• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    滬深股市之間的聯(lián)動性研究

    2020-03-09 05:45:02丁一桐
    江蘇商論 2020年2期
    關(guān)鍵詞:聯(lián)動性成指格蘭杰

    崔 珍,丁一桐

    (南京審計大學 會計學院,江蘇 南京 211815)

    一、引言

    近年來,伴隨著經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展,世界不同國家和地區(qū)之間的商品及資本往來日益頻繁。同時由于信息技術(shù)及其傳播方式的不斷發(fā)展,加快了信息在全球各個市場以及一國不同市場之間的傳播速度,并且使其相互之間的聯(lián)系越來越密切。也正是由于世界經(jīng)濟的聯(lián)系愈來愈密切,股市之間表現(xiàn)出愈來愈強勁的關(guān)聯(lián)關(guān)系,在股票市場上的聯(lián)動性往往表現(xiàn)為股價同漲同跌的現(xiàn)象。

    針對股票市場之間聯(lián)動性的研究,早期多是側(cè)重于股票市場間具有很低的關(guān)聯(lián)性以及投資多樣化帶來的好處對股市的聯(lián)動性進行研究,這也為機構(gòu)以及個人投資者對于創(chuàng)新型投資工具的使用帶來了可能,通過選擇加入不同證券的投資組合,投資者可能會得到更高的收益或者承受更低的風險,所以研究滬深股市之間的聯(lián)動關(guān)系,研究結(jié)果不僅對投資者有一定的影響意義,同樣對政府部門也具有重要意義。因此,本文通過對上證綜合指數(shù)以及深證成分指數(shù)在典型年份的收益率相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析,研究了在不同情況下,滬深股市二者之間所表現(xiàn)出的聯(lián)動關(guān)系。

    二、文獻綜述

    隨著貿(mào)易全球化、經(jīng)濟一體化的不斷發(fā)展,股票市場之間的聯(lián)動現(xiàn)象已經(jīng)比較常見,所以,關(guān)于股票市場之間聯(lián)動關(guān)系的研究也具有越來越重要的實際意義,投資者可以依據(jù)股票市場之間的聯(lián)動性特征來合理規(guī)避證券投資風險、預測股票市場走勢,面對如今全球金融危機比較頻發(fā)的現(xiàn)狀,對于股市聯(lián)動性的研究會更加具有現(xiàn)實意義。

    (一)國外研究現(xiàn)狀

    基于國外證券市場起步比較早,發(fā)展較為成熟,所以國外對于各國以及一國中不同證券市場的聯(lián)動性研究分析比較早,比較全面。

    Khuong Nguyen(2010)基于DCC-GARCH模型,選取2005年至2008年阿拉伯聯(lián)合酋長國、阿曼、沙特阿拉伯、卡塔爾和科威特這些海灣地區(qū)具有代表性的國家,對海灣地區(qū)股市的聯(lián)動效應進行了研究分析。發(fā)現(xiàn)海灣地區(qū)各個國家的股市之間具有一定的聯(lián)動性,但其聯(lián)動性很弱。Seung Mo Choi和 Qianqian Wang(2015)為了對 2006年以后中國股票市場對外開放的影響進行分析,基于1995—2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)建立模型,對中國和美國整體收益的聯(lián)動性進行了分析研究,發(fā)現(xiàn)2006年之前中美股市之間的影響是單向的,即只存在美國股市收益率對中國股市影響,而在2006年之后,中美股市之間的收益開始互相影響。

    (二)國內(nèi)研究現(xiàn)狀

    國內(nèi)對于股票收益率、證券指數(shù)的聯(lián)動效應的研究起步相對較晚,但很多專家、學者在理解國外研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國國情,對中國滬深指數(shù)、滬深股票及債券指數(shù)、中國證券市場與國外證券市場等的聯(lián)動性作了詳細分析,形成一系列的研究成果。魯旭、趙迎迎 (2012)基于三元VAR—CJR—GARCH—DCC整合分析框架的時間序列建模,對模型參數(shù)采用極大似然法進行估計,對股市之間的短期聯(lián)動效應進行研究;結(jié)果表明:上海、深圳以及香港股市之間表現(xiàn)出一定的聯(lián)動效應,對于港市所帶來的信息沖擊,上海和深圳股市能作出類似的反應,但只表現(xiàn)出短期記憶性,它們?nèi)呤侵苯踊蛘唛g接引導對方的。蔣國均(2014)將滬深兩市股票價格指數(shù)分解成為不同頻率的分量,且用不同分量的均值、周期、方差等來構(gòu)建投資組合進行研究,研究表明我國滬深兩市存在聯(lián)動性,且聯(lián)動效應較高。

    (三)文獻述評

    國內(nèi)外的專家、學者們基于不同國家之間、一國不同股市之間以及不同的經(jīng)濟背景下,應用各種不同的研究分析方法,對于股市之間的聯(lián)動性進行了說明,有些學者認為雖然引起聯(lián)動性的原因不盡相同,但各股市之間具有或強或弱的聯(lián)動性,也有部分學者對此呈不同觀點,認為各股市之間不具有聯(lián)動性。上海與深證證券市場目前是我國主要的兩個證券交易市場,兩者之間存在著很多的差異,但也有很多相同以及相似之處,所以二者之間是否會存在一定的聯(lián)動關(guān)系?若存在,聯(lián)動性的強弱以及引起聯(lián)動性強弱的原因值得研究。

    三、研究假設(shè)與研究模型

    (一)研究假設(shè)

    1.滬深股市之間具有長期聯(lián)動性且二者互為引導。隨著我國市場經(jīng)濟的高度發(fā)展以及股市機制、匯率機制等一系列制度的不斷完善,我國內(nèi)地上海證券交易市場與深圳證券交易市場的聯(lián)動趨勢也日益增強,由于同處于一個經(jīng)濟、政策環(huán)境之中,二者擁有相同的經(jīng)濟基礎(chǔ)。因此,可以提出假說:滬深股市之間是雙向聯(lián)動的,且具有長期的聯(lián)動效應。

    2.對于外部信息的沖擊,滬深股市會做出類似(或相同)的反應。滬深股市處于相同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中,而且二者的投資者結(jié)構(gòu)、交易制度以及上市公司結(jié)構(gòu)等方面都較為相似。所以可以提出假說:對外部信息的沖擊,滬深股市將做出類似(或相同)的反應。

    3.滬深股市具有一定的短期聯(lián)動性,并且日益加強?;谑袌鰝魅纠碚摚墒兄g的聯(lián)動效應在金融危機期間表現(xiàn)得更強。這個觀點的提出主要基于以下兩點:一是根據(jù)市場傳染理論所言,市場的聯(lián)動效應在危機條件下會表現(xiàn)得更強。二是隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和逐步開放,中國與世界的聯(lián)動程度將越來越高。所以可以提出假設(shè):滬深兩市之間的聯(lián)動效應不是靜態(tài)的,而具有一定的時變性。

    (二)研究模型

    1.收益率模型。通過上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)開盤價與收盤價相關(guān)數(shù)據(jù)來反映股票市場上的收益率,構(gòu)建如下模型:

    2.協(xié)整檢驗。本文構(gòu)建如下的協(xié)整回歸模型:

    在構(gòu)建的協(xié)整回歸模型中,ym用來指代上證綜合指數(shù),xm用來指代深證成分指數(shù)。將回歸的殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗,運用下述不帶常數(shù)項的自回歸模型:

    3.Granger因果關(guān)系檢驗方法。格蘭杰(Granger)因果關(guān)系檢驗,將實際的數(shù)據(jù)帶入,進行相應的檢驗。對X和Y兩個變量,格蘭杰因果關(guān)系檢驗要求估計:可能會有四種檢驗結(jié)果:

    ①若(4)式中 αi整體不為 0,而整體為 0,則 X對Y有單向影響;

    ②若(5)式中 λi整體不為 0,而整體為 0,則 Y對X有單向影響;

    ③若(4)和(5)式中 αi和 λi整體均不為零,則 Y與X間存在雙向影響;

    ④若(4)和(5)式中 αi和 λi整體均為零,則 Y與X間不存在影響。

    然后,通過構(gòu)建零假設(shè)來進行Granger因果檢驗:

    若αi等于0,則從本質(zhì)上來說,X并不能成為Y的格蘭杰原因。通過下述公式來計算統(tǒng)計量F:

    其中:m用來指代αi的個數(shù),n用來指代所研究的樣本容量,k用來指代公司(4)和(5)中可能存在的u1t和u2t以及待估參數(shù)的數(shù)量。本文以顯著性水平α為背景,如果F大于F_a(m,n-k),那么應該拒絕原假設(shè),也就是說X為Y的格蘭杰原因。同理可以檢驗Y是否為X的原因。

    四、實證分析

    (一)數(shù)據(jù)的來源與選取

    本文選取“上證綜合指數(shù)”來代表上海股市的基本趨勢,以1991年12月19日為基日。選取“深證成分指數(shù)”來代表深圳股市的基本趨勢,以1997年7月20日為基日。研究2000年至2018年這段時間內(nèi)的數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源為東方財富股票分析電腦客戶端,對數(shù)據(jù)的處理,運用統(tǒng)計軟件eviews8.0。

    (二)變量解釋

    表1 變量解釋表

    (三)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析

    1.上市公司數(shù)量比較。對于證券市場規(guī)模大小的權(quán)衡因素之一就是在該證券市場中上市公司數(shù)量。所以,本文首先對滬深股市的上市公司數(shù)量做出對比。根據(jù)搜集到的數(shù)據(jù)結(jié)果來看,可以得出如下結(jié)論:上海證券交易所在2000年和2001年,上市公司數(shù)量的增長率達到近17年來的峰值,分別為17.81%和12.94%;而在2007年到2011年,這五年中深圳證券交易所上市公司的數(shù)量也大幅增加,其峰值出現(xiàn)在2010年。上海和深圳證券交易所代表的滬市和深市相比,滬市近17年來的發(fā)展仍然不夠穩(wěn)定,但從另一方面來說,近年來深圳證券交易所的上市公司數(shù)量明顯增加,并呈現(xiàn)出一定的上升趨勢,表明了我國滬深股市發(fā)展前景比較好而且空間比較大。

    2.滬深兩市收益率的描述統(tǒng)計。股票收益率是指投資股票所獲得的收入總額與原始投資的比率。投資者之所以選擇股票來進行投資,是因為股票可以為投資者帶來一定的收益。因此,基于2000年到2018年2月底上海綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)的收盤價、開盤價等數(shù)據(jù),對滬深股市的收益率進行對比分析。根據(jù)上證綜合指數(shù)以及深圳成分指數(shù)漲跌幅的數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果,可以得出以下結(jié)論:

    (1)從總體來看,上證指數(shù)和深證成指從2000年到2018年的漲跌趨勢大致趨同,二者均在2001年和2018年有兩次較大幅度的下跌,上證指數(shù)在2001年的跌幅達到-5.05%,而深證成指在2001年的跌幅也在-6.12%。

    (2)同樣,二者在2005年具有大幅度上漲,均達到近幾年上漲最高水平,達到了10%左右。深證成指的開盤價與收盤價從2000年開始到2018年為止,均遠高于上證指數(shù)。

    3.上證指數(shù)與深證成指的短期聯(lián)動性以及對外部信息變動所做出的反應。由于上海證券交易市場與深圳證券交易市場處于同樣的宏觀經(jīng)濟背景下,所以,本文以月為單位選取2008年到2010年之間每個月的相關(guān)數(shù)據(jù),對滬深股市在危機形勢下的短期聯(lián)動性以及滬深兩市對于不同經(jīng)濟狀況所作出的反應進行分析。通過相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計可以得出,面對2008年由于美國房地產(chǎn)泡沫以及金融衍生杠桿造成的全球性金融危機,上證指數(shù)與深證成指表現(xiàn)出了同漲同跌的趨勢,即上證指數(shù)與深證成指之間具有短期聯(lián)動性。在2008年,深證成指的下跌幅度要比上證指數(shù)更大,也就是說,面對金融危機,滬市與深市具有相同的變動趨勢,但深證成指對其反應更加敏感。

    (四)Granger因果檢驗

    本文基于上證指數(shù)和深證成指的相關(guān)數(shù)據(jù),選擇其周收益率并用SH和SZ分別代表滬市和深市。考慮到數(shù)據(jù)的時效性,選取2011年1月31日到2017年12月31日為樣本區(qū)間。以下全部數(shù)據(jù)來源于東方財富金融數(shù)據(jù)庫,采用eviews8.0進行實證研究。

    1.協(xié)整檢驗。根據(jù)上述協(xié)整檢驗的所示公式(3)可得回歸結(jié)果:SH=0.3102×SZ+523.2576,檢驗結(jié)果表明上證綜合指數(shù)與深證成分指數(shù)之間存在長期均衡協(xié)整關(guān)系。

    2.Granger因果檢驗。通過以上的協(xié)整分析,接下來可以檢驗上證指數(shù)與深證成指之間是否存在著格蘭杰因果關(guān)系。上證綜合指數(shù)周收益率(SH)與深證成分指數(shù)周收益率(SZ)序列的格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果如表2所示:

    表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果統(tǒng)計圖

    通過表2的檢驗結(jié)果可以得出以下結(jié)論:在以5%為顯著性的水平上,不能拒絕原假設(shè),即SZ序列不是SH序列的格蘭杰原因,SH序列也不是SZ序列的格蘭杰原因。而在以15%為顯著性的水平上,SH序列才是SZ序列的格蘭杰原因。

    由此可以得出,在所研究的樣本區(qū)間內(nèi),代表上證綜指周收益率的SH和代表深證成指周收益率SZ都是零階單整序列,深證成指收益率和上證指數(shù)收益率之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。與此同時,二者之間的因果關(guān)系并沒有明顯表現(xiàn)出來。除此之外,二者之間沒有雙向互動關(guān)系。上證指數(shù)周收益率對深圳成指周收益率有更大的影響,而深圳成分指數(shù)的周收益率對上證指數(shù)沒有顯著影響。

    五、結(jié)論

    本文從股市的聯(lián)動作用機制出發(fā),通過滬深兩市上市公司數(shù)量、收益率描述統(tǒng)計、協(xié)整檢驗以及Granger因果檢驗驗證了滬深兩市之間是否存在長期聯(lián)動性、是否存在短期聯(lián)動性以及對于外部消息是否作出相同或類似反應。實證結(jié)果表明:一是上證綜合指數(shù)與深證成分指數(shù)之間存在長期聯(lián)動關(guān)系,二者之間的相互作用表現(xiàn)為上證綜指與深證成指表現(xiàn)出同漲同跌的聯(lián)動趨勢。也就是說,滬深股市二者之間具有長期聯(lián)動性。二是由于滬深兩市具有相同的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ),而且在兩市的交易制度、上市公司的結(jié)構(gòu)以及投資者的結(jié)構(gòu)等方面都具有相同的特征,所以,對外部信息沖擊滬深股市會做出同漲同跌的反應,但深證證券交易市場比上海證券交易市場對信息作出的反應幅度更大。三是基于市場傳染假說,滬深股市之間的聯(lián)動性并不是靜態(tài)的,而具有一定的時變性,且在危機背景下,兩市之間的短期聯(lián)動性更強。

    本文得出的結(jié)論對投資者來說具有一定的借鑒意義,面對股市之間的聯(lián)動效應,我們應積極采取措施,取其利,去其害。對投資者來說,股市的聯(lián)動性既有利也有弊。一方面,股市之間的聯(lián)動效應越來越高,說明投資者投資于不同證券的投資組合來分散風險的效果會越來越弱,但隨之系統(tǒng)性風險將提高。所以投資者在制定投資策略時應將股市之間的聯(lián)動效應加以考慮,以減少因投資決策錯誤而帶來的不必要的損失。

    猜你喜歡
    聯(lián)動性成指格蘭杰
    華夏戰(zhàn)略新興成指ETF劍指“風口”布局未來
    投資有道(2018年6期)2018-07-10 18:01:26
    基于GARCH族模型的深證成指波動特征實證分析*
    基于GARCH族模型的深證成指波動特征實證分析*
    我國膠合板和纖維板期貨與CME木材期貨價格聯(lián)動性分析
    時代金融(2016年29期)2016-12-05 17:21:43
    深證成指
    滬港通對滬港兩地股市聯(lián)動影響機制分析
    商(2016年10期)2016-04-25 18:15:13
    基于時變條件相關(guān)系數(shù)英美日股票市場聯(lián)動性研究
    格蘭杰因果關(guān)系在神經(jīng)科學領(lǐng)域的發(fā)展及缺陷
    電子科技(2015年8期)2015-12-18 13:17:56
    榜單
    格蘭杰因果關(guān)系在復雜網(wǎng)絡(luò)中的應用*
    久久久久久九九精品二区国产| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 啦啦啦观看免费观看视频高清| av专区在线播放| 久久久欧美国产精品| 国产亚洲精品av在线| 黄色配什么色好看| 日本黄大片高清| 亚洲乱码一区二区免费版| 一区二区三区高清视频在线| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲av成人精品一二三区| АⅤ资源中文在线天堂| 成人国产麻豆网| 欧美日韩在线观看h| 在线观看av片永久免费下载| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲国产精品专区欧美| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美一区二区国产精品久久精品| 国产一区二区在线av高清观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产精品一区二区性色av| 欧美潮喷喷水| 观看免费一级毛片| 久久久欧美国产精品| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产精品一及| 久久国内精品自在自线图片| 一级爰片在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 中文天堂在线官网| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产精品永久免费网站| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 亚洲精品色激情综合| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 韩国av在线不卡| 久久这里有精品视频免费| 日本免费在线观看一区| 热99在线观看视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日本熟妇午夜| 日本午夜av视频| 我要搜黄色片| 老司机福利观看| 久久久久国产网址| 成人三级黄色视频| 91久久精品国产一区二区成人| 国产单亲对白刺激| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产一区二区在线观看日韩| 久久午夜福利片| 国产91av在线免费观看| 看十八女毛片水多多多| 精品久久久久久电影网 | 日本黄大片高清| 精品午夜福利在线看| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 久久久a久久爽久久v久久| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久这里只有精品中国| 好男人视频免费观看在线| 欧美成人午夜免费资源| 熟女电影av网| 一边亲一边摸免费视频| 国产真实乱freesex| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产精品国产三级专区第一集| 91久久精品国产一区二区三区| 水蜜桃什么品种好| 国产午夜精品论理片| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 91久久精品国产一区二区三区| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 赤兔流量卡办理| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 91久久精品国产一区二区成人| 免费黄网站久久成人精品| 99久久九九国产精品国产免费| av免费观看日本| 日韩成人av中文字幕在线观看| 色视频www国产| 国产伦在线观看视频一区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 黄色一级大片看看| 亚洲精品色激情综合| 久久久国产成人免费| 国产色婷婷99| 国产极品天堂在线| 91久久精品国产一区二区三区| 久久久久性生活片| 九草在线视频观看| 在线免费观看的www视频| 禁无遮挡网站| a级一级毛片免费在线观看| 婷婷色麻豆天堂久久 | 网址你懂的国产日韩在线| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 免费看av在线观看网站| 国产成人freesex在线| 3wmmmm亚洲av在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 国产色爽女视频免费观看| 天堂中文最新版在线下载 | 91久久精品电影网| 最近中文字幕高清免费大全6| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲av二区三区四区| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久韩国三级中文字幕| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 91久久精品电影网| 18禁在线播放成人免费| 成年av动漫网址| 一级黄色大片毛片| 色吧在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲欧美成人精品一区二区| 草草在线视频免费看| 禁无遮挡网站| 赤兔流量卡办理| 国产一区二区三区av在线| 搡老妇女老女人老熟妇| 十八禁国产超污无遮挡网站| 久久精品人妻少妇| 91久久精品国产一区二区三区| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 热99在线观看视频| 三级毛片av免费| 欧美日韩国产亚洲二区| 免费av毛片视频| 国产精品熟女久久久久浪| av专区在线播放| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 欧美97在线视频| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 免费人成在线观看视频色| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 精品久久久久久久久亚洲| 插阴视频在线观看视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产真实乱freesex| 欧美+日韩+精品| 草草在线视频免费看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产午夜精品论理片| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产亚洲精品久久久com| 看片在线看免费视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 男人和女人高潮做爰伦理| 人人妻人人看人人澡| av免费观看日本| 国产精华一区二区三区| 黄色配什么色好看| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 深爱激情五月婷婷| 亚洲精品一区蜜桃| 午夜福利高清视频| 天天躁日日操中文字幕| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产乱人视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 日韩一区二区视频免费看| 精品人妻视频免费看| 亚洲国产最新在线播放| 麻豆成人av视频| 国产精品,欧美在线| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲欧美日韩东京热| 最近最新中文字幕免费大全7| 麻豆乱淫一区二区| 精品一区二区三区人妻视频| 日日摸夜夜添夜夜爱| 夜夜爽夜夜爽视频| 久久久成人免费电影| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 网址你懂的国产日韩在线| 精品久久久久久久久av| 直男gayav资源| 午夜福利高清视频| 午夜免费激情av| 色5月婷婷丁香| 亚洲国产精品专区欧美| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 欧美日韩综合久久久久久| 97在线视频观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲精品影视一区二区三区av| 看片在线看免费视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 精华霜和精华液先用哪个| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 久久精品影院6| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 精品人妻偷拍中文字幕| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品野战在线观看| 黑人高潮一二区| 桃色一区二区三区在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 99九九线精品视频在线观看视频| 真实男女啪啪啪动态图| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 亚洲在线观看片| 国产精品福利在线免费观看| av女优亚洲男人天堂| 少妇熟女aⅴ在线视频| 少妇的逼好多水| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 午夜日本视频在线| 2021少妇久久久久久久久久久| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久久久久久午夜电影| 国产91av在线免费观看| 国产精品无大码| 2021少妇久久久久久久久久久| 免费看光身美女| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 高清毛片免费看| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产免费男女视频| 男女边吃奶边做爰视频| av在线老鸭窝| 久久久久久久久大av| 亚洲人与动物交配视频| 在线a可以看的网站| 中国国产av一级| 老女人水多毛片| 美女大奶头视频| 国产片特级美女逼逼视频| 看十八女毛片水多多多| 91在线精品国自产拍蜜月| 成人一区二区视频在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 久久精品人妻少妇| 简卡轻食公司| 天堂中文最新版在线下载 | 国产精品久久久久久精品电影| 午夜激情福利司机影院| ponron亚洲| 精品久久久久久久末码| 亚洲国产精品合色在线| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| av免费在线看不卡| 国产av一区在线观看免费| 深夜a级毛片| 国产真实乱freesex| 精品不卡国产一区二区三区| 欧美成人a在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 有码 亚洲区| 观看免费一级毛片| 国产私拍福利视频在线观看| 国产av一区在线观看免费| 91av网一区二区| 少妇人妻精品综合一区二区| 两个人的视频大全免费| 99久久精品国产国产毛片| 国产精品.久久久| 中国国产av一级| 青春草视频在线免费观看| 久久这里只有精品中国| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲自拍偷在线| 国产真实乱freesex| 全区人妻精品视频| 亚洲va在线va天堂va国产| 大香蕉久久网| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产精品99久久久久久久久| 免费观看人在逋| 看黄色毛片网站| 长腿黑丝高跟| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲怡红院男人天堂| 干丝袜人妻中文字幕| 在线观看av片永久免费下载| 水蜜桃什么品种好| 久久热精品热| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 全区人妻精品视频| 最近手机中文字幕大全| 最近中文字幕2019免费版| 成人午夜高清在线视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 日本av手机在线免费观看| 赤兔流量卡办理| 少妇的逼好多水| 亚洲人成网站高清观看| 久久99热这里只有精品18| 亚洲精品456在线播放app| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 中文字幕制服av| 2022亚洲国产成人精品| 免费黄色在线免费观看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产高清不卡午夜福利| 日韩欧美精品免费久久| 精品不卡国产一区二区三区| 插阴视频在线观看视频| 亚洲中文字幕日韩| 一本久久精品| 亚洲av二区三区四区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产精品.久久久| 久久99热这里只频精品6学生 | АⅤ资源中文在线天堂| 可以在线观看毛片的网站| 免费电影在线观看免费观看| 男女那种视频在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 亚洲在线自拍视频| 国产一区亚洲一区在线观看| av在线老鸭窝| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 真实男女啪啪啪动态图| 国产精品一区二区三区四区久久| 一级爰片在线观看| 高清av免费在线| 男女那种视频在线观看| 国产男人的电影天堂91| 中文字幕久久专区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 丝袜喷水一区| 亚洲国产精品专区欧美| 久久久a久久爽久久v久久| 国产成人免费观看mmmm| 一级爰片在线观看| 变态另类丝袜制服| 日韩一区二区视频免费看| 有码 亚洲区| 美女被艹到高潮喷水动态| 99在线人妻在线中文字幕| av在线老鸭窝| 天堂√8在线中文| 亚洲在线自拍视频| 麻豆国产97在线/欧美| 成人欧美大片| 男女边吃奶边做爰视频| 国产精品不卡视频一区二区| 日本免费a在线| 国产精品人妻久久久久久| 国产精品日韩av在线免费观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国国产精品蜜臀av免费| 少妇的逼水好多| 久久久久久久午夜电影| 国产伦理片在线播放av一区| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久鲁丝午夜福利片| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲国产精品合色在线| videossex国产| 精品国产露脸久久av麻豆 | 日本黄色片子视频| www日本黄色视频网| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲美女视频黄频| 男女那种视频在线观看| 成年女人永久免费观看视频| 人人妻人人看人人澡| 久久久精品94久久精品| 久久亚洲国产成人精品v| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 欧美日本视频| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 黄色配什么色好看| av国产久精品久网站免费入址| 黄色日韩在线| 最近手机中文字幕大全| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产成人aa在线观看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 美女高潮的动态| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 中文字幕亚洲精品专区| 国产精品一及| 可以在线观看毛片的网站| 欧美性猛交黑人性爽| 欧美日本视频| 久久6这里有精品| .国产精品久久| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产精品一区二区性色av| 久99久视频精品免费| 中文字幕av成人在线电影| 三级毛片av免费| 日本与韩国留学比较| 欧美3d第一页| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 免费av不卡在线播放| 99久国产av精品| 色播亚洲综合网| 在线播放国产精品三级| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产成人91sexporn| 国产中年淑女户外野战色| 人体艺术视频欧美日本| 日本免费a在线| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲精品乱久久久久久| 91精品国产九色| av在线观看视频网站免费| 久久久色成人| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲av熟女| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲欧洲日产国产| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲精品,欧美精品| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 国产在视频线在精品| 日日撸夜夜添| 男女那种视频在线观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日本熟妇午夜| 超碰av人人做人人爽久久| 久久亚洲国产成人精品v| 七月丁香在线播放| 免费电影在线观看免费观看| 视频中文字幕在线观看| 中文资源天堂在线| 深爱激情五月婷婷| 日韩在线高清观看一区二区三区| 日韩强制内射视频| 国产一区有黄有色的免费视频 | 亚洲性久久影院| 欧美一区二区国产精品久久精品| 中文在线观看免费www的网站| 国产av码专区亚洲av| 亚洲内射少妇av| 男女那种视频在线观看| 免费av毛片视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 中文欧美无线码| 少妇熟女欧美另类| 久久久久久九九精品二区国产| 99热全是精品| 亚洲美女视频黄频| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲av一区综合| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲国产色片| 日本午夜av视频| 国产在线一区二区三区精 | 乱码一卡2卡4卡精品| 久久久久久国产a免费观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 午夜老司机福利剧场| 两个人的视频大全免费| 嘟嘟电影网在线观看| 高清日韩中文字幕在线| a级一级毛片免费在线观看| 69人妻影院| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 日韩视频在线欧美| 观看美女的网站| 在线观看66精品国产| 亚洲成人久久爱视频| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产乱人偷精品视频| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲欧美日韩东京热| 美女cb高潮喷水在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 韩国av在线不卡| 久久久午夜欧美精品| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 真实男女啪啪啪动态图| 高清日韩中文字幕在线| 国产成人a区在线观看| 最新中文字幕久久久久| 国产单亲对白刺激| 亚洲欧美日韩无卡精品| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产片特级美女逼逼视频| 看免费成人av毛片| 国产一区二区在线av高清观看| 国产探花在线观看一区二区| 最近最新中文字幕免费大全7| 最近最新中文字幕大全电影3| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲av免费在线观看| 老女人水多毛片| 色吧在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲18禁久久av| 夜夜爽夜夜爽视频| 少妇的逼好多水| 久久久久久久久中文| 青春草亚洲视频在线观看| kizo精华| 综合色丁香网| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 一二三四中文在线观看免费高清| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 久久精品影院6| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 丰满人妻一区二区三区视频av| 在线播放无遮挡| 插阴视频在线观看视频| av播播在线观看一区| 十八禁国产超污无遮挡网站| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲第一区二区三区不卡| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲国产精品专区欧美| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产在视频线精品| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 久久人妻av系列| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 99久久人妻综合| 国产视频首页在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 久久韩国三级中文字幕| 男人舔奶头视频| 99久久人妻综合| 中文字幕熟女人妻在线| 精品不卡国产一区二区三区| 色视频www国产| 亚洲怡红院男人天堂| 欧美变态另类bdsm刘玥| 一区二区三区乱码不卡18| 中文欧美无线码| 日韩视频在线欧美| 国产免费视频播放在线视频 | 听说在线观看完整版免费高清| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 伦理电影大哥的女人| 国产中年淑女户外野战色| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产伦一二天堂av在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产免费又黄又爽又色| 国产免费视频播放在线视频 | 偷拍熟女少妇极品色| 日本黄大片高清| 成年av动漫网址| 久久久精品欧美日韩精品| 精品熟女少妇av免费看| 成人亚洲精品av一区二区| 丰满乱子伦码专区| 成人亚洲欧美一区二区av| 成人鲁丝片一二三区免费| 久久精品影院6| 波野结衣二区三区在线| 久久精品久久久久久久性| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 大香蕉久久网| 人妻系列 视频| 免费观看在线日韩| 中文字幕免费在线视频6| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 如何舔出高潮| 91久久精品国产一区二区三区| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 亚洲国产欧美在线一区| 女人久久www免费人成看片 | 亚洲伊人久久精品综合 | 综合色av麻豆| 99视频精品全部免费 在线| 久热久热在线精品观看| 长腿黑丝高跟| 亚洲成人av在线免费| 色视频www国产| 精品久久久久久久久av| 不卡视频在线观看欧美| 午夜福利视频1000在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 欧美极品一区二区三区四区| 久久99精品国语久久久| 久久午夜福利片| 91久久精品电影网| 成人二区视频| 99久久中文字幕三级久久日本| av专区在线播放|