投資人眼中的黑天鵝：“深蹲”后的中國經(jīng)濟(jì)會(huì)更有韌性

孫冰

突如其來的新冠肺炎疫情成為2020年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的頭號(hào)“黑天鵝”。在做好疫情防控的同時(shí)，一場(chǎng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的攻堅(jiān)戰(zhàn)也時(shí)不我待。

前瞻經(jīng)濟(jì)大勢(shì)與產(chǎn)業(yè)動(dòng)向是投資人們所必需的，而相比學(xué)者們，身處一線的他們也離“炮火”更近?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者采訪了多位知名投資人和投資機(jī)構(gòu)，他們?nèi)绾慰创@場(chǎng)疫情帶來的經(jīng)濟(jì)影響？企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該怎么看和怎么辦？2019年已經(jīng)在捂緊錢袋子的投資人會(huì)不會(huì)更謹(jǐn)慎？哪些行業(yè)會(huì)受到重創(chuàng)？哪些行業(yè)會(huì)逆市成為風(fēng)口？

紅杉資本中國基金合伙人周逵：“深蹲”后中國經(jīng)濟(jì)會(huì)更有韌性

我們?cè)谫Q(mào)易摩擦的壓力之下又遭遇了全國范圍的疫情，可以料想疫情所帶來的經(jīng)濟(jì)社會(huì)損失肯定是巨大的。

這個(gè)特殊時(shí)期就像是一個(gè)深蹲，起來之后中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有更大的韌性，受挫行業(yè)會(huì)逐步恢復(fù)，新生行業(yè)會(huì)快速發(fā)展。從行業(yè)影響來看，大部分線下服務(wù)型企業(yè)都會(huì)遇到很大挑戰(zhàn)，如餐飲、旅游、商場(chǎng)、影院、教育培訓(xùn)、家政等等會(huì)受到很大影響。但同時(shí)人員工資、房租、存貨、貸款償還等開支壓力還在，這意味著不少企業(yè)現(xiàn)金流安全面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)地產(chǎn)、城市交通運(yùn)輸這類泛空間領(lǐng)域的經(jīng)營者來說，疫情既給他們的現(xiàn)狀帶來深深隱憂，同時(shí)也蘊(yùn)含著巨大的創(chuàng)新機(jī)遇。此外，疫情對(duì)公共衛(wèi)生應(yīng)急和救治、醫(yī)療和科研體制、社會(huì)各職能協(xié)作等是一個(gè)高強(qiáng)度的實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)，疫情之后，相信至少這些方面也會(huì)有較積極的改革和提效。

紅杉的被投企業(yè)有幾百家，基本能看到各行業(yè)影響的晴雨表。我們自己的投資節(jié)奏不會(huì)因?yàn)橐咔榘l(fā)生明顯的變化。比如，醫(yī)藥健康是紅杉資本中國基金的重點(diǎn)投資板塊之一，紅杉中國投資醫(yī)療健康行業(yè)已超過10年。這次疫情之后，應(yīng)該會(huì)令大家更關(guān)注健康、關(guān)注醫(yī)生、關(guān)注醫(yī)療。

總之，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)遇和投資企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果，都是社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)縮影。在不斷談?wù)摳鞣N理念和投資領(lǐng)域的背后，我們都知道：國運(yùn)才是我們成功的基石。

承奇資本創(chuàng)始人兼CEO王海青：疫情影響嚴(yán)重，但無需悲觀

此次疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響肯定會(huì)是巨大的，但也無須特別悲觀。

回看此前類似的情況，其實(shí)疫情對(duì)國民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)帶來的影響是相對(duì)短期的，危機(jī)過后的自我修復(fù)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。一是各行各業(yè)的需求自然會(huì)反彈，甚至?xí)袌?bào)復(fù)性的反彈;二是政府一些逆周期的調(diào)節(jié)手段會(huì)馬上跟上;三是疫情催生出來的新的業(yè)態(tài)和新的機(jī)遇，一定會(huì)帶來新的增長，只是冰火兩重天的現(xiàn)象可能會(huì)比較嚴(yán)重。

從具體行業(yè)來說，一是受疫情影響很大且長期恢復(fù)比較困難的行業(yè)是非常依賴線下和人口密集的行業(yè)，這些行業(yè)本身就在面臨用戶消費(fèi)習(xí)慣改變而帶來的巨大沖擊，比如餐飲、KTV、影院、共享辦公，尤其是那些現(xiàn)金流不好的企業(yè)，會(huì)很快被淘汰出局，因?yàn)榧词剐袠I(yè)復(fù)蘇了，他們也撐不過黎明前的黑暗。

二是會(huì)受到重創(chuàng)但短期可以恢復(fù)的行業(yè)，比如運(yùn)輸業(yè)、旅游業(yè)、制造業(yè)，它們是因?yàn)橐咔橛绊懚斐傻耐蝗煌@種被壓抑的剛需是會(huì)隨著疫情過去和政府扶持政策的推出，而產(chǎn)生報(bào)復(fù)性增長。

三是因?yàn)橐咔闀?huì)帶來增長、未來有比較好投資機(jī)會(huì)的行業(yè)，比如云服務(wù)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上平臺(tái)和內(nèi)容開發(fā)的行業(yè)，疫情帶來的消費(fèi)習(xí)慣的改變，比如直播、線上教育、云辦公，都依賴于云服務(wù)。云服務(wù)基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)有10年了，投資關(guān)注度一直很高，估值已經(jīng)比較高，但是對(duì)于平臺(tái)和內(nèi)容開發(fā)的項(xiàng)目，還沒有太多關(guān)注。

再比如工業(yè)4.0和智能制造業(yè)，機(jī)器人、自動(dòng)駕駛、無人化的倉儲(chǔ)和物流。雖然過去也是風(fēng)口行業(yè)，但落地場(chǎng)景和商業(yè)回報(bào)有限，這次疫情過后，會(huì)有更多人開始看到無人化的重要性和適用性。另外還有醫(yī)療行業(yè)和保險(xiǎn)行業(yè)，其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)能夠看到需求上升的勢(shì)頭。

2019年開始，投資人的錢袋子捂得比較緊，今年會(huì)不會(huì)更緊一些？答案是肯定的，投資人會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。疫情發(fā)生前，我們接觸到的很多投資人普遍對(duì)2020年的股市還是比較看好的，但是因?yàn)橐咔?，很多投資人表示，今年的投資倉位會(huì)偏向債券，不太愿意去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

目前疫情的拐點(diǎn)還沒有出現(xiàn)，因此政策的拐點(diǎn)也沒有開始發(fā)力，所以現(xiàn)在去討論經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)還為時(shí)尚早。

不過，我們能夠看到政策層面扶持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度已經(jīng)在不斷加大，接下來的關(guān)鍵就是這些政策的“水”能不能真正流到中小企業(yè)那里，畢竟全國用工80%的勞動(dòng)力是在中小企業(yè)里面，就業(yè)是最大的民生。而且政策一定要直接和奏效快，不能采取年底返還那種長期手段，因?yàn)楹芏嘀行∑髽I(yè)很可能都活不到那個(gè)時(shí)候。

元璟資本合伙人陳洪亮：疫情“教育”所有公司回歸價(jià)值

由于疫情對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）造成的影響要比第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)大得多，而2003年，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn)率在三分之一左右，現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn)率則已經(jīng)超過了60%，這意味著此次疫情對(duì)國民經(jīng)濟(jì)造成的影響也會(huì)比2003年時(shí)要大。

這次疫情發(fā)生在春節(jié)，很多人與自己的工作地點(diǎn)是物理分離的，不僅有返程的問題，也造成有大量勞動(dòng)力不在工作地點(diǎn)，所以才有了浙江、廣東去“搶人”復(fù)工的情況。

不過，也有好的地方。那就是現(xiàn)在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和17年前已經(jīng)完全不一樣了，信息通訊和遠(yuǎn)程辦公的方便性，可以解決很大問題。

從行業(yè)角度看，很多觀點(diǎn)認(rèn)為在線娛樂、在線教育、協(xié)同辦公等會(huì)成為風(fēng)口，我也認(rèn)同。但我想強(qiáng)調(diào)的是，也需要關(guān)注企業(yè)發(fā)展的持續(xù)性。疫情期間的“被迫”使用確實(shí)能夠起到市場(chǎng)教育和轉(zhuǎn)變觀念的作用，但能否持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值才決定長期的發(fā)展前景。這段時(shí)間的數(shù)據(jù)會(huì)造成有的企業(yè)會(huì)被高估，有的企業(yè)被低估。企業(yè)要練好內(nèi)功，真正創(chuàng)造價(jià)值，否則充其量只是曇花一現(xiàn)。

疫情教育了所有公司，要更加注重價(jià)值本身，而不是只追求連接數(shù)量，因?yàn)橘|(zhì)量才是真正的競(jìng)爭壁壘。疫情之下，很多公司開始討論要開源節(jié)流，關(guān)注健康的現(xiàn)金流。但其實(shí)這本來就是創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)該有的狀態(tài)。只是過去經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)良好，創(chuàng)業(yè)者總覺得會(huì)有人給我投資，會(huì)有人給我續(xù)命。

所有行業(yè)、所有公司都會(huì)因疫情有所轉(zhuǎn)變。雖然2019年資本市場(chǎng)整體偏冷，投資人的出手次數(shù)遠(yuǎn)小于2018年，投資機(jī)構(gòu)也紛紛捂緊錢袋子，疫情之下確實(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。但是，其實(shí)頭部項(xiàng)目的爭奪不會(huì)受到影響，這也是回歸價(jià)值的表現(xiàn)。就像某一年的新生兒出生率很低，但等他們高考時(shí)，清華北大依然是難考的。因?yàn)槎爝€敢于出來游泳的，肯定都是身體最好的。

泰合資本管理合伙人郭如意：疫情對(duì)行業(yè)影響兩極分化嚴(yán)重

無論是我國GDP的基數(shù)和增速，還是互聯(lián)網(wǎng)滲透率和投融資數(shù)據(jù)，對(duì)比2003年，本次疫情的宏觀環(huán)境不同，才是挑戰(zhàn)的真正所在。尤其是最近兩年，市場(chǎng)大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本改變，疫情只是加劇趨勢(shì)而已，這是我們對(duì)此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的基本判斷。

2019年投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)變得比較謹(jǐn)慎，而今年春節(jié)后，我們對(duì)頭部40家投資機(jī)構(gòu)做了一次調(diào)研，數(shù)據(jù)表明，有50%機(jī)構(gòu)將在2019年基礎(chǔ)上采取收縮策略，但因?yàn)橐咔閹淼氖湛s只占到5%左右，所以短期內(nèi)疫情可能影響工作節(jié)奏，但是整個(gè)投資的戰(zhàn)略不會(huì)因此發(fā)生重大的調(diào)整。

因此，大家肯定是長期看多中國經(jīng)濟(jì)，否則我們都沒必要在這里創(chuàng)業(yè)和投資，歷史上國內(nèi)外多次重大疫情后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也已經(jīng)給出答案。

不過，從行業(yè)視角來看，疫情對(duì)行業(yè)的影響會(huì)是兩極分化嚴(yán)重的，線上受益顯著，線下的挑戰(zhàn)會(huì)較大，技術(shù)價(jià)值進(jìn)一步凸顯，而對(duì)某些行業(yè)的改變甚至可能是根本性的。比如，醫(yī)療健康、在線教育、企業(yè)服務(wù)、大文娛等會(huì)是利好，而餐飲等線下消費(fèi)場(chǎng)景、物流、出行會(huì)受影響。不過受負(fù)面影響的行業(yè)也有長期和短期之分。比如，交通出行和物流相對(duì)剛需，影響會(huì)比較短期。

不管是疫情帶來的變化，還是大環(huán)境的變化，我們都想分享一個(gè)“369法則”，即至少假設(shè)3個(gè)月業(yè)績是低于預(yù)期的，至少留足6個(gè)月的融資期，至少要留足9個(gè)月的現(xiàn)金流。創(chuàng)業(yè)者一定要做最壞的打算，這樣才可能爭取最好的結(jié)果。越是災(zāi)難，越是困境，創(chuàng)業(yè)者越要有借假修真的心態(tài)，否則在“黑天鵝”事件面前會(huì)手足無措。

最后一點(diǎn)是算賬、算賬、算賬。砍掉燒大錢的業(yè)務(wù)，淘汰不產(chǎn)出的員工，停止不效率的探索。靈活運(yùn)用各種融資工具，股權(quán)、并購、可轉(zhuǎn)債、風(fēng)險(xiǎn)債等等，及早安排、落袋為安。

今天的時(shí)點(diǎn)就是do or die，這不是危言聳聽，我們不只要看到短期內(nèi)的疫情，而是更多地要看到大環(huán)境帶給我們的壓力和緊迫感，立刻行動(dòng)起來，參與升級(jí)變革，活下去并活得更好。

華興新經(jīng)濟(jì)基金管理合伙人杜永波：“黑天鵝”背后也蘊(yùn)藏著巨大機(jī)會(huì)

此次疫情的影響和沖擊短期來看，相對(duì)集中在交通、旅游、餐飲、零售等較多依賴線下場(chǎng)景的行業(yè)。而針對(duì)以線上業(yè)務(wù)為主的企業(yè)和to B類的公司，總體影響還有限，對(duì)于部分純線上娛樂、教育、辦公、內(nèi)容社區(qū)以及部分生鮮電商上門配送企業(yè)還有短期利好。此外，疫情也會(huì)加速行業(yè)進(jìn)行洗牌和整合，劣質(zhì)企業(yè)會(huì)被淘汰，頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

疫情之下，所有創(chuàng)業(yè)公司都必須接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)：資本市場(chǎng)節(jié)奏會(huì)整體放緩，新的融資周期勢(shì)必會(huì)被拉長。保持足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，維護(hù)公司及上下游供應(yīng)鏈健康運(yùn)轉(zhuǎn)是企業(yè)生存的首要命題，確?，F(xiàn)金不斷流，活下去才是硬道理。

對(duì)于一些人力密集型或過于依賴線下的企業(yè)，應(yīng)積極考慮如何充分利用IT或自動(dòng)化技術(shù)把公司做“輕”、如何在業(yè)務(wù)中積極擴(kuò)大線上的部分，以及如何把業(yè)務(wù)模式調(diào)整得更為彈性。

這次疫情其實(shí)也提醒大家，一個(gè)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也非常關(guān)鍵。創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該居安思危，保持合理的現(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。投資人可能也會(huì)變得更加穩(wěn)健，更加注重被投企業(yè)的造血能力。在未來考察項(xiàng)目時(shí)，投資人也應(yīng)該假設(shè)項(xiàng)目如果在面臨類似風(fēng)險(xiǎn)的極端情況下，是否能夠挺過去。

另一方面，這次疫情可能會(huì)加速一些行業(yè)的崛起，比如遠(yuǎn)程辦公、協(xié)同辦公、視頻會(huì)議類應(yīng)用以及網(wǎng)上教育等。大家通過這次疫情，發(fā)現(xiàn)其實(shí)遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程教育也很便利，用戶體驗(yàn)也很不錯(cuò)，相當(dāng)于完成了一波快速的用戶教育，有可能給這些企業(yè)帶來一波新增用戶紅利。

此外，在to B領(lǐng)域， 這次疫情從中長期來講會(huì)是一個(gè)正向的催化劑。無論是產(chǎn)業(yè)變革里的智能制造，還是企業(yè)業(yè)務(wù)的在線化智能化，都讓大家看到了其不可替代的價(jià)值，包括大數(shù)據(jù)的廣泛應(yīng)用、Saas（通過網(wǎng)絡(luò)提供軟件服務(wù)）的普及、AI和工業(yè)自動(dòng)化技術(shù)的利用等會(huì)加速發(fā)展。而作為基礎(chǔ)設(shè)施的5G及物聯(lián)網(wǎng)，也即將迎來真正的爆發(fā)期。

而且疫情之后，國家一定會(huì)大力加強(qiáng)公共衛(wèi)生以及國家治理體系的建設(shè)，而其中最重要的部分之一，就是如何更好地利用先進(jìn)的創(chuàng)新技術(shù)，降低各方面對(duì)于人力的依賴，提升面對(duì)突發(fā)事件的反應(yīng)速度和能力，真正提升國家各方面的治理能力和水平。

歷史之鑒，“黑天鵝”背后亦往往蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)：2003年電商飛速發(fā)展，金融危機(jī)后的2009年中國步入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。疫情之下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該積極思考如何提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、如何打造更有彈性的業(yè)務(wù)模式。投資機(jī)構(gòu)也不應(yīng)該恐慌，而應(yīng)該積極抓住疫情帶來的投資機(jī)會(huì)，堅(jiān)定地投資看好的方向和標(biāo)的。

責(zé)編：呂江濤

美編：孟凡婷