私募股權(quán)投資(PE)基金估值方法對(duì)會(huì)計(jì)核算產(chǎn)生的影響淺談

朱莉

摘要：我國(guó)新修訂《合伙企業(yè)法》確立了“有限合伙企業(yè)”，為合伙型私募股權(quán)基金企業(yè)的設(shè)立構(gòu)建了法律基礎(chǔ)。伴隨行業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，資本市場(chǎng)的發(fā)展速度也極為驚人，導(dǎo)致市場(chǎng)各方面對(duì)PE行業(yè)會(huì)計(jì)信息的需求不斷增長(zhǎng)，但是目前國(guó)內(nèi)PE行業(yè)財(cái)務(wù)的規(guī)范性和會(huì)計(jì)核算真實(shí)性有待完善。本文將通過簡(jiǎn)述私募股權(quán)投資基金，并分析主要的三類私募股權(quán)投資基金的優(yōu)劣勢(shì)以及PE行業(yè)投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)核算和估值方法，研究PE基金估值方法對(duì)會(huì)計(jì)核算產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：PE;基金估值;會(huì)計(jì)核算;影響

一、簡(jiǎn)述私募股權(quán)投資基金

雖然股權(quán)投資是歷史悠久的行業(yè)，但是私募股權(quán)（private equity，簡(jiǎn)稱PE）投資近30年來(lái)才獲得迅速發(fā)展的新興產(chǎn)物。私募股權(quán)投資，是指對(duì)有著較大發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜衅髽I(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，而且提供相應(yīng)的股權(quán)投資管理以及其他資本增值服務(wù)，希望通過并購(gòu)、IPO、管理層回購(gòu)等等方式來(lái)退出，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)資本增值的資本運(yùn)作過程。私募股權(quán)投資基金的投資者，主要投資目的是在于從企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)最終的投資收益，而不在于擁有分紅或者經(jīng)營(yíng)被投資的企業(yè)。

私募股權(quán)投資通過私募股權(quán)投資基金（簡(jiǎn)稱為PE基金、私募基金或者基金），以此來(lái)實(shí)現(xiàn)分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，私募股權(quán)投資基金的來(lái)源是從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人資金，通過非公開的方式籌集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，積極參與企業(yè)股權(quán)的管理與退出，最終獲得整個(gè)基金投資的回報(bào)。

二、主要的三類私募股權(quán)投資基金的優(yōu)劣勢(shì)

目前私募股權(quán)投資基金主要有以下六種形式：公司型、契約式、虛擬式、組合式、合伙型、信托型。本文介紹主要的三類私募股權(quán)投資基金----公司型私募股權(quán)投資基金、有限合伙型私募股權(quán)投資基金、信托型私募股權(quán)投資基金。

（一）公司型私募股權(quán)投資基金

公司型私募股權(quán)投資基金主要是以有限責(zé)任公司形式，投資人直接參與投資成為公司的股東，以其投資額度為限，對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)相關(guān)的有限責(zé)任。

這種公司型私募股權(quán)投資因受法律的限制，所以一般股東數(shù)目不多，但是其出資額都比較大。

其主要特點(diǎn)體現(xiàn)為：

1.主體資格：具備獨(dú)立法律人格的企業(yè)法人?？上蜚y行申請(qǐng)資金貸款或者為被投資企業(yè)提供一定的擔(dān)保，股東以出資額為限承擔(dān)投資的相關(guān)損失。

2.優(yōu)勢(shì)：投資基金具有一定的資合性，公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓還有人員變動(dòng)不會(huì)給基金帶來(lái)直接影響，它的穩(wěn)定性較高;法律制度也比較完善，具有完備的組織架構(gòu)，可以很好的保護(hù)投資者利益。

3.劣勢(shì)：管理人可作為受托投資顧問的方式能擁有公司的管理權(quán)，公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東會(huì)，但是作為基金份額持有人的股東依舊可以參與決策，對(duì)管理人的決策造成影響，這導(dǎo)致基金不能進(jìn)行有效的投資決策。

（二）有限合伙型私募股權(quán)投資基金

有限合伙型私募股權(quán)投資基金企業(yè)是由有限合伙人和普通合伙人所組成?；鹜顿Y者作為有限合伙人加入公司的投資，以其投入的出資額度為限對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)相應(yīng)的有限責(zé)任。普通合伙人就是基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人，同時(shí)也是基金管理者，有時(shí)也可能會(huì)引入外部人員來(lái)管理企業(yè)的基金。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，通常企業(yè)的管理人與普通合伙人兩者合二為一。有限合伙型企業(yè)通常會(huì)有固定的存續(xù)期間（一般為10年），存續(xù)時(shí)間到期后，除全體投資人員都同意延長(zhǎng)期限外，否則，合伙企業(yè)必須進(jìn)行清算，且要把獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金轉(zhuǎn)交給普通合伙人，去除在合同上所訂立的條件后，其他事務(wù)完全不可以干涉普通合伙人的行為，于是，普通合伙人就充分享有企業(yè)的管理權(quán)。

1.主體資格：目前，國(guó)際上經(jīng)常采用有限合伙制，它屬于非法人，但是能夠以合伙企業(yè)的名義申請(qǐng)貸款或者提供擔(dān)保。

2.優(yōu)勢(shì)：

1）所有權(quán)與管理權(quán)分離：有限合伙人具有資金優(yōu)勢(shì)，雖然可能缺乏專業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)等，但是能夠保證基金的規(guī)模，掌握財(cái)產(chǎn)權(quán);管理人員雖然也欠缺資金但是具有專業(yè)能力，可以掌握企業(yè)的管理權(quán)。

2）有限合伙型基金具有效率較高的激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制，可以保障基金運(yùn)作實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。普通合伙人作為企業(yè)基金的管理者，處在利益分配的最末端，只能利用其專業(yè)知識(shí)獲得超額預(yù)期利潤(rùn)才能夠提取管理的利益分紅，但同時(shí)普通合伙人也對(duì)基金進(jìn)行了少量的出資，需要對(duì)投資收益的失敗承擔(dān)無(wú)限的連帶責(zé)任。所以，這種企業(yè)運(yùn)作機(jī)制可以有效避免管理者為追求高額利潤(rùn)而做出的冒險(xiǎn)激進(jìn)投資決策，防范企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.劣勢(shì)：給投資者所提供的權(quán)利相比于公司型基金的投資者權(quán)利有所弱化，有限合伙制能夠?qū)Y金的繳付時(shí)間以及繳付比例雙方自己約定。但是，如果后續(xù)資金不能及時(shí)繳付，基金不能正常營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)高于公司制。而且，有限合伙制因?yàn)橛兄恍┳灾蔚囊馑?，能夠有更多的差異化設(shè)計(jì)，實(shí)行企業(yè)的差異化管理，這會(huì)增加企業(yè)的基金管理難度。

（三）信托型私募股權(quán)投資基金

信托型私募股權(quán)投資基金的概念，即將其所籌集的資金交給專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行正確的投資管理，這種情況屬于信托資產(chǎn)，不是法人實(shí)體。信托制基金的結(jié)構(gòu)，主要是由基金持有人，作為委托人兼受益人來(lái)出資設(shè)立信托的合同，而基金管理者，就是信托公司，要依照基金信托合同成為受托人，將要以自己的名義為基金持有人的利益，以此來(lái)行使基金財(cái)產(chǎn)權(quán)，并且會(huì)承擔(dān)受托人的相應(yīng)責(zé)任。

信托型私募股權(quán)投資基金主要有以下的特點(diǎn)：一信托型私募股權(quán)投資基金作為一種全新的風(fēng)險(xiǎn)收益靈活組合，信托制私募股權(quán)基金不僅符合了信托行業(yè)的功能定位，它可以充分發(fā)揮信托公司運(yùn)作領(lǐng)域廣泛、手段靈活的業(yè)務(wù)作用，而且還可以將私募股權(quán)投資基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)較高的收益。

信托制私募股權(quán)基金是以“受人之托，代人理財(cái)”為基礎(chǔ)而設(shè)立，蘊(yùn)含“信托—受托”的關(guān)系。是受托人以自身名義來(lái)對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行相關(guān)的管理經(jīng)營(yíng)，投資者則就是作為指定的受益人來(lái)分享經(jīng)營(yíng)的利益，但是不參與企業(yè)的股權(quán)基金詳細(xì)運(yùn)行，因此，相對(duì)公司型私募股權(quán)基金和有限合伙型私募股權(quán)基金而言，信托型私募股權(quán)基金有著自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

信托制基金的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：從信托型私募股權(quán)基金的實(shí)質(zhì)上看，是屬于一種法律關(guān)系，擁有法律地位但卻沒有實(shí)際主體。再?gòu)男磐行退侥脊蓹?quán)的交易成本來(lái)看，它僅僅是通過合同關(guān)系將各方緊密連接在一起，不需要去專門注冊(cè)的組織實(shí)體。于是，它不需要大量的不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)以及相關(guān)人員投入，它運(yùn)營(yíng)成本比較低。除此之外，信托型私募股權(quán)基金把委托人、受托人、托管人三者分離安排，這樣提高了資金的安全性，同時(shí)還可以有效的防范受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

信托制基金的缺點(diǎn)：從投資者的角度出發(fā)，最重要的是投資的退出渠道。私募基金投資，可以通過IPO退出，或者是通過流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。而目前我國(guó)，信托制基金最大的障礙是IPO退出有一定的問題。

除此之外，在信托制私募股權(quán)基金的運(yùn)作時(shí)，表面上受托人是信托公司，且股權(quán)基金以信托公司的名義在銀行開設(shè)了專門的賬戶。實(shí)質(zhì)上，信托制私募股權(quán)基金的運(yùn)作通常不是由信托公司自己來(lái)進(jìn)行，而是通過基金投資人另委托給第三方團(tuán)隊(duì)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和管理，托管人只是保障資金能夠按照先前約定的方式所使用，并沒有權(quán)利去過問基金決策或者是資金的投資行為。因此，就缺乏對(duì)第三方管理團(tuán)隊(duì)的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，基金投資者可能會(huì)面臨一些的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

三、PE投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)核算

（一）目前實(shí)務(wù)中PE業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)分類與計(jì)量

從上述對(duì)PE行業(yè)特點(diǎn)的分析來(lái)看，據(jù)2017年4月財(cái)會(huì)[2017]7號(hào)財(cái)政部所修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，PE股權(quán)投資應(yīng)依據(jù)其自身的管理模式及產(chǎn)生相關(guān)現(xiàn)金流的特點(diǎn)，將其劃分為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)。目前在實(shí)務(wù)中，對(duì)于已執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基金來(lái)說，一般將PE股權(quán)投資劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，未執(zhí)行金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基金來(lái)則多按照可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行核算。

（二）PE 基金項(xiàng)目估值方法

依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 39 號(hào)—公允價(jià)值計(jì)量》第十八條的相關(guān)規(guī)定，項(xiàng)目估值應(yīng)采用適合當(dāng)前情況以及有足夠可用的數(shù)據(jù)和其他信息支持的估值技術(shù)，這便于估計(jì)在計(jì)量日當(dāng)前市場(chǎng)條件下，參與者可以在有序交易中出售一項(xiàng)資產(chǎn)的合適價(jià)格。目前我國(guó)普遍使用的主要是市場(chǎng)法、收益法和成本法這三種方法。

1.市場(chǎng)法

市場(chǎng)法的含義，它是指利用相似的資產(chǎn)、負(fù)債以及資產(chǎn)和負(fù)債，這三種組合的價(jià)格或是其他的相關(guān)市場(chǎng)交易信息，以此來(lái)進(jìn)行估值的技術(shù)，其中常用的方法主要有市場(chǎng)價(jià)格法、最近融資價(jià)格法、市場(chǎng)乘數(shù)法、行業(yè)指標(biāo)法等。

※市場(chǎng)價(jià)格法（市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整法/定增價(jià)格法）

主要運(yùn)用于上市股權(quán)的估值。估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值，參考該股票估值日收盤價(jià)、最近交易日收盤價(jià)等確定。通常，由于限售期等流動(dòng)性的限制，出于謹(jǐn)慎穩(wěn)健的考量，收盤價(jià)的基礎(chǔ)上還需要考慮一定流動(dòng)性的折扣。

※融資價(jià)格法

融資價(jià)格法的含義，它是指采用被投資企業(yè)最近一次的融資價(jià)格，以此來(lái)對(duì)私募基金所持有的非上市股權(quán)進(jìn)行估值。這種方法適用于還沒有產(chǎn)生穩(wěn)定收入或者是利潤(rùn)的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。值得注意的是，為確保采用的最新融資價(jià)格公允，通常還需要考慮最新融資的規(guī)模、是否為獨(dú)立第三方主導(dǎo)、是否有優(yōu)先條款等。目前風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)對(duì)眾多獨(dú)角獸企業(yè)的估值，采用最新融資的每股價(jià)格直接乘以總股數(shù)的方法，夸大了投后估值的價(jià)值，正受到越來(lái)越多的質(zhì)疑。

※市場(chǎng)乘數(shù)法

市場(chǎng)乘數(shù)法的含義，它是指根據(jù)被投資企業(yè)所處的發(fā)展階段以及所屬行業(yè)的不同，運(yùn)用各種市場(chǎng)乘數(shù)（如市盈率、市凈率、銷售收入等）對(duì)非上市股權(quán)進(jìn)行估值。通常適用于可產(chǎn)生持續(xù)利潤(rùn)或收入的相對(duì)成熟企業(yè)。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，可比公司的選擇尤為關(guān)鍵，通常選擇與被評(píng)估企業(yè)的行業(yè)板塊、盈利模式、增長(zhǎng)趨勢(shì)等較為相似的企業(yè)，且在資本市場(chǎng)有正常的流動(dòng)性，一般選定兩家以上選定后一年內(nèi)不可隨意變更。

※行業(yè)指標(biāo)法（市場(chǎng)法）

行業(yè)指標(biāo)法的含義，它是指某些行業(yè)中有著一些特定的與公允價(jià)值直接相互關(guān)聯(lián)的行業(yè)指標(biāo)，這樣的指標(biāo)可以成為被投資企業(yè)的公允價(jià)值估值時(shí)的參考依據(jù)。此估值方法通常適用于行業(yè)發(fā)展達(dá)到比較成熟的階段時(shí)，或是行內(nèi)部各種企業(yè)的差別較小的情況;行業(yè)指標(biāo)法，一般被用來(lái)檢查驗(yàn)證其他估值方法，并不把它單獨(dú)使用。

2.收益法

收益法，簡(jiǎn)單來(lái)說就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，它主要是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，以此來(lái)確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法;此方法前提條件是投資項(xiàng)目擁有可貨幣計(jì)量的預(yù)期收益，且獲利年限也可預(yù)測(cè)，因此對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)合理性、準(zhǔn)確性要比較高的要求。

3.成本法

成本法主要是呈現(xiàn)出當(dāng)前要求重置相關(guān)資產(chǎn)的服務(wù)能力，其需要的金額（通常指現(xiàn)行重置成本）的估值技術(shù)。

（三）決定估值方法適用性的主要因素

在實(shí)際中，因?yàn)橛行┢髽I(yè)的標(biāo)準(zhǔn)不同，企業(yè)的投資階段也不同，或者是企業(yè)的投資交易訴求也不同等原因，私募股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)或者委托聘用的中介機(jī)構(gòu)，會(huì)因地制宜來(lái)選擇不同的估值方法，而不同的估值方法對(duì)同一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)象的估值結(jié)果或許也會(huì)有很大的不同。

我們要從兩個(gè)方面來(lái)正確的認(rèn)識(shí)估值方法。首先要對(duì)估值模型進(jìn)行分析性的評(píng)論，正確的界定估值模型的關(guān)系，考慮這些模型的假設(shè)條件和適用范圍;二是要對(duì)估值信息進(jìn)行評(píng)估，才能篩選出對(duì)估值模型有用的信息。決定估值模型效用的關(guān)鍵因素是變量的類型和信息的質(zhì)量，因此估值模型的選擇和信息的質(zhì)量之間具有重要的關(guān)系。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，預(yù)期收益的預(yù)測(cè)、貼現(xiàn)率的選擇以及預(yù)測(cè)期及收益期的確定等，這些都是影響甚至決定評(píng)估結(jié)果的關(guān)鍵因素，要因地制宜，結(jié)合企業(yè)的自身實(shí)際，選擇合適、正確的估值方法。

四、PE基金估值方法對(duì)會(huì)計(jì)核算產(chǎn)生的影響

據(jù)以上對(duì)PE基金特點(diǎn)的相關(guān)分析，PE基金估值方法的選用會(huì)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果造成直接影響，將對(duì)有限合伙人的投資收益產(chǎn)生重要的影響，也會(huì)對(duì)PE基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)造成比較大的影響。因此要認(rèn)真比較各種各樣估值方法的利弊，研究它們相關(guān)的應(yīng)用條件，最大可能地科學(xué)、合理選擇估值方法，以此來(lái)提高PE會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確效率，這對(duì)PE基金以及各利益相關(guān)的方面都有著重大意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]王尚敢，邱哲，吳方敏.私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)后續(xù)計(jì)量探析[J].新會(huì)計(jì)，2014 （5）：20-21，30.

[2]谷耀.私募股權(quán)投資中企業(yè)估值方法研究 [D]. 河北金融學(xué)院，2016 （6）：53.

[3]張希才，接桂馨.私募股權(quán)投資（PE）基金估值方法對(duì)會(huì)計(jì)核算的影響[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2018 （12）：216-220.

[4]衛(wèi)新，張烜.如何對(duì)公司進(jìn)行估值[A].上海法學(xué)研究，2019 （5）：294-297.