跨境人民幣清算、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

李雅坤

伴隨著人民幣正式“入藍(lán)”與我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，人民幣的國(guó)際地位逐漸提高，國(guó)際化的呼聲也越發(fā)高漲。推動(dòng)人民幣國(guó)際化必須滿足跨境清算和幣值穩(wěn)定方面較高的標(biāo)準(zhǔn)和要求。因此，本文通過(guò)分析跨境人民幣清算、人民幣匯率波動(dòng)的現(xiàn)狀以及對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，提出了促進(jìn)人民幣國(guó)際化的若干政策性建議，旨在為現(xiàn)階段跨境貿(mào)易人民幣清算、人民幣匯率企穩(wěn)提供現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)，并為人民幣國(guó)際化發(fā)展建言獻(xiàn)策。

一、引言

2008年，從華爾街蔓延至全球的金融危機(jī)，暴露了以美元為中心的現(xiàn)行國(guó)際貨幣金融體系的弊端。為提升人民幣的國(guó)際地位，減少對(duì)外幣的過(guò)度依賴，我國(guó)政府適時(shí)啟動(dòng)了人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略。

2009年上半年，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議正式?jīng)Q定在上海和廣東部分城市開(kāi)展人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)。人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS） 于2015年在上海成功投產(chǎn)上線，為境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)人民幣交易和人民幣離岸業(yè)務(wù)提供資金清算和結(jié)算服務(wù)。同年，人民幣正式“入籃”，超過(guò)日元、英鎊成為SDR的第三權(quán)重貨幣。與此同時(shí)，我國(guó)的匯率形成機(jī)制也在不斷改革?！?11”匯改后，人民幣匯率的雙邊波動(dòng)性不斷提高。2017年5月26日，央行在人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，正式形成今天使用的“收盤(pán)價(jià) + 一籃子貨幣匯率變化 + 逆周期因子”的中間價(jià)形成機(jī)制。

根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications， SWIFT）最新報(bào)告表明，截止2019年1月，人民幣全球使用量占比升至2.15%，為全球第五大活躍貨幣，僅次于美元（40.08%）、歐元（34.17%）、英鎊（7.07%）和日元（3.03%）。隨著國(guó)際上對(duì)人民幣的認(rèn)可，人民幣的國(guó)際地位逐漸提高，人民幣國(guó)際化的呼聲漸漲。人民幣的國(guó)際化，不僅將有利于人民幣跨境清算的發(fā)展與人民幣幣值穩(wěn)定，而且對(duì)于完善我國(guó)金融體系，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也將具有重要的意義。

二、跨境人民幣清算、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響分析

（一）人民幣跨境清算對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

理論上來(lái)說(shuō)，人民幣跨境清算量的提高能夠加快人民幣在周邊國(guó)家之間的流通，進(jìn)而推動(dòng)人民幣國(guó)際化的發(fā)展進(jìn)程。但是，人民幣跨境清算與人民幣國(guó)際化程度并不完全正向相關(guān)。首先，一國(guó)貨幣如成為國(guó)際化貨幣，首先要成為載體貨幣（vehicle currency），即作為交易雙方的第三方貨幣使用，例如美元、歐元。以日元為例，雖然較早加入SDR，但主要在日本與其他國(guó)家之間流通，不能成為載體貨幣。盡管較早受?chē)?guó)際認(rèn)可，但日元的國(guó)際化是失敗的。以日本為借鑒，我國(guó)的人民幣跨境清算主要來(lái)源于中國(guó)和“一帶一路”周邊的國(guó)家，因此，人民幣國(guó)際化仍需大力發(fā)展。

其次，從貨幣國(guó)際化的流動(dòng)機(jī)制來(lái)看，一國(guó)貨幣的國(guó)際化需實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收付均衡，甚至凈流出。而目前，人民幣的資本賬戶基本為凈流入，而人民幣的凈輸出主要依賴經(jīng)常項(xiàng)下的跨境貿(mào)易結(jié)算。人民幣資本賬戶的流動(dòng)受人民幣升值與貶值、離岸與在岸的套利套匯活動(dòng)影響較大，不完全受真實(shí)的交易需求推動(dòng)。即使實(shí)現(xiàn)了波動(dòng)較大的收付均衡，這種資本賬戶凈輸入，經(jīng)常賬戶凈輸出的模式也是不可持續(xù)的。從表1可以看出，經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)下的收付比整體較均衡，但直接投資項(xiàng)下的凈流入遠(yuǎn)大于凈流出，收付不均衡。

表1人民幣跨境結(jié)算情況

因此，雖然從理論上來(lái)說(shuō)，人民幣跨境清算量與人民幣國(guó)際化接受程度息息相關(guān)，但仍需結(jié)合交易背景、貨幣的流動(dòng)機(jī)制進(jìn)行綜合判斷。

（二）人民幣匯率波動(dòng)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

人民幣國(guó)際化直觀表現(xiàn)為境外非居民、國(guó)際投資者主動(dòng)持有一定規(guī)模的人民幣，或在跨境交易中愿意接受以人民幣為資產(chǎn)計(jì)價(jià)并支付。參考凱恩斯的“貨幣需求”理論，人民幣的境外持有和跨境支付的需求主要有投機(jī)需求、交易需求和避險(xiǎn)需求等，而這三種需求的驅(qū)動(dòng)因素又來(lái)源于貨幣的流動(dòng)效率與持有成本、貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)際貿(mào)易地位以及交易的偏好等。假設(shè)其他條件不變，如果一國(guó)的匯率波動(dòng)頻繁，必然影響交易資產(chǎn)的計(jì)價(jià)，增加交易成本與風(fēng)險(xiǎn)，從而增加貨幣的持有成本，降低貨幣的流通效率，影響投資者的交易偏好，進(jìn)而影響人民幣國(guó)際化。盡管在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，針對(duì)匯率波動(dòng)有各種各樣的金融避險(xiǎn)工具可以選擇，但金融避險(xiǎn)工具原則上是將風(fēng)險(xiǎn)在不同市場(chǎng)參與者之間轉(zhuǎn)移，不能從根本上完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而在發(fā)展中國(guó)家，相關(guān)金融避險(xiǎn)工具尚有待進(jìn)一步發(fā)展，為市場(chǎng)參與者提供多樣化金融工具和避險(xiǎn)工具還有欠缺，對(duì)匯率走勢(shì)更敏感，匯率的企穩(wěn)顯得尤為重要。因此，維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率，將有助于人民幣國(guó)際化發(fā)展。

三、人民幣國(guó)際化發(fā)展的建議

隨著“一帶一路”政策的推廣，我們與周邊國(guó)家的互聯(lián)互通日漸頻繁。在實(shí)際的貿(mào)易結(jié)算中，發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已成為大勢(shì)所趨。隨著更多的中資企業(yè)“多元化”發(fā)展，我們與世界的聯(lián)系日益增強(qiáng)?？缇橙嗣駧徘逅愕耐茝V，對(duì)人民幣國(guó)際地位和聲望是極大的促進(jìn)。但是目前，人民幣回流機(jī)制的不健全、進(jìn)出口人民幣收付的失衡，使得人民幣國(guó)際化推廣對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)和人民幣跨境清算業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)一定的影響。有鑒于此，筆者在此提出若干政策性建議。

（一）健全人民幣匯率機(jī)制， 積極發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)

通常來(lái)說(shuō)，要想成為國(guó)際貨幣，需要達(dá)到兩個(gè)條件：匯率的自由浮動(dòng)和資本項(xiàng)目的對(duì)外開(kāi)放。我國(guó)的匯率制度中，政府有管理的干預(yù)，對(duì)匯率形成的影響較大。這表明，我國(guó)的匯率市場(chǎng)化仍有很大的發(fā)展空間。而資本項(xiàng)目，是指國(guó)際收支中因資本的輸入和輸出而產(chǎn)生的外匯資產(chǎn)與負(fù)債的增減項(xiàng)目?，F(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目仍實(shí)行較嚴(yán)格的管理制度。黨的十八大報(bào)告已明確提出，要“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的可自由兌換”。滬港通、深港通與滬倫通的相繼推出，是我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的主要舉措。盡管如此，客觀來(lái)說(shuō)，我國(guó)在資本項(xiàng)目上總體仍有諸多管制，不利于資本的有效配置。因此，進(jìn)一步完善匯率機(jī)制，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換，使匯率更加市場(chǎng)化，資本自由化，對(duì)發(fā)展人民幣國(guó)際化，推動(dòng)人民幣跨境清算業(yè)務(wù)有重要意義。

除了人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化、資本自由化外，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)也是推動(dòng)我國(guó)貨幣走向國(guó)際化必不可少的基礎(chǔ)。如果想使人民幣被國(guó)際上更多的國(guó)家和地區(qū)認(rèn)可，就需要在在岸市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，建立健全發(fā)達(dá)的離岸市場(chǎng)，使其能夠令人民幣清算通道更加暢通，加快人民幣在市場(chǎng)上的流動(dòng)。同時(shí)，提供多種類(lèi)型的以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，以滿足不同國(guó)外投資者的需求。

（二）進(jìn)一步提高跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算整體服務(wù)水平，完善人民幣回流機(jī)制

一種貨幣如果成為國(guó)際結(jié)算貨幣，其清算系統(tǒng)應(yīng)該暢通、快捷、高效、統(tǒng)一?？缇城逅阆到y(tǒng)如果高效、穩(wěn)定，可以減少人民幣在國(guó)際支付過(guò)程中的成本，是人民幣在境內(nèi)外流通的基本保障。我國(guó)央行雖然在2015年推出了人民幣跨境支付系統(tǒng)，但由于其運(yùn)行時(shí)間不長(zhǎng)，還存在著結(jié)算效率低，結(jié)算時(shí)間過(guò)久，清算系統(tǒng)不完善等情況，而且人民幣跨境支付系統(tǒng)的安全性有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。因此，我們應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新性的發(fā)展貿(mào)易結(jié)算操作服務(wù)，推動(dòng)自貿(mào)區(qū)人民幣結(jié)算的創(chuàng)新，鼓勵(lì)進(jìn)出口企業(yè)用人民幣進(jìn)行結(jié)算，從技術(shù)層面與監(jiān)管法規(guī)層面，完善CIPS系統(tǒng)的服務(wù)范圍與使用體驗(yàn)。

目前，離岸人民幣回流境內(nèi)主要是通過(guò)人民幣存款的方式。香港、新加坡、倫敦三大人民幣離岸市場(chǎng)清算量，占人民幣回流量的85%以上。香港的人民幣清算量，更是占全球人民幣支付的70%以上。離岸人民幣巨額的存量，對(duì)我國(guó)的貨幣政策造成潛在的沖擊，尤其是對(duì)我國(guó)信貸市場(chǎng)的影響尤為明顯。如果央行的貨幣政策收緊，提高境內(nèi)利率，離岸與在岸產(chǎn)生利率差的套利空間，離岸人民幣就會(huì)通過(guò)地下錢(qián)莊等方式回流境內(nèi)，在貨幣乘數(shù)的作用下對(duì)貨幣政策帶來(lái)沖擊。從國(guó)際主要流通貨幣的發(fā)展歷史來(lái)看，如果一國(guó)的跨境結(jié)算業(yè)務(wù)保持健康穩(wěn)定發(fā)展，在實(shí)行本幣凈輸出同時(shí)，要保持境外市場(chǎng)向境內(nèi)市場(chǎng)一定比例的回流。因此，如果沒(méi)有完善的人民幣回流機(jī)制，人民幣的國(guó)際吸引力將會(huì)降低。

（三）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，擴(kuò)展金融市場(chǎng)的廣度和深度

人民幣國(guó)際化、資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放、跨境人民幣清算業(yè)務(wù)的發(fā)展，離不開(kāi)政府相關(guān)職能部門(mén)的有效監(jiān)督和管理。首先，我們應(yīng)該重新審視行政檢測(cè)的管理程度，完善匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)的有效管理，逐漸讓宏觀審慎管理替代微觀管理。其次，推出相應(yīng)政策法規(guī)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度。既要“引進(jìn)來(lái)”，又要“走出去”。無(wú)論境內(nèi)還是境外的投資者，如符合一定條件，應(yīng)適當(dāng)簡(jiǎn)化審核流程。加強(qiáng)離岸與在岸資金的流通性。再次，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新服務(wù)?？山梃b香港的離岸人民幣金融市場(chǎng)服務(wù)，鼓勵(lì)境內(nèi)金融市場(chǎng)推出更加完善的清算系統(tǒng)與豐富金融交易產(chǎn)品種類(lèi)。

積極拓展金融市場(chǎng)的廣度和深度亦不失為良策。除拓展和建設(shè)好離岸人民幣金融市場(chǎng)外，也應(yīng)積極發(fā)揮亞投行作用與“一帶一路”建設(shè)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)寬人民幣交易、清算市場(chǎng)的廣度和深度。通過(guò)“政策溝通”、“設(shè)施聯(lián)通”、“貿(mào)易暢通”、“資金融通”、“民心相通”等五通，為貿(mào)易投資提供更多，更便利化的條件，提高貿(mào)易往來(lái)與貨幣結(jié)算的效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)要素在亞歐國(guó)際市場(chǎng)中自由、有序的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資源高效整合與有效配置。（作者單位：上海交通大學(xué)）