中美科技龍頭比價(jià) 我選美股龍頭

王飛

電商、游戲和在線教育等是少數(shù)因新冠肺炎疫情而受益的行業(yè)，但其實(shí)還有其他“避險(xiǎn)資產(chǎn)”值得觀察和了解。

本周接受《紅周刊》專訪的Optimus Prime Fund基金經(jīng)理王明全，在科技股投資方面有自己的視角和思考。他認(rèn)為，美股科技龍頭在大幅殺估值后，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。他管理的資金在美股科技龍頭上多有投資，但在A股，他的投資集中在中高端制造業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，而不是熱門科技股。目前，他的整體倉(cāng)位在八成附近。

美股科技龍頭殺估值后中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯

《紅周刊》：在新冠肺炎疫情影響下，全球主要市場(chǎng)走到了怎樣的節(jié)點(diǎn)上？

王明全：現(xiàn)在整體來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)完全控制住了疫情，歐洲疫情接近穩(wěn)定，而美國(guó)看起來(lái)還未見(jiàn)頂。并且可以預(yù)見(jiàn)，在世界大的經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)是最先復(fù)蘇的，美國(guó)應(yīng)該是最后復(fù)蘇。

疫情嚴(yán)重的歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎都陷入停滯狀態(tài)，資本市場(chǎng)對(duì)疫情及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯反映劇烈，我們看到了美股百年一遇的巨幅波動(dòng)。但現(xiàn)在我們認(rèn)為，美股這種恐慌性、非理性的拋售階段已經(jīng)過(guò)去了。

《紅周刊》：接下來(lái)，美股市場(chǎng)怎么走？

王明全：經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)時(shí)間仍取決于全球疫情的發(fā)展和控制情況。以美股為例，如果疫情能在二季度結(jié)束，我們認(rèn)為，美股會(huì)迅速反彈;如果疫情久拖未決，美股可能會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的熊市。

《紅周刊》：全球開(kāi)始新一輪量化寬松，哪些“稀有資產(chǎn)”凸顯出來(lái)了？在疫情暴發(fā)過(guò)程中，您的策略變了嗎？

王明全：在此大背景下，我們認(rèn)為好公司的股票一直都是值得長(zhǎng)期持有的稀有資產(chǎn)，特別是在這次恐慌、非理性拋售狂潮中，很多好公司的股票也大幅下跌，出現(xiàn)難得的“黃金坑”機(jī)會(huì)。

在此期間，我們的投資策略也沒(méi)有變化。我們海外產(chǎn)品的主要持倉(cāng)還是本地美股，當(dāng)然也有一些中概股。

我們始終持有全球最優(yōu)秀和最有潛質(zhì)的技術(shù)公司，忽略短期波動(dòng)。今年年初至今，我們也取得了個(gè)位數(shù)的正收益。

《紅周刊》：能否談?wù)勀木唧w策略？

王明全：我們應(yīng)對(duì)市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的最重要策略就是自己不用杠桿，同時(shí)也不去買那些高杠桿的公司。我們投資的標(biāo)的都是資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)健和現(xiàn)金流充沛的公司，即使經(jīng)濟(jì)衰退甚至大蕭條他們也能安然渡過(guò)，同時(shí)我們也能安然渡過(guò)熊市。

從倉(cāng)位分布看，我們是相對(duì)集中的，但持有的公司絕對(duì)數(shù)也比較多。我們會(huì)持續(xù)研究這些低配的頭寸，一旦這些低配的公司獲得了我們的高度認(rèn)同，我們就會(huì)提高它們的倉(cāng)位占比。

目前我們保持在80%的倉(cāng)位，這樣進(jìn)可攻、退可守。因?yàn)槟茏龅秸_的擇時(shí)買進(jìn)、賣出是不可能的，至少我們做不到。

《紅周刊》：在美股科技股龍頭蘋果、谷歌、亞馬遜等大幅殺估值的過(guò)程中您加倉(cāng)了嗎？

王明全：我們持有這些公司，在其股價(jià)下跌過(guò)程中也會(huì)加倉(cāng)這些公司。因?yàn)檫@些都是全球最頂尖科技公司，中長(zhǎng)期看極具投資價(jià)值。

短期其股價(jià)是否會(huì)企穩(wěn)我們不知道，但我們確信的是，這些頂尖科技公司的股價(jià)大幅下跌后，持有股票的投資風(fēng)險(xiǎn)已大幅降低了，而不是越來(lái)越大。

《紅周刊》：美國(guó)科技龍頭是否應(yīng)該享受更高的估值溢價(jià)？中概股呢？

王明全：我們認(rèn)為，代表行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的這類科技股確實(shí)受到了投資者的熱烈追捧，但需要注意的是，如云計(jì)算中SaaS（軟件即服務(wù)）類公司的估值早已不用傳統(tǒng)意義上的市盈率來(lái)估計(jì)了，不少SaaS公司的市銷率都在20倍以上。投資者對(duì)他們未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期太高了，這是一種風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于中概股，我們一直認(rèn)為，它們是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中最優(yōu)秀的公司集合，他們的管理層既有行業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)見(jiàn)，又有強(qiáng)大執(zhí)行力。我們持有阿里巴巴的股票。未來(lái)5年～10年，不少中概股一定會(huì)給投資者帶來(lái)非常豐厚的回報(bào)。當(dāng)然中概股也良莠不齊，投資者需要小心選擇，如果選錯(cuò)了投資標(biāo)的，也會(huì)賠得很慘。

A股鎖定中高端制造和消費(fèi)行業(yè)不碰熱門科技股

《紅周刊》：在A股和港股市場(chǎng)，您看好哪類企業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

王明全：我們研究了200多家A股和港股公司后發(fā)現(xiàn)，A股相對(duì)于美股有比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)主要集中在中高端制造業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，所以我們A股產(chǎn)品主要配置在這兩大行業(yè)。

《紅周刊》：A股和港股科技股經(jīng)歷了大起大落，科技龍頭的估值如何？

王明全：科技股是成長(zhǎng)股，波動(dòng)大是普遍現(xiàn)象，只要業(yè)績(jī)和市場(chǎng)情緒（估值）形成共振就會(huì)暴漲暴跌。從基本面分析，坦率地說(shuō)，很多A股熱門科技股我們不會(huì)碰，估值太高是原因之一。另外，很多科技公司要么處于炒概念階段，要么股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在業(yè)績(jī)前面了，最重要的是大多數(shù)成長(zhǎng)型科技公司的產(chǎn)品的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不能持續(xù)。但是我們看到，A股科技股的研發(fā)費(fèi)用率越來(lái)越高，這是決定產(chǎn)品定價(jià)權(quán)和經(jīng)營(yíng)護(hù)城河的關(guān)鍵所在。

由于海外疫情何時(shí)能被控制尚有很大不確定性，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品出口會(huì)遇到很大挑戰(zhàn)。所以正如上面所說(shuō)的那樣，我們2020年A股的投資主要聚焦于那些在中國(guó)生產(chǎn)制造并被中國(guó)消費(fèi)的中高端制造業(yè)和消費(fèi)行業(yè)。

《紅周刊》：有投資人說(shuō)，消費(fèi)和科技是市場(chǎng)永恒的主題。您同意嗎？

王明全：同意，消費(fèi)和科技是牛股輩出的行業(yè)，也是我們研究的主要方向。

《紅周刊》：中國(guó)哪類科技股未來(lái)可以比肩美股科技龍頭？

王明全：中國(guó)科技公司在電子商務(wù)、移動(dòng)支付、社交媒體和生活服務(wù)等行業(yè)已經(jīng)做到了比肩、甚至超越美國(guó)同行。比如支付寶和微信的移動(dòng)支付已經(jīng)把中國(guó)帶入先進(jìn)的無(wú)現(xiàn)金社會(huì);信息技術(shù)已經(jīng)給中國(guó)政府各類便民窗口、各類醫(yī)療和公用事業(yè)服務(wù)窗口帶來(lái)極大的便捷和效率提升;電子商務(wù)、外賣、共享出行和快遞行業(yè)的飛速發(fā)展給民眾的日常生活帶來(lái)了巨大的便利等等。從這些產(chǎn)業(yè)鏈中，一定能夠找到能給投資者帶來(lái)持續(xù)高回報(bào)的公司。

配置海外5G和半導(dǎo)體公司看好云計(jì)算、半導(dǎo)體和電動(dòng)汽車

《紅周刊》：5G和半導(dǎo)體是最近兩年的熱門行業(yè)，您怎么看？

王明全：我們海外產(chǎn)品配置了較多的海外5G和半導(dǎo)體公司，但我們A股產(chǎn)品對(duì)5G和半導(dǎo)體行業(yè)配置相對(duì)較少。

先說(shuō)5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司，5G基站建設(shè)和電信運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支密切相關(guān)，如果電信運(yùn)營(yíng)商拉長(zhǎng)了基站建設(shè)周期，這將給5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司每個(gè)季度帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽渴怯邢薜?。另外，由于疫情影響，很多手機(jī)廠商推遲發(fā)布5G手機(jī)，也給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來(lái)短期不利影響。

再看半導(dǎo)體行業(yè)，隨著數(shù)據(jù)的爆炸性增長(zhǎng)，對(duì)半導(dǎo)體的需求也在快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)也是持續(xù)大幅跑贏大盤的。

然而，A股的很多半導(dǎo)體公司只是因?yàn)橄硎苓M(jìn)口替代紅利而有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但相對(duì)歐美老牌的半導(dǎo)體公司來(lái)說(shuō)還比較弱小。很多公司做的都是低中端產(chǎn)品，進(jìn)入門檻并不是很高，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，他們還沒(méi)有形成很深的護(hù)城河。半導(dǎo)體行業(yè)是資金密集、人才密集的行業(yè)，需要持續(xù)多年的研發(fā)才可能出成果，如果股票市場(chǎng)炒作已經(jīng)透支了未來(lái)很多年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，它們的股價(jià)最終會(huì)回歸公司基本面。

《紅周刊》：請(qǐng)您再談一下TMT這個(gè)大行業(yè)，哪些細(xì)分行業(yè)是好賽道？

王明全：我們認(rèn)為，TMT行業(yè)是能夠給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)的行業(yè)，目前我們看好云計(jì)算、半導(dǎo)體和電動(dòng)汽車。

首先來(lái)看云計(jì)算，云計(jì)算的行業(yè)上升空間還很大。因?yàn)閼?yīng)用和數(shù)據(jù)從數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)云的進(jìn)程才剛剛開(kāi)始，AWS（亞馬遜云）、Azure（微軟云）等IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）還有很大的增長(zhǎng)空間，SaaS替代傳統(tǒng)軟件的部署方式、使用方式和付費(fèi)方式也在加速進(jìn)行中，疫情中的居家辦公更是加速了云計(jì)算的需求增長(zhǎng)。

其次是半導(dǎo)體，因?yàn)楝F(xiàn)代數(shù)據(jù)爆炸性增長(zhǎng)對(duì)計(jì)算能力、存儲(chǔ)的需求看不到盡頭，這對(duì)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司、半導(dǎo)體代工企業(yè)和上游半導(dǎo)體設(shè)備廠商帶來(lái)極大的商機(jī)，而這些半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的很多公司都非常值得投資。

最后是電動(dòng)汽車，就像Amazon是披著零售外衣的技術(shù)公司一樣，Tesla是披著汽車外衣的技術(shù)公司。Tesla的動(dòng)力電池技術(shù)、動(dòng)力電池管理技術(shù)、OTA在線升級(jí)技術(shù)和自動(dòng)駕駛技術(shù)，正在迅速改變傳統(tǒng)汽車行業(yè)、能源行業(yè)和人們的出行方式。

（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或賣出推薦）