綠色企業(yè)融資渠道發(fā)展現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)及對策研究

摘要： 生態(tài)文明建設(shè)是我國現(xiàn)代化建設(shè)的重要內(nèi)容，是發(fā)展綠色經(jīng)濟的必由之路。綠色企業(yè)是推動綠色經(jīng)濟的直接力量。文章關(guān)注綠色企業(yè)融資渠道發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)在綠色金融的政策支持下，綠色企業(yè)各融資渠道已取得長足發(fā)展，但融資體系仍面臨資金供給不足、融資渠道不完善等系列挑戰(zhàn)?；趯G色企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀和挑戰(zhàn)的分析，結(jié)合國際綠色經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗，文章在最后提出相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：綠色企業(yè);企業(yè)融資;綠色金融;挑戰(zhàn);對策

一、 引言

“綠水青山就是金山銀山”，習(xí)近平總書記多次提到這一科學(xué)論斷，闡明了經(jīng)濟發(fā)展與生態(tài)保護的辯證關(guān)系，為綠色經(jīng)濟發(fā)展奠定重要基調(diào)。改革開放以來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，但逐漸暴露出環(huán)境污染、生態(tài)破壞、資源短缺等問題。隨著經(jīng)濟步入轉(zhuǎn)型階段，生態(tài)環(huán)境保護和高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展成為主旋律。在生態(tài)文明改革的過程中，綠色企業(yè)正發(fā)揮重要作用。綠色企業(yè)是指以制造和銷售“無害環(huán)境”的產(chǎn)品為前提，運用綠色高新技術(shù)，開發(fā)清潔的生產(chǎn)工藝，推出“三廢”較少并通過治理的產(chǎn)品企業(yè)（喬永峰、馬喬生，2011）。綠色企業(yè)涉及產(chǎn)業(yè)十分廣泛，包括節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源、生態(tài)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、綠色服務(wù)等大類產(chǎn)業(yè)，具有覆蓋廣、數(shù)量多等特點，直接承擔生態(tài)環(huán)境建設(shè)的重要職能，對促進綠色經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要。

為支持綠色企業(yè)又好又快發(fā)展，政府積極建設(shè)綠色金融體系。2015年，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《生態(tài)文明體制改革整體方案》，在方案中首次提出建立綠色金融體系，該體系旨在為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟活動提供投融資、運營、風險管理等金融服務(wù);2016年，中國人民銀行和財政部等七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，明確綠色信貸、綠色債券、綠色發(fā)展基金、綠色股票指數(shù)等金融工具和相關(guān)政策;此后，與綠色金融體系配套的政策和制度逐步出臺，政府和市場對綠色企業(yè)的金融供求愈發(fā)關(guān)注。

綠色企業(yè)的健康發(fā)展離不開資金的支持和服務(wù)，各類生產(chǎn)運營活動、各個發(fā)展階段無一不依賴資金的力量。在綠色經(jīng)濟發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)資金與綠色企業(yè)的聯(lián)系尤為緊密。目前，我國綠色企業(yè)的融資渠道逐漸豐富，仍面臨資金供給不足、融資渠道尚不完善等系列挑戰(zhàn)，初步體現(xiàn)出融資難題與綠色經(jīng)濟增長的矛盾。隨著生態(tài)文明建設(shè)的深入，增加資金供給、完善融資渠道對綠色經(jīng)濟發(fā)展十分重要。因此，本文旨在關(guān)注綠色企業(yè)融資渠道的發(fā)展現(xiàn)狀及其面臨的挑戰(zhàn)，最后提出相應(yīng)的對策。

二、 綠色企業(yè)融資渠道的發(fā)展現(xiàn)狀

綠色經(jīng)濟的發(fā)展需要政府和市場力量共同推動。為動員各方資本投入到綠色產(chǎn)業(yè)，我國已為綠色企業(yè)建立多層次的融資服務(wù)體系，常見的融資渠道包括綠色信貸、綠色債券、綠色發(fā)展基金、資本市場和政府補貼。

綠色信貸。2007年，為遏制高能耗高污染產(chǎn)業(yè)的盲目擴張，環(huán)保部、人民銀行和銀監(jiān)會三部門首次提出綠色信貸政策，旨在引導(dǎo)銀行資金向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，通過金融杠桿的運用實現(xiàn)生態(tài)調(diào)控。地方政府可自主制定信貸貼息政策，降低當?shù)鼐G色企業(yè)的融資成本。數(shù)據(jù)顯示，2013年末至2019年6月末，21家主要銀行的綠色信貸余額從5.2萬億元增長至10.6萬億元，年復(fù)合增長率約14%，信貸規(guī)模穩(wěn)步增長;2018年全年新增綠色貸款規(guī)模約為1.13萬億元。目前，綠色信貸是綠色企業(yè)最主要的融資渠道。

綠色債券。2015年末，國家發(fā)展改革委員會發(fā)布了《綠色債券發(fā)行指引》，鼓勵企業(yè)進行綠色債券融資。文件明確了綠色債券的適用范圍、募集資金用途及信息披露安排等，并放寬發(fā)行條件，簡化審核流程，加快促進綠色債券市場的發(fā)展。綠色債券作為近年重大的金融創(chuàng)新，規(guī)模發(fā)展迅猛。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年的綠色債券總發(fā)行量達到2 322.35億元，發(fā)行品種豐富。其中，綠色金融債券發(fā)行規(guī)模為1 249.20億元，發(fā)行金額占比超過50%;綠色公司債券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券及票據(jù)分別發(fā)行711.79億元、239.80億元和121.56億元。2019年1月～10月，綠色債券發(fā)行總量已超過2 800億元，發(fā)行規(guī)模大幅超過2018年水平。

綠色發(fā)展基金。近年，政府資本綠色基金和民間資本綠色基金得到一定發(fā)展，綠色產(chǎn)業(yè)政企合作模式加快完善，為綠色企業(yè)拓寬了融資渠道。綠色發(fā)展基金旨在為未上市綠色企業(yè)提供股權(quán)投資，投資期限較長，關(guān)注產(chǎn)業(yè)長期效益，有助于滿足綠色企業(yè)早期資金需求，提高金融資本與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的融合效率。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年至2017年綠色發(fā)展基金增長迅速，2017年設(shè)立達212只。近兩年新設(shè)速度放緩，2018年設(shè)立135只，同比下降36%;2019年1月～10月，新設(shè)立的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金僅為47只。

資本市場。目前，我國形成包含主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的多層次資本市場，能夠為處于生命周期不同階段的綠色企業(yè)提供股權(quán)融資。政策支持綠色企業(yè)借助資本市場的資源配置功能，促進綠色產(chǎn)業(yè)升級換代。在政策引導(dǎo)下，綠色指數(shù)、公募私募投資基金等金融產(chǎn)品逐漸成立，綠色投資理念初步形成，推動了資本市場為綠色經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。當前，我國A股資本市場共有綠色概念上市公司109家，市值總額約7 400億元，占A股總市值比重約1.34%。2018年～2019年期間，新上市綠色概念公司僅4家，資本市場的融資門檻較高。

政府補貼。長期以來，財政補貼是政府支持綠色企業(yè)發(fā)展的重要手段。我國政府及相關(guān)部門已為符合條件的綠色企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和運營等經(jīng)營活動提供財政補貼，補貼覆蓋的行業(yè)十分廣泛。政府補貼不僅直接面向企業(yè)發(fā)放，還常常與其它融資渠道結(jié)合運用，實現(xiàn)更高的經(jīng)濟效益。但補貼力度受制于政府財政的負擔能力，難以滿足巨大的資金需求。

三、 綠色企業(yè)融資渠道面臨的挑戰(zhàn)

近年來，我國綠色企業(yè)的各類融資渠道已取得長足發(fā)展，融資服務(wù)逐漸豐富，但現(xiàn)有的融資體系尚不完善，有必要深刻認識綠色企業(yè)融資體系面臨的下列挑戰(zhàn)。

1. 綠色資金供給缺口巨大。根據(jù)中國環(huán)境與發(fā)展國際合作委員會測算，“十三五”規(guī)劃期間，中國綠色企業(yè)的資金需求規(guī)模將在14萬億到30萬億元之間，平均每年資金需求在2.8萬億元到6萬億元之間，綠色企業(yè)的融資需求巨大。以2018年新增的綠色信貸和綠色債券金額粗略估計，當年資金供給總額較最低資金需求存在至少超過1萬億元的缺口。資金供給不足直接削弱了金融體系對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力。綠色企業(yè)的融資需求無法得到有效滿足，嚴重制約企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模擴張和效率提升，進一步限制產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化和綠色經(jīng)濟增長。隨著生態(tài)文明改革步伐加快，綠色企業(yè)投資需求還將持續(xù)增長，綠色資金供給側(cè)改革愈發(fā)迫切。

2. 綠色信貸發(fā)放激勵不足。2018年綠色債券融資金額僅為綠色信貸融資金額的五分之一，資金供給結(jié)構(gòu)由綠色信貸主導(dǎo)，但綠色信貸激勵不足問題十分突出。過去粗放的經(jīng)濟發(fā)展模式下，商業(yè)銀行偏好對鋼鐵、煤炭、水泥等企業(yè)提供信貸支持，此類企業(yè)具有收益水平高、有形資產(chǎn)多、經(jīng)營穩(wěn)定等特點，能夠為商業(yè)銀行創(chuàng)造較高的利息回報。而綠色企業(yè)整體收益水平較低，并且研發(fā)投入多、有形資產(chǎn)抵押不足、經(jīng)營不確定性較大，與銀行傳統(tǒng)客戶有較大差異。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，商業(yè)銀行的綠色責任意識較為薄弱，缺乏足夠動力從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向綠色產(chǎn)業(yè)，綠色信貸的發(fā)放積極性有待提高。此外，綠色企業(yè)發(fā)展多需要中長期如5年～10年的資金供給，但商業(yè)銀行的平均負債期限較短，資金供給方和需求方的期限存在錯配，導(dǎo)致商業(yè)銀行提供長期資金的意愿不足。因此，綠色信貸主導(dǎo)的資金供給體系下，信貸激勵不足增加了綠色企業(yè)的融資難度，尤其限制了處于發(fā)展初期的綠色企業(yè)資金的可獲得性。

3. 債券結(jié)構(gòu)和成本尚待優(yōu)化。隨著綠色債券市場發(fā)展迅速，債券市場的結(jié)構(gòu)和成本有待優(yōu)化。根據(jù)2018年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，綠色金融債發(fā)行金額占比達53.79%，公司債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券及票據(jù)金額合計占比為46.21%。綠色金融債由大型金融機構(gòu)募集，最終轉(zhuǎn)化為綠色信貸投放至綠色產(chǎn)業(yè)，平均發(fā)行期限為3.0年;而綠色公司債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券及票據(jù)作為企業(yè)直接融資工具，平均發(fā)行期限分別為5.6年、5.0年和4.1年。以企業(yè)為發(fā)行主體的綠債期限遠遠長于金融債的期限，更符合綠色企業(yè)長期資金需求，資金供求期限錯配風險較低。但當前企業(yè)直接融資工具發(fā)行規(guī)模占比較低，綠債市場結(jié)構(gòu)尚有優(yōu)化空間。此外，《綠色債券發(fā)行指引》要求綠債資金?？顚Ｓ?，并按照監(jiān)管安排對項目的合規(guī)性、存續(xù)期資金管理、環(huán)境效益等內(nèi)容進行披露，同時鼓勵針對綠色屬性進行第三方認證。高于普通債券的信息披露要求、自行負擔第三方認證費用等因素，進一步增加了綠色債券的綜合發(fā)行成本。

4. 第三方認證體系有待規(guī)范。政策鼓勵綠色債券進行第三方認證，但市場尚未形成專業(yè)規(guī)范的認證體系。當前市場上的第三方認證機構(gòu)包括評級公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、環(huán)評與環(huán)境咨詢公司等機構(gòu);各類機構(gòu)之間的認證重點、流程和方法各有差異，認證水平參差不齊。比照國際經(jīng)驗，國際綠債市場形成了“綠色債券原則”和“氣候債券標準”兩大認證標準，并形成明確成熟的認證規(guī)范。缺乏專業(yè)、統(tǒng)一和權(quán)威的綠色債券認證標準，可能影響債券認證和持續(xù)跟蹤評估的質(zhì)量，降低認證信息的可靠性、透明性和可理解性。對第三方認證的監(jiān)管缺位還容易滋生行業(yè)尋租空間，出現(xiàn)為非綠色項目“漂綠”現(xiàn)象。由于綠色信貸、綠色發(fā)展基金和資本市場對綠色認證也存在廣泛需求，規(guī)范第三方認證體系對完善綠色企業(yè)融資渠道有重要意義。

5. 綠色發(fā)展基金增長放緩。綠色發(fā)展基金在2017年的快速增長后，近兩年增速放緩。從投資來源看，受2018年出臺的《資管新規(guī)》影響，公募基金、商業(yè)銀行理財不得投資于私募股權(quán)基金，限制了部分綠色發(fā)展基金的資金來源;政策規(guī)定資管產(chǎn)品投資未上市公司股權(quán)及其受（收）益權(quán)時不可期限錯配，但由于綠色企業(yè)的未上市股權(quán)投資期限長達數(shù)年，而資產(chǎn)管理產(chǎn)品多為短期，期限匹配度低也限制了投入綠色發(fā)展基金的資金規(guī)模。從投資理念看，綠色投資理念在我國尚處于發(fā)展初期，環(huán)境、社會和公司治理（ESG）意識還有待普及。由于綠色股權(quán)投資周期長、收益率較低，并且非上市公司的環(huán)境信息披露、股權(quán)評估、綠色產(chǎn)權(quán)交易等體系尚不完善，社會資本開展綠色投資的積極性有待調(diào)動。

四、 對策和建議

綠色企業(yè)是促進綠色經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，企業(yè)主體、政府機構(gòu)和社會資本需共同積極應(yīng)對當前挑戰(zhàn)，進一步完善綠色企業(yè)融資體系。

1. 強化綠色企業(yè)自身實力。當前，綠色企業(yè)面臨激烈的金融資源競爭，而綜合實力是競爭的制勝要素。因此，企業(yè)主體應(yīng)當從技術(shù)投入、人才培養(yǎng)、業(yè)務(wù)能力和公司治理等方面持續(xù)增強自身經(jīng)營實力。企業(yè)應(yīng)強化自身創(chuàng)新主體地位，增強自主創(chuàng)新能力，聯(lián)合高校、科研機構(gòu)推動“產(chǎn)學(xué)研”深度融合，加快科研成果轉(zhuǎn)化和應(yīng)用;積極開展人才隊伍儲備與培養(yǎng)，建立“以人為本”的企業(yè)文化，完善高科技人員獎勵激勵機制;持續(xù)推進綠色產(chǎn)品和服務(wù)升級，提高企業(yè)整體的運營管理能力，培育市場競爭力;加強公司治理，強化風險管理和信息披露能力，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2. 推進綠色資金供給創(chuàng)新。增加綠色信貸實質(zhì)性激勵。鼓勵地方政府廣泛采取信貸貼息、政策補貼等財政手段調(diào)動銀行投放綠色信貸的積極性;通過定向降低存款準備金、降低綠色信貸風險權(quán)重和綠色信貸資產(chǎn)證券化等制度創(chuàng)新，釋放商業(yè)銀行綠色信貸額度;加強對商業(yè)銀行綠色責任意識的引導(dǎo)，強化綠色項目識別和評估、貸后管理等業(yè)務(wù)能力，推動商業(yè)銀行優(yōu)化綠色信貸資產(chǎn)配置。

優(yōu)化綠色債券市場結(jié)構(gòu)和成本。一方面，加強對綠色公司債、中期票據(jù)等直接融資工具的政策支持，如通過設(shè)立并引入政府擔?；稹⒘鲃有灾С值葎?chuàng)新的增信方式，增強債券信用等級，降低綠色企業(yè)直接融資難度;另一方面，加大債券貼息、發(fā)行補助、擔保補貼和第三方認證補貼等補貼力度，降低綠色債券融資的綜合成本。持續(xù)優(yōu)化綠色債券市場結(jié)構(gòu)和成本，進一步激發(fā)直接融資的制度活力。

促進綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新。主體資質(zhì)較弱、信用等級不高的民營企業(yè)和中小企業(yè)，難以達到綠色債券發(fā)行標準。鼓勵此類企業(yè)盤活自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，出售可創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或權(quán)益，如應(yīng)收賬款、收費收益權(quán)等，并靈活運用差額支付、第三方擔保等增信措施，基于資產(chǎn)信用進行融資。地方政府和監(jiān)管機構(gòu)加強綠色資產(chǎn)證券化政策扶植力度，加快綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新，進一步拓寬民營企業(yè)和中小企業(yè)的融資渠道。

發(fā)揮長期資金經(jīng)濟效益。養(yǎng)老金、保險資金等長期資金具有體量大、期限長的特點，運用收益稅收減免、給予投資優(yōu)惠等政策手段，鼓勵此類資金設(shè)立發(fā)展基金或提供長期債權(quán)計劃，匹配綠色企業(yè)融資需求，緩解期限錯配風險和早期資金缺乏問題。

3. 規(guī)范綠色第三方認證體系。結(jié)合我國綠色經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和國際綠色認證標準，加快制定我國第三方認證的行業(yè)標準，防止“漂綠”現(xiàn)象，提高綠色項目識別效率，幫助投資者準確判斷企業(yè)和項目的綠色屬性。加強金融、財政、環(huán)保、稅收等部門監(jiān)管的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，防止監(jiān)管套利。推廣運用綠色第三方認證，滿足綠色信貸、綠色發(fā)展基金和資本市場等融資渠道對綠色認證的廣泛需求。完善第三方認證體系的頂層設(shè)計和流程規(guī)范，提高認證的透明度和可靠性，保證認證運用的穩(wěn)定性和一致性。

4. 加快培育綠色投資者群體。國際上，環(huán)境、社會和治理（ESG）投資意識較為成熟，鼓勵產(chǎn)業(yè)投資者和金融市場投資者學(xué)習(xí)國際綠色投資的理念和方法，逐步形成專業(yè)的綠色投資群體。對于未上市股權(quán)投資，通過加強股權(quán)投資收益稅收優(yōu)惠，并完善企業(yè)環(huán)境信息披露、股權(quán)評估、綠色產(chǎn)權(quán)交易等配套制度，調(diào)動社會資本投資的積極性，促進直接股權(quán)融資的發(fā)展。對于金融市場投資，在現(xiàn)有的綠色債券、股票、指數(shù)和基金之外，加快綠色金融投資產(chǎn)品的創(chuàng)新，如開發(fā)與綠色項目相關(guān)的信托、租賃和期權(quán)等金融產(chǎn)品，滿足投資者多元化的投資需求，并加強機構(gòu)投資者和個人投資者教育與引導(dǎo)。

5. 動員國際綠色資本的力量。近年來，中國對外開放的進程加快，國際資本來華投資積極性有所提高。積極鼓勵綠色企業(yè)引入國際產(chǎn)業(yè)資本，促進技術(shù)交流和商業(yè)合作;對于符合國際資本市場發(fā)行要求的企業(yè)，可通過發(fā)行國際綠債、海外上市進行融資，獲取國際綠色聲譽。同時，鼓勵綠色企業(yè)積極把握“一帶一路”的政策機會。“一帶一路”沿路國家發(fā)展綠色經(jīng)濟的需求初顯，國際商業(yè)銀行、多邊金融機構(gòu)及外國政府融資支持和服務(wù)逐步豐富，有助于拓寬綠色企業(yè)融資渠道，降低融資成本，并借助國際金融合作力量開拓對外投資機會，實現(xiàn)綠色產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)的對外輸出?！耙M來”和“走出去”等多種形式有利于動員國際綠色資本力量，促進國際金融創(chuàng)新，并推動國際生態(tài)環(huán)境改善和全球可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：呂雅妮（1994-），女，漢族，福建省龍巖市人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院工商管理碩士生，研究方向：企業(yè)融資、經(jīng)濟政策不確定性、風險信息披露。

收稿日期：2019-11-14。