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    國企混改能成為提效率和去杠桿的途徑嗎?

    2020-04-09 08:20:42謝富生
    財經(jīng)理論與實踐 2020年2期
    關(guān)鍵詞:融資約束所有制效率

    謝富生

    摘?要:在市場競爭環(huán)境中,混合所有制經(jīng)濟通過企業(yè)間的團隊合作,結(jié)合國有資本的融資優(yōu)勢與民營資本的效率優(yōu)勢,產(chǎn)生互補的企業(yè)治理效果。在產(chǎn)權(quán)與企業(yè)合作框架下,建立存在金融摩擦的理論模型,探討國企混改對企業(yè)提效率、去杠桿的影響。結(jié)果表明:混合所有制改革有利于企業(yè)績效的改善;綜合考慮生產(chǎn)效率及借貸約束,企業(yè)的國有股份比例和績效是狀態(tài)依存的。

    關(guān)鍵詞:?國企混改;所有制;融資約束;效率;集團合作

    中圖分類號:F421.3文獻標識碼:?A文章編號:1003-7217(2020)02-0009-06

    一、引?言

    當前,中國經(jīng)濟處于新常態(tài),急需通過對國有企業(yè)的進一步改革來實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。然而,吳敬璉(2011)認為國有經(jīng)濟改革必然會遇到陳舊意識形態(tài)和特殊既得利益集團的阻礙,國企改革是一項十分艱巨的任務,還有很長的路要走[1]。事實上,早在1997年,政府就明確了“以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展”的基本經(jīng)濟制度。但是趟過國企改革的深水區(qū)并非朝夕之功。時隔16年,在十八屆三中全會提出的重大任務中,再次強調(diào)了推進混合所有制改革。為何國企的所有制改革再次引起熱議?如何完成這一艱巨的任務?

    問題可能在于,對混合所有制經(jīng)濟的實現(xiàn)形式,理論上還缺少共識。所以,本文借鑒了對產(chǎn)權(quán)和合作團隊博弈理論,以及金融摩擦理論的研究結(jié)果,從不同所有制企業(yè)間通過合作團隊來消除金融錯配、提高經(jīng)濟總體生產(chǎn)效率的角度,探討國企混改。試圖回答:什么是發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的關(guān)鍵?發(fā)展混合所有制經(jīng)濟對中國的經(jīng)濟發(fā)展、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有何意義?

    基于中國國企混改的經(jīng)驗,本文拓展了產(chǎn)權(quán)和合作團隊的經(jīng)濟學理論。①研究證明,產(chǎn)權(quán)和合作團隊的經(jīng)濟學理論同樣適合于混合所有制,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的關(guān)鍵是,不同所有制企業(yè)基于各自的優(yōu)勢,形成企業(yè)集團合作?;旌纤兄平?jīng)濟發(fā)展的意義包括:有利于消除各方阻力,確定市場調(diào)節(jié)在資源配置中的決定性作用;有利于去杠桿,盤活國有資本,將國有資源開發(fā)與使用有效地納入到市場經(jīng)濟建設(shè)中;有利于提效率,將國有企業(yè)的資本優(yōu)勢與民營企業(yè)的機制優(yōu)勢合二為一,產(chǎn)生互補的企業(yè)治理效果。關(guān)于不同所有制企業(yè)的融資約束和效率差異,宋錚等在描述中國經(jīng)濟的增長之謎的模型中做了解釋[2]。在此條件下,外部資金難以配置到高效率的企業(yè)中,高效率企業(yè)通過內(nèi)部資金積累緩慢發(fā)展。這在宏觀上導致外貿(mào)失衡、外匯儲備居高不下。但是,他們的模型沒有回答,如何解決結(jié)構(gòu)非均衡,如何提高社會總體生產(chǎn)效率。

    本文另一個創(chuàng)新點在于強調(diào)了金融提高資源配置效率,特別是促進不同所有制企業(yè)集團的合作。大量研究發(fā)現(xiàn),提高企業(yè)合作團隊生產(chǎn)效率的關(guān)鍵在于金融深化。在發(fā)展經(jīng)濟學文獻中,一般認為金融深化是經(jīng)濟發(fā)展的“發(fā)動機”。默頓和博迪認為金融深化增加資源的流動性,減少投資的交易成本,從而促進技術(shù)進步,導致投資增加[3]。而金和萊文發(fā)現(xiàn)金融深化提高資源的配置效率以及回報率,從而提高企業(yè)生產(chǎn)效率[4]。但是,國內(nèi)現(xiàn)有的文獻主要強調(diào)第一種途徑對經(jīng)濟增長的積極作用。比如,張軍和金煜研究發(fā)現(xiàn)金融深化推動技術(shù)進步和投資對經(jīng)濟增長的積極作用[5]。

    二、國有企業(yè)、融資約束與效率:文獻綜述

    數(shù)據(jù)表明,不同所有制企業(yè)存在全要素生產(chǎn)率的差異?;趪医y(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)(1998-2007年),并以企業(yè)實收資本所反映的混合所有制結(jié)構(gòu)為視角,將國有資本和集體資本整合為公有資本,其他個人資本、港澳臺資本、外商資本看作非公有資本。將所有企業(yè)分成:公有資本(國企企業(yè),簡稱國企)、非公有資本(民營企業(yè),簡稱民企)、公有和非公有資本混合(混合企業(yè))。運用修正的OP方法估計了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。各類企業(yè)TFP的分布的概率密度(見圖1)以及TFP的統(tǒng)計描述(見表1),從圖形及數(shù)據(jù)統(tǒng)計中可以發(fā)現(xiàn),混合企業(yè)TFP的均值和中位數(shù)都大于總體企業(yè)的TFP,從整個經(jīng)濟總體來說,進行國有企業(yè)混合所有制改革有利于提高社會整體企業(yè)的全要素生產(chǎn)力。

    不同所有制企業(yè)不僅存在生產(chǎn)效率的差異,同時面對不同的融資約束。采用不同行業(yè)中國有企業(yè)、民營企業(yè)的資產(chǎn)負債率(融資約束)與資本增值保值率(效率)的數(shù)據(jù)來描述兩者之間的關(guān)系(見圖2)。與金融深化理論預期一致,無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè),資產(chǎn)負債率越高(金融約束寬松),企業(yè)的資本增值保值率就越高。而進一步比較不同所有制企業(yè),發(fā)現(xiàn)這種效果對民營企業(yè)更加顯著(民企擬合線的斜率大于國企擬合線)。

    更值得重視的是,現(xiàn)有的、大量的基于中國的實證研究發(fā)現(xiàn),國有股權(quán)比例與企業(yè)績效的關(guān)系不是簡單線性的,而是狀態(tài)依存的。狀態(tài)的集合中包括國有、民營企業(yè)生產(chǎn)力的發(fā)展水平,融資的借貸約束。結(jié)合對現(xiàn)有文獻的歸納,狀態(tài)依存性表現(xiàn)在以下三個方面(參見表2的總結(jié)):

    第一,當社會總體效率較低,而國企、民企的借貸約束差距較小時,則民營企業(yè)獨資較好。比如,許小年和王燕利用1993-1995年滬深兩市300多家上市公司的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展的早期,國有控股比例越高的公司績效越差[6]。劉小玄、李利英選取了來自競爭行業(yè)的451家企業(yè)數(shù)據(jù),研究國企改革對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。研究發(fā)現(xiàn):非國有股比例對企業(yè)績效具有積極的作用,即在非壟斷性行業(yè)產(chǎn)權(quán)改革可以推動生產(chǎn)效率的提高[7]。舒謙和陳治亞發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)性質(zhì)公司績效有負面影響[8]。杜瑩和劉立國進一步發(fā)現(xiàn)國有股比例與公司績效顯著負相關(guān)[9]。

    第二,當社會總體效率較高,且國企、民企的借貸約束差距巨大時,國有企業(yè)績效反而高于民營企業(yè)。比如,周業(yè)安針對1997年隨機抽取的160家上市公司的數(shù)據(jù)分析,認為國有股對凈資產(chǎn)收益率有顯著的正面影響[10]。事實上,大量的研究確認在經(jīng)濟改革推動生產(chǎn)力提升后,國有股份對企業(yè)績效改善是有顯著貢獻的。吳淑琨基于1997-2000年的數(shù)據(jù),實證分析表明國有股比例與企業(yè)績效呈顯著的U型關(guān)系[11]。田利輝發(fā)現(xiàn)國家持股規(guī)模和企業(yè)績效之間呈現(xiàn)左高右低的非對稱U型關(guān)系[12]。

    第三,當居于以上兩種關(guān)系之間時。趙昌文、楊記軍和夏秋利用2005年和2006年國有控股、股份制與地方城市商業(yè)銀行三類商業(yè)銀行的年報數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的政府持股比例與銀行業(yè)績之間存在顯著的倒U型關(guān)系。既不單純支持政府股東發(fā)展觀點(政府持股比例與銀行業(yè)績呈正相關(guān)),也不單純支持政府股東政治家觀點(政府持股比例與銀行業(yè)績呈負相關(guān))[13]。

    三、企業(yè)融資約束和效率的設(shè)定

    為了從理論上解釋,對中國企業(yè)的實證研究發(fā)現(xiàn)的這些有趣的現(xiàn)象,本文將對國企混改的研究設(shè)定在標準的經(jīng)濟學研究框架中。假設(shè)企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和融資約束的基本形式,對于不同的所有制企業(yè),差異在于參數(shù)的選擇。

    1.生產(chǎn)技術(shù)設(shè)定。技術(shù)創(chuàng)新或者增強資本形成,或者提高人力資本。本模型采用希克斯中性的科布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù),這種形式的技術(shù)進步使得資本和勞動這兩種要素的效率獲得同步提高,符合發(fā)展中國家的生產(chǎn)情況。假設(shè)企業(yè)用k單位資本和l單位勞動進行生產(chǎn),企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)(1)為:

    y=f(z,k,l)=zkal1-a,?a∈(0,1)(1)

    在混合所有制改革之前,根據(jù)假設(shè),國有企業(yè)S生產(chǎn)率為zS,民營企業(yè)E生產(chǎn)率為zE,且zS

    2.融資約束設(shè)定。企業(yè)家以工資w在競爭的勞動力市場雇傭工人,企業(yè)家在競爭性資本市場以租金R租用資本。租金等于資本的使用者成本:R=r+δ,其中r為利率,δ為折舊率。企業(yè)家財富為a,財富的演變方程式(2)如下:

    a=f(z,k,l)-wl-(r+δ)k+ra-c(2)

    即財富的改變等于產(chǎn)出減去勞動和資本的成本,加上財富的利息收入,再減去消費。

    在中國的金融體系下,金融系統(tǒng)通過履行政策義務來獲得地方政府獎勵,這種關(guān)系型融資可能導致社會總體生產(chǎn)效率的下降。對關(guān)系型融資的定義來自青木昌彥[16],即“關(guān)系型融資是一種初始融資者,被預期在一系列法庭無法證實的事件狀態(tài)下提供額外資金,而初始融資者預期到未來租金,也愿意提供額外資金的融資方式”。這里涉及雙重層次上的預期:首先是企業(yè)家對未來相機融資的預期;其次是金融機構(gòu)再融資時對未來租金的預期。如果第一重預期成立,企業(yè)家便能擴大投資,啟動開發(fā)項目,這在企業(yè)家自有資金范圍或者關(guān)系型融資不存在的條件下是無法想象的。由于在資金緊張時,預期到有增加杠桿的可能性,企業(yè)更愿意增加專用性資產(chǎn)投資。第二重預期涉及融資者租金的來源,租金可以來源于獲得企業(yè)績效的信息,但同樣可以來源于壟斷地位。

    據(jù)此,假設(shè)存在金融摩擦的條件下,企業(yè)家所面臨的借貸約束(3)如下:

    k≤λ(z)a,λ(z)≥1,λ′(z)≥0,?z(3)

    不同所有制企業(yè)的借貸約束為ki(a,zi)SymbolcB@

    λi(zi)a,i=S,E,由于存在關(guān)系型融資,有λS(z)>λE(z)。不同生產(chǎn)率水平下的λ(z)度量了不同資本市場的配置效率,其中λ(z)=SymboleB@

    對應于一個完善的資本市場,λ(z)=1的情況下,相當于資本市場完全關(guān)閉。因此λ(z)捕捉到了金融抑制的程度,并能給金融發(fā)展一個制度的解釋。

    四、基于企業(yè)集團合作的模型

    首先,結(jié)合中國當前的情況,我們將國企混改前,一個具體的產(chǎn)業(yè)部門中不同所有制可能的分布總結(jié)在命題1中。

    命題1?國企混改前,產(chǎn)業(yè)部門中的企業(yè)可能存在三種狀態(tài)(參考圖2):(1)國有企業(yè)獨存(圖2中B點);(2)民營企業(yè)獨存(圖2中A點);(3)國有企業(yè)和民營企業(yè)共存(圖2中A、B點)。

    根據(jù)金融摩擦理論,低效率的國有企業(yè)之所以存在,是因為這些國企憑借壟斷來擠壓高生產(chǎn)效率的民營企業(yè)的競爭性利潤。這導致國企逐漸形成利益集團,成為生產(chǎn)要素市場化改革深入推進的阻礙。金融市場化改革的實質(zhì)性推進受阻,欠缺公平競爭的代價越來越大。所以,政府需要重新審視國有企業(yè)的地位、功能,規(guī)劃市場改革的進程,整體推進新一輪的企業(yè)和要素市場的改革。否則,由于壟斷利潤形成的融資杠桿問題難以解決,經(jīng)濟效率難以大幅度提高,先期改革的成果可能被不平衡的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)導致的整體經(jīng)濟的低效率所耗盡。

    其次,引入國企混改以后,企業(yè)間的博弈將會導致所有制結(jié)構(gòu)的變遷。記國有企業(yè)S生產(chǎn)率為zS,民營企業(yè)E生產(chǎn)率為zE,混合企業(yè)H生產(chǎn)率為zH。由于混合企業(yè)的生產(chǎn)率應介于國企與民營企業(yè)之間,故存在效率排序:

    zS

    假如a為企業(yè)擁有的財富,企業(yè)的借貸約束為ki(a,zi)SymbolcB@

    λi(zi)a,i=S,E,H。由于混合企業(yè)的借貸約束應介于民營企業(yè)與國企之間,故存在融資約束排序:

    λS(z)>λH(z)>λE(z)(5)

    本文的合作團隊博弈分析框架如圖2所示(對合作團隊博弈的文獻綜述參考張軍,1999)。以下結(jié)合(4)和(5)式的排序,對分析框架做詳細的解釋。

    圖2?合作團隊博弈模型的分析框架

    在政府對國有企業(yè)采取“抓大放小”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后,國有企業(yè)在“做大做強”的目標下,為了保值增值而培育壟斷力量,增加壟斷利潤。所以如圖2中,模型假設(shè):國企在B點時,生產(chǎn)效率低,但是憑借著其行業(yè)壟斷地位的擔保,可以從金融機構(gòu)以低廉的成本獲得外部資金,解除融資約束,順利脫困。結(jié)果,如圖2中,盡管處于A點的民企有較高生產(chǎn)效率,但同時要面對強融資約束。

    新常態(tài)下,可持續(xù)地推動經(jīng)濟增長是建立在投入不變的條件下,通過資源的優(yōu)化組合和有效配置,提高效率,增加產(chǎn)出。這主要通過以下兩種方式來實現(xiàn):第一,提高生產(chǎn)率,即在固定投入量下,提高實際產(chǎn)出與最大產(chǎn)出兩者間的比率;第二,促進資源優(yōu)化配置,即以企業(yè)合作團隊的最佳組合來生產(chǎn)出“最優(yōu)的”產(chǎn)品數(shù)量組合。也就是說,國有企業(yè)混合所有制改革的目標是通過企業(yè)集團合作,達到如圖2中的最有效合作點C。

    當前深化國企改革要從探索如何實現(xiàn)混合所有制的企業(yè)合作團隊做起,實現(xiàn)國有資本與民營資本等非國有資本交叉持股、相互融合。這意味著國企混改是不同所有制企業(yè)通過博弈,形成合作團隊。具體而言,國企和民企的合作團隊博弈矩陣可以表述為如表3所示(該博弈中的支付矩陣取值只是為了說明均衡的性質(zhì)而設(shè)立的)。注意到在這個博弈中穩(wěn)定的納什均衡策略包括:民企處于A點或國企處于B,即各種所有制企業(yè)選擇獨立存在。同時,不穩(wěn)定的納什均衡策略包括:民企控制、國企合作(圖2中AD曲線上所取各點,代表管理者控制);以及國企控制、民企合作(圖2中BE曲線上所取各點,代表國資控制)。前者生產(chǎn)效率得到保障,但是融資約束不一定有大的改善;后者融資約束寬松,但是往往效率不能保障。這兩種情況都不是最優(yōu)解。最后,民企和國企通力合作(圖2中C點)是一個帕累托占優(yōu)的策略。

    在這里,我們引用以下重要的結(jié)論,通常被稱為無名氏定理:任何一個帕累托優(yōu)于納什均衡的可行的支付向量,都是無限次重復博弈的一個特定的子博弈完美均衡(關(guān)于這個結(jié)論的一個教科書的說明,可以參考張軍(1999)的文獻綜述[17])。所以,在民企和國企的合作團隊博弈中:(合作,合作),(控制,合作),(合作,控制)都是子博弈完美的均衡策略。這個結(jié)論中存在多重均衡,可以使我們得到國企混改后具體的產(chǎn)業(yè)部門中不同所有制可能的分布,即以下的命題2。

    命題2?國企混改后,企業(yè)存在七種狀態(tài):(1)國有企業(yè)獨存(圖2中B點);(2)民營企業(yè)獨存(圖2中A點);(3)混合企業(yè)獨存(圖2中CD、CE線上的點);(4)國有企業(yè)和民營企業(yè)共存(圖2中A、B點同時存在);(5)國有企業(yè)和混合企業(yè)共存,通常為國資控制型(圖2中B點和CE線上的點同時存在);(6)民營企業(yè)與混合企業(yè)共存,通常為管理者控制型(圖2中A點和CD線上的點同時存在);(7)三類企業(yè)共存,國資控制與管理者控制同時存在(圖2中A、B點和CD、CE線上的點同時存在)。國企混改后,企業(yè)的資本收益率和財富的增長率都不小于改革前企業(yè)的資本收益率和財富的增長率,民企和國企通力合作是一個帕累托占優(yōu)的策略。

    為了從數(shù)據(jù)上檢驗命題1和命題2,采用2003-2008年,中國兩位數(shù)工業(yè)部門分類的數(shù)據(jù),檢驗了不同所有制企業(yè)資產(chǎn)負債率與資本增值保值率的關(guān)系(見表5)。數(shù)據(jù)區(qū)分了國企和民企,但是沒有直接的混合所有制企業(yè)這一類別。所以,我們用股份制企業(yè)來代表混合所有制企業(yè)(嚴格意義上來說,這類企業(yè)是混合股份制企業(yè))。數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計指標(見表4)顯示,國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率往往要高于股份制企業(yè)和民企,但是民企的資本增值保值率卻顯著高于國企。所以,從效率角度看,“藏富于民”也許是保證經(jīng)濟快速增長的關(guān)鍵。

    計量模型采用了面板數(shù)據(jù)的方法,控制了各個工業(yè)部門的異質(zhì)性,同時時間上假設(shè)了一階自相關(guān)(AR1)。盡管模型相當?shù)暮唵?,但是我們看到擬合值非常高(R-sq接近80%)。資產(chǎn)負債率決定資本增值保值率的系數(shù)顯著為正,印證了金融深化促進企業(yè)效率的理論。同時,觀察到系數(shù)大小的排列印證了命題2的推斷。所以,國企混改是改善企業(yè)效率和資金配置的綜合選擇。

    五、總結(jié)與政策建議

    國企改革的歷程以及研究結(jié)果(命題1和命題2)顯示,國企混革是復雜的博弈,困難重重。但是一旦改革成功,不僅可以提高新形成的企業(yè)集團的生產(chǎn)效率,也可以使得關(guān)系型融資形成的高杠桿率問題得以緩解。所以,找到改革的切入點就成為“提效率、去杠桿”的關(guān)鍵。

    對國企混改的政策建議包括以下五點:

    第一,加大國企混改力度,鼓勵國企與民企形成企業(yè)集團。從理論角度上,本文支持建立和發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的各種途徑:鼓勵現(xiàn)有國有企業(yè)走向混合所有制度經(jīng)濟;鼓勵發(fā)展非公有資本控股或參股的混合所有制企業(yè);界定不同行業(yè)的國有企業(yè)功能以便針對不同行業(yè)特點提出改革措施。

    第二,完善法規(guī),消除雙方顧慮,遵從“混合自愿,信息對等,進出自由,權(quán)利平等,分配公正”原則。鄭紅亮(1998)從公司治理的角度探討了中國國有企業(yè)改革,認為國有企業(yè)改革進程中出現(xiàn)兩難選擇。給職業(yè)企業(yè)家以充分的自主權(quán)是必要的,其可以帶來企業(yè)效率的提高。同時也可能產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”問題,導致股東利益受損。國家作為大股東對企業(yè)進行監(jiān)督和控制是必要的,但國家及其代理人的特殊地位使這種監(jiān)督和控制不可避免地具有行政色彩,導致對企業(yè)的干預過多,致使職業(yè)企業(yè)家不愿參與國有企業(yè)的管理。所以需要依法監(jiān)督以消除職業(yè)企業(yè)家的顧慮[18]。

    第三,消除金融市場上對民營企業(yè)的歧視,給予信貸方面的政策扶持。袁志剛和邵挺研究表明國有企業(yè)和私有企業(yè)的生產(chǎn)效率和融資能力非常不匹配[19]。就企業(yè)績效而言,國有企業(yè)的資本收益僅為私營企業(yè)的一半;就融資能力而言,銀行和政府資助占國有企業(yè)投資總額的比重比私營企業(yè)高三倍多。劉小玄、周曉艷考察了信貸資源在企業(yè)配置狀況,發(fā)現(xiàn)企業(yè)的短期融資或信貸資源主要是根據(jù)企業(yè)的固定資產(chǎn)和銷售收入進行配置的。這種分配方式與企業(yè)利潤的相關(guān)性較弱,說明企業(yè)的融資配置效率很低[20]。這樣的金融市場傳導給商品市場的效應是,民企的發(fā)展受到抑制,實體經(jīng)濟中最有潛力的價值增長可能得不到有效的金融支持。

    第四,打破壟斷,建立權(quán)利平等、規(guī)則公平、公平競爭的市場環(huán)境。無論是國企、民企還是混合所有制企業(yè),?都有其適用的條件和范圍。林毅夫、蔡昉和李周認為,如果所有權(quán)形式是由經(jīng)濟主體自由選擇的,并且存在許多自由所有權(quán)競爭,則存在于一個經(jīng)濟中的各種所有制形式都應該是有效率的[21]。也就是說,由于各個經(jīng)營主體所能利用的外部條件不同,各個企業(yè)的所有制形式在具體安排上也必然千差萬別。企業(yè)制度的效率如果確實存在充分必要條件,那么這個條件就是充分的而且規(guī)則公平的競爭。如果存在這樣的競爭,在可以自由選擇所有制形式和其他制度形式的條件下,對任何一種存在的企業(yè)制度的投資都應該是有效率的;而如果沒有這種競爭,任何所有制形式的企業(yè)制度,都可能是沒有效率的。

    第五,讓市場發(fā)揮資源配置的決定性作用。由于我國的銀行系統(tǒng)目前尚未完全實現(xiàn)市場化,因而其信貸分配有很大的任意性。國有企業(yè)更容易從銀行獲得貸款而傾向于過度增加杠桿;而民營企業(yè)則因貸款約束而投資不足。信貸錯配降低了整體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率。由于中國市場化發(fā)展還未成熟,多存在著與市場經(jīng)濟相悖的矛盾。本文認為當存在金融摩擦時,引入企業(yè)混合所有制改革,可以階段性地合理優(yōu)化金融資源配置,部分消除因金融資源錯配而導致的生產(chǎn)率及企業(yè)各方面的損失,從而促進經(jīng)濟增長。

    注釋:

    ①?理論可見哈特和霍姆斯特羅姆(Hart?&?Holmstrom,1987)、哈特和摩爾(Hart?&?Moore,1990)。早在1990年代初,林毅夫(Lin,1990)關(guān)于農(nóng)村合作社的討論就是產(chǎn)權(quán)與合作團隊理論在中國制度改革中的運用,引起了學界的廣泛重視(相關(guān)文獻的綜述可參考張軍,1999)。

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    (責任編輯:王鐵軍)

    Mixed?Reform?of?State-Owned?Enterprises?Can?Become

    a?Way?to?Improve?Efficiency?and?Reduce?Leverage?

    XIE??Fusheng

    (School?of?economics,?Shanghai?University?of?Finance?and?Economics,shanghai?200433,China)

    Abstract:With?cooperation?between?teams,?the?mixed-ownership?has?both?the?financing?advantage?of?the?SOEs?and?the?competitive?ability?of?the?Private?firms,?which?can?improve?the?governance?of?the?firms.?In?the?framework?of?property?rights?and?corporation,?this?paper?builds?a?model?following?the?financial?frictions?literature,?and?studies?efficiency?promotion?and?leverage?releasing?of?the?mixed-ownership?reform.?The?main?results?include:?1.?on?average,?the?mixed-ownership?reform?enhances?the?performance?of?the?firms;?2.?the?relationship?between?the?share?of?state?ownership?and?the?performance?depends?on?both?the?productivity?and?the?restriction?of?financing.

    Key?words:mixed?ownership;?ownership;?financial?restriction;?efficiency;?team

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