電子商務(wù)模式中創(chuàng)始人對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)估值變化的影響

羅丙靜

摘要：近年來，獨(dú)角獸企業(yè)在世界范圍內(nèi)發(fā)展起來并受到廣泛關(guān)注，在中國(guó)大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的大背景下，獨(dú)角獸企業(yè)被看作是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)改革的重要角色。在中國(guó)，以電子商務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的方式孕育了一大批獨(dú)角獸企業(yè)，相對(duì)于其他行業(yè)，電子商務(wù)下的獨(dú)角獸企業(yè)面對(duì)的環(huán)境更為復(fù)雜與多變。估值是判斷獨(dú)角獸企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)，估值受主客觀因素影響是不斷變化的，其中獨(dú)角獸企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)估值有較大影響。創(chuàng)始人作為獨(dú)角獸企業(yè)的決策者與戰(zhàn)略制定者，決定了獨(dú)角獸企業(yè)的戰(zhàn)略選擇并影響企業(yè)估值。

關(guān)鍵詞：電子商務(wù)，獨(dú)角獸企業(yè)，創(chuàng)始人，估值

1.問題的提出

企業(yè)創(chuàng)始人易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)發(fā)展、社會(huì)公眾、國(guó)家政策等方面的影響，在決策時(shí)會(huì)存在較大的差異。估值衡量獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)，企業(yè)估值往往是多方因素的影響[1]，其中創(chuàng)始人是影響?yīng)毥谦F企業(yè)估值重要因素，以電子商務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)更是如此。電子商務(wù)模式下，企業(yè)面對(duì)的受眾群體具有不可控性，獨(dú)角獸企業(yè)一般由聯(lián)合創(chuàng)始人包括核心領(lǐng)導(dǎo)者創(chuàng)辦，企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所屬權(quán)歸為創(chuàng)始人所有[2]。創(chuàng)業(yè)者對(duì)營(yíng)商環(huán)境的認(rèn)識(shí)與把握影響其對(duì)企業(yè)規(guī)劃與戰(zhàn)略的制定，創(chuàng)業(yè)者個(gè)人能力直接決定了企業(yè)的發(fā)展水平，從而直接導(dǎo)致企業(yè)估值的變化。因此本文主要探討電子商務(wù)模式中創(chuàng)始人對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)估值變化的影響。

2.獨(dú)角獸企業(yè)

2.1 定義

2013年種子輪基金 Cowboy Ventures 的創(chuàng)始人Aileen Lee提出獨(dú)角獸企業(yè)，并給出獨(dú)角獸企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是創(chuàng)業(yè)十年以內(nèi)，估值超過10億美元的企業(yè)。根據(jù)世界著名研究機(jī)構(gòu)CB Insights發(fā)布獨(dú)角獸企業(yè)榜單，我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展水平位居全球第二，僅次于美國(guó)[3]。獨(dú)角獸企業(yè)估值是一般由機(jī)構(gòu)研究給出，2017年3月，我國(guó)科技部火炬中心與長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布了2016中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告，共有131家獨(dú)角獸登上榜單，其中電子商務(wù)行業(yè)占比達(dá)到21.37%，在獨(dú)角獸企業(yè)中占據(jù)重要地位。高估值體現(xiàn)獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值，代表企業(yè)當(dāng)前以及未來發(fā)展具有的潛力。最重要的是企業(yè)估值是獨(dú)角獸企業(yè)爭(zhēng)取融資談判的重要資源[4]，估值對(duì)電子商務(wù)中的獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展、創(chuàng)新具有決定性的作用。

2.2 獨(dú)角獸企業(yè)特點(diǎn)

“獨(dú)角獸”是上古圣獸，代表著高貴稀有，借此可以看出獨(dú)角獸企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是鳳毛麟角。不同于傳統(tǒng)企業(yè)，電子商務(wù)行業(yè)下的獨(dú)角獸企業(yè)往往以顛覆式的創(chuàng)新出現(xiàn)，并以超高估值和極快的發(fā)展速度占據(jù)行業(yè)的領(lǐng)先地位。獨(dú)角獸企業(yè)主要有以下特點(diǎn)：一、顛覆式的創(chuàng)新，獨(dú)角獸企業(yè)主要以商業(yè)模式或技術(shù)的重大創(chuàng)新出現(xiàn)，往往潛藏商機(jī)并能產(chǎn)生巨大商業(yè)價(jià)值[5]，創(chuàng)造出新市場(chǎng)。二、指數(shù)型的增長(zhǎng)，電子商務(wù)中的獨(dú)角獸企業(yè)無論是在發(fā)展速度、規(guī)模或是企業(yè)估值都呈現(xiàn)出指數(shù)型增長(zhǎng)，是資本的高收益與高回報(bào)[6]。三、稀缺性，獨(dú)角獸企業(yè)的超高估值與種種限制，使得獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量較為稀少[7]。據(jù)CB insighs數(shù)據(jù)，2019年全球僅327家獨(dú)角獸企業(yè)，并主要分布在中美兩國(guó)；且通過研究拿到種子期的一千多家美國(guó)初創(chuàng)科技公司發(fā)展路徑，結(jié)果表明只有百分之一的企業(yè)成為了獨(dú)角獸企業(yè)。根據(jù)SharesPost Inc報(bào)告，美國(guó)的90家科技獨(dú)角獸企業(yè)中，有百分之三十的企業(yè)選擇上市或者被低估值收購(gòu)；在1995年到2010年間，獲得風(fēng)投投資企業(yè)中，只有百分之一至百分之二的企業(yè)估值到達(dá)獨(dú)角獸級(jí)別估值或被成功收購(gòu)。四、產(chǎn)生巨大的洼地效應(yīng)[8]，獨(dú)角獸企業(yè)出現(xiàn)是以當(dāng)代信息技術(shù)為基礎(chǔ)，其發(fā)展都不是孤立存在的，往往產(chǎn)生極大洼地效應(yīng)，促進(jìn)社會(huì)資源流動(dòng)并帶來經(jīng)濟(jì)效益。

3.創(chuàng)始人與企業(yè)估值動(dòng)態(tài)博弈

由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)復(fù)雜變化，獨(dú)角獸企業(yè)創(chuàng)始人在做出決策時(shí)需對(duì)企業(yè)面臨的各個(gè)方面進(jìn)行分析考慮，創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)環(huán)境的認(rèn)知以及決策必然受到主觀或客觀等方面的影響，具有一定局限性。

3.1 創(chuàng)始人承擔(dān)著民族使命

在中國(guó)，獨(dú)角獸企業(yè)往往代表著高新技術(shù)與創(chuàng)新，在某種程度上甚至被社會(huì)公眾賦予了超出企業(yè)之外的意義并對(duì)其有高期待，認(rèn)為其是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新生力量與應(yīng)用技術(shù)的標(biāo)志之一。中國(guó)改革開放三十多年，經(jīng)濟(jì)有了天翻地覆的變化，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不容小覷；電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)更是一直保持較高速的發(fā)展，以及具有成熟的體系與龐大的規(guī)模，總體實(shí)力達(dá)到世界領(lǐng)先水平。電子商務(wù)的發(fā)展不只是單純根據(jù)市場(chǎng)變化的發(fā)展[9]，更肩負(fù)著民族使命，迎合國(guó)家經(jīng)濟(jì)布局需要。電子商務(wù)中的獨(dú)角獸企業(yè)符合國(guó)家創(chuàng)新要求，是國(guó)家培養(yǎng)一批走出國(guó)門，面向世界的企業(yè)重要戰(zhàn)略布局，國(guó)家給予獨(dú)角獸企業(yè)各種政策以支持獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展。這種背景下的獨(dú)角獸企業(yè)創(chuàng)始人，背負(fù)國(guó)家需要與使命，希望企業(yè)具有高估值以弘揚(yáng)民族企業(yè)[10]。而相對(duì)于美國(guó)雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與成熟的經(jīng)濟(jì)體系，中國(guó)電商獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展數(shù)量與速度在一定程度彰顯了中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展形勢(shì)，但不可否認(rèn)的是獨(dú)角獸企業(yè)高估值具有一定程度的泡沫，中國(guó)電商獨(dú)角獸企業(yè)在技術(shù)積累、市場(chǎng)基礎(chǔ)等方面與部分發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定差距。

3.2 市場(chǎng)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)

任何企業(yè)的發(fā)展都須符合市場(chǎng)需要，搶占市場(chǎng)是企業(yè)獲得成功的關(guān)鍵。在高估值這一標(biāo)簽下，獨(dú)角獸企業(yè)很容易獲取投資人的眼球，成為社會(huì)寵兒；而這也會(huì)迫使創(chuàng)始人選擇使企業(yè)處于不斷的發(fā)展與擴(kuò)張的戰(zhàn)略。我國(guó)電子商務(wù)中的獨(dú)角獸企業(yè)多依靠商業(yè)模式上的重大創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新可使企業(yè)另辟蹊徑，開拓嶄新市場(chǎng)，而商業(yè)模式創(chuàng)新極易招來其他創(chuàng)業(yè)者的模仿與盲目跟風(fēng)。然而在高估值誘惑下，必然引起資本的聚集。而在激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，市場(chǎng)容量的有限性與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的排他性促使創(chuàng)始人不斷開拓市場(chǎng)而易忽視擴(kuò)張后市場(chǎng)管理維護(hù)工作。滴滴出行在短短幾年內(nèi)快速占據(jù)打車市場(chǎng)，而在極力擴(kuò)大市場(chǎng)的背后相應(yīng)的安全系統(tǒng)并沒有與之提升，導(dǎo)致多次出現(xiàn)安全問題使其企業(yè)估值受損[11]。以互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)為基礎(chǔ)的獨(dú)角獸使得公眾與其客戶間有著較高的重疊性，一旦企業(yè)在任何一方面出現(xiàn)差錯(cuò)，就會(huì)致使企業(yè)用戶的流失，企業(yè)遭到致命打擊。以共享單車行業(yè)為例，在ofo小黃單車出現(xiàn)后，先后出現(xiàn)20幾家共享單車在資本驅(qū)動(dòng)下的激烈競(jìng)爭(zhēng)，而在資本褪去后多半單車被收購(gòu)或破產(chǎn)。

3.3 企業(yè)戰(zhàn)略與估值

獨(dú)角獸企業(yè)估值并不單單以當(dāng)前的企業(yè)盈利為參考，主要是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的一種預(yù)期，是對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ暮饬?。網(wǎng)絡(luò)普及，電商企業(yè)發(fā)展可迅速滲透到社會(huì)的方方面面，各因素之間相互聯(lián)結(jié)，往往是牽一發(fā)而動(dòng)全身。企業(yè)戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展的決定性要素，對(duì)其估值有很大影響。

獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展需要巨額資金與資源，僅僅依靠自身力量很難制定并實(shí)施長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)需要進(jìn)行多輪投資以不斷擴(kuò)大規(guī)模，搶占市場(chǎng)以保持當(dāng)前發(fā)展水平。在電商行業(yè)下的獨(dú)角獸企業(yè)，若企業(yè)估值偏低，則不利于企業(yè)資源的獲取以及實(shí)現(xiàn)，影響?yīng)毥谦F企業(yè)的下輪融資；當(dāng)企業(yè)被認(rèn)為具有高估值時(shí)，表明企業(yè)發(fā)展良好且具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ髽I(yè)在尋求融資時(shí)具有一定談判優(yōu)勢(shì)，可減少股權(quán)的出讓，這有利于保證創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的所有權(quán)。

若估值過高則易使企業(yè)專注于當(dāng)前業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，會(huì)造成企業(yè)文化難以形成，員工素質(zhì)與企業(yè)發(fā)展易形成脫節(jié)，組織機(jī)構(gòu)處于快速變化中而不易于構(gòu)建等問題，長(zhǎng)期戰(zhàn)略實(shí)施受阻。同時(shí)，獨(dú)角獸企業(yè)估值并不是以企業(yè)當(dāng)前盈利為參考，而是基于對(duì)企業(yè)當(dāng)前發(fā)展對(duì)企業(yè)未來潛力的數(shù)值估計(jì)，估值對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的預(yù)支，估值越高，各方對(duì)企業(yè)的期望就越大，這對(duì)企業(yè)的壓力也就越大。在這一層面上的考慮，企業(yè)則會(huì)偏向具有較低估值，以便專注于長(zhǎng)期發(fā)展。同時(shí)，當(dāng)創(chuàng)始人將企業(yè)定位市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者時(shí)，高估值對(duì)企業(yè)市場(chǎng)的開拓與占領(lǐng)起到重要作用，有利于打造企業(yè)品牌，樹立社會(huì)形象；同樣當(dāng)創(chuàng)始人將企業(yè)定位于市場(chǎng)追隨者，企業(yè)過高估值不利于企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)。由于獨(dú)角獸企業(yè)均為非上市公司，無需公開財(cái)務(wù)，獨(dú)角獸企業(yè)估值在很大程度上并不具有客觀性，企業(yè)估值可能只是創(chuàng)始人進(jìn)行戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的煙霧彈。

4.總結(jié)

在電子商務(wù)行業(yè)中，估值作為衡量獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)，除了客觀因素的影響，更是與創(chuàng)始人的個(gè)人情感，市場(chǎng)方針以及戰(zhàn)略選擇息息相關(guān)，企業(yè)估值并不能客觀反映出企業(yè)發(fā)展的真實(shí)狀況。企業(yè)在分析獨(dú)角獸企業(yè)估值時(shí)，要注意創(chuàng)始人在估值是否具有過多情感因素，估值與企業(yè)實(shí)際發(fā)展戰(zhàn)略相符，受市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的影響；同時(shí)，創(chuàng)始人在對(duì)待估值時(shí)應(yīng)避免過多個(gè)人情感，客觀對(duì)待估值，將企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展作為首要，將估值作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的手段。對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)投資人而言，獨(dú)角獸企業(yè)估值受多方面主客觀因素影響，是處于時(shí)刻變化的過程中的，且估值的高低在一定程度上受到企業(yè)創(chuàng)始人的主觀方面影響；在對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行投資分析時(shí)，除了對(duì)企業(yè)估值進(jìn)行客觀分析，也應(yīng)考慮估值與企業(yè)創(chuàng)始人的關(guān)系。

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作者單位：上海工程技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院。