中國利率市場化評估

鐘世和

關(guān)鍵詞利率市場化 利率價格管制 利率數(shù)量管制

自上世紀(jì)90年代開始，我國一直在積極推進(jìn)利率市場化改革，但綜觀利率市場化的改革路徑，進(jìn)程比較緩慢。早在1993年黨的十四屆三中全會明確提出要發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)，利率市場化成為一種潛在的制度選擇。2002年黨的十六大報(bào)告首次明確了利率市場化改革方向。之后，以放松利率價格管制為主的利率市場化改革扎實(shí)推進(jìn)，2015年10月存款利率上限管制放開后，除企業(yè)債券發(fā)行價格和外幣存款利率尚有部分限制外，利率的價格管制基本放開。對此，很多學(xué)者認(rèn)為我國利率市場化已基本完成。然而，從實(shí)際效果來看，雖然我國利率價格管制已基本放開，但是利率的形成機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制和管理方式的市場化仍未完全實(shí)現(xiàn)，且存在顯著的“雙軌制”特征。例如，從資金供給層面看，存款市場利率基本由央行存款基準(zhǔn)利率決定，而貨幣市場和債券市場利率基本由市場決定;銀行貸款利率定價一部分參考央行貸款基準(zhǔn)利率，另一部分以上海同業(yè)拆放利率等市場利率定價。從資金需求層面看，國有企業(yè)以“計(jì)劃軌”利率獲取貸款，而民營企業(yè)基本以“市場軌”利率獲得資金。雖然在2019年8月，人民銀行將貸款市場報(bào)價利率（LPR）與中期借貸便利（MLF）利率掛鉤，但這僅邁出了信貸市場利率“并軌”的第一步，利率“雙軌制”并軌尚未完全實(shí)現(xiàn)，仍任重道遠(yuǎn)。黨的十九大報(bào)告指出：要“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革”。這表明深化利率市場化改革，仍然是下一步金融改革的重點(diǎn)內(nèi)容。利率市場化改革是擬通過改革和調(diào)整金融市場中不完善的機(jī)制和體制，矯正金融市場資源配置扭曲現(xiàn)象，其根本目的在于提高金融資源配置效率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。通過利率的市場化改革，能充分發(fā)揮價格機(jī)制在資源配置中的積極作用，從而引導(dǎo)資本、勞動、土地等生產(chǎn)要素從效率低的地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)向效率高的地方流動，不斷提高資金與資源配置效率，從而推動經(jīng)濟(jì)增長。那么，當(dāng)前我國的利率市場化水平到底是多少？如何評價利率市場化水平？這些問題對于統(tǒng)一利率市場化改革思想，將利率市場改革進(jìn)行到底，實(shí)現(xiàn)真正意義上的利率市場化改革目標(biāo)意義重大。

一、文獻(xiàn)綜述

很多學(xué)者認(rèn)為我國利率市場化基本完成。劉金山和何煒以利率市場大事為節(jié)點(diǎn)，測算得出我國利率市場化程度約為80.64%，除存款外，已基本實(shí)現(xiàn)利率市場化。有學(xué)者指出我國利率市場化改革的最后和最重要的一步是放開存款利率上限。王光偉指出，西方國家的利率市場化，外在表現(xiàn)是利率水平的逐漸放松管制，乃至完全由市場決定，最終標(biāo)志通常是存款利率的放開。楊偉指出，2015年10月中國人民銀行決定對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率上限，標(biāo)志著利率市場化基本完成。安輝和張芳測算了我國利率市場化水平，發(fā)現(xiàn)截至2015年我國的利率市場化基本完成，利率市場化程度高達(dá)94.68%。

但也有部分學(xué)者指出，完成真正意義上的利率市場化還有很長的路要走。王國剛指出，在我國獨(dú)特的外植型金融體系之下，真正的利率市場化依然任重道遠(yuǎn)。相比較而言，西方國家的金融體系內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，居民和實(shí)體企業(yè)享有充分的金融權(quán)利。顧海兵等指出信貸資金向國有部門傾斜，導(dǎo)致民間中小企業(yè)和私人融資難，嚴(yán)重影響了我國資金價格的市場化程度。張前榮提出，當(dāng)前的利率市場化只是形式上的市場化，利率定價和利率管理并未實(shí)現(xiàn)市場化。紀(jì)洋等研究發(fā)現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)具有金融雙軌制的特點(diǎn)——同時存在正規(guī)和非正規(guī)兩個金融市場，且存在價格和數(shù)量管制的雙重扭曲。因此，我國的利率市場化需考慮雙軌特點(diǎn)，既要減少價格扭曲，又要改變數(shù)量扭曲。單純的價格改革反而會全面推高利率，只有輔以數(shù)量改革，才能降低非正規(guī)利率。黃益平等提出完全放開利率管制是利率市場化的里程碑，但并不是終點(diǎn)。Tan等人通過對利率市場化國際比較的研究發(fā)現(xiàn)，簡單地放開利率管制并不能實(shí)現(xiàn)真正的利率市場化，須進(jìn)行結(jié)構(gòu)和數(shù)量改革。

可見，當(dāng)前需從利率價格和數(shù)量改革的雙重視角評估中國的利率市場化進(jìn)程。從利率市場化進(jìn)程的研究現(xiàn)狀來看，基于價格改革視角評價我國利率市場化進(jìn)程的指標(biāo)體系、評價方法已比較成熟，基于數(shù)量改革視角評價我國利率市場化進(jìn)程的研究卻一直被忽視，而基于利率價格和數(shù)量改革雙重視角構(gòu)建利率市場化綜合評價指數(shù)，評價我國利率市場化進(jìn)程的研究目前還比較少。在現(xiàn)有研究利率市場化評估的文獻(xiàn)中，主要以多指標(biāo)的定性與定量評價為主，以單一指標(biāo)評估為輔。其中，在定性與定量相結(jié)合的評估中，很多文獻(xiàn)基于價格管制的視角，將利率市場化定義為利率價格行政管制的放松，認(rèn)為利率價格的完全放開標(biāo)志著利率市場化的完成。這種單一指標(biāo)評估法不僅有其自身的局限，同時也不能反映利率市場化改革的數(shù)量管制。

綜上所述，我國作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，金融體系“外植”于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與西方國家利率市場化改革相比，有其自身的特殊性，不僅存在對利率的價格管制，而且存在對利率的數(shù)量管制。很多學(xué)者認(rèn)為我國利率市場化已基本完成，這不利于進(jìn)一步研究和深化利率市場化改革。當(dāng)前，我國利率的價格信號和資金配置功能仍未得到充分發(fā)揮，利率形成機(jī)制還在不斷完善，利率傳導(dǎo)機(jī)制依然不夠順暢，這正是要加快深化利率市場化改革的根本原因所在。

二、中國利率市場化評估指標(biāo)體系與評估方法

1.利率市場化評估指標(biāo)體系

（1）利率市場化綜合評估指標(biāo)體系

本文構(gòu)建了基于利率價格管制和數(shù)量管制的利率市場化綜合評價指標(biāo)體系，圖1分別對此加以具體說明。

圖1利率市場化綜合評估指標(biāo)體系

利率價格管制指標(biāo)體系的構(gòu)建?，F(xiàn)有研究指出，基于利率價格管制評價利率市場化的指標(biāo)體系已比較成熟，因此，沿用安輝和張芳評價利率價格管制的指標(biāo)體系，從貨幣市場利率、債券發(fā)行利率、外幣利率、人民幣貸款利率、人民幣存款利率五個三級指標(biāo)評價利率的價格管制水平，具體如圖1所示。

利率數(shù)量管制指標(biāo)體系的構(gòu)建。我國利率數(shù)量管制集中體現(xiàn)在居民和企業(yè)的金融選擇權(quán)受到嚴(yán)格的限制，而金融選擇權(quán)從大類上可分為兩個——金融貸款和存款選擇權(quán)，這主要體現(xiàn)在對居民和企業(yè)貸款和存款數(shù)量控制上，因此，可從貸款和存款兩方面評價利率的數(shù)量管制。貸款數(shù)量管制的評價指標(biāo)分別為信貸規(guī)模控制、信貸配給、企業(yè)貸款選擇權(quán)控制。其中，信貸規(guī)模控制是指國家對存貸比、法定存款準(zhǔn)備金率的控制;信貸配給是指地區(qū)信貸配給、企業(yè)信貸配給、農(nóng)村信貸配給;企業(yè)貸款選擇權(quán)控制是指國家對企業(yè)融資渠道的控制。存款數(shù)量管制的評價指標(biāo)分別為居民理財(cái)選擇權(quán)控制、企業(yè)理財(cái)選擇權(quán)控制。其中，居民理財(cái)選擇權(quán)控制是指國家對居民理財(cái)渠道的限制;企業(yè)理財(cái)選擇權(quán)控制是國家對企業(yè)向企業(yè)直接貸款的限制。

（2）存款利率市場化評估指標(biāo)體系

存款利率的市場化對中國金融改革意義重大，它將對商業(yè)銀行存款成本產(chǎn)生直接影響。因此，依據(jù)利率市場化綜合評價指標(biāo)體系，選擇對商業(yè)銀行的存款成本產(chǎn)生直接影響的指標(biāo)，構(gòu)建存款利率市場化評估指標(biāo)體系，見圖2。

圖2存款利率市場化評估指標(biāo)體系

（3）貸款利率市場化評估指標(biāo)體系

貸款利率市場化具有很重要的意義，它會對商業(yè)銀行的產(chǎn)品定價產(chǎn)生直接影響。因此，依據(jù)利率市場化綜合評價指標(biāo)體系，選擇利率市場化對銀行貸款成本直接產(chǎn)生影響的指標(biāo)，構(gòu)建了貸款利率市場化指標(biāo)體系，具體如圖3所示。

圖3貸款利率市場化評估指標(biāo)體系

2.利率市場化評估指標(biāo)方法

根據(jù)現(xiàn)有研究利率市場化評估的文獻(xiàn)，采取以下三步評估利率市場化總指數(shù)、存款利率市場化指數(shù)與貸款利率市場化指數(shù)。

第一步：依據(jù)利率市場的政策、措施、事件對利率市場化的影響大小和方向，為利率市場化指標(biāo)體系中的每一指標(biāo)賦值。借鑒莊曉玖在構(gòu)建我國金融自由化指數(shù)時采用的賦值方法：對利率市場化評估指標(biāo)體系的每個指標(biāo)從0-1賦值，0表示完全抑制，1表示完全自由化，最小間隔為0.05。

第二步：依據(jù)一定的原則，確定各指標(biāo)的權(quán)重。目前評估利率市場化的文獻(xiàn)中，確定各指標(biāo)權(quán)重的方法主要為簡單平均法和主成分分析法。主成分分析法雖然具備客觀性，但不能反映改革之間的協(xié)同性。利率市場化改革涉及方方面面，簡單平均法假設(shè)各項(xiàng)改革必須齊頭并進(jìn)才能達(dá)到理想的改革效果，這一假設(shè)更加符合中國實(shí)際。因此，沿用劉金山和何煒、安輝和張芳的方法，采用簡單平均法確定指標(biāo)權(quán)重，即各個層級指標(biāo)之間的權(quán)重均相同，但每個層級內(nèi)部的指標(biāo)權(quán)重則需要根據(jù)指標(biāo)個數(shù)的多少進(jìn)行平均分配，比如，三級指標(biāo)有2個，則三級指標(biāo)中每個指標(biāo)的權(quán)重為1/2，如為3個指標(biāo)，則三級指標(biāo)中每個指標(biāo)的權(quán)重則為1/3，依此類推。

第三步：合成利率市場化指數(shù)。合成利率市場化指數(shù)合成的方法為各指標(biāo)的權(quán)重與各指標(biāo)賦值的乘積。

三、中國利率市場化評估結(jié)果與分析

1.利率市場化指標(biāo)賦值結(jié)果

（1）利率價格管制指標(biāo)的賦值

如表1所示，大部分利率的價格管制已被取消，但企業(yè)債券發(fā)行利率、外幣存款利率管制尚未完全取消，利率市場化的價格管制仍需進(jìn)一步放開。

表1基于價格管制的利率市場化指標(biāo)賦值結(jié)果

數(shù)據(jù)來源：本表數(shù)據(jù)依據(jù)利率市場化指標(biāo)賦值計(jì)算方法測算而來。利率市場化指標(biāo)賦值依據(jù)利率市場化改革的政策、措施或事件對利率市場化指標(biāo)影響大小計(jì)算，利率市場化改革的政策、措施或事件來源于中國人民銀行網(wǎng)站、銀監(jiān)會網(wǎng)站、財(cái)政部網(wǎng)站、新華網(wǎng)等。

（2）利率數(shù)量管制指標(biāo)賦值

通過對表2的分析可發(fā)現(xiàn)，利率的數(shù)量管制普遍存在，在貸款數(shù)量控制方面，企業(yè)信貸配給、地區(qū)問信貸配給、農(nóng)村信貸配給、企業(yè)貸款選擇權(quán)（信托產(chǎn)業(yè)）的管制較為明顯;存款數(shù)量控制方面，企業(yè)理財(cái)選擇權(quán)（直接發(fā)放貸款）和居民理財(cái)選擇權(quán)（信托理財(cái)）的管制較嚴(yán)格。從表2中可看出，目前中國的信貸配給問題依然比較嚴(yán)重，主要表現(xiàn)在對不同所有制和規(guī)模企業(yè)的信貸配給上，商業(yè)銀行更加傾向于為國有企業(yè)和大型企業(yè)優(yōu)先貸款。民營銀行的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起對于擴(kuò)大企業(yè)貸款選擇權(quán)的意義重大，同時，互聯(lián)網(wǎng)金融和銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展也極大地?cái)U(kuò)大了居民的理財(cái)選擇權(quán)。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融顯著地?cái)U(kuò)大了居民理財(cái)選擇權(quán)。2013年，余額寶、理財(cái)通等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的創(chuàng)新，以其投資便利性、低門檻、高收益等特點(diǎn)，加速了銀行存款搬家和“金融脫媒”，極大地提高了居民的理財(cái)意識。至2017年3月末，余額寶資產(chǎn)凈值達(dá)1.14萬億元，大部分資金都來自投資個體，用戶數(shù)量已超3億。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，尤其是P2P貸款平臺和阿里小貸公司等互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，有效地緩解了企業(yè)的信貸配給。

表2基于數(shù)量管制的利率市場化指標(biāo)賦值結(jié)果

數(shù)據(jù)來源：同表1。

2.利率市場化評估結(jié)果

（1）利率市場化總指數(shù)

表3我國1996-2016年利率市場化總指數(shù)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：依據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，按照利率市場化評估指標(biāo)方法測算而來。

通過對表3的分析發(fā)現(xiàn)：第一，從基于價格管制的利率市場化指數(shù)的趨勢來看，利率市場化水平從1996年的12.3%上升到2016年的94.5%，總體上呈增長態(tài)勢，期間停滯的年份分別為2000-2002年、2004-2006年、2008-2011年和2015-2016年，利率市場化水平依次為53.0%、71.2%、73.8%、94.5%。雖然中問出現(xiàn)過短暫的停滯，但是無論從改革的速度還是改革的深度來看，利率市場化的價格改革都取得了巨大的成功，改革目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。尤其是十八大后，隨著全面深化改革的深入推進(jìn)，改革得以全面實(shí)施和深化，利率市場化改革步伐明顯加快，利率市場化水平從2012年的77.5%提高至2016年的94.5%，四年問增幅高達(dá)17%。另外，通過分析可發(fā)現(xiàn)，引發(fā)利率市場化改革停滯的原因主要是，由于政府放松了利率價格改革的步伐;2000-2002年、2004-2006年、2008-2011年和2015-2016年四個階段中，與前一年相比較，未發(fā)生放松貨幣市場、債券市場、外幣市場、人民幣存貸款市場價格管制的政策、措施或事件。

第二，從基于數(shù)量管制的利率市場化指數(shù)的趨勢來看，利率市場化水平從1996年的-2%增長到2016年的61.3%，整體呈現(xiàn)為逐年增長的態(tài)勢，期間沒有停滯。這表明隨著信貸規(guī)?？刂坪托刨J配給的放松，以及企業(yè)貸款選擇權(quán)、居民理財(cái)選擇權(quán)、企業(yè)理財(cái)選擇權(quán)的不斷擴(kuò)大，基于數(shù)量管制的利率市場化水平在持續(xù)提高，但從程度上來說，61.3%的利率市場化水平表明基于數(shù)量管制的利率市場化改革仍有很大的改革空間。與基于價格管制的利率市場化水平改革情況相同的是，十八大以來的全面深化改革有力地推動了利率的數(shù)量改革，利率市場化水平從2012年的32.4%提高至2016年的61.3%，四年間增幅高達(dá)28.9%。

第三，相比較而言，無論在哪個時期，基于價格管制的利率市場化指數(shù)明顯高于基于數(shù)量管制的利率市場化指數(shù)，這表明，在利率市場化改革的進(jìn)程中，相比利率數(shù)量改革，利率價格改革更加被重視。主要原因有：一方面，與利率的價格改革相比，利率的數(shù)量改革難度大、涉及面廣、更加隱蔽，且在利率市場化改革的頂層設(shè)計(jì)中尚未提出。因?yàn)樵擁?xiàng)改革不僅涉及到金融領(lǐng)域的改革，而且涉及到對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革，改革的內(nèi)容包括地方政府保護(hù)、金融機(jī)構(gòu)壟斷、國有企業(yè)治理等。另一方面，與利率的價格改革相比，利率數(shù)量改革涉及的部門較多，改革主體難以明確。從利率市場化的改革歷程來看，中國人民銀行是利率價格改革的主體，利率的價格改革從頂層設(shè)計(jì)上就保證其能夠有序推動。但從利率的數(shù)量改革主體來看，包括不限于中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財(cái)政部、地方政府、國有企業(yè)等的主體，這些領(lǐng)域的利率數(shù)量改革體現(xiàn)了一定的專業(yè)性，很難確定某一個部門作為利率數(shù)量改革的主體。

第四，從利率市場化總指數(shù)來看，利率市場化水平從1996年的5.16%增長到2016年的77.88%，整體為增長態(tài)勢，期間沒有停滯不前的年份，這表明近20年以來，我國的利率市場化改革取得了很大的成就。背后的原因正是基于利率價格和數(shù)量管制“雙輪驅(qū)動”的改革，成功有力地支撐了利率市場化總水平的提高。

（2）存款利率市場化總指數(shù)

存款利率市場化總指數(shù)如表4所示。結(jié)果表明：第一，從基于價格管制的存款利率市場化指數(shù)的趨勢來看，存款利率市場化水平從1996年的0%增長到2016年的92.5%，整體為增長態(tài)勢，期間停滯的年份分別為2000-2002年、2004-2011年、2012-2013年、2015-2016年，存款利率市場化水平依次為20%、62.5%、65%、92.5%。從2012年以來，隨著全面深化改革的不斷深入推進(jìn)，存款利率市場化水平提高較快，從2012年的65%提高至2016年的92.5%，四年間增幅高達(dá)27.5%。

第二，從基于數(shù)量管制的利率市場化指數(shù)的趨勢來看，存款利率市場化水平從1996年的-5.0%增長到2016年的53.3%，整體為增長態(tài)勢，期間停滯的年份分別為1996-2001年、2003-2004年、2005-2006年、2007-2008年、2011-2012年，存款利率市場化水平分別為-5%、8.3%、9.2%、16.7%、20.8%。而從2012年以來，隨著全面深化改革的不斷深入推進(jìn)，利率市場化水平快速提高，從2012年的20.8%提高至2016年的53.3%，四年間增幅高達(dá)32.5%。第三，相比較而言，無論在哪個時期，基于價格管制的存款利率市場化水平明顯高于基于數(shù)量管制的存款利率市場化水平，這表明對存款利率的數(shù)量控制改革重視不夠，導(dǎo)致其直接降低了整體的存款利率市場化水平。第四，從存款利率市場化總指數(shù)來看，利率市場化水平從1996年的-2.5%增長到2016年的72.9%，表明近20年以來我國的存款利率市場化改革取得了很大的成就。從2012年以來，存款利率市場化水平快速提高，由2012年的42.9%提高至2016年的72.9%，四年問增幅高達(dá)30%。

表4我國1996-2016年存款利率市場化總指數(shù)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：依據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，按照利率市場化評估指標(biāo)方法測算而來。

（3）貸款利率市場化總指數(shù)

貸款利率市場化總指數(shù)如表5所示，結(jié)果表明：第一，從基于價格管制的貸款利率市場化指數(shù)的趨勢來看，貸款利率市場化水平從1996年的3.3%增長到2016年的100%，整體為增長態(tài)勢，期間停滯的年份分別為1996-1997年、2000-2002年、2004-2011年，貸款利率市場化水平依次為3.3%、66.7%、83.3%。第二，從基于數(shù)量管制的利率市場化指數(shù)的趨勢來看，貸款利率市場化水平從1996年的1%增長到2016年的69.2%，整體為增長態(tài)勢，期間沒有停滯的年份，但有幾年出現(xiàn)了下降的現(xiàn)象。第三，相比較而言，基于價格管制的貸款利率市場化水平大部分年份明顯高于基于數(shù)量管制的貸款利率市場化水平，這表明貸款利率市場化改革過程中，對貸款利率的數(shù)量控制改革重視不夠，導(dǎo)致其直接降低了整體的貸款利率市場化水平。第四，從貸款利率市場化總指數(shù)來看，利率市場化水平從1996年的2.2%增長到2016年的84.6%，表明近20年以來我國貸款利率市場化改革取得了巨大的成就。從2012年以來，貸款利率市場化水平快速提高，從2012年的66.9%提高至2016年的84.6%，四年的增幅高達(dá)17.7%。

表5我國1996-2016年貸款利率市場化總指數(shù)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：依據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，按照利率市場化評估指標(biāo)方法測算而來。

（4）存款與貸款利率市場化總指數(shù)對比分析

通過對存、貸款利率市場化水平的對比分析發(fā)現(xiàn)：樣本期間內(nèi)，貸款利率市場化總水平均高于存款利率市場化水平，其原因主要是由于貸款利率市場化的價格改革和數(shù)量改革快于同期存款利率市場化的價格和數(shù)量改革，這主要是由于利率市場化改革本身是一個外生變量，完全取決于政府推動利率市場化改革的思路和節(jié)奏。從利率市場化改革的整體思路來看，貸款利率市場化早于和優(yōu)于存款利率市場化。早在2002年，中國人民銀行在《2002年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，公布了我國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額，后短期、小額。

四、結(jié)論及政策建議

綜上所述，以往利率市場化改革，更加側(cè)重于放松利率價格管制的改革，對利率的數(shù)量改革重視相對不足，利率市場化改革呈現(xiàn)出不對稱、不系統(tǒng)、不協(xié)調(diào)的特征，進(jìn)而導(dǎo)致盡管已基本完成利率的價格改革，但仍未達(dá)到預(yù)期的利率市場化改革目標(biāo)。實(shí)證結(jié)果表明，2016年，我國利率市場化總水平僅為77.88%;基于價格管制視角的利率市場化水平高達(dá)94.5%，但基于數(shù)量管制視角的利率市場化水平僅為61.3%;存款利率市場化水平為72.9%，貸款利率市場化水平為84.6%。這表明，新時代下要完成實(shí)質(zhì)意義上的利率市場化，必須付出更為艱巨、更加艱苦的努力，當(dāng)前迫切需要從以下三方面推進(jìn)利率市場化改革：

1.完善新時代利率市場化改革策略，做好利率數(shù)量改革的頂層設(shè)計(jì)。

以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，根據(jù)當(dāng)前我國利率市場化水平以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，應(yīng)以“突出改革重點(diǎn)、明確改革主體，實(shí)時監(jiān)控改革進(jìn)程”為策略，重點(diǎn)做好利率數(shù)量改革的頂層設(shè)計(jì)。首先，要將利率數(shù)量改革正式納入利率市場化改革的日程，突出數(shù)量改革的重要性;其次，要明確利率數(shù)量改革的主體，充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度等機(jī)制的積極作用，提出利率數(shù)量改革的時間表和具體措施，加強(qiáng)不同監(jiān)管部門利率數(shù)量改革政策的溝通協(xié)調(diào)，努力消除改革短板;最后，要定期評估利率數(shù)量改革進(jìn)程，分析改革中存在的難點(diǎn)和重點(diǎn)，提高改革的效果和效率。

2.著力推動利率的數(shù)量改革，實(shí)現(xiàn)資金需求端利率“雙軌制”并軌。

利率數(shù)量改革具有涉及廣、難度大的特點(diǎn)，它不僅涉及到金融體制自身的改革，而且涉及到地方政府保護(hù)、金融機(jī)構(gòu)壟斷、國有企業(yè)等多個與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的改革。利率數(shù)量管制的根源是金融雙軌制，主要體現(xiàn)在四個方面：大型企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)以低成本獲取信貸資源，而中小微企業(yè)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)融資難融資貴;行政區(qū)域內(nèi)政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)的企業(yè)獲得低成本信貸資源，而政治關(guān)聯(lián)弱的企業(yè)融資難融資貴;國有企業(yè)獲得低成本信貸資源，而風(fēng)險(xiǎn)相同的民營企業(yè)融資不足或融資成本過高;銀行等間接融資金融機(jī)構(gòu)獲得大量金融資源，資本市場等直接融資機(jī)構(gòu)金融資源匱乏。因此，要通過提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制能力和金融創(chuàng)能力、完善地區(qū)問競爭機(jī)制、深化國有企業(yè)改革、完善資本市場體系，全面破除金融“雙軌制”現(xiàn)象，進(jìn)而深化利率數(shù)量改革。

3.繼續(xù)深化利率的價格改革，加快推動資金供給端利率“雙軌制”并軌。

當(dāng)前，除外幣存款利率、企業(yè)債券發(fā)行利率尚未完全放開管制外，實(shí)現(xiàn)存款利率與貨幣市場利率的“雙軌制”并軌是下一步利率價格改革的重點(diǎn)任務(wù)。首先，加快推廣2014年上海市放開300萬以下小額外幣存款利率上限的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)外幣存款利率市場化;其次，加速企業(yè)債券發(fā)行的利率市場化改革，適時放松發(fā)行利率上限不得高于相同期限居民儲蓄定期存款利率40%的規(guī)定;最后，盡管2019年，通過貸款市場報(bào)價利率（LPR）與中期借貸便利（MLF）利率的掛鉤，基本實(shí)現(xiàn)了貸款利率的“雙軌制”并軌，但是存款利率的“雙軌制”并軌現(xiàn)象依然存在，利率價格傳導(dǎo)機(jī)制改革僅邁出關(guān)鍵的第一步，與成熟金融市場正常暢通的利率傳導(dǎo)過程“貨幣政策——政策利率——貨幣市場利率——存款利率——商業(yè)銀行整體負(fù)債成本——貸款利率”相比，仍有很長的路要走。

作者單位：西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院、中國人民銀行西安分行營業(yè)管理部

責(zé)任編輯：韓海燕