再融資對上市公司盈利能力的影響研究

袁小平

新希望六和四次再融資對盈利能力都有影響，第一次與第二次帶來的積極效應(yīng)更為突出，后兩次并沒有帶來比較明顯的效應(yīng)，因此上市公司在選擇再融資方法時，要充分考慮公司、行業(yè)和市場環(huán)境的變化，比較不同再融資方法的優(yōu)劣從而做出判斷。

再融資是指上市公司通過配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等籌資方式在資本市場上進(jìn)行的直接融資。再融資渠道和融資方式靈活多樣。再融資對上市公司的發(fā)展能起到了較大的積極推動作用。自從1998年開始，大陸的上市公司明顯地表現(xiàn)出了對再融資的熱情。

新希望六和四次再融資簡介

新希望六和股份有限公司（下文簡稱新希望六和）1998年在深圳證券交易所上市，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)涉及的行業(yè)有農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)和食品工業(yè)，具體業(yè)務(wù)涉及飼料、養(yǎng)殖、肉類產(chǎn)品等。2001年，公司募集資金總額192，000，000元，剔除6，533，122.96元的發(fā)行費(fèi)用，3月全部募集資金到位。2011年，向8家公司發(fā)行809，805，484股股份，向兩位個人發(fā)行6，339，206股股份，11月增發(fā)配股上市。2014年，公司準(zhǔn)備發(fā)行股票募集資金人民幣2，999，999，982.42元，但實(shí)際發(fā)行時，減去發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為人民幣2，985，706，271.89元，當(dāng)年9月增發(fā)配股上市。2017年，公司通過現(xiàn)金支付和發(fā)行股份的方式，向9名特定對象發(fā)行股份總數(shù)47，780，425股，1月增發(fā)配股上市。

新希望六和再融資對盈利能力的影響

盈利能力，顧名思義，就是創(chuàng)造利潤的能力。本文擬用以下三個指標(biāo)來進(jìn)行分析：第一，總資產(chǎn)利潤率，指的是企業(yè)在某個時間段內(nèi)的息稅前利潤總額除以資產(chǎn)平均總額的值;第二，股東權(quán)益報(bào)酬率，指企業(yè)在某個時間段內(nèi)的凈利潤除以股東權(quán)益平均總額的值;第三，銷售凈利率，指企業(yè)凈利潤和營業(yè)收入凈額之間的比值。

第一次再融資對盈利能力的影響：

表1? 第一次再融資盈利能力指標(biāo)

年份 2000 2001（第一次

再融資年度） 2002

總資產(chǎn)利潤率（%） 5.24 6.59 5.81

股東權(quán)益報(bào)酬率（%） 6.4 8.18 10.58

銷售凈利率（%） 8.8 12.33 11.67

根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)中新希望六和2000年到2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算而來，下同。

從表1可以看出，第一次再融資年度2001年該公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相較于上一年來說，總資產(chǎn)利潤率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售凈利率都呈現(xiàn)了上升趨勢，2002年總資產(chǎn)利潤率、銷售凈利率略有下滑，但三個指標(biāo)在三年總體呈現(xiàn)較好的上升趨勢。根據(jù)新希望六合2001年年報(bào)可計(jì)算出，該年度主營業(yè)務(wù)收入比2000年增長17.57%;主營業(yè)務(wù)利潤比2000年增長27.62%;凈利潤比上2000年增長20%。

由此可見，第一次再融資促進(jìn)了公司盈利能力的提升。

第二次再融資對盈利能力的影響：

表2? ?第二次再融資盈利能力指標(biāo)

年份 2010 2011（第二次

再融資年度） 2012

總資產(chǎn)利潤率（%） 8.18 15.42 8.88

股東權(quán)益報(bào)酬率（%） 14.8 27.57 15.19

銷售凈利率（%） 10.24 4.67 2.99

從表2可以看出，2011年總資產(chǎn)利潤率、股東權(quán)益報(bào)酬率呈上升趨勢，銷售凈利潤率處于下降趨勢。根據(jù)公司2011年年報(bào)可計(jì)算出，飼料行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入比上一個會計(jì)年度增長34.40%;毛利潤比前一年增長33.24%;畜禽產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入比前一年增長105.72%;毛利潤比上一個會計(jì)年度增長903.38%;屠宰肉制品行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入比上一個會計(jì)年度增長34.70%;毛利潤比上一個會計(jì)年度增長25.71%。三大主營業(yè)務(wù)的增加是該公司營業(yè)收入與凈利潤增加的直接因素。但2012年與2011年相比總資產(chǎn)利潤率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售凈利率相對較低。

由此可見，第二次再融資也促進(jìn)了公司盈利能力的提升。

第三次再融資對盈利能力的影響：

表3? 第三次再融資盈利能力指標(biāo)

年份 2013 2014（第三次

再融資年度） 2015

總資產(chǎn)利潤率（%） 8.44 7.823 8.401

股東權(quán)益報(bào)酬率（%） 14.58 11.48 11.48

銷售凈利率（%） 3.592 3.73 4.81

從表3可以看出，第三次再融資后，該公司的總資產(chǎn)利潤率與股東權(quán)益報(bào)酬率出現(xiàn)下跌，但跌幅不大。銷售凈利率無明顯變化。根據(jù)該公司2014年年報(bào)顯示，公司飼料業(yè)銷售各類飼料產(chǎn)品銷1570.55萬噸，與2013年同期比較僅增加了31.07萬噸，同比增長率為2.02%。畜禽業(yè)采取了一系列措施，扭轉(zhuǎn)了近年來畜禽養(yǎng)殖業(yè)的頹勢。屠宰及肉制品行業(yè)接近公司農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)終端，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和家庭收入增長放緩導(dǎo)致了中國的肉類消費(fèi)需求下降。2015年的總資產(chǎn)利潤率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售凈利率比2014年略有好轉(zhuǎn)。

由此可見，2014年第三次再融資沒有對盈利能力帶來明顯的積極效應(yīng)。

從新希望六和再融資得到的啟示

新希望六和四次再融資對盈利能力都有影響，第一次與第二次帶來的積極效應(yīng)更為突出，后兩次并沒有帶來比較明顯的效應(yīng)，因此上市公司在選擇再融資方法時，要充分考慮公司、行業(yè)和市場環(huán)境的變化，比較不同再融資方法的優(yōu)劣從而做出判斷。在資產(chǎn)負(fù)債率較低時要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，積極使用豐富多樣的債權(quán)再融資方式。當(dāng)公司具有較好的成長性、長期償債能力比較強(qiáng)時可以選擇可轉(zhuǎn)債等融資方式。當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高、盈利情況較好的時候可以考慮選擇配股或者增發(fā)來進(jìn)行再融資。

（成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院）