• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    人口老齡化背景下我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模研究

    2020-04-16 05:53:30王云多
    金融理論與實(shí)踐 2020年2期
    關(guān)鍵詞:人口老齡化增長(zhǎng)率養(yǎng)老金

    王云多

    (黑龍江大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,黑龍江 哈爾濱 150080)

    受低生育率和預(yù)期壽命延長(zhǎng)影響,我國(guó)的人口老齡化日益嚴(yán)重,就人口年齡結(jié)構(gòu)而言,根據(jù)近年來(lái)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),我國(guó)60歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎匾呀?jīng)從2000年的10.21%上升到2018年的16.80%。根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2030年這一比重將上升到24.8%,更有甚者預(yù)計(jì)到2050年這一比重將進(jìn)一步上升到32.6%??焖偃丝诶淆g化以及20世紀(jì)90年代開(kāi)始的我國(guó)養(yǎng)老金制度改革導(dǎo)致我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付社會(huì)養(yǎng)老金制度變得更加脆弱,面臨收不抵支的風(fēng)險(xiǎn)。

    為了解決人口老齡化引起的養(yǎng)老金支付風(fēng)險(xiǎn),在不提高養(yǎng)老金費(fèi)率的情況下,國(guó)家不斷采取措施增加養(yǎng)老金供給。例如,建立了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì),采取國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)和政府劃撥資產(chǎn)注入,并提出養(yǎng)老金可進(jìn)入股市,以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值和增值,用于解決養(yǎng)老金制度改革中“老人”和“中人”引起的養(yǎng)老金缺口,并規(guī)定退休后個(gè)人待遇水平參照社會(huì)和經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行指數(shù)化調(diào)整??傮w上看,我國(guó)政府承諾保證退休者養(yǎng)老金待遇水平為在職者平均工資收入的60%(即保持社會(huì)養(yǎng)老金替代率為60%)。但隨著人口老齡化的加劇,60%的養(yǎng)老金替代率能否持續(xù)支付存在較大疑慮,為此,有必要大力發(fā)展補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn),降低社會(huì)養(yǎng)老金替代率,提高補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)的養(yǎng)老金替代率。根據(jù)這一設(shè)想,考慮人口老齡化進(jìn)程中資產(chǎn)收益率波動(dòng)對(duì)我國(guó)統(tǒng)賬結(jié)合社會(huì)養(yǎng)老金制度中社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模(由養(yǎng)老金替代率衡量)的影響,要確定有利于養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展的社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模。

    一、相關(guān)問(wèn)題研究述評(píng)

    近年來(lái),國(guó)外學(xué)者主要從理論和實(shí)證角度探討人口老齡化成因,及其引起的養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)失衡。例如,薩繆爾森(1958)研究指出,為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡,養(yǎng)老金制度回報(bào)率應(yīng)等于人口增長(zhǎng)率和實(shí)際工資增長(zhǎng)率之和,如果生育率已處于很低水平,現(xiàn)收現(xiàn)付制度回報(bào)率也將處于很低水平[1],這將引發(fā)養(yǎng)老金收不抵支,導(dǎo)致養(yǎng)老金財(cái)務(wù)失衡。從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮,應(yīng)通過(guò)提高生育率來(lái)提高人口增長(zhǎng)率,實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金財(cái)務(wù)收支平衡。Sadahiro和Shimasawa(2003)使用未來(lái)人口和其他因素的實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算了現(xiàn)收現(xiàn)付和基金制養(yǎng)老金收益率的差距,研究結(jié)果表明,在人口老齡化不斷加劇的背景下,現(xiàn)收現(xiàn)付型養(yǎng)老金制度收益率低于基金制養(yǎng)老金制度收益率,為保持養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡,應(yīng)該將現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)向基金制養(yǎng)老金制度[2]。此外,F(xiàn)ougere等(2009)根據(jù)提出的模型,采用代際核算方法,指出隨著人口老齡化日益加劇,現(xiàn)收現(xiàn)付社會(huì)保障制度將導(dǎo)致嚴(yán)重的代際失衡[3]。

    可是,上述研究未考慮資產(chǎn)收入波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金制度的影響。Kunze等(2005)研究指出,為實(shí)現(xiàn)社會(huì)養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展,有必要從這一視角考察養(yǎng)老保障制度[4]。Ludwig等(2012)研究也指出,由于存在長(zhǎng)壽和資產(chǎn)收入波動(dòng),繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度中個(gè)人賬戶(hù)制度不能提供收入、壽命或殘障的保險(xiǎn)功能[5]。Heer和Irmen(2014)研究了收入波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金制度的影響[6],研究指出如果每年4%的收入用于投資個(gè)人退休賬戶(hù)(這一賬戶(hù)是一個(gè)60%為股票、40%為債券的投資組合),那么,當(dāng)個(gè)人退休偏好相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度小于2.95時(shí),存在17%的概率在這一賬戶(hù)下獲得的收益低于由現(xiàn)收現(xiàn)付社會(huì)養(yǎng)老金制度獲得的收益。此外,Lambrecht等(2014)也考慮了不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下資產(chǎn)收入波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率的影響[7],但是他的模型是一個(gè)簡(jiǎn)單的兩期模型,沒(méi)有同時(shí)考慮長(zhǎng)壽對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模的影響。

    國(guó)內(nèi)一些學(xué)者也研究了人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金支出規(guī)模的影響。例如,王云多(2017)和劉文、張琪(2017)在一個(gè)世代交疊框架下構(gòu)建了一個(gè)含有隨機(jī)人口過(guò)程的動(dòng)態(tài)一般均衡模型[8-9]??紤]了人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)要素價(jià)格(工資率和利息率)的影響,并分析了人口壽命延長(zhǎng)對(duì)養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡的影響。研究結(jié)果表明,隨著人口老齡化加劇,待遇確定型養(yǎng)老金制度必將出現(xiàn)財(cái)務(wù)失衡,導(dǎo)致低生育期出生一代的生活狀況低于高生育期出生一代的生活狀況。柳如眉和赫國(guó)勝(2017)也考慮了人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)一國(guó)養(yǎng)老保障制度選擇的影響,分析了兩個(gè)不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下(一個(gè)小的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)和一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì))人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)養(yǎng)老保障制度選擇的影響[10]。研究表明,無(wú)論在哪種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型制度均優(yōu)于待遇確定型制度的經(jīng)濟(jì)條件和參數(shù)值。此外,柳如眉和赫國(guó)勝(2018)也構(gòu)建了一個(gè)含有人口擾動(dòng)的動(dòng)態(tài)一般均衡的普通最小二乘模型[11],根據(jù)這一人口擾動(dòng)模型得出的研究結(jié)論是,由于待遇確定型養(yǎng)老金制度對(duì)私人儲(chǔ)蓄的擠出效應(yīng)超過(guò)了對(duì)幾代人的保險(xiǎn)效應(yīng),待遇確定型養(yǎng)老金制度對(duì)福利的影響為負(fù)。另外,艾蔚和朱萌(2017)考慮了老年人死亡風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)[12]。根據(jù)生命周期表提供的數(shù)據(jù),他們利用消費(fèi)的隨機(jī)動(dòng)態(tài)優(yōu)化問(wèn)題分析了人口老齡化對(duì)私人年金的需求。

    總體上看,盡管上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模及其影響因素做了一定程度的探究,但往往是孤立地從人口老齡化或資產(chǎn)收入角度分析社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模,并未深入系統(tǒng)研究長(zhǎng)壽及資產(chǎn)收益波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金支出規(guī)模的影響。本文將考慮人口老齡化過(guò)程中資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金制度的影響,并通過(guò)一定的參數(shù)設(shè)定,運(yùn)用經(jīng)濟(jì)模型估算在人口老齡化和資產(chǎn)收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老金的適度規(guī)模。

    二、不同社會(huì)養(yǎng)老金制度比較及模擬分析的制度選擇

    就社會(huì)養(yǎng)老金制度而言,主要存在待遇確定型和繳費(fèi)確定型兩種養(yǎng)老金制度。進(jìn)一步講,繳費(fèi)確定型制度還可分為基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度和現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度。在前一種情況下,人們退休后收到他們工作期用作養(yǎng)老金資產(chǎn)積累的待遇。后一種情況下,人們支付固定的養(yǎng)老金稅(費(fèi)),但他們退休后領(lǐng)取的待遇來(lái)自后代的養(yǎng)老金繳費(fèi)。隨著人口老齡化加劇,有必要通過(guò)比較待遇確定型養(yǎng)老金制度和繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的優(yōu)缺點(diǎn),研究長(zhǎng)壽和資產(chǎn)收益波動(dòng)對(duì)養(yǎng)老金制度適度規(guī)模的影響,以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展。

    每一種養(yǎng)老金制度既有一定優(yōu)點(diǎn),也存在一定缺點(diǎn)。待遇確定型養(yǎng)老金制度的優(yōu)點(diǎn)是保證個(gè)人退休后收到一定數(shù)量的待遇,即一個(gè)穩(wěn)定養(yǎng)老金替代率。因此,退休后個(gè)人資產(chǎn)和收入波動(dòng)低。這一制度的缺點(diǎn)是隨著人口老齡化引起的老年人口占總?cè)丝诎俜直炔粩嗌蠞q,工作人口不得不支付更多費(fèi)用,增加了工作人口的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。此外,待遇確定型養(yǎng)老金制度沒(méi)有增加儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)?;鹬评U費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的優(yōu)點(diǎn)是這一制度基本上不受老齡化或人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。換句話說(shuō),老齡化對(duì)基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)方面沒(méi)有顯著負(fù)面影響。此外,由于基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度增加了儲(chǔ)蓄和資產(chǎn),提高了資本積累,這引起工資率上漲和利息率下降。在基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度下,工資增長(zhǎng)導(dǎo)致資本積累,對(duì)未來(lái)各代的福利有較大影響,因此,資本積累效應(yīng)是基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。這一制度的缺點(diǎn)是退休后資本和收入波動(dòng)大?,F(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度下退休者養(yǎng)老金待遇轉(zhuǎn)移自工作者的財(cái)富,沒(méi)有資本積累效應(yīng)??墒牵丝谧儎?dòng),像人口出生率下降影響資本和勞動(dòng)的比例,也影響現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的要素價(jià)格。在生育高峰期出生的一代退休后,勞動(dòng)供給較少,這將導(dǎo)致資本產(chǎn)出比上升,利息率下降。因此,生育高峰期出生的一代年輕時(shí)面臨一個(gè)較低工資率,年老時(shí)面臨一個(gè)較低的資本回報(bào)(相比生育低潮期出生的一代)。

    如上所述,繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度和待遇確定型養(yǎng)老金制度各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。為了考慮資本收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)和人口轉(zhuǎn)變的影響,難以使用一個(gè)考慮這些因素的一般均衡模型做模擬分析。因此,本文采用一個(gè)局部均衡模型分析這些因素,結(jié)合中國(guó)現(xiàn)行社會(huì)養(yǎng)老金制度,假定存在一個(gè)現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度,考察長(zhǎng)壽及資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模的影響。

    三、模型設(shè)定及檢驗(yàn)

    為了研究人口老齡化背景下資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模(由養(yǎng)老金替代率測(cè)量)的影響,本文設(shè)定了如下模型。

    (一)模型設(shè)定

    規(guī)定人口世代交疊,假定工資增長(zhǎng)率和預(yù)期資產(chǎn)收益率為外生決定,考慮長(zhǎng)壽和資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模的影響。假定個(gè)人最多活N期,每期面臨死亡可能(πj,t代表年齡j歲的人在t期活著的概率),個(gè)人追求一生效用最大化,對(duì)一生預(yù)期效用進(jìn)行貼現(xiàn)(令β代表時(shí)間貼現(xiàn)因子)。

    個(gè)人工作期掙得工資收入并繳納社會(huì)養(yǎng)老金,退休后收到基于退休時(shí)社會(huì)平均工資確定的社會(huì)養(yǎng)老金。假定退休前勞動(dòng)供給缺乏彈性,退休后勞動(dòng)供給彈性為零。個(gè)人每期在資產(chǎn)積累和消費(fèi)之間做出消費(fèi)選擇。假定個(gè)人活到最大年齡N,他在年齡N消費(fèi)掉所有積累的資產(chǎn)。退休后工資收入為零,退休前養(yǎng)老金待遇為零。社會(huì)養(yǎng)老金繳費(fèi)與工資收入成比例,則個(gè)人預(yù)算約束如下:

    式(1)中cj,t代表年齡為j歲的人在t期的消費(fèi),aj-1,t-1代表年齡為j-1歲的人在t-1期擁有的資產(chǎn),wj,t代表年齡為j歲的人在t期的工資收入,τt代表t期養(yǎng)老金繳費(fèi)率,rt代表t年開(kāi)始的資產(chǎn)收益率。因此,t期退休者領(lǐng)取的社會(huì)養(yǎng)老金(bt)可描述為bt=κ-wt,κ代表社會(huì)養(yǎng)老金替代率,-wt代表t年在職者社會(huì)平均工資。資產(chǎn)收益可描述如下:rt=μ+zt,zt=ρzt-1+ε。式中μ為常數(shù)項(xiàng),zt代表永久誤差項(xiàng),ρ控制前面誤差項(xiàng)持續(xù)程度,ε代表暫時(shí)誤差,假定服從零均值、同方差的正態(tài)分布。在這一模型中,假定社會(huì)養(yǎng)老金制度采取代際之間收入再分配的現(xiàn)收現(xiàn)付籌資模式,在這一社會(huì)養(yǎng)老金制度下,社會(huì)養(yǎng)老金待遇由社會(huì)養(yǎng)老金替代率乘以社會(huì)平均工資決定,如果養(yǎng)老金替代率能得到解決,那么養(yǎng)老金繳費(fèi)率也能得到解決。本文旨在探究決定福利最大化的社會(huì)養(yǎng)老金替代率,經(jīng)由決定這一替代率可考慮社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模。

    (二)模擬及結(jié)果

    1.參數(shù)設(shè)定

    表1列出模擬所用參數(shù),其中,時(shí)間貼現(xiàn)因子分別設(shè)為0.95、0.98和1.01。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)分別設(shè)為2、3、4和5。模型中一期假定為5年,人口預(yù)測(cè)按5年為一個(gè)增長(zhǎng)期,使用男女平均數(shù)據(jù)。在模型中,假定個(gè)人20歲進(jìn)入經(jīng)濟(jì)期(模擬中第1期),退休年齡為65歲(模擬中第10期),105歲死亡(模擬中第18期)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,人口預(yù)期壽命不斷延長(zhǎng),越晚出生的人壽命越長(zhǎng),這意味著在收益方面,與前代人相比,后代人能從一個(gè)繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度得到更多收益。

    表1 參數(shù)設(shè)定

    參照我國(guó)近年來(lái)工資增長(zhǎng)率,假定工資增長(zhǎng)率在標(biāo)準(zhǔn)情況下為2%,工資增長(zhǎng)率和預(yù)期資本收益率均為2%。為了分析較高工資增長(zhǎng)率和資本收益率,對(duì)于較高工資增長(zhǎng)率情況,設(shè)定工資增長(zhǎng)率為4%,資本收益率為2%;對(duì)于較高資本收益率情況,設(shè)定工資增長(zhǎng)率為2%,資本收益率為4%,自回歸系數(shù)設(shè)為1,標(biāo)準(zhǔn)偏誤設(shè)為0.1、0.3和0.5。

    2.模擬結(jié)果

    首先,分析2005年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代福利收益,當(dāng)不存在社會(huì)養(yǎng)老金時(shí),將適度消費(fèi)計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)化,將等價(jià)變化程度視為福利收益值(或損失)。若資本收益率為2%,工資增長(zhǎng)率為2%,時(shí)間貼現(xiàn)因子為0.98,標(biāo)準(zhǔn)偏誤為0.3,相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于2時(shí),可描述2005年一代的福利收益。研究發(fā)現(xiàn),如果社會(huì)養(yǎng)老金替代率越高,福利收益越低。原因如下:如果社會(huì)養(yǎng)老金替代率處在較低或中等水平,個(gè)人能從覆蓋資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度中獲得更多收益,2005年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代社會(huì)養(yǎng)老金替代率為52%。

    若2055年一代進(jìn)入經(jīng)濟(jì)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于4,其他參數(shù)與2005年一代相同,則可比較2005年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代和2055年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代福利收益。2005年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代和2055年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率分別為58%和27%。圖1描述了不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下每一代人社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率,由圖1可見(jiàn),2050—2070年各代社會(huì)養(yǎng)老金替代率達(dá)到最低值。

    圖1 不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下每一代人社會(huì)養(yǎng)老金替代率

    可根據(jù)每代人總收益最大值確定每代人社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率。

    表2 標(biāo)準(zhǔn)偏誤為0.1時(shí)不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下社會(huì)養(yǎng)老金替代率(單位:%)

    表2列出當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)偏誤為0.1時(shí)社會(huì)養(yǎng)老金替代率,若工資增長(zhǎng)率和資產(chǎn)收益率相同,時(shí)間貼現(xiàn)因子為0.98,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度值不同,社會(huì)養(yǎng)老金替代率也不同。當(dāng)資本收益率為2%,工資增長(zhǎng)率為2%,時(shí)間貼現(xiàn)因子為0.95,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于2時(shí),社會(huì)養(yǎng)老金替代率為15%。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度提高,社會(huì)養(yǎng)老金替代率也提高,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于5時(shí),社會(huì)養(yǎng)老金替代率上漲為30%。當(dāng)時(shí)間貼現(xiàn)因子增加時(shí),社會(huì)養(yǎng)老金替代率也提高,例如,資本收益率為2%,工資增長(zhǎng)率為2%,時(shí)間貼現(xiàn)因子為1.01,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于2時(shí),社會(huì)養(yǎng)老金替代率為19%,比風(fēng)險(xiǎn)為0.95時(shí)高出4個(gè)百分點(diǎn)。概由當(dāng)時(shí)間貼現(xiàn)因子值較高時(shí),個(gè)人更偏好未來(lái)消費(fèi),偏好繳費(fèi)確定型養(yǎng)老方案。在資產(chǎn)收益率為2%,工資增長(zhǎng)率為4%時(shí),當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度增加,社會(huì)養(yǎng)老金替代率也提高。概由在高工資增長(zhǎng)率情況下,個(gè)人收入風(fēng)險(xiǎn)降低,政府有能力從繳費(fèi)者處籌集充足的養(yǎng)老金,以向退休者提供較高替代率的養(yǎng)老金。

    最后,充分考慮設(shè)定不同參數(shù)值下社會(huì)養(yǎng)老金替代率。參照Kunze等學(xué)者(2005)估計(jì)中使用的時(shí)間貼現(xiàn)因子,設(shè)定時(shí)間貼現(xiàn)因子介于0.98和1.003之間。在相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度方面,參照Lambrecht等學(xué)者(2014)的研究,將風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度設(shè)定為介于2和5之間。表3列出2007—2017年我國(guó)金融和工資數(shù)據(jù),2007—2017年,股票收益率標(biāo)準(zhǔn)偏差為19.32%,基本貼現(xiàn)率為7.64%。盡管年工資增長(zhǎng)率不同,根據(jù)加權(quán)平均法,計(jì)算得出2007—2017年年平均工資增長(zhǎng)率為2.73%。基于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù),經(jīng)由2007—2017年基本貼現(xiàn)率和股票收益算術(shù)平均數(shù)計(jì)算資產(chǎn)收益率為5%,資產(chǎn)收益率和工資增長(zhǎng)率之間差距大約為2.3%,而預(yù)期資產(chǎn)收益率高于還是低于工資增長(zhǎng)率取決于2017年后經(jīng)濟(jì)狀況。

    表3 資產(chǎn)收益率和工資增長(zhǎng)率(單位:%)

    表4 不同人口出生率和死亡率水平下社會(huì)養(yǎng)老金替代率(單位:%)

    如果考慮預(yù)期資產(chǎn)收益率和工資增長(zhǎng)率處于同一水平或前者稍低于后者,那么對(duì)于未來(lái)各代而言,社會(huì)養(yǎng)老金替代率介于20%—30%之間。即使在資產(chǎn)收益率有較高偏差情況下,模擬結(jié)果表明,未來(lái)各代社會(huì)養(yǎng)老金替代率為36%。

    下面考慮生育率和死亡率不同對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金替代率的影響,表4列出這一結(jié)果。如表4所示,與中等生育率相比,低生育率使社會(huì)養(yǎng)老金替代率下降5%到9%。一方面,與中等生育率相比,高生育率使社會(huì)養(yǎng)老金替代率提高6%到11%。另一方面,與中等死亡率相比,低死亡率使其下降1%到5%,高死亡率使其上升1%到2%。這些估算結(jié)果表明,相比死亡率,生育率方面預(yù)測(cè)誤差對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金替代率影響較大。

    四、研究結(jié)論及建議

    隨著生育率下降以及預(yù)期壽命延長(zhǎng),為保持我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度收支平衡,本文通過(guò)構(gòu)建世代交疊模型,模擬分析出生率、死亡率、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及資產(chǎn)收入波動(dòng)等因素對(duì)養(yǎng)老金制度的影響。研究表明:第一,為維持現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度可持續(xù)運(yùn)行,必須提高在職者實(shí)際工資增長(zhǎng)率,而這需要國(guó)家、企業(yè)和家庭通過(guò)人力資本投資,提高單位有效投入產(chǎn)出,才能滿(mǎn)足現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡。第二,為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金制度收支平衡,應(yīng)將養(yǎng)老基金資本化,通過(guò)養(yǎng)老基金進(jìn)入股市,購(gòu)買(mǎi)高收益率資產(chǎn)組合,提高養(yǎng)老基金收益率,實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金增值。這不僅有利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金統(tǒng)籌賬戶(hù)和個(gè)人賬戶(hù)可持續(xù)發(fā)展,而且還能通過(guò)降低社會(huì)養(yǎng)老金替代率,緩解養(yǎng)老金支付壓力。對(duì)于我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老金制度改革而言,盡管現(xiàn)有社會(huì)養(yǎng)老金替代率不低于50%,但隨著人口老齡化加劇,這一替代率水平已經(jīng)引起養(yǎng)老金支付壓力,模擬分析結(jié)果揭示,如果能夠保證一定資產(chǎn)收益率和實(shí)際工資增長(zhǎng)率,較低養(yǎng)老金替代率就可以保證老年人維持正常生活水平。模擬分析表明,如果資產(chǎn)預(yù)期收益率和實(shí)際工資增長(zhǎng)率相同,20%—30%的社會(huì)養(yǎng)老金替代率足以應(yīng)對(duì)未來(lái)。即使存在較大資產(chǎn)收益率波動(dòng),36%的社會(huì)養(yǎng)老金替代率可最大程度上適合未來(lái)各代。第三,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,提高總和生育率是解決養(yǎng)老金財(cái)務(wù)平衡的一個(gè)有效辦法。通過(guò)將一生養(yǎng)老金繳費(fèi)和終身養(yǎng)老金收入緊密聯(lián)系在一起,提高生育率不僅有利于保持未來(lái)養(yǎng)老保險(xiǎn)財(cái)務(wù)平衡,有助于與預(yù)計(jì)的快速人口老齡化相關(guān)的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)更均勻地分布在各代人之間,而且還有助于提高未來(lái)各代養(yǎng)老金替代率。

    盡管人口老齡化帶來(lái)了一些令人生畏的養(yǎng)老金支付挑戰(zhàn),但有許多選擇可以解決這些問(wèn)題。這些選擇包括提高儲(chǔ)蓄率,提高婦女、移民和老年人勞動(dòng)參與率。企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整人力資源戰(zhàn)略和采用滿(mǎn)足年長(zhǎng)勞動(dòng)力需求的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化引起的養(yǎng)老金財(cái)務(wù)危機(jī)。政策回應(yīng)可包括延遲退休,或?yàn)檠舆t退休尋找激勵(lì)機(jī)制,重新設(shè)計(jì)養(yǎng)老金財(cái)務(wù)制度,降低福利增長(zhǎng)速度,投資于教育以擴(kuò)大有效勞動(dòng)供給等。這些無(wú)數(shù)的應(yīng)對(duì)措施可以相互作用,相互促進(jìn),延長(zhǎng)工作壽命,提高所得稅和收入,提高私人和公共部門(mén)提供健康和長(zhǎng)期護(hù)理的能力。此外,越早開(kāi)始政策和體制改革,就越能順利適應(yīng)老年人口的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整道路。本文所作回答不僅可減輕人口老齡化帶來(lái)的潛在負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響,而且往往會(huì)增進(jìn)老年人的福祉。事實(shí)上,許多應(yīng)對(duì)人口老齡化的必要措施都有可能使所有年齡層人口受益,可以重新定位社會(huì)養(yǎng)老金制度發(fā)展的方向,使其更有效率、更公平和更可持續(xù)。

    猜你喜歡
    人口老齡化增長(zhǎng)率養(yǎng)老金
    Four-day working week trial in Iceland
    2020年河北省固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率
    2019年河北省固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率
    世界人口老齡化之住房問(wèn)題
    技術(shù)創(chuàng)新視角下人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響
    國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長(zhǎng)率
    人口老齡化背景下的財(cái)政支出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
    貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率
    內(nèi)蒙古地區(qū)人口老齡化問(wèn)題研究
    基于確定繳費(fèi)型養(yǎng)老金最優(yōu)投資的隨機(jī)微分博弈
    久久精品综合一区二区三区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲精品粉嫩美女一区| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲三级黄色毛片| 最近中文字幕高清免费大全6 | 午夜福利成人在线免费观看| 精品人妻视频免费看| 欧美高清性xxxxhd video| 香蕉av资源在线| 国产亚洲精品av在线| 一个人观看的视频www高清免费观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 成年免费大片在线观看| 亚洲内射少妇av| 午夜免费成人在线视频| 亚洲第一电影网av| 亚洲成a人片在线一区二区| 日韩有码中文字幕| 99在线视频只有这里精品首页| 中国美女看黄片| 久久亚洲真实| 欧美一区二区亚洲| 精品久久国产蜜桃| 久久中文看片网| 亚洲精品一区av在线观看| 在线天堂最新版资源| 搡老熟女国产l中国老女人| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美不卡视频在线免费观看| 亚洲人成电影免费在线| 深夜精品福利| 少妇人妻一区二区三区视频| 91字幕亚洲| 久久99热这里只有精品18| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲人与动物交配视频| 国产av麻豆久久久久久久| 成年版毛片免费区| 一区福利在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 国产综合懂色| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲综合色惰| 国产精品久久视频播放| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲经典国产精华液单 | 欧美国产日韩亚洲一区| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 国产爱豆传媒在线观看| 三级毛片av免费| 婷婷精品国产亚洲av| 免费在线观看亚洲国产| 我的女老师完整版在线观看| 麻豆成人av在线观看| 日韩国内少妇激情av| 91在线观看av| 黄色一级大片看看| 欧美乱色亚洲激情| 99精品久久久久人妻精品| 91麻豆精品激情在线观看国产| 在线观看一区二区三区| 亚洲av.av天堂| 黄色女人牲交| 国产高清视频在线观看网站| 综合色av麻豆| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 亚洲最大成人中文| 成人一区二区视频在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 18美女黄网站色大片免费观看| 午夜精品在线福利| 在线免费观看不下载黄p国产 | 亚洲18禁久久av| 宅男免费午夜| 国产黄a三级三级三级人| 听说在线观看完整版免费高清| 狠狠狠狠99中文字幕| 日本免费a在线| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 色播亚洲综合网| 久久午夜亚洲精品久久| 国产麻豆成人av免费视频| x7x7x7水蜜桃| 俺也久久电影网| 69人妻影院| 97热精品久久久久久| 欧美日韩福利视频一区二区| 少妇人妻精品综合一区二区 | 亚洲成人中文字幕在线播放| 日本免费一区二区三区高清不卡| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日韩欧美国产一区二区入口| 国产午夜精品论理片| 亚洲三级黄色毛片| 欧美激情国产日韩精品一区| 欧美日韩综合久久久久久 | 高潮久久久久久久久久久不卡| 99精品在免费线老司机午夜| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 直男gayav资源| 99久久成人亚洲精品观看| 国产精品永久免费网站| 国产精品电影一区二区三区| 国产高清三级在线| 国内精品久久久久精免费| 欧美乱色亚洲激情| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 91av网一区二区| 亚洲七黄色美女视频| 又爽又黄无遮挡网站| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲综合色惰| 熟女人妻精品中文字幕| 中文资源天堂在线| 婷婷色综合大香蕉| 俺也久久电影网| 亚洲人成网站高清观看| 免费黄网站久久成人精品 | 人人妻人人澡欧美一区二区| 伦理电影大哥的女人| 99精品久久久久人妻精品| 成人三级黄色视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| www.www免费av| 日韩人妻高清精品专区| 欧美另类亚洲清纯唯美| 观看美女的网站| 听说在线观看完整版免费高清| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 日本a在线网址| 99国产精品一区二区蜜桃av| 99久久精品热视频| 亚洲av免费在线观看| 欧美在线黄色| 国产成年人精品一区二区| 草草在线视频免费看| 偷拍熟女少妇极品色| av女优亚洲男人天堂| 国产 一区 欧美 日韩| 99热这里只有精品一区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 成人毛片a级毛片在线播放| 深夜a级毛片| 丰满乱子伦码专区| 午夜精品久久久久久毛片777| 乱码一卡2卡4卡精品| 黄色配什么色好看| 欧美在线黄色| 成人午夜高清在线视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| 一级av片app| h日本视频在线播放| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 精品久久久久久久久av| 一进一出抽搐动态| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 久久亚洲精品不卡| 男人的好看免费观看在线视频| 国产成人a区在线观看| 欧美区成人在线视频| 国产精品久久久久久精品电影| а√天堂www在线а√下载| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲成av人片在线播放无| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲综合色惰| 高清毛片免费观看视频网站| 看片在线看免费视频| 精品国产亚洲在线| 亚洲国产欧美人成| 欧美zozozo另类| 老鸭窝网址在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 毛片一级片免费看久久久久 | 亚洲人成网站在线播| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产精华一区二区三区| 午夜激情欧美在线| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 日本五十路高清| 极品教师在线免费播放| 极品教师在线视频| 少妇高潮的动态图| 丰满乱子伦码专区| 国产v大片淫在线免费观看| 国产免费男女视频| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲性夜色夜夜综合| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 一本综合久久免费| 最新中文字幕久久久久| 99热6这里只有精品| 国产探花在线观看一区二区| 国产精品影院久久| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久久国产成人精品二区| 国内精品久久久久精免费| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲国产欧美人成| 国产精品亚洲av一区麻豆| 一本综合久久免费| 精品久久久久久,| 丁香六月欧美| 免费看光身美女| 日韩成人在线观看一区二区三区| 岛国在线免费视频观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲18禁久久av| 亚洲精华国产精华精| 国产精品久久久久久久久免 | 一区二区三区免费毛片| 久久午夜亚洲精品久久| 在线看三级毛片| 别揉我奶头 嗯啊视频| 免费无遮挡裸体视频| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 久久久色成人| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 成人毛片a级毛片在线播放| 在线免费观看的www视频| 91麻豆av在线| 久久久色成人| 色av中文字幕| 赤兔流量卡办理| 女同久久另类99精品国产91| 久久中文看片网| 亚洲国产精品成人综合色| 十八禁人妻一区二区| 美女 人体艺术 gogo| 少妇丰满av| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲欧美清纯卡通| 国产淫片久久久久久久久 | 亚洲精品粉嫩美女一区| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产高清有码在线观看视频| 桃红色精品国产亚洲av| 99久久精品国产亚洲精品| 国产精品永久免费网站| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 97碰自拍视频| 成人特级av手机在线观看| 精品午夜福利视频在线观看一区| 全区人妻精品视频| www.999成人在线观看| 极品教师在线视频| 国产视频一区二区在线看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲人成网站高清观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 在线观看66精品国产| 小说图片视频综合网站| av中文乱码字幕在线| 国产精品一及| 老鸭窝网址在线观看| 久久久国产成人精品二区| netflix在线观看网站| 亚洲自偷自拍三级| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美区成人在线视频| 床上黄色一级片| 99热这里只有是精品在线观看 | 九九热线精品视视频播放| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 伊人久久精品亚洲午夜| 欧美+亚洲+日韩+国产| 色播亚洲综合网| 久久人妻av系列| ponron亚洲| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美极品一区二区三区四区| 国产精品影院久久| 欧美zozozo另类| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 午夜福利高清视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲国产高清在线一区二区三| 他把我摸到了高潮在线观看| 日本a在线网址| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 级片在线观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产一级毛片七仙女欲春2| 久久国产乱子免费精品| 亚洲,欧美精品.| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲av一区综合| 国产亚洲av嫩草精品影院| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产激情偷乱视频一区二区| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲精品成人久久久久久| 天美传媒精品一区二区| 免费在线观看亚洲国产| 国产高清三级在线| 国产精品99久久久久久久久| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 制服丝袜大香蕉在线| 日本免费a在线| 午夜福利视频1000在线观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 丁香欧美五月| 男人狂女人下面高潮的视频| 99视频精品全部免费 在线| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美中文日本在线观看视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 在线免费观看的www视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 全区人妻精品视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 色噜噜av男人的天堂激情| 欧美性感艳星| 国产在线男女| 日本 av在线| 熟女人妻精品中文字幕| 色5月婷婷丁香| 少妇的逼好多水| 中出人妻视频一区二区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久久久久九九精品二区国产| 国产免费av片在线观看野外av| 天美传媒精品一区二区| 在线免费观看不下载黄p国产 | 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 免费在线观看亚洲国产| 男女那种视频在线观看| 亚洲乱码一区二区免费版| 最后的刺客免费高清国语| 精品国内亚洲2022精品成人| 午夜福利欧美成人| 亚洲av电影不卡..在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 天美传媒精品一区二区| 国产成人a区在线观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产伦精品一区二区三区四那| 美女大奶头视频| 在线观看午夜福利视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 男人舔女人下体高潮全视频| 午夜精品久久久久久毛片777| 中文资源天堂在线| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 日本成人三级电影网站| 国产免费av片在线观看野外av| 18禁在线播放成人免费| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 高清毛片免费观看视频网站| 色5月婷婷丁香| 免费看a级黄色片| x7x7x7水蜜桃| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 精品乱码久久久久久99久播| 首页视频小说图片口味搜索| 美女大奶头视频| 1024手机看黄色片| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产亚洲欧美在线一区二区| 麻豆一二三区av精品| www日本黄色视频网| 久久性视频一级片| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩欧美国产一区二区入口| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 久久午夜福利片| 色综合欧美亚洲国产小说| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久国产乱子免费精品| 极品教师在线免费播放| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产乱人视频| 精品久久久久久久末码| 18+在线观看网站| 美女大奶头视频| 日本免费a在线| 热99re8久久精品国产| 99热精品在线国产| 久久精品人妻少妇| 日本精品一区二区三区蜜桃| 极品教师在线免费播放| 少妇人妻精品综合一区二区 | 在线免费观看的www视频| 在现免费观看毛片| 日韩欧美在线乱码| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 老司机福利观看| 国语自产精品视频在线第100页| 一个人观看的视频www高清免费观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲美女黄片视频| 久久久色成人| 免费看光身美女| 国产成年人精品一区二区| 国产亚洲欧美98| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 欧美性感艳星| 日本一本二区三区精品| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 亚洲七黄色美女视频| 国产精品国产高清国产av| 男女床上黄色一级片免费看| 中文字幕免费在线视频6| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产成人影院久久av| 欧美激情国产日韩精品一区| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲无线观看免费| av中文乱码字幕在线| 长腿黑丝高跟| 久久九九热精品免费| 国产精品一区二区免费欧美| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 天堂√8在线中文| 国内精品久久久久久久电影| av黄色大香蕉| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 婷婷亚洲欧美| 亚洲片人在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲三级黄色毛片| 国产一区二区在线观看日韩| 国内精品久久久久久久电影| 成人av一区二区三区在线看| 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产免费男女视频| 成人特级av手机在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产 | 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲成av人片免费观看| 成人永久免费在线观看视频| 午夜福利在线观看吧| 757午夜福利合集在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 免费看日本二区| 成人毛片a级毛片在线播放| 99riav亚洲国产免费| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 岛国在线免费视频观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产精品三级大全| 国产高清三级在线| 久久久久久国产a免费观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 宅男免费午夜| 欧美极品一区二区三区四区| 色吧在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 99热这里只有是精品在线观看 | 三级毛片av免费| 婷婷精品国产亚洲av在线| 欧美色视频一区免费| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久性视频一级片| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲精华国产精华精| 国产午夜福利久久久久久| 啪啪无遮挡十八禁网站| 中文亚洲av片在线观看爽| 天天躁日日操中文字幕| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美高清成人免费视频www| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产探花极品一区二区| 国产精品女同一区二区软件 | 一级黄片播放器| 又粗又爽又猛毛片免费看| 免费人成视频x8x8入口观看| 老女人水多毛片| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 如何舔出高潮| 日本黄色视频三级网站网址| 国产精品精品国产色婷婷| 久久精品国产亚洲av天美| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 亚洲在线观看片| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 特大巨黑吊av在线直播| av国产免费在线观看| 国产精品久久久久久久久免 | 他把我摸到了高潮在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 在线观看av片永久免费下载| 男人的好看免费观看在线视频| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 五月伊人婷婷丁香| 一二三四社区在线视频社区8| 欧美成狂野欧美在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产精品一区二区性色av| 有码 亚洲区| 成人av在线播放网站| 9191精品国产免费久久| 国产三级在线视频| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 婷婷亚洲欧美| eeuss影院久久| 亚洲精华国产精华精| 看片在线看免费视频| 免费大片18禁| 中文字幕高清在线视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 级片在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 99在线人妻在线中文字幕| av在线老鸭窝| a级毛片a级免费在线| 亚洲在线观看片| 丰满的人妻完整版| 欧美高清性xxxxhd video| 久久中文看片网| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 久久这里只有精品中国| 欧美极品一区二区三区四区| 国产男靠女视频免费网站| 久久久久精品国产欧美久久久| 在线观看一区二区三区| 成年免费大片在线观看| 波多野结衣高清无吗| 午夜福利视频1000在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国产淫片久久久久久久久 | 午夜福利18| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美日本视频| 国产伦精品一区二区三区视频9| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| av国产免费在线观看| 99久国产av精品| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产综合懂色| 国产91精品成人一区二区三区| 欧美国产日韩亚洲一区| 一进一出抽搐gif免费好疼| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产探花极品一区二区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 免费看日本二区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲美女视频黄频| 日本一二三区视频观看| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 色吧在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲最大成人中文| 草草在线视频免费看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 村上凉子中文字幕在线| 精品免费久久久久久久清纯| 日本一本二区三区精品| 亚洲自拍偷在线| 夜夜爽天天搞| 可以在线观看毛片的网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚州av有码| 国产淫片久久久久久久久 | 国产精品久久久久久久电影| 亚洲自偷自拍三级| 首页视频小说图片口味搜索| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 很黄的视频免费| 黄色日韩在线| 午夜a级毛片| 国产在视频线在精品| 久久精品国产自在天天线| 久久精品综合一区二区三区| 露出奶头的视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | АⅤ资源中文在线天堂| www.熟女人妻精品国产| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久久久久久午夜电影| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲自偷自拍三级| 老女人水多毛片| 他把我摸到了高潮在线观看| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲最大成人中文| 宅男免费午夜| 亚洲精品456在线播放app | 国产精品野战在线观看| 丰满的人妻完整版| 99久久成人亚洲精品观看| 国产精品av视频在线免费观看|