先選賽道 后看估值

馬曼然

在股市投資，我們更偏重的是對(duì)未來趨勢(shì)的把握，以及對(duì)估值的合理評(píng)估。憑借個(gè)人多年的投資經(jīng)驗(yàn)和長期觀察，我認(rèn)為在中國股市，甚至在全世界的股市范圍內(nèi)，對(duì)未來市場(chǎng)的把握會(huì)越來越重要，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)代的變化非常大。

我認(rèn)為投資最重要的事情，第一是選對(duì)在未來有廣闊發(fā)展的賽道，第二是學(xué)會(huì)合理估值。

我說過一句話：用破產(chǎn)的價(jià)格買入破不了產(chǎn)的企業(yè)。這是投資的最佳策略，因?yàn)?破產(chǎn)的價(jià)格"代表很低的估值，而"破不了產(chǎn)的企業(yè)"則代表這家企業(yè)會(huì)活的特別久。企業(yè)不會(huì)被淘汰，也說明它符合未來的發(fā)展方向。在估值非常低的時(shí)候買入一家未來不會(huì)被淘汰，而且還能活的很好的企業(yè)，這不就是好的投資策略么？之前我在微博上說，未來20年，現(xiàn)有的很多公司能活下來，并且能活的好的企業(yè)不會(huì)超過50家。其實(shí)，我認(rèn)為是不會(huì)超過20家到30家。

先選賽道，再看估值，哪些賽道會(huì)有好的發(fā)展呢？

一個(gè)是老齡化。這是中國最大的事，也是全世界最大的事。我們國家現(xiàn)在進(jìn)行的醫(yī)保體制改革是國家大事，會(huì)對(duì)老齡化社會(huì)應(yīng)對(duì)起到至關(guān)重要的作用。

一個(gè)是消費(fèi)升級(jí)。這幾年海天味業(yè)、涪陵榨菜、洽洽食品為什么股價(jià)漲的非常好，就是因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)，將企業(yè)產(chǎn)品從過去散裝、雜牌逐步演化到品牌化。

投資是件非常復(fù)雜的事情，如果只看估值，那就變成了銀行股便宜買銀行，鋼鐵股便宜買鋼鐵，或者去買這個(gè)板塊里估值最便宜的。只考慮估值的話，買白酒股很可能就買不到茅臺(tái)，因?yàn)槊┡_(tái)的估值在白酒里面不是最低的，甚至還偏高，如果投資者因?yàn)楣乐刀I入了五糧液或者更低端的一些品牌，投資回報(bào)的差距就會(huì)非常大，因此，純粹只看估值會(huì)有很大的問題。如果企業(yè)本身沒有向好的方向發(fā)展，估值便宜的東西只會(huì)持續(xù)的便宜。

在這一點(diǎn)上，巴菲特已經(jīng)看的非常透了，當(dāng)年他買伯克希爾紡織廠就是因?yàn)榭垂乐岛?，貪圖便宜去買，后來伯克希爾轉(zhuǎn)型銀行、轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)，就是因?yàn)榧徔椥袠I(yè)沒有前途，看似買的便宜，實(shí)際卻非常貴。當(dāng)然也有很多好公司，你看著買的貴，但卻有可能會(huì)非常便宜，比如片仔癀。好多人說，買40多倍市盈率的片仔癀不如買4倍市盈率的銀行，片仔癀和銀行是不同的東西，不同的東西不能拿同樣的標(biāo)準(zhǔn)去衡量，這也是我在選股上的一個(gè)重要思想。

經(jīng)常有人會(huì)問我，這家銀行股和這家消費(fèi)股相比到底誰更好，甚至說片仔癀和馬應(yīng)龍誰好？我認(rèn)為，即便是同一個(gè)行業(yè)，但兩家公司生產(chǎn)的產(chǎn)品不一樣，也沒法直接比較。比較工商銀行和中國銀行誰更好還算可行，但是拿銀行和汽車，或者消費(fèi)相比就沒有可比性。不是一個(gè)行業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品不一樣，面對(duì)的消費(fèi)者不一樣，這樣的不同企業(yè)沒法比較，只能依靠估值衡量。

如果總是嘗試去比較不同行業(yè)的不同公司，那只能說明這樣的投資者連基本的投資門檻都沒有過。不能說40倍的片仔癀就一定比4倍的銀行股貴，因?yàn)槠旭サ墓乐蹈哂兴约旱倪壿嫞y行股的估值低也有自己的邏輯，片仔癀的估值高和銀行股的估值低之間沒有關(guān)系，不能因?yàn)殂y行股估值低，就判斷片仔癀估值高是錯(cuò)的。雖然片仔癀的估值高不見得對(duì)，但是對(duì)或者不對(duì)，都跟銀行股的估值低沒關(guān)系。

從這個(gè)角度說，在投資多年后，我們始終認(rèn)為選賽道是最重要的。大家在買股票時(shí)，要時(shí)刻把這個(gè)要點(diǎn)放在最前面，這是最重要的，我們寧愿買貴的好的，也不買便宜的一般的。巴菲特說的很清楚，寧愿用合理的價(jià)格買入一家前景向好的公司，也不愿以低估的價(jià)格買入一家前景不好的公司。當(dāng)然如果公司又好又便宜，那就最是難得了。就像醫(yī)藥股，高的時(shí)候怎么看都好，真到低的時(shí)候卻又不覺得他好了;茅臺(tái)也是一樣，30倍市盈率的茅臺(tái)怎么看都好，10倍市盈率的茅臺(tái)你就會(huì)覺得是不是又不喝白酒了，是不是三公消費(fèi)又受影響了？為什么便宜的股票沒人買，因?yàn)楸阋说臅r(shí)候一定是利空消息比較多的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候你總會(huì)找到不買的借口。

把選賽道放在第一位，選估值放在第二位。如果賽道不行，估值再便宜也不要。如果賽道可以，估值不便宜時(shí)就小倉位，便宜時(shí)就大倉位，如果都不便宜就都買點(diǎn)?，F(xiàn)在的股市就是底部，我們現(xiàn)在抄誰的底，這很重要。