股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究

宿恒橋

〔內(nèi)容提要〕 現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一種契約型組織，股東在其中扮演著一個(gè)“簽約人”的角色，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定企業(yè)內(nèi)部差異化的權(quán)利配置，同時(shí)也為企業(yè)監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制奠定了基礎(chǔ)，進(jìn)一步讓企業(yè)股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者在作公司決策時(shí)的行為受到相應(yīng)的約束，進(jìn)而影響到本公司企業(yè)價(jià)值的高低。本文以當(dāng)今資本市場(chǎng)的發(fā)展為研究背景，介紹了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的概念，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是如何影響企業(yè)價(jià)值的，即影響路徑，并站在股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度提出提高企業(yè)價(jià)值的建議。

〔關(guān)鍵詞〕 股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值

一、研究背景

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)提升企業(yè)價(jià)值提供支持與幫助，是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的著力點(diǎn)。本文是在當(dāng)今資本市場(chǎng)發(fā)展需求基礎(chǔ)上，探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響，以此促進(jìn)能夠更好地提升企業(yè)價(jià)值提供相關(guān)借鑒。

二、相關(guān)概念

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代股份制公司是由眾多股東組成的一個(gè)企業(yè)組織，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征可以表現(xiàn)為兩個(gè)層面：一是體現(xiàn)持股主體的性質(zhì)。其表明了持股主體的持股份額的多少、持股主體的類型等情況。二是體現(xiàn)股權(quán)量分布狀態(tài)。其表明了公司股權(quán)分布的離散程度。簡(jiǎn)而言之，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以理解為綜合以上兩個(gè)層面的內(nèi)容，即持股性質(zhì)不一樣的各個(gè)公司股東手中所持有比例不盡相同的股份最終所形成的企業(yè)股權(quán)的一種分布形態(tài)。

股權(quán)集中度在一定程度上決定了公司的持股主體對(duì)于企業(yè)控制程度的大小，同時(shí)也會(huì)影響公司在治理過(guò)程中遇到的決策、激勵(lì)等方面。

（二）企業(yè)價(jià)值

企業(yè)從本質(zhì)上來(lái)講具有雙重的特性，一是契約性質(zhì)。企業(yè)作為典型的契約型組織的代表，是把按照一定規(guī)則簽訂的合同關(guān)系作為出發(fā)點(diǎn)，使用不同種類的生產(chǎn)要素，再把眾多生產(chǎn)要素以經(jīng)濟(jì)規(guī)律為前提將其有機(jī)的組合，把實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化奉為追求的企業(yè)目標(biāo)，來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作轉(zhuǎn)動(dòng)的一個(gè)契約組織。以此定義為研究背景，當(dāng)我們對(duì)企業(yè)價(jià)值作出一個(gè)明確的斷定時(shí)，主體間的差異性便會(huì)不可避免的顯露出來(lái)。因此，可以理解為一個(gè)企業(yè)想要真正的提高本企業(yè)的企業(yè)價(jià)值，把價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，那么最重要同時(shí)也是首先要做到的就是把企業(yè)的利益與相關(guān)者間的利益相組合，并實(shí)現(xiàn)該組合整體價(jià)值的最大化。二是生產(chǎn)性質(zhì)。企業(yè)是匯集到不盡相同的生產(chǎn)要素，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化的一個(gè)組織形式。企業(yè)擁有眾多要素具有的增值屬性是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所追求的，這可以看出，在對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行斷定時(shí)主體間的差異性就弱化了，是相對(duì)具有客觀性的對(duì)企業(yè)要素未來(lái)時(shí)態(tài)的一種收益情況的表達(dá)。基于此，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該被理解成為企業(yè)擁有的眾多生產(chǎn)要素組合，在未來(lái)的一定時(shí)態(tài)能夠?yàn)楸酒髽I(yè)帶來(lái)利益的折現(xiàn)總和。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)

股東大會(huì)權(quán)利的分配與股權(quán)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。董事會(huì)是股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的，董事會(huì)作為股東的直接代理人，代理公司股東經(jīng)營(yíng)、監(jiān)督公司奠定日常活動(dòng)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異性相應(yīng)的會(huì)出現(xiàn)多種控制權(quán)相互間博弈的情況，彼此間對(duì)抗博弈直接造成的結(jié)果便是董事會(huì)組成成員的構(gòu)成情況，進(jìn)一步影響到董事會(huì)作出的決策與決策效率。經(jīng)理層具有激勵(lì)監(jiān)督的作用，但董事會(huì)在一定程度上影響到經(jīng)理層，當(dāng)經(jīng)理層受到董事會(huì)的影響時(shí)會(huì)立即作出相應(yīng)的措施，此種措施會(huì)直接影響到公司員工的實(shí)際行動(dòng)，這將對(duì)企業(yè)各要素的經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響到企業(yè)價(jià)值。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與監(jiān)事會(huì)

監(jiān)事會(huì)是企業(yè)設(shè)立的一個(gè)執(zhí)行監(jiān)督的常設(shè)機(jī)構(gòu)，其成員一方面是股東大會(huì)選舉的監(jiān)事，另一方面是從公司職工中選舉的監(jiān)事。對(duì)于董事會(huì)與經(jīng)理層串通，共謀利益監(jiān)事會(huì)可以起到有效監(jiān)管作用，這對(duì)小股東利益的保護(hù)具有重要的作用。在人員構(gòu)成方面，監(jiān)事會(huì)成員具備基本的獨(dú)立性，這也是發(fā)揮其監(jiān)督管理職能必不可少的前提條件。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策者的一些短期行為，監(jiān)事會(huì)可以起到監(jiān)督的作用，進(jìn)而有效防控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而在對(duì)企業(yè)價(jià)值衡量時(shí)，未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也是重要的考量因素，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)可以通過(guò)影響監(jiān)事會(huì)的行為，加強(qiáng)其監(jiān)管的職責(zé)來(lái)減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而增加企業(yè)價(jià)值。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理層

公司經(jīng)理層的行為受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的約束，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過(guò)三個(gè)方式來(lái)影響到公司經(jīng)理層的管理行為：一是以董事會(huì)為基礎(chǔ)間接地影響到經(jīng)理層;二是以監(jiān)事會(huì)為基礎(chǔ)間接地影響到經(jīng)理層;三是直接影響作用到經(jīng)理層。為了減弱股東與經(jīng)理層因信息不對(duì)稱帶來(lái)的委托代理成本的增加，現(xiàn)代企業(yè)常采用的一種方式就是讓經(jīng)理層持本公司股權(quán)，讓經(jīng)理層能夠直接參與到企業(yè)剩余收益的分配。讓經(jīng)理層持股，可以有效的降低委托代理成本，最大力度的提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)提升企業(yè)價(jià)值意義非凡。

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)員工

企業(yè)員工作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的先行者，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅可以間接地以董事會(huì)、經(jīng)理層為基礎(chǔ)借他們之手影響到公司員工的具體行為，還可以自身為出發(fā)點(diǎn)直接影響到員工的實(shí)際行為。企業(yè)員工行為效率的發(fā)揮也會(huì)影響其他生產(chǎn)要素作用充分發(fā)揮，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看企業(yè)價(jià)值也會(huì)深受其影響。

四、完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議

（一）增加法人股的股權(quán)比例，規(guī)范投資公司營(yíng)運(yùn)

對(duì)上市公司而言，可以將公司內(nèi)部中小股東的股票予以回購(gòu)，回購(gòu)后把股票向法人單位開(kāi)放出售，尤其是一些投資銀行、投資基金和保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu)。除此之外，對(duì)監(jiān)管方面上市公司也不能忽視，上市公司應(yīng)做到充分發(fā)揮公司監(jiān)事會(huì)、內(nèi)審機(jī)構(gòu)監(jiān)管的職責(zé)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督，最大可能的去彌補(bǔ)所有者與經(jīng)營(yíng)管理者因信息不對(duì)稱帶來(lái)的一系列經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題。

（二）建立健全資本市場(chǎng)管理制度，創(chuàng)新資本市場(chǎng)運(yùn)作方式

為確保我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、公司價(jià)值提高提供一個(gè)良好運(yùn)行、健康有序的證券交易市場(chǎng)，政府在加強(qiáng)證券交易市場(chǎng)監(jiān)管力度的同時(shí)，還應(yīng)通過(guò)建立健全資本市場(chǎng)管理制度及創(chuàng)新管理手段進(jìn)一步推動(dòng)證券交易市場(chǎng)遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律良好運(yùn)行，從而達(dá)到上市公司在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中有章可循，有法可依的效果。一方面企業(yè)中小股東和投資機(jī)構(gòu)應(yīng)利用報(bào)紙、互聯(lián)網(wǎng)等媒體充分準(zhǔn)確地了解上市公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等重要信息降低因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的不公平性，給予中小股東和投資機(jī)構(gòu)一定的保障;另一方面鼓勵(lì)期貨等股票交易方式在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用，并在股票品種等方面進(jìn)一步擴(kuò)大投資市場(chǎng)，加強(qiáng)鞏固基金公司在經(jīng)驗(yàn)、資金方面的優(yōu)勢(shì)，從而促使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨于合理。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過(guò)影響董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和企業(yè)員工構(gòu)成及行為方式來(lái)影響企業(yè)價(jià)值。因此在實(shí)踐中，一方面要重視股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化建設(shè);另一方面要疏通董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和企業(yè)員工之間信息反饋路徑，充分激勵(lì)企業(yè)各層次人員的積極性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

（作者單位：青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

責(zé)任編輯：梁 欣