債務(wù)約束、過度投資與成本粘性

章文芳 樊澤旭

摘 要：現(xiàn)代企業(yè)競爭力的一個重要影響因素是成本，成本粘性是成本管控的重要內(nèi)容，因此解決成本粘性問題具有重要意義。對成本粘性研究文獻進行回顧后，從債務(wù)約束這一角度對成本粘性進行研究分析，同時將過度投資作為中介變量來分析影響的作用機理，發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務(wù)約束可以通過抑制過度投資進而抑制成本粘性，為企業(yè)經(jīng)營管理提供一個新的治理視角。

關(guān)鍵詞：債務(wù)約束;過度投資;成本粘性

中圖分類號：F272? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）03-0099-02

引言

改革開放四十年進程中，日益激烈的競爭環(huán)境使我國制造業(yè)企業(yè)通過提升價格來增加獲利變得日益困難，企業(yè)亟待解決如何管控成本來增強競爭力。然而傳統(tǒng)的成本習性假設(shè)并不完全符合現(xiàn)實成本狀況，成本在業(yè)務(wù)量增加和減少時的變動額不等，稱為粘性特征，因此對成本的粘性具有重要意義。Anderson等人（2003）第一次提出且驗證了費用存在粘性，孫錚和劉浩（2004）對國內(nèi)的企業(yè)研究后發(fā)現(xiàn)成本確實表現(xiàn)出了粘性。隨后研究發(fā)現(xiàn)，粘性特征在多種行業(yè)中普遍存在，如何控制成本粘性成為備受關(guān)注的問題。

現(xiàn)有研究已從公司治理、盈余管理等角度探究成本影響因素，而現(xiàn)代越來越多企業(yè)以債務(wù)方式進行籌資，在運營過程中企業(yè)應(yīng)當重視債務(wù)存在所帶來的影響。同時，我國現(xiàn)代企業(yè)制度建立較晚，制度改革中兩權(quán)分離帶來的過度投資問題會阻礙資源配置和成本優(yōu)化，影響企業(yè)成本粘性?，F(xiàn)有研究較少探討企業(yè)債務(wù)治理作用的影響，有的也只是簡單解釋債務(wù)對成本粘性的影響，鮮有探索兩者間作用機理。因此，本文將過度投資作為中介變量分析債務(wù)約束對成本粘性作用機理。

本文主要貢獻在于，首先，選擇債務(wù)約束視角研究過度投資和成本粘性，表明債務(wù)約束具有治理作用，對提高企業(yè)投資效率和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有現(xiàn)實意義;其次，引入過度投資作為中介變量來分析債務(wù)約束對成本粘性影響的作用機理，為企業(yè)經(jīng)營管理提供一個新的治理視角。

一、文獻綜述

對于債務(wù)約束與成本粘性，江偉（2015）研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資的約束作用會通過影響調(diào)整成本進而影響成本粘性，當企業(yè)面臨越強的債務(wù)融資約束時其成本粘性會越弱。梁上坤（2015）考慮到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對我國非國有上市企業(yè)進行考察，加入債務(wù)約束因素后研究發(fā)現(xiàn)，管理層過度自信與成本粘性關(guān)系減弱，表明債務(wù)確實起到一定約束和治理作用，減小了成本粘性，這與薛志超等（2017）對制造業(yè)研究發(fā)現(xiàn)的負債程度和成本粘性正相關(guān)相反。

對于債務(wù)約束與過度投資，有學者研究表明債務(wù)約束了過度投資，黃、黃妮（2012）以房地產(chǎn)業(yè)為研究對象發(fā)現(xiàn)債務(wù)越高企業(yè)過度投資越少。同樣，梁上坤（2015）也發(fā)現(xiàn)負債能約束管理層行為。相反，有學者表示，在大背景環(huán)境中不存在負債相機治理效應(yīng)。朱磊、潘愛鈴（2009）的實證結(jié)果表明，負債與過度投資負相關(guān)不顯著。

對于過度投資與成本粘性，侯巧銘、夏爽、宋力（2016）發(fā)現(xiàn)存在過度投資時資源被浪費，成本變化幅度受到過度投資的正向影響。謝獲寶、惠麗麗（2016），張晨、程克群（2017）也都認為過度投資的存在會增加企業(yè)成本粘性，與周荃（2016）研究后發(fā)現(xiàn)的在緊縮貨幣政策下增加過度投資會減少成本粘性相反。

二、理論研究與分析

企業(yè)債務(wù)融資后支付債務(wù)本息是法定義務(wù)且要在規(guī)定時間內(nèi)償還，限制了現(xiàn)金流，企業(yè)在業(yè)務(wù)量減少時為了取得所需現(xiàn)金流會對閑置資源進行處置，降低了成本的粘性。債權(quán)人為了約束企業(yè)冒險決策會在簽訂的合約中設(shè)計具有限定作用的條目。一方面，成本粘性的存在代表利潤減少，增加企業(yè)債務(wù)違約可能性，不符合借貸雙方利益;另一方面，債務(wù)有限收益權(quán)下，債權(quán)人可能干預(yù)管理者不合理決策來控制風險，及時溝通止損。隨著債務(wù)水平上升借貸雙方博弈加劇，當企業(yè)存在債務(wù)約束，企業(yè)更可能會在業(yè)務(wù)量下降時進行業(yè)務(wù)調(diào)整，進而成本粘性減少。所以，債務(wù)約束可以抑制成本粘性。

基于債務(wù)現(xiàn)金流約束效應(yīng)，還本付息的法律約束是硬約束，會限制企業(yè)現(xiàn)金流，給管理層帶來資金受限壓力，約束其為謀取私利的過度投資;債權(quán)人將在合同中制定必要的約束條款以減少管理層的機會主義行為。基于債務(wù)破產(chǎn)威脅效應(yīng)，當企業(yè)不能按期償還本息則違約，債權(quán)人可要求破產(chǎn)清算，此時管理層被解聘會影響個人職業(yè)發(fā)展，所以管理層會慎重投資。基于控制權(quán)理論，引入債務(wù)使權(quán)益融資比例減少，間接增加管理層持股比例，從而獲得更多企業(yè)控制權(quán)和股權(quán)收益。緩解委托代理成本，管理層需權(quán)衡構(gòu)建個人帝國利益和有效投資以提高企業(yè)價值的收益，使機會主義行為減少，有助于抑制過度投資的發(fā)生。所以，債務(wù)約束可以抑制過度投資。

基于調(diào)整成本理論，當發(fā)生過度投資時業(yè)務(wù)量增加，企業(yè)簽訂契約時交易成本增加，業(yè)務(wù)量下降時過剩產(chǎn)能會導(dǎo)致存貨跌價損失、閑置設(shè)備折舊等成本，此時重新配置資源又會發(fā)生較大調(diào)整成本，管理層更會傾向于不對閑置資源進行處理，增加了粘性?；诠芾碚哳A(yù)期理論，業(yè)務(wù)量下降時樂觀管理者既會保持已有規(guī)模又會進行新投資，甚至項目凈現(xiàn)值小于零造成過度投資，收入下降時成本沒有相應(yīng)下降，成本粘性增加?；诖砝碚摚捎诖嬖谛畔⒌牟粚ΨQ和建造個人“帝國”動機，管理層所做出的決策會更偏向于最大化自己的利益，更會通過對即使凈現(xiàn)值小于零的大量項目進行投資來實現(xiàn)擴張目標，造成投資過度，當業(yè)務(wù)量出現(xiàn)下滑后卻不愿處理閑置資源，促進了粘性的增加。所以，過度投資會促進成本粘性。

綜上所述，債務(wù)約束、過度投資和成本粘性三者間構(gòu)成了密切聯(lián)系，由此可以得出債務(wù)約束通過抑制過度投資進而抑制成本粘性，即過度投資是債務(wù)約束影響成本粘性的中介變量。

結(jié)語

從債務(wù)約束角度分析其對成本粘性的影響以及作用機理，將過度投資作為中介變量，可以發(fā)現(xiàn)過度投資在債務(wù)約束對成本粘性的抑制作用中發(fā)揮中介效應(yīng)，企業(yè)債務(wù)可以通過抑制過度投資進而抑制成本粘性，表明債務(wù)具有一定治理作用。因此，本文建議企業(yè)融資時考慮債務(wù)融資，從而形成合理資本結(jié)構(gòu)，同時引入債務(wù)可約束過度投資，進而減少成本粘性，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)收益，這樣才有利于更長久地發(fā)展。

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