盈余管理與大股東減持行為研究
——基于樂(lè)視網(wǎng)的案例分析

浙江廣播電視大學(xué)蕭山學(xué)院 胡佳妮

一、引言

在資本市場(chǎng)日漸完善和成熟之下，我國(guó)股權(quán)分置改革中的各類代理問(wèn)題日漸突出，這在一定程度上對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展有很大的影響。隨著解禁股的上市交易，大股東的獲利途徑，從依靠公司的分紅，更多的偏向于股票市場(chǎng)交易上的交易差價(jià)獲利，而獲利的多寡也逐漸由市場(chǎng)行情和公司情況共同決定。

由于公司信息存在著嚴(yán)重的不對(duì)稱性，使得大股東有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)，在提前了解公司經(jīng)營(yíng)狀況的情況下選擇處于高位的時(shí)機(jī)拋售股票，從而獲取更多的收益。更有甚者通過(guò)盈余管理手段影響公司經(jīng)營(yíng)狀況信息的披露，推高市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)以配合其減持行為。所以，本文認(rèn)為有必要進(jìn)行對(duì)大股東減持前的盈余管理手段進(jìn)行深入的分析與探討，對(duì)大股東減持的規(guī)律做出詳細(xì)闡釋，有助于中小股東加深了解，提升信息對(duì)等和信任程度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)及保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

二、理論基礎(chǔ)

對(duì)股東行為動(dòng)因進(jìn)行分類，大致可分為資本市場(chǎng)動(dòng)因盈余管理、契約動(dòng)因盈余管理和監(jiān)督動(dòng)因盈余管理（Healy and Wahlen,1999）。在不完全市場(chǎng)中，由于信息的不對(duì)稱，中小投資者不能有效地獲取所有信息，通常只能從定期財(cái)務(wù)報(bào)告，特別是會(huì)計(jì)信息中了解公司的狀況。這使大股東可以進(jìn)行變更會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等盈余管理手段操縱。一旦投資者對(duì)公司盈利能力的預(yù)期發(fā)生改變很有可能抬高公司股價(jià)，大股東可以直接通過(guò)減持的方式從中獲益。因此，本文對(duì)資本市場(chǎng)背景下的盈余管理進(jìn)行研究。

李寧、劉玉紅（2009）發(fā)現(xiàn)通過(guò)負(fù)向盈余管理的方式可以降低股改的成本，一旦股改完成，正向盈余管理行為明顯增加并高于沒(méi)有被減持的公司的平均水平。蔡寧、魏明海（2009）研究發(fā)現(xiàn)，在原非流通股股東減持其所持股份之前，上市公司存在顯著的正向盈余管理，同時(shí)盈余管理程度和減持的規(guī)模顯著正相關(guān)。

三、案例分析

2004 年樂(lè)視網(wǎng)成立以來(lái)以內(nèi)容、視頻以及智能終端作為基點(diǎn)，為視屏網(wǎng)站打造了一個(gè)“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整的生態(tài)系統(tǒng)。2010 年上市以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)的擴(kuò)張速度不斷增加，2015 年市值一度突破1500 億元，獨(dú)領(lǐng)創(chuàng)業(yè)板的潮流。然而短短兩年后，公司經(jīng)營(yíng)危機(jī)全面爆發(fā)，最終慘淡退市，中小投資者損失慘重。我們可以從公司年報(bào)中，尋找出蛛絲馬跡。

表1 近六年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況表 單位：億元

從表1 可以看出， 2014 年樂(lè)視網(wǎng)的利潤(rùn)總額較2013 年出現(xiàn)大幅下降，下降比率高達(dá) 70.41%。根據(jù)公司年度報(bào)告披露，由于可抵扣虧損增加，公司上繳的所得稅費(fèi)用大幅下降。在之后的幾年時(shí)間里，與年度利潤(rùn)相關(guān)的項(xiàng)目總金額基本持平，沒(méi)有明顯的提升，但是成本和費(fèi)用卻仍然大幅上升，這是2016 年度利潤(rùn)總額從盈利轉(zhuǎn)為虧損的主要原因。值得注意的是，在此期間繳納的所得稅費(fèi)用不僅沒(méi)有對(duì)公司的凈利潤(rùn)帶來(lái)不利影響，反而還增加了公司的凈利潤(rùn)。根據(jù)數(shù)據(jù)資料顯示， 2014 年、2015 年樂(lè)視網(wǎng)在利潤(rùn)總額為正數(shù)的情況下，反而產(chǎn)生了負(fù)向的所得稅費(fèi)用，這直接給公司帶來(lái)了更高的凈利潤(rùn)。正常情況下，一家公司的利潤(rùn)總額為正時(shí)是需要繳納所得稅費(fèi)用的，而樂(lè)視網(wǎng)利用遞延所得稅在盈利的年份反而產(chǎn)生了負(fù)向的所得稅費(fèi)用，這直接導(dǎo)致其凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于利潤(rùn)總額。

通過(guò)研究樂(lè)視網(wǎng)所得稅費(fèi)用項(xiàng)目的構(gòu)成情況，不難發(fā)現(xiàn)從 2014 年開(kāi)始所得稅費(fèi)用總額小于零，即當(dāng)年遞延所得稅費(fèi)用負(fù)數(shù)的絕對(duì)值開(kāi)始高于當(dāng)期所得稅費(fèi)用，在后面的一個(gè)年度遞延所得稅費(fèi)金額用達(dá)到了負(fù)數(shù)的3.05 億元，可見(jiàn)所得稅費(fèi)用小于零的原因主要在于遞延所得稅費(fèi)用。在這幾年中，公司遞延所得稅資產(chǎn)的余額迅速提升，2014 年末較上年同期上漲幅度達(dá)到了驚人的625.93%。2016 年末遞延所得稅資產(chǎn)的余額更是達(dá)到了最高值7.63 億元。我們摘錄了樂(lè)視網(wǎng)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，對(duì)遞延所得稅費(fèi)用的形成過(guò)程進(jìn)行了勾稽。以2016 年為例，2016 年遞延所得稅負(fù)債期初余額為0.06 億元，而期末余額為0.03 億元，影響遞延所得稅費(fèi)用金額為-0.03 億元；遞延所得稅資產(chǎn)期初余額為5.07 億元，期末金額為7.63億元，影響遞延所得稅費(fèi)用金額為2.63 億元，所以當(dāng)年遞延所得稅費(fèi)用合計(jì)為2.60 億元。根據(jù)以上的計(jì)算過(guò)程， 我們發(fā)現(xiàn)遞延所得稅資產(chǎn)是所得稅變動(dòng)的關(guān)鍵因素。

在遞延所得稅資產(chǎn)中，可抵扣虧損的占比最大，占比均在70%以上，2014 年甚至達(dá)到了90%。公司在2014 年、2015 年、2016 年三年計(jì)提的可抵扣虧損分別達(dá)到了1.8 億、4.2 億、6.51億。根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，公司可以通過(guò)可抵扣虧損形成可抵扣暫時(shí)性差異，進(jìn)而形成公司的遞延所得稅，而這是一項(xiàng)公司的資產(chǎn)。計(jì)提遞延所得稅資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理沒(méi)有太大的問(wèn)題，但是對(duì)于可抵扣虧損的金額難以確定。企業(yè)對(duì)子公司虧損形成的可抵扣暫時(shí)性差異，只有在同時(shí)滿足暫時(shí)性差異在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)很可能轉(zhuǎn)回，以及未來(lái)很有可能獲得用來(lái)抵扣可抵扣暫時(shí)性差異的應(yīng)納稅所得額兩個(gè)條件時(shí)才能確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)，也就是說(shuō)公司預(yù)計(jì)子公司在虧損發(fā)生之日起5 年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)盈利，才能產(chǎn)生未來(lái)可抵扣的暫時(shí)性差異和遞延所得稅資產(chǎn)。所以根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況，管理層在可抵扣虧損和遞延所得稅資產(chǎn)的確認(rèn)上帶有很強(qiáng)的主觀性，對(duì)報(bào)表產(chǎn)生了較大的影響。

一方面，樂(lè)視網(wǎng)通過(guò)遞延所得稅資產(chǎn)對(duì)非全資子公司的虧損過(guò)度進(jìn)行賬務(wù)處理，粉飾母公司的利潤(rùn)表，使其股票價(jià)格和公司市值一路攀升；另一方面，以賈躍亭為核心的大股東和控股股東則通過(guò)高位減持樂(lè)視網(wǎng)股份實(shí)現(xiàn)其掏空的終極目標(biāo)。

表2 列示了樂(lè)視網(wǎng)大股東的減持套現(xiàn)情況。可以看出，2015 年6 月1 日和6 月3 日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接近4000 點(diǎn)的歷史高位，賈躍亭分兩次減持樂(lè)視股份合計(jì)2,524.03 萬(wàn)股，此時(shí)兩次的減持股票均價(jià)分別為68.50 元和73.33 元，對(duì)應(yīng)的金額分別高達(dá)119,943.50 萬(wàn)元和130,016.29 萬(wàn)元，合計(jì)近25 億元。之后，在2015 年10 月30 日，賈躍亭以協(xié)議方式以每股32元的價(jià)格將l 億股轉(zhuǎn)讓給深圳鑫根基金公司，獲得32 億元的收益。2016 年賈躍亭沒(méi)有進(jìn)一步的減持行為，主要原因是其持6.82 億的股份中，有6.14 億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押的股份難以轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)。2017 年1 月16 日，樂(lè)視網(wǎng)引入融創(chuàng)作為戰(zhàn)略投資人，賈躍亭轉(zhuǎn)讓1.7 億股獲益60.41 億元。自2015 年6 月至2017 年1 月短短的18 個(gè)月間，除去其關(guān)聯(lián)方和一致行動(dòng)人，單賈躍亭個(gè)人就套現(xiàn)達(dá)到117.41 億元。

大股東的大幅減持，給中小股東帶來(lái)了嚴(yán)重的損失。2015 年6 月大股東減持公司股份導(dǎo)致股價(jià)由74 元一路下跌到64 元，跌幅達(dá)到13%以上；同年11 月第二次減持時(shí)，股價(jià)由55 元跌至50 元，跌幅近8%；2017 年樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)歷虛假財(cái)報(bào)被媒體曝光、賈躍亭突然出走美國(guó)、多家銀行起訴并擠兌和財(cái)報(bào)預(yù)虧116 億元的重重危機(jī)下，樂(lè)視網(wǎng)股的股價(jià)狂瀉至5.08元/股。2018 年度經(jīng)審計(jì)后，公司期末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，公司股票自2019 年5 月13 日起被強(qiáng)制暫停上市。5 月14 日，交易所下發(fā)通知，正式終止了樂(lè)視網(wǎng)股票的上市。2020 年7 月20 日成為了樂(lè)視網(wǎng)的最后一個(gè)交易日，當(dāng)天股價(jià)收?qǐng)?bào)0.18 元，此時(shí)公司的總市值僅為7.18 億元。這不但讓眾多中小股民以及機(jī)構(gòu)投資者承受了巨額的損失，也對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的公信力造成的明顯負(fù)面影響。

表2 樂(lè)視網(wǎng)大股東減持套現(xiàn)情況

四、研究結(jié)論

樂(lè)視網(wǎng)利用盈余管理手段調(diào)增利潤(rùn)，造就了非全資子公司大額虧損和母公司凈利潤(rùn)大于利潤(rùn)總額的怪異現(xiàn)象，粉飾了財(cái)報(bào)，振奮了投資者的信心，使中小股東們滿心期待一個(gè)引領(lǐng)科技潮流的創(chuàng)新企業(yè)，卻不曾想迎來(lái)了一個(gè)被減持掏空的結(jié)局，這也為遞延所得稅資產(chǎn)準(zhǔn)則的修訂，和大股東行為管控提供了一定的案例借鑒。

基于此，本文提出以下政策建議：

1.對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)，我們應(yīng)當(dāng)將遞延所得稅項(xiàng)目進(jìn)行關(guān)注，令其對(duì)外界釋放出更為合規(guī)公允的會(huì)計(jì)信息，以維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序。

2.遞延所得稅資產(chǎn)確認(rèn)可以增加會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷空間，可以在一定程度上提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，但也會(huì)為管理層提供了盈余管理的機(jī)會(huì)，這就要求對(duì)于遞延所得稅資產(chǎn)的處理方面時(shí)刻保持謹(jǐn)慎。

3.在資本市場(chǎng)中大股東的股權(quán)變動(dòng)情況可以視作重要的信號(hào)傳遞，我們可以進(jìn)一步要求加大股東股權(quán)異動(dòng)的披露強(qiáng)度，對(duì)其變動(dòng)的理由和承諾進(jìn)行持續(xù)的跟蹤與問(wèn)責(zé)，從而加強(qiáng)監(jiān)督力度。