決勝小康 逆風前行

劉俏 顏色

2019年，我國經濟下行壓力較大：受國內外需求下滑影響，工業(yè)增長放緩，企業(yè)利潤有所下降;投資不足，制造業(yè)觀望情緒較濃，基建發(fā)力效果尚待體現;汽車行業(yè)低迷，消費難以強勁，豬肉價格上漲在一定程度上掣肘貨幣政策。2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年。要實現預期的工作目標，需要科學穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調節(jié)力度，確保經濟實現量的合理增長和質的穩(wěn)步提升。筆者預計2020年我國國內生產總值（GDP）增速或將呈現“前低后高”走勢：其中一季度GDP增速為6.0%，年底將逐步回升至6.2%，全年增速有望達到6.1%左右。

中央經濟工作會議定調2020年經濟工作

2019年中央經濟工作會議強調“系統(tǒng)論”“全局觀念”“在多重目標中尋求動態(tài)平衡”。在宏觀政策逆周期調節(jié)力度方面，強調“科學穩(wěn)健把握”。在穩(wěn)健的貨幣政策方面，強調“靈活適度”“貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經濟發(fā)展相適應”“疏通貨幣政策傳導機制”。在財政政策方面，強調“積極的財政政策要大力提質增效”“要落實減稅降費政策”。此外，強調“在深化供給側結構性改革上持續(xù)用力，確保經濟實現量的合理增長和質的穩(wěn)步提升”“確保全面建成小康社會”。

根據過去五年我國每年GDP增速均略高于當年GDP增長目標這一特點，結合我國宏觀政策逆周期調節(jié)預期效果顯現、中美貿易摩擦出現階段性緩和等情況，筆者預計2020年我國GDP增長目標或為6.0%，GDP實際增速或將達到6.1%。

地方政府專項債券仍是財政政策的主要抓手

（一）財政赤字率將小幅提升

減稅政策疊加經濟下行壓力使我國稅收收入增速明顯回落，而財政支出存在剛性，在此情況下，收支平衡壓力將持續(xù)增加。2019年我國累計新增減稅降費規(guī)模超過2萬億元。大規(guī)模的減稅降費政策對稅收收入的減收影響較為明顯。2019年前三季度，全國稅務部門組織稅收收入（已扣除出口退稅）112658億元，增長0.3%，增幅比上年同期回落12.9個百分點。在財政支出方面，1—11月全國一般公共預算支出206463億元，同比增長7.7%，高于收入增幅2.9個百分點。我國在脫貧、“三農”、科技創(chuàng)新、交通運輸、生態(tài)環(huán)保、社保、教育、衛(wèi)生等重點領域的投入只增不減，加大了收支平衡壓力，一些地方政府落實保工資、保運轉、?；久裆ぷ鞯碾y度較大。綜合來看，2020年我國財政赤字率可能將小幅提升至3%，赤字規(guī)模或將增加4000億～5000億元，整體赤字規(guī)模將為3.16萬億～3.27萬億元。自新預算法實施以來，中央和地方財政赤字的占比一直較為穩(wěn)定，分別為2/3 和1/3 左右。預計2020 年這樣的赤字結構仍將延續(xù)，地方財政赤字規(guī)模將突破1萬億元，中央財政的赤字規(guī)模將突破2萬億元。

（二）地方政府專項債券對經濟的拉動作用將顯現

在穩(wěn)增長目標下，預計2020年宏觀政策逆周期調節(jié)力度將加大，其中財政政策發(fā)力的主要抓手仍為地方政府專項債券（以下簡稱“專項債”）。2019年9月4日，國務院常務會議確定提前下達2020年專項債部分新增額度，但由于項目儲備不足，該額度并未完全發(fā)放。因此，2020年初專項債發(fā)放額度將會大幅超過2019年，預計全年專項債限額為2.8萬億～3萬億元。同時，如果2020年經濟下行幅度超預期，也存在年中增加專項債限額的可能。此外，部分已準備好的戰(zhàn)略性項目可能會提前落地，其對基建投資的撬動作用將顯著加強，對經濟的拉動作用可能將在二季度開始顯現。

（三） 基建投資重點發(fā)力

2019年中央經濟工作會議強調“引導資金投向供需共同受益、具有乘數效應的先進制造、民生建設、基礎設施短板等領域”，預計基建投資將成為穩(wěn)增長的關鍵支撐。具體來看，主要包括以下幾方面：一是以2019年9月印發(fā)的《交通強國建設綱要》為指導，推進川藏鐵路等重大基建項目建設，同時加大對城鄉(xiāng)公路網絡、國際港口樞紐、城市停車場、物流系統(tǒng)等領域的投入;二是5G、移動互聯網、大數據、人工智能和云計算等促進產品和服務創(chuàng)新的“新基建”;三是城市改造和農村改造的短板領域投資，推進城鎮(zhèn)棚戶區(qū)及老舊小區(qū)改造，加快完善水電氣路光纖及電梯等配套設施和養(yǎng)老托幼等生活服務設施;四是京津冀、長三角、珠三角、海南和長江經濟帶等城市群的建設。隨著專項債規(guī)模的擴張，疊加重大項目資本金比例下調政策的影響，預計2020年積極的財政政策能夠撬動的基建投資將達1.57萬億～1.75萬億元，2020年基建投資增速有望達到6.5%左右。

貨幣政策將更加注重穩(wěn)增長和

降低民營及小微企業(yè)融資成本

（一）貨幣政策將更加注重支持穩(wěn)增長

2020年，貨幣政策將更加注重支持穩(wěn)增長，貨幣環(huán)境偏寬松的信號也會更強。一方面，2019年中央經濟工作會議提出穩(wěn)健的貨幣政策要“靈活適度”，與2018年的“松緊適度”有所不同。這意味著在經濟下行與物價上漲壓力并存的情況下，貨幣政策會根據實際需要進行適度調節(jié)。另一方面，物價結構性上漲的擴散能力有限。2020年上半年物價可能仍會維持在高位，但下半年有望回落，這為貨幣政策的調整提供了空間。

（二）通過降準維持市場流動性合理充裕

2019年中央經濟工作會議提出“保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經濟發(fā)展相適應，降低社會融資成本”。2019年12月，國務院常務會議明確提出2020年要實現普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個百分點，加之我國中小銀行風險有所上行，均對進一步降準提出了要求。與美國、日本、歐洲等發(fā)達經濟體相比，我國的存款準備金率較高，仍有較大的下調空間。此外，2020年財政政策穩(wěn)增長的發(fā)力點為專項債，規(guī)模較大，也需要貨幣政策的配合，通過降準來保障流動性充裕。預計2020年央行將降準2～3次，全年存款準備金率的下調幅度為150BP。

（三）深化利率市場化改革，MLF利率有望下調

2019年我國利率市場化改革已取得顯著進展。2020年央行將繼續(xù)深化利率市場化改革，包括推進存量浮動利率貸款定價基準轉換為貸款市場報價利率（LPR），尤其是存量商業(yè)性個人住房貸款定價基準轉換，從而打破由協同行為所帶來的貸款利率隱形下限，真正反映融資成本。預計5年期LPR有望跟隨中期借貸便利（MLF）利率下行，未來MLF操作將趨于常態(tài)化。2020年央行或將下調MLF利率4～5次，每次下調幅度為5BP左右。此外，央行可能會取消定向中期借貸便利（TMLF）操作，這有助于強化MLF利率的市場地位。根據筆者的測算，預計在80%左右的存量貸款定價基準轉化為LPR之后，有可能取消貸款基準利率，而存款基準利率將長期保留。

房地產調控政策總基調不變

2019年，房地產市場的融資環(huán)境整體偏緊。7月，中共中央政治局召開會議，提出“落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。此后，房地產投資小幅放緩。2019年中央經濟工作會議重申“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”，同時強調“因城施策”和“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”的長效管理調控機制，旨在穩(wěn)定價格的同時，防止房地產投資過快下滑和房地產市場發(fā)生萎縮型價格均衡現象。2019年12月召開的全國住房和城鄉(xiāng)建設工作會議指出，2020年將著力穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，保持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，不把房地產作為短期刺激經濟的手段，繼續(xù)穩(wěn)妥實施房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制方案，著力建立和完善房地產調控的體制機制。預計2020年房地產開發(fā)投資會持續(xù)下滑，房地產銷售價格將逐漸趨穩(wěn)。

中美經貿關系好轉有助于制造業(yè)投資和消費企穩(wěn)回升

（一）制造業(yè)投資向好

受中美貿易摩擦影響，2019年制造業(yè)企業(yè)觀望情緒較濃。展望2020年，中美經貿關系改善將有助于市場形成相對穩(wěn)定的預期，從而提振制造業(yè)投資。此外，基于過去制造業(yè)的庫存周期和利潤等進行分析，市場普遍預期本輪去庫存正接近尾聲，2020年可能會迎來拐點，進入補庫存的上升周期，這將利好制造業(yè)投資。

（二）中美經貿談判有助于拉動消費上漲

受居民杠桿率不斷攀升、就業(yè)不穩(wěn)定傾向持續(xù)存在、借貸消費存在政策限制等因素影響， 2019年消費增長疲弱，居民消費能力和預期均不足。隨著中美簽署第一階段經貿協議，中國將擴大從美國進口農產品、能源產品、工業(yè)制成品、服務產品，未來兩年的進口規(guī)模，要在2017年的基數上增加不少于2000億美元。筆者認為這將有助于在總體上平抑物價，拉動消費。此外，中美經貿關系的穩(wěn)定將促使消費者信心回升，疊加2020年一系列汽車消費政策效果逐漸顯現，預計汽車消費將趨穩(wěn)或有溫和上漲的可能，從而不再對社會消費品零售總額增速形成拖累。隨著2020年多重政策發(fā)力，消費者信心得到邊際改善，消費有望逐漸企穩(wěn)，全年將保持9%的增速。

持續(xù)提高全要素生產率

從中長期看，未來我國的經濟增長將面臨諸多挑戰(zhàn)。例如，目前農業(yè)對GDP的貢獻率約為7%，但農業(yè)占用了27%的勞動力。2035年，農業(yè)的比重將降至3%左右，農業(yè)勞動力占比將不超過4%。因此，在未來16年中，將有一定比例的勞動力從農業(yè)、低端制造業(yè)流向高端制造業(yè)與服務業(yè)，勞動力將得到重新配置。此外，我國還將面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)。據測算，2035年我國65歲以上人口比重會達到23%。隨著人口老齡化程度加劇，儲蓄率隨之下降，消費結構將發(fā)生巨大變化，進而對產業(yè)造成沖擊，也會影響我國投資拉動型的經濟增長模式。

在中國經濟轉向高質量發(fā)展的過程中，全要素生產率（TFP）至關重要。自改革開放以來，中國的TFP快速增長，創(chuàng)造了中國奇跡，但與一些發(fā)達國家相比還存在一定差距。根據測算，當2035年中國基本實現社會主義現代化時，即便中國的TFP僅達到美國的65%，也需要中國的TFP年均增速超過美國1.95個百分點，即未來16年中國的TFP需要保持2.5%～3%的年均增速。TFP能否繼續(xù)提高，取決于能否找到中國經濟增長的新動能以及如何有效釋放新動能。

筆者認為，中國在推動TFP增長過程中仍有很多有利的結構性因素。一是中國經濟的再工業(yè)化和產業(yè)的數字化轉型。利用互聯網大數據驅動產業(yè)變革，可以帶來TFP的提升空間。二是再工業(yè)化所需的基礎設施。圍繞產業(yè)變革、產業(yè)互聯網進行的基礎設施建設，例如5G基站、云計算設備等，將推動TFP增長。三是大國工業(yè)。迄今為止，雖然中國已經建成全球最完整的工業(yè)門類，但是在關鍵部件或技術上還無法形成“閉環(huán)”，大國工業(yè)還有發(fā)展空間。未來諸如民用航空、飛機發(fā)動機、集成電路等領域的發(fā)展將為TFP的提升提供可能。四是更徹底的改革開放帶來資源配置效率的提升。除技術外，制度改革和進一步的改革開放能形成制度紅利空間，從而實現較高的TFP增速。

責任編輯：鹿寧寧? 印穎