”理論角度分析“一帶一路”建設推動人民幣國際化的可能性和問題，認為人民幣國際化的根本障礙在于以美元為信用基礎的發(fā)行制度，而“一帶一路”的跨國合作則有利于建立超越“不可能三角”的新的國際貨幣和治理體系，促進以人民幣為信用基礎的貨幣發(fā)行，為人民幣國際化提供現(xiàn)實的解決方案。曲鳳杰[ 4 ]從國際分工體系視角出發(fā)，認為“一帶一路”可以建立以中國為主導的經(jīng)濟次循環(huán)體系，并奠定人民幣在其中的中心地位。嚴佳佳和辛文婷[ 12 ]從區(qū)域經(jīng)濟一體化推動本幣國際化的視角，分析了“一帶一路”建設在經(jīng)濟基礎、市場支持、金融環(huán)境等方面為人民幣貨幣職能發(fā)揮搭建的重要平臺。王芳等[ 10 ]根據(jù)貨幣決定因素進行模擬分析，認為人民幣完全有條件成為“一帶一路”沿線區(qū)域的主要貨幣，在各種模擬中人民幣的使用比例都超過40%。另外，許多學者對在“一帶一路”沿線推動人民幣國際化提出有益建議。林樂芬和王少楠[ 13 ]、周天蕓[ 14 ]等通過對貨幣影響因素的分析，提出應從經(jīng)濟實力、貨幣慣性、貿(mào)易投資、幣值穩(wěn)定、金融發(fā)展等方面推動“一帶一路”建設中的人民幣國際化。陳雨露[ 7 ]提出人民幣國際化在“一帶一路”沿線推進的四個具體領域，即基礎設施、大宗商品貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和跨境電子商務。譚小芬等[ 15 ]從金融角度提出漸進有序開放資本賬戶、金融基礎設施聯(lián)通、人民幣離岸和在岸市場完善等建議。黃衛(wèi)平[ 16 ]還提出通過人文交流紐帶的加強鞏固人民幣在周邊的地位。

總體而言，關于“一帶一路”促進人民幣國際化的研究主要圍繞著可行性、現(xiàn)實意義和未來展望等方面展開。然而，囿于國家和地區(qū)層面的人民幣跨境流通等數(shù)據(jù)缺乏，目前的研究仍以定性研究為主，關于人民幣國際化在“一帶一路”沿線的進展與特征分析多數(shù)以具體省份和國家為分析對象[ 17-18 ]。本文將全面梳理人民幣國際化在“一帶一路”沿線的進展與成就，歸納當前人民幣國際化在“一帶一路”沿線存在的問題，分析新一輪人民幣國際化的趨勢，有針對性地提出“一帶一路”促進人民幣國際化的可行路徑。

二、“一帶一路”沿線人民幣國際化的主要進展

根據(jù)國際貨幣交易媒介、記賬單位和價值貯藏的職能劃分，一國貨幣的國際化往往經(jīng)歷結算貨幣、計價貨幣以及儲備貨幣的階段。在“一帶一路”沿線，人民幣的結算職能進展較快，計價職能初步發(fā)展，儲備職能則進展相對緩慢。目前，人民幣國際化的進展和成就可以從跨境結算、貨幣互換合作、金融基礎設施以及計價職能等方面去考察。

（一）“一帶一路”沿線人民幣跨境結算穩(wěn)步推進

自2009年以來，跨境人民幣結算得到快速發(fā)展，迅速從試點階段進展到推廣階段，并從跨境貿(mào)易延伸到投資領域。截至2018年3月，已有242個國家和地區(qū)與中國發(fā)生跨境人民幣結算業(yè)務，涉及銀行超過386家，企業(yè)超過34.9萬家[ 19 ]?！耙粠б宦贰毖鼐€是推動跨境人民幣結算的重要區(qū)域，東南亞、東北亞等周邊地區(qū)已經(jīng)具有人民幣流通的良好基礎。

目前，“一帶一路”沿線的人民幣跨境結算已初具規(guī)模。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國與“一帶一路”沿線國家的人民幣跨境收付金額超過2.07萬億元，占同期人民幣跨境收付總額的13.1%。其中貨物貿(mào)易收付金額6 134億元，直接投資收付金額2 244億元，其他投資收付金額3 331億元，跨境融資收付金額3 132億元[ 20 ]。中國與“一帶一路”沿線的跨境人民幣結算得到了許多省份的熱烈響應。2017年，廣東省與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)發(fā)生跨境人民幣結算業(yè)務3 957.2億元，占全省跨境人民幣結算總額的18.3%[ 21 ]；重慶市累計結算金額達到1 045.4億元，占全市跨境人民幣結算總額的14.9%[ 22 ]。

此外，隨著“一帶一路”建設的推進，沿線國家人民幣的接受程度逐步提高。中國銀行2015年發(fā)布的《人民幣國際化白皮書》顯示，在接受問卷調(diào)查的3 468個全球客戶企業(yè)中，“一帶一路”沿線企業(yè)對人民幣使用的意愿較其他地區(qū)更高，有計劃在未來擴大人民幣使用的企業(yè)占比達到80%，比其他地區(qū)樣本高出8%[ 23 ]。

（二）中國與“一帶一路“沿線國家的貨幣互換合作不斷加深

“一帶一路”沿線是中國開展貨幣互換合作的重要地區(qū)，與沿線國家貨幣互換有助于促進貿(mào)易和投資的便利化，推動人民幣的流通使用。2009年人民幣國際化啟動以來，中國與“一帶一路”沿線國家的貨幣互換規(guī)模呈現(xiàn)階梯式增長，2015年后基本保持穩(wěn)定。截至2018年末，中國人民銀行已經(jīng)與21個“一帶一路”沿線國家簽訂46筆貨幣互換協(xié)議，占貨幣互換協(xié)議總數(shù)的55.42%；貨幣互換規(guī)模突破1萬億元，占貨幣互換協(xié)議總額的31.72%（參見表1）。總體而言，中國與“一帶一路”沿線國家的貨幣互換合作具有數(shù)量多、資金規(guī)模較小的特點。

在“一帶一路”沿線國家中，新加坡、印度尼西亞、馬來西亞、俄羅斯等銀行與中國人民銀行的貨幣互換規(guī)模較大，簽訂時間較長。另外，從地區(qū)分布來看，東南亞是中國進行貨幣互換合作較為頻繁的地區(qū)，包括印度尼西亞、馬來西亞、新加坡等國，其次為中亞、西亞、北非和中東歐等地區(qū)（參見表2）。

（三）人民幣國際化的金融基礎設施不斷完善

人民幣跨境流通離不開金融基礎設施的建設。經(jīng)過多年發(fā)展，“一帶一路”沿線已初步形成以人民幣跨境支付體系為基礎、以人民幣清算行為樞紐、以銀行等金融分支機構為依托的清算網(wǎng)絡。具體包括：

第一，人民幣跨境支付系統(tǒng)。人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）旨在為境內(nèi)外金融機構進行人民幣跨境清算、結算提供金融服務。2015年，CIPS一期正式上線運行；2018年，CIPS二期投入使用。目前，CIPS在全球共有31家直接參與者，847家間接參與者。CIPS在“一帶一路”沿線國家的人民幣跨境結算中發(fā)揮著重要作用。截至2019年3月，“一帶一路”沿線有661家銀行業(yè)金融機構為CIPS參與者，覆蓋“一帶一路”沿線41個國家和地區(qū)[ 24 ]。

第二，人民幣清算行。人民幣清算行可以為“一帶一路”沿線國家開展人民幣業(yè)務提供支持。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至目前人民幣清算安排覆蓋25個國家和地區(qū)，其中“一帶一路”沿線國家有8個（參見表3）。

第三，金融機構分支機構?！耙粠б宦贰毖鼐€國家的中資銀行分支機構近年來穩(wěn)步增加。截至目前，已有9家中資銀行在“一帶一路”沿線24個國家設立子行、分行和代表處等67家分支機構（參見表4）。此外，根據(jù)《“一帶一路”大數(shù)據(jù)報告（2018）》，銀聯(lián)卡業(yè)務已在50多個“一帶一路”國家開通，累計發(fā)卡超過2 500萬張，覆蓋超過540萬家商戶和68萬臺自動柜員機（ATM）[ 25 ]。

（四）“一帶一路”沿線人民幣計價功能初步發(fā)展

計價功能是一國貨幣國際化應具備的重要功能之一。近年來受“一帶一路”建設、中國金融市場雙向開放等因素推動，人民幣計價功能在“一帶一路”沿線國家得到初步發(fā)展。

在跨境貿(mào)易和投資方面，越來越多的“一帶一路”沿線國家為了規(guī)避匯率風險嘗試采用人民幣計價。中國銀行《人民幣國際化白皮書》調(diào)查顯示，2017年，19%的樣本企業(yè)在匯率波動時會選擇人民幣計價，同比上升1%，并且連續(xù)5年上升[ 26 ]。2018年，超過70%的受訪境內(nèi)企業(yè)表示其境外交易方能夠接受以人民幣計價結算的合同[ 27 ]。

在金融交易方面，“一帶一路”沿線國家越來越多地進入國內(nèi)金融市場，開展投融資活動。目前“一帶一路”沿線國家已經(jīng)獲得3 300萬元人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度，占全部額度的16.5%，其中包括新加坡1 000萬元，匈牙利、馬來西亞、阿聯(lián)酋、泰國各500萬元以及卡塔爾300萬元人民幣[ 20 ]。擁有RQFII額度的投資者可參與境內(nèi)銀行間債券市場，投資人民幣金融資產(chǎn)，也可發(fā)行熊貓債券。2016年后，匈牙利、阿聯(lián)酋、菲律賓等“一帶一路”沿線國家開始發(fā)行以人民幣計價的熊貓債券。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月來自“一帶一路”沿線國家和地區(qū)累積發(fā)行熊貓債182億元，其中包括主權債券94.6億元、金融債券50億元和公司債券37.4億元（參見表5）。從目前的發(fā)行情況來看，熊貓債的發(fā)行利率為3%～5%，債券主體信用評級多為AAA。此外，在銀行間外匯市場上，已有馬來西亞、俄羅斯、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、土耳其、波蘭、匈牙利和泰國8國貨幣實現(xiàn)與人民幣的直接交易，哈薩克斯坦、蒙古和柬埔寨等國家貨幣可與人民幣進行區(qū)域交易，從而為規(guī)避匯率風險、降低匯兌成本提供有效手段。

與此同時，中國境外的人民幣金融產(chǎn)品也有所發(fā)展。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月，中國香港、新加坡等離岸市場共發(fā)行143只離岸人民幣債券（又稱為“點心債”），累計金額1 596.32億元，其中發(fā)債主體多數(shù)為中國政府、金融機構和企業(yè)。此外，中國也在“一帶一路”沿線國家積極發(fā)行人民幣金融資產(chǎn)。2014年，人民幣在哈薩克斯坦證券交易所掛牌交易。2015年，中國建設銀行在馬來西亞發(fā)行第一支21世紀海上絲綢之路人民幣債券。隨著人民幣的國際認可度提高，“一帶一路”沿線國家開始嘗試發(fā)行離岸人民幣債券。新加坡華僑銀行、馬來亞銀行分別于2014年和2019年在中國香港發(fā)行點心債，規(guī)模分別為5億元和25億元。蒙古、匈牙利政府先后于2015年、2016年發(fā)行人民幣計價的離岸人民幣債券，金額均為10億元。

在大宗商品發(fā)面，中國雖是世界重要的能源消費國，但石油、天然氣等能源礦產(chǎn)定價權長期由歐美發(fā)達國家主導。2018年3月，以人民幣計價的中國原油期貨在上海國際能源中心掛牌交易，推動了大宗商品以人民幣計價的進程。目前“一帶一路”沿線的俄羅斯、伊朗、哈薩克斯坦等國已經(jīng)開始在能源交易中嘗試以人民幣計價結算。

人民幣國際化在“一帶一路”沿線的推進主要圍繞跨境結算展開。伴隨著跨境貿(mào)易和投資的增加，人民幣的使用意愿增強，支持跨境結算的金融基礎設施也在穩(wěn)步推進，貨幣互換合作持續(xù)開展。人民幣在“一帶一路”的計價功能有所提升，在岸和離岸人民幣金融產(chǎn)品規(guī)模和種類逐漸增長，人民幣的投融資功能逐漸顯現(xiàn)。相比于結算和計價功能，“一帶一路”沿線國家將人民幣作為儲備貨幣雖有一定進展但發(fā)展仍然緩慢。“一帶一路”倡議提出和人民幣加入特別提款權（SDR）后，越來越多的國家將人民幣作為本國的儲備資產(chǎn)。目前，全球已有尼日利亞、新加坡、柬埔寨、韓國、日本、英國等60多個國家將人民幣納入外匯儲備，其中包括馬來西亞、泰國、柬埔寨、新加坡、菲律賓等東盟國家以及白俄羅斯、哈薩克斯坦、俄羅斯等“一帶一路”沿線國家。

三、“一帶一路”沿線人民幣國際化的問題和障礙

根據(jù)對“一帶一路”沿線人民幣國際化進展的梳理，目前人民幣國際化在“一帶一路”沿線主要存在以下問題。

（一）人民幣在“一帶一路”沿線跨境使用與貿(mào)易投資需求不匹配

近年來，中國與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易和投資快速發(fā)展。在貿(mào)易層面，中國與沿線國家的貿(mào)易規(guī)模在2014年為6.92萬億元，2018年已增長至8.42萬億元。中國與“一帶一路”沿線進出口貿(mào)易規(guī)模占全球的比重在2015年為25.44%，之后呈現(xiàn)上升趨勢，2018年最高達到27.59%。在投資層面，2013年“一帶一路”倡議提出后，對“一帶一路”沿線的直接投資出現(xiàn)較快增長，特別是2015年直接投資達到189.29億美元，同比增速38.61%，占比達到12.99%；2018年中國對沿線直接投資為178.9億美元，占比為12.51%（參見表6）[ 28 ]。

然而，目前人民幣在“一帶一路”沿線國家的跨境結算使用無法滿足“一帶一路”沿線貿(mào)易與投資的需求。2016年中國與“一帶一路”沿線國家跨境貿(mào)易人民幣實際結算金額7 786億元，僅占中國對沿線國家貿(mào)易總額的13.9%，且低于全球人民幣跨境結算占貿(mào)易總額25%的平均水平[ 29 ]。因此，“一帶一路”沿線多數(shù)國家的跨境人民幣結算相對于貿(mào)易投資等總量而言仍處于較低水平。

（二）人民幣國際化在“一帶一路”沿線的地區(qū)發(fā)展不平衡

人民幣在“一帶一路”沿線國家的流通狀況和接受程度存在差異。2016年“一帶一路”沿線人民幣結算金額占跨境貿(mào)易總額比重超過10%的只有7個國家，在5%～10%的有2個國家，其余55個國家的人民幣結算占比均在5%以下[ 30 ]，說明人民幣結算在多數(shù)“一帶一路”沿線國家中的接受程度并不高。

東南亞等周邊國家的人民幣使用和接受程度較高。中國積極推動人民幣在周邊國家中的使用。20世紀90年代，為了滿足邊境貿(mào)易和小額貿(mào)易的結算需要，人民幣最初以“地攤銀行”、現(xiàn)鈔結算等方式在民間流通。1993年，中國同越南中央銀行簽訂《關于結算與合作協(xié)定》，允許兩國使用雙邊貨幣進行邊境貿(mào)易結算。之后，緬甸、柬埔寨、老撾等相繼開展人民幣結算業(yè)務。目前人民幣在越南、新加坡等東盟國家以及蒙古等周邊國家的接受度較高，已經(jīng)成為邊境貿(mào)易中主要的結算和交易貨幣。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，2012年在新加坡與中國內(nèi)地和香港的貿(mào)易支付中人民幣占30%左右的份額，2015年泰國的人民幣支付占25%左右。此外，無論貨幣互換合作、金融基礎設施建設還是人民幣金融產(chǎn)品發(fā)展，東南亞等周邊國家均領先其他地區(qū)。

西亞地區(qū)中卡塔爾、阿聯(lián)酋經(jīng)濟較發(fā)達，金融體系完善，金融開放程度高。中國分別于2014年和2016年在卡塔爾和阿聯(lián)酋建立人民幣清算行。根據(jù)SWIFT統(tǒng)計，2015年卡塔爾、阿聯(lián)酋與中國內(nèi)地和香港地區(qū)的交易中人民幣結算占比分別達到60%和74%，在人民幣跨境結算清算方面發(fā)揮了重要作用。然而，其他國家的人民幣業(yè)務則幾乎空白。

南非、中東歐等地區(qū)的人民幣國際化水平發(fā)展緩慢，仍處于起步階段。在南亞國家中，印度目前仍是人民幣接受度最低的亞洲國家之一。2012年印度企業(yè)首次開展跨境貿(mào)易的人民幣結算業(yè)務，根據(jù)SWIFT統(tǒng)計，2016年4月中國與印度間僅有3.8%的貿(mào)易、投資等業(yè)務以人民幣結算。巴基斯坦則在2018年批準人民幣作為雙邊貿(mào)易的結算貨幣并啟動人民幣結算業(yè)務。人民幣在中亞、中東歐地區(qū)的流通規(guī)模仍比較小，但隨著“一帶一路”基礎設施建設、能源合作等方面的推進，中亞地區(qū)的人民幣跨境結算具有良好前景。

（三）人民幣在“一帶一路”沿線的功能發(fā)展不協(xié)調(diào)

余永定[ 31 ]、伊藤（Ito）[ 32 ]等認為，貨幣的計價功能比結算功能更重要，促進人民幣作為計價貨幣的使用是人民幣國際化的核心。然而，在“一帶一路”沿線國家中人民幣計價、儲備功能發(fā)展滯后于結算功能。

“一帶一路”沿線國家與中國的貿(mào)易往來多數(shù)以美元、歐元等第三方貨幣計價結算。2014年1至9月，人民幣結算的跨境貨物貿(mào)易占同期海關貨物進出口總額的15.6%，而同期以人民幣計價的跨境貨物貿(mào)易僅占同期海關進出口總額的5%～6%[ 33 ]。此外，“一帶一路”沿線投資者在離岸和在岸人民幣金融市場的參與程度仍比較低，可供投資的人民幣金融資產(chǎn)的渠道和種類有限。目前5個“一帶一路”沿線國家擁有的RQFII額度僅占全部RQFII額度的16.5%[ 20 ]；根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，沿線國家發(fā)行的熊貓債規(guī)模僅為市場總規(guī)模的5.24%。

目前，在“一帶一路”沿線國家中人民幣作為儲備資產(chǎn)的比重較低。事實上，提高人民幣的儲備功能，更多的是在人民幣結算、計價功能得到充分發(fā)展后自然而然的事情。孫杰[ 34 ]認為，國際儲備貨幣地位的提升是一個漫長的過程，需要輔以穩(wěn)妥可控的國內(nèi)改革和金融市場發(fā)展的配套政策，不是當前的首要問題。在人民幣的結算、計價功能未得到充分實現(xiàn)前，人民幣的國際儲備貨幣地位也很難得到明顯提升。

上述問題反映出目前人民幣國際化在“一帶一路”沿線的推進過程中存在一些深層次的障礙。

第一，“一帶一路”沿線國家固有的經(jīng)濟金融環(huán)境制約人民幣的廣泛使用。首先，“一帶一路”沿線國家多數(shù)為發(fā)展中國家，約有1/3的國家屬于中低收入和低收入國家，經(jīng)濟發(fā)展水平相對落后。部分沿線國家金融發(fā)展水平較低，缺乏完善的金融服務體系，中亞、西亞、北非以及中東歐等國家普遍銀行規(guī)模小，金融市場體量有限，難以為人民幣業(yè)務的開展提供良好支持。其次，在金融開放方面，一些國家仍存在市場準入限制、外匯管制②等嚴格監(jiān)管政策，從而影響人民幣跨境流通和使用的成本與難度。例如，阿塞拜疆金融體系開放程度不高，實行嚴格的外匯監(jiān)管制度，限制外資進入銀行業(yè)和金融市場。最后，沿線部分國家的國家風險較高，經(jīng)濟環(huán)境波動、政治動蕩影響幣值穩(wěn)定，加大了貨幣交易和結算的不確定性，投融資風險較高，影響人民幣國際化的平穩(wěn)推進。

第二，人民幣相關的金融基礎設施在多數(shù)“一帶一路”沿線國家仍相對匱乏，金融“走出去”尚不能滿足人民幣國際化的需求。沿線國家的人民幣清算行、金融機構分支的數(shù)量比較少。從中資銀行的海外分布看，阿聯(lián)酋、俄羅斯、越南等國家的銀行分支機構較多（參見表7），目前沿線仍有約40個國家沒有中資銀行網(wǎng)點，當?shù)仄髽I(yè)開設人民幣存放、結算等金融服務賬戶仍存在障礙，這也導致人民幣的使用意愿較低。通過對銀保監(jiān)會及各銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)進行整理發(fā)現(xiàn)：從銀行主體來看，中國銀行和中國工商銀行在金融“走出去”方面處于領先地位，其海外分支機構數(shù)量占海外分支機構總數(shù)的64%，其余銀行海外分支機構仍比較少。除銀行以外，證券、保險、基金、信托等金融機構的海外布局比較少，可提供的金融產(chǎn)品和服務有限；征信、評級等配套金融機構的國際化程度較低，股票、期貨、黃金等交易所的金融合作還未深入開展，不同金融市場間互聯(lián)互通進展緩慢。因此，現(xiàn)有金融基礎設施還不足以對開展境外人民幣信貸、債券等投融資活動提供全方位支持。另外，目前“一帶一路”沿線的金融基礎設施建設仍以中國金融機構為主，沿線國家金融機構和國際金融機構的參與程度比較低[ 35 ]。

第三，中國在岸金融市場的開放程度有待提高，人民幣回流缺乏暢通的渠道。根據(jù)中國銀行2018年《人民幣國際化白皮書》，境外企業(yè)不接受人民幣計價最主要的原因是境外人民幣來源不足以及人民幣投資渠道有限[ 27 ]。目前人民幣在經(jīng)常項目下的回流渠道暢通，出口商品和服務選擇人民幣結算可由交易雙方協(xié)商決定。資本項目下的人民幣回流主要通過離岸和在岸市場的直接投資、證券投資等實現(xiàn)。在人民幣國際化的傳統(tǒng)模式下，離岸市場的快速發(fā)展主要受套利套匯的投機需求驅動。在2015年人民幣匯率波動后，中國香港等離岸人民幣市場規(guī)模收縮，可供投資的金融產(chǎn)品有限，作為人民幣回流渠道的功能減弱。在岸金融市場的開放成為大勢所趨。2015年后，開放在岸金融市場的力度不斷加大，然而境外投資者在主體資格、投資額度、產(chǎn)品種類等方面還存在一些限制，較高的交易成本制約了人民幣的順暢回流。另外，國內(nèi)金融市場改革有待深化，目前缺乏與美元、歐元等貨幣計價的金融產(chǎn)品相競爭的人民幣金融產(chǎn)品。

第四，貨幣慣性影響人民幣結算計價功能的提升。結算和計價的貨幣選擇具有慣性，結算計價貨幣的選擇更傾向于延續(xù)原選貨幣。周天蕓[ 14 ]認為，網(wǎng)絡外部性的存在促使更多的貨幣使用者產(chǎn)生繼續(xù)使用原有貨幣的心理暗示，強化了貨幣慣性。美元在國際貨幣體系中的強勢地位一定程度上阻礙了其他貨幣的國際化過程。目前“一帶一路”沿線國家在跨境貿(mào)易和投資的計價中仍對美元有較強的依賴。伊藤和卡瓦伊（Ito & Kawai）[ 36 ]認為，中國的東亞鄰國習慣于在跨境貿(mào)易與投資中使用美元，這將增加人民幣在該區(qū)域成為主要計價貨幣的難度。特別是在大宗商品領域，“石油-美元”機制鞏固了美元作為主要計價貨幣的地位。另外，在世界外匯風險管理中，種類豐富的外匯衍生品也多數(shù)以美元計價。相比之下，人民幣在大宗商品計價、外匯衍生品等方面仍與美元等國際貨幣有較大差距。

四、“一帶一路”推動人民幣國際化的可行路徑

針對當前“一帶一路”沿線存在人民幣使用水平低、發(fā)展不均衡等現(xiàn)實問題，未來可結合“一帶一路”建設中產(chǎn)生的廣闊空間和機遇，推動新一輪的人民幣國際化進程。

（一）挖掘“一帶一路”沿線人民幣的真實需求，重點發(fā)揮人民幣在投融資活動中的作用

人民幣國際化始終堅持需求驅動、政策引導、市場運作的基本原則[ 37 ]。真實需求的存在是人民幣境外流通的根本推動力。“一帶一路”倡議的提出為這一模式創(chuàng)造了良好契機，應挖掘和培育人民幣在跨境貿(mào)易、投融資、基礎設施建設、能源合作等多方面多層次的真實需求，拓展人民幣在沿線國家和地區(qū)的使用范圍與領域，擴大人民幣的使用規(guī)模。

首先，鞏固人民幣在經(jīng)常項目下跨境結算的基礎性交易需求。依托于較強的經(jīng)濟互補性和良好的經(jīng)貿(mào)往來，中國與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易具有強勁的發(fā)展?jié)摿?。根?jù)商務部披露，2013年至2018年，中國與“一帶一路”沿線國家貨物貿(mào)易總額超6萬億美元，年均增長4%，高于同期中國對外貿(mào)易增速。由于人民幣在跨境貿(mào)易結算中使用比例比較低，未來應繼續(xù)推進人民幣在跨境貿(mào)易中的接受度。除了在實物貿(mào)易領域，人民幣應加強在跨境電子商務領域的使用。電子商務是中國具有比較優(yōu)勢的數(shù)字行業(yè)，跨境電子商務增長迅速。根據(jù)《跨境電子商務發(fā)展報告》，2018年中國海關驗放的跨境電商進出口總額為1 347億元，增速達到49.3%?！耙粠б宦贰背h為跨境電子商務的發(fā)展提供了廣闊空間，未來應鼓勵中國的電商網(wǎng)站、跨境電子支付系統(tǒng)等采用美元—人民幣雙標價，推動人民幣結算，從而增強沿線國家對人民幣的民間認同感[ 7 ]。此外，在配套設施方面，應為跨境貿(mào)易人民幣結算提供信用證、保函、海外代付等便捷金融產(chǎn)品，繼續(xù)拓展雙邊互換協(xié)議，加快金融基礎設施建設，以滿足不斷增長的交易需求。

其次，加強人民幣在資本項目下投融資活動中的使用。殷劍峰[ 5 ]在分析日元國際化失敗的基礎上，提出人民幣國際化應采用“資本輸出+跨國公司”的模式。隨著中國“走出去”步伐加快，企業(yè)跨國經(jīng)營實力增強，這一模式在近年來逐漸具備了現(xiàn)實基礎。產(chǎn)業(yè)園區(qū)是“一帶一路”建設的重要模式之一，根據(jù)商務部統(tǒng)計，截至2016年底，中國在“一帶一路”沿線20個國家共建設56個經(jīng)貿(mào)合作產(chǎn)業(yè)園，累計投資185.5億美元。中國的跨國企業(yè)可依托產(chǎn)業(yè)園模式“走出去”，在沿線國家和地區(qū)進行直接投資，在這一過程中擴大當?shù)厝嗣駧诺牧魍ê褪褂靡?guī)模。另外，“一帶一路”的基礎設施建設、產(chǎn)能合作等領域存在巨大資金缺口，據(jù)國務院發(fā)展研究中心“一帶一路”設施聯(lián)通研究課題組估算，2016—2020年，“一帶一路”沿線國家基礎設施的合意投資需求至少為10.6萬億美元[ 37 ]。資金缺口產(chǎn)生了大量的投融資需求，為人民幣國際化提供了良好契機。“一帶一路”建設中可以通過銀團貸款、絲路基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、國際債券、公私合營（PPP）等多樣化方式進行融資，提高人民幣結算計價的比例。2015年5月，中國向絲路基金新增資金1 000億元，鼓勵金融機構開展人民幣海外基金業(yè)務，規(guī)模約3 000億元，二者均為人民幣計價。

（二）以大宗商品為重點推進人民幣計價功能提升

成為大宗商品計價貨幣是貨幣國際化的必要前提[ 38 ]。在新一輪人民幣國際化過程中，可重點推進大宗商品領域的人民幣計價?！耙粠б宦贰毖鼐€石油、天然氣、礦產(chǎn)等能源資源豐富，在能源合作中推進人民幣計價的大宗商品期貨和現(xiàn)貨市場前景廣闊。目前石油人民幣計價結算的嘗試已經(jīng)有序開展。中東、中亞地區(qū)以及俄羅斯均是石油生產(chǎn)大國，而中國是第二大石油消費國和第一大原油進口國，雙方互補性強，建立“石油—人民幣”機制有利于突破美元在大宗商品定價方面的壟斷地位，促進人民幣國際化。

一方面，積極推動人民幣計價結算的大宗商品現(xiàn)貨市場。能源、原材料、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品交易在中國與“一帶一路”沿線國家的經(jīng)貿(mào)往來中占有重要地位，若能在大宗商品貿(mào)易中廣泛使用人民幣計價結算，將大大提升人民幣的國際地位[ 7 ]。隨著“一帶一路”沿線能源合作的深入開展，推動大宗商品現(xiàn)貨的人民幣計價結算，有助于促進人民幣在境外的流通，為大宗商品期貨市場奠定基礎，使其擁有真實的現(xiàn)貨交易需求。2017年10月后，中國進口俄羅斯石油部分以人民幣結算，2018年中國石油公司與中東簽署首筆以人民幣計價的石油進口協(xié)議。此外，可通過加強與中亞、中東國家和俄羅斯的貨幣互換合作，促進這些國家人民幣清算行的設立，為大宗商品的人民幣計價結算提供流動性支持。

另一方面，大力發(fā)展人民幣計價的大宗商品期貨市場。2018年3月，中國原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（INE）正式掛牌交易，這是中國首個以人民幣計價、允許境外投資者直接參與的期貨商品。根據(jù)《世界能源發(fā)展報告（2019）》，截至2018年8月INE原油期貨總成交量已超10萬億元，躋身亞洲最大、全球第三大的原油期貨交易市場。鑒于中國作為原油的主要進口國以及中國周邊的主要用油國大多數(shù)為“一帶一路”沿線國家，張明和高卓瓊[ 39 ]提出應將原油期貨人民幣計價、石油人民幣回流機制與“一帶一路”建設結合起來。在推動跨境貿(mào)易與投資的人民幣結算計價基礎上，沿線石油國及其他國家可以將持有的人民幣投資于原油期貨市場，從而形成“石油-人民幣”機制，打破大宗商品以美元為主導的國際計價體系。另外，未來應繼續(xù)豐富期貨品種，如推出人民幣計價的鐵礦石、天然氣期貨產(chǎn)品；進一步推動期貨市場的開放，促進“一帶一路”沿線境外投資者投資于人民幣計價的期貨產(chǎn)品，形成開放透明的大宗商品人民幣價格體系。

（三）加強金融基礎設施建設，“在岸—離岸”市場良性互動推進人民幣國際化

提升人民幣在金融交易方面的計價功能是推進新一輪人民幣國際化的重要方向，這需要各類開發(fā)性、政策性、商業(yè)性金融機構和各國中央銀行的廣泛參與；需要不斷創(chuàng)新豐富以人民幣計價的金融產(chǎn)品，包括人民幣存款、債券、股票和基金產(chǎn)品等，也包括期貨、期權等人民幣衍生品，以規(guī)避匯率風險；更重要的是搭建離岸和在岸人民幣市場的良性互動平臺。

人民幣離岸市場是境外人民幣流通的重要平臺，人民幣金融產(chǎn)品的豐富離不開離岸市場的支持。過去人民幣離岸市場的建設以中國香港、倫敦等成熟的國際金融中心為主，隨著“一帶一路”建設的深入推進，人民幣在跨境貿(mào)易、投資、產(chǎn)能合作等活動中用于結算計價的規(guī)模有望增加，將產(chǎn)生對存款、債券、股票等人民幣金融資產(chǎn)的投融資需要，進一步發(fā)展離岸市場、豐富人民幣金融產(chǎn)品具有現(xiàn)實必要性。離岸市場可為“一帶一路”建設提供金融支持。由于“一帶一路”沿線的貿(mào)易投資活動面臨較大的政治風險、經(jīng)營風險和環(huán)境風險，離岸市場可為“一帶一路”項目提供專項融資和風險管理服務[ 15 ]。未來應側重人民幣離岸市場在“一帶一路”沿線如阿聯(lián)酋、卡塔爾、新加坡等地的布局，擴大離岸市場規(guī)模。此外，離岸人民幣市場建設需要東道國法律政策的制度支持，需要中外各類金融機構的參與和金融基礎設施的完善，需要不斷創(chuàng)新債券、股票、貸款、外匯等人民幣計價的金融產(chǎn)品。

人民幣在岸市場的雙向開放是完善人民幣回流機制的關鍵。近年來，滬港通、深港通、債券通等機制相繼建立，額度限制逐漸取消，加強了內(nèi)地和香港股市、債市的互聯(lián)互通；2018年，中國A股被納入MSCI新興市場指數(shù)，2018年中國債市被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，這一系列舉措有利于吸引大量的境外投資者，反映了中國在岸金融市場逐步開放的趨勢。未來的金融市場雙向開放將圍繞逐步放寬境外投資者限制、加強中國與境外資本市場互聯(lián)互通、豐富人民幣計價金融資產(chǎn)品種、提高中國金融市場在國際市場的認可度等方向有序推進。結合“一帶一路”建設帶來的人民幣區(qū)域化前景，金融市場的雙向開放政策可向“一帶一路”沿線傾斜，如提高沿線國家的RQFII的范圍和額度，重啟合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）和合格境內(nèi)投資企業(yè)（QDIE）制度，加強與卡塔爾、迪拜等國際金融中心的市場互聯(lián)互通等。在岸市場的逐漸開放不僅有利于提高機構投資者的比例，改善國內(nèi)投資者的投資理念和行為[ 6 ]，也將促進“在岸-離岸”人民幣市場的良性互動，形成順暢的人民幣流出-回流機制，吸引更多的“一帶一路”沿線石油人民幣及其他離岸人民幣回流投資，提升人民幣作為金融計價貨幣的地位。

完善的金融基礎設施是提升人民幣計價職能的前提。無論是人民幣的跨境結算，還是人民幣計價金融市場的發(fā)展，都需要多層次全方位的金融基礎設施支持，金融基礎設施也是建立“在岸-離岸”市場機制的基礎。未來應進一步拓寬人民幣跨境結算系統(tǒng)（CIPS）在“一帶一路”沿線的分布，在阿聯(lián)酋阿布扎比等金融較發(fā)達的地區(qū)增設人民幣清算行；鼓勵中資銀行、證券、基金、保險等金融機構“走出去”，推動征信、評級等機構的國際化和標準化；吸引國際金融機構、海外央行、商業(yè)銀行等金融機構的廣泛參與，加強不同地區(qū)金融市場間的互聯(lián)互通。

五、結語

在2015年“8·11”匯改后，人民幣兌美元匯率波動、利差收窄、金融風險等宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化使過去以“跨境結算+離岸市場”的人民幣國際化模式難以持續(xù)，快速推進的人民幣國際化進程放緩，經(jīng)歷了2年左右的調(diào)整期。2018年以來，人民幣國際化重新活躍，并表現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢。其中“一帶一路”為人民幣的跨境流通、結算計價提供了歷史性機遇和廣闊發(fā)展空間，“一帶一路”沿線地區(qū)可成為人民幣區(qū)域化的重要平臺，將在未來新一輪的人民幣國際化中占據(jù)重要地位。

對“一帶一路”沿線人民幣國際化現(xiàn)狀進行考察，發(fā)現(xiàn)人民幣的結算功能進展較快，雙邊互換合作不斷深化，金融基礎設施網(wǎng)絡初步確立，計價功能也有所發(fā)展。然而，總體上人民幣在“一帶一路”沿線的使用和接受度仍比較低，無法滿足貿(mào)易和投資的需求，且人民幣國際化在不同地區(qū)、不同功能間的差異較為明顯。這些問題主要受東道國經(jīng)濟金融環(huán)境、跨境金融基礎設施、在岸金融市場開放以及貨幣慣性等因素的制約。

針對當前存在的問題和障礙，本文結合“一帶一路”建設對推進人民幣國際化提出三條可行路徑。其一，挖掘人民幣的真實需求，特別是發(fā)揮人民幣在投融資活動中的作用；其二，側重大宗商品市場，促進人民幣計價功能的提升；其三，加強金融基礎設施建設，加快在岸金融市場開放，形成“在岸-離岸”市場的良性互動。這三條路徑相互關聯(lián)、相輔相成，圍繞著“三個功能”（結算、計價和儲備功能）、“三個領域”（貿(mào)易、金融和大宗商品）以及“兩個市場”（離岸市場和在岸市場）展開，未來應注意不同功能、領域和市場間的協(xié)調(diào)平衡，在鞏固前一階段人民幣國際化成果的同時，依托“一帶一路”建設強化薄弱部分和領域。

結合“一帶一路”建設推動人民幣國際化，未來有望形成人民幣跨境流出-回流的順暢機制。此外，隨著人民幣真實需求的提高和廣泛使用，以及人民幣在貿(mào)易、投資和大宗商品中的計價功能提升，各國出于盈利性和安全性儲備人民幣資產(chǎn)的意愿也會增強，有利于提高人民幣的國際地位。在這一過程中，保持經(jīng)濟基本面良好和匯率穩(wěn)定是基本條件，深化金融改革是必要保障。資本賬戶開放應以保障國內(nèi)經(jīng)濟和金融穩(wěn)定為前提，不能一蹴而就。另外，應加快匯率形成機制改革，促進人民幣雙向波動，發(fā)揮人民幣匯率預期的作用，而這也需要配套設施支持，防范金融深化改革過程中的潛在風險。

注釋：

①根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫整理。

②外匯局連續(xù)兩年對百家企業(yè)進行抽樣調(diào)查。調(diào)查結果顯示，部分“一帶一路”國家存在外匯管制，主要包括直接管制、間接管制和其他隱性管制。

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責任編輯：方程

RMB Internationalization Under the Background of BRI：Progress，Problems and Feasible Paths

WANG Zhe1and ZHANF Ming2

（1.Nankai University，Tianjin300071，China；2.Chinese Academy of Social Sciences，Beijing100732，China）

Abstract：With the progress of the Belt and Road Initiative （BRI），RMB internationalization is facing the new development opportunity. At present，currency swaps cooperation between China and countries along the Belt and Road is increasingly strengthened；the financial infrastructure of RMB internationalization in countries along the Belt and Road has been increasingly improved；and the RMB has primarily become the settlement currency in countries along the Belt and Road. But there are still some problems with that，such as the not matched cross-border use of RMB and trade demand，and the imbalance development of RMB internationalization in countries along the Belt and Road. To promote RMB internationalization in countries along the Belt and Road，we should fully explore the real demand of RMB in countries along the Belt and Road，give full play to the role of RMB in investment and financing，promote the function of settlement of RMB by taking commodity as the break though point，strengthen the construction of financing infrastructure，perfect the back flow mechanism of RMB，and promote the sound interaction between onshore and offshore market.

Key words：the Belt and Road；RMB Internationalization；RMB as the settlement currency；onshore and offshore market

收稿日期：2019-11-26

基金項目：國家社會科學基金重大項目“一帶一路戰(zhàn)略實施中推進人民幣國際化問題研究”（2015ZDA017）

作者簡介：王喆（1992—），女，山西省陽泉市人，南開大學經(jīng)濟學院國際經(jīng)濟研究所博士生，主要研究方向為國際直接投資、跨國公司；張明（1977—），男，四川省南充市人，中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任，博士生導師，主要研究方向為國際金融、中國宏觀經(jīng)濟。