歐元兌美元匯率變動與我國出口貿(mào)易的關(guān)系及對策

劉道云

（中國金融期貨交易所，上海200122）

影響一國出口貿(mào)易的因素多變，主要包括但不限于國際市場供需水平和供需結(jié)構(gòu)的變動、生產(chǎn)力水平和技術(shù)水平的高低、自然資源的豐裕程度、國家和地區(qū)間關(guān)系的交好和穩(wěn)定程度、匯率水平及其變動等。全球暴發(fā)的新冠肺炎疫情、局部地區(qū)武裝沖突、中美貿(mào)易摩擦等也證明了國際公共衛(wèi)生事件、國家和地區(qū)間的武裝沖突、主要國家貿(mào)易政策走向等也深刻影響著一國和地區(qū)出口貿(mào)易的發(fā)展。我國是世界第一制造大國、世界第一貿(mào)易大國和世界第二大經(jīng)濟體，國內(nèi)政治、國際外交和國際貿(mào)易等環(huán)境相對穩(wěn)定，倘若在一定時期內(nèi)，國際供需水平和結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)力水平和技術(shù)水平、自然資源豐裕程度也相對穩(wěn)定，那么始終處于變動狀態(tài)的匯率水平和不可預(yù)測的突發(fā)事件則上升成為影響我國出口貿(mào)易的關(guān)鍵因素。盡管人民幣匯率變動對我國出口貿(mào)易有一定的影響，但研究發(fā)現(xiàn)，美元仍是我國出口貿(mào)易中的主要計價和結(jié)算貨幣，美元匯率的變動相較于人民幣匯率變動在更大程度上影響著我國出口貿(mào)易。其中，歐元兌美元匯率變動對我國出口貿(mào)易的影響非常大。為此，本文選取歐元兌美元匯率變動而非人民幣匯率變動作為主要研究對象，研究其與我國出口貿(mào)易的關(guān)系并嘗試提出應(yīng)對之策。

一、歐元兌美元匯率升值或者總體維持相對穩(wěn)定與我國出口貿(mào)易的正向關(guān)系

（一）歐元兌美元匯率升值與我國出口貿(mào)易的正向關(guān)系表現(xiàn)

2017 年，歐元兌美元匯率總體上呈小幅震蕩持續(xù)升值態(tài)勢，從最低1.0340 升至最高1.2093（點差達1753bp），漲幅達16.95%，全年最大波幅達14.6%。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，我國2017 年度貨物貿(mào)易進出口值逐季提升，分別為6.17 萬億元、6.91 萬億元、7.17 萬億元和7.54 萬億元，分別增長21.3%、17.2%、11.9%和8.6%，總值達27.79 萬億元，比2016 年度增長14.2%，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩年下降的局面。其中，出口額15.33 萬億元，增長10.8%；貿(mào)易順差2.87 萬億元，收窄14.2%。數(shù)據(jù)說明，歐元兌美元匯率持續(xù)升值對我國出口貿(mào)易產(chǎn)生正向持續(xù)增長影響，增長幅度較大。

（二）歐元兌美元匯率總體維持相對穩(wěn)定與我國出口貿(mào)易的正向關(guān)系表現(xiàn)

2018 年，歐元兌美元匯率有9 個月時間（2 月19日至4月18日、5月30日至12月31日）漲跌互現(xiàn)，波動幅度較小，總體維持相對穩(wěn)定（2 月19 日開盤價1.2403，4 月18 日收盤價1.2374，點差僅29bp；5 月30日開盤價1.1539，12 月31 日收盤價1.1466，點差僅73bp），全年最大波幅為11.68%。此外，有一個半月左右時間（1 月1 日至2 月16 日）匯率持續(xù)震蕩大幅升值（從最低1.1994 升至最高1.2555，點差561bp），有一個半月左右時間（4月19日至5月29日）持續(xù)震蕩大幅貶值（從最高1.2401 下跌至最低1.1508，點差893bp）。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018 年，我國貨物貿(mào)易進出口總值30.51 萬億元，比2017 年增長9.7%。其中，出口額16.42萬億元，增長7.1%；貿(mào)易順差2.33萬億元，繼續(xù)收窄18.3%。數(shù)據(jù)說明，歐元兌美元匯率總體維持相對穩(wěn)定對我國出口貿(mào)易總體產(chǎn)生正向增長影響，增長幅度低于歐元兌美元匯率持續(xù)升值時期。

2019 年，歐元兌美元匯率總體維持相對穩(wěn)定但略有貶值趨勢，1 月1 日與12 月31 日匯價點差僅247bp，全年最大波幅僅6.17%。其中，上半年歐元兌美元匯率漲跌互現(xiàn)，波動幅度較小，總體維持相對穩(wěn) 定（1 月1 日 開 盤 價1.1464，6 月28 日 收 盤 價1.1372，點差僅92bp），下半年歐元兌美元匯率在持續(xù)震蕩貶值一個季度后（7月1日至9月30日），又持續(xù)震蕩升值一個季度（10月1日至12月31日），總體漲跌波幅較?。? 月1 日開盤價1.1361，12 月31 日收盤價1.1217，點差僅144bp）。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019 年，我國貨物貿(mào)易進出口總值31.54 萬億元，比2018 年增長3.4%，其中，出口額17.23 萬億元，增長5%；貿(mào)易順差2.92 萬億元，擴大25.4%，但2019 年進出口總值和出口額增速均不及2018 年，出現(xiàn)增速持續(xù)三年下跌現(xiàn)象。數(shù)據(jù)說明，歐元兌美元匯率總體維持相對穩(wěn)定對我國出口貿(mào)易產(chǎn)生正向增長影響，但匯率略有貶值趨勢對正向增長具有削弱作用，導(dǎo)致增長幅度低于總體維持相對穩(wěn)定但無貶值趨勢時期。

此外，2019年12月歐元兌美元匯率單月持續(xù)大幅升值348bp，當(dāng)月貨物貿(mào)易進出口、出口、進口規(guī)模均創(chuàng)下月度歷史峰值，再度證明歐元兌美元匯率持續(xù)升值對我國出口貿(mào)易產(chǎn)生較大的正向增長影響。

二、歐元兌美元持續(xù)大幅貶值對我國出口貿(mào)易的影響

2013年，歐元兌美元匯率從1.3203升至1.3746，漲幅約4.11%，全年最大波幅僅約8.34%。而2014年，歐元兌美元匯率從1.3759 跌至1.2097，跌幅約12.08%，全年最大波幅約達15.68%。2015 年，歐元兌美元匯率由1.2103 再跌10.32%至1.0854，全年最大波幅15.16%。2016 年，歐元兌美元匯率由1.0867再跌至1.0517，盡管2016 年5 月歐元兌美元匯率曾升至1.1616，但進入年末最低跌至1.0388。歐元匯率已跌至自2003 年以來的最低位。歐元兌美元持續(xù)大幅貶值，不僅深刻地反映了歐盟和美國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)示了經(jīng)濟發(fā)展前景，也在一定程度上影響了我國對歐盟出口貿(mào)易和我國外貿(mào)的穩(wěn)定增長。

（一）歐元兌美元持續(xù)大幅貶值影響我國對歐盟出口額、整體外貿(mào)增速和外貿(mào)對經(jīng)濟增長貢獻率

歐元兌美元的持續(xù)大幅貶值，我國對歐盟出口、外貿(mào)增速以及我國對歐盟出口在經(jīng)濟增長方面的貢獻率等方面均受到不同程度的影響。

一是歐元兌美元持續(xù)大幅貶值時期，我國對歐盟出口額減少。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014 年1 月和12 月，我國對歐盟出口總額分別約為354.06 億美元和345.85億美元，出口額減少約8.21億美元，降幅約2.32%。2015 年1 月，我國對歐盟出口總額約為337.82億美元，相較上月減少約8.03億美元，單月降幅約2.38%，其中，對歐盟以美元計價的出口額從2014 年1 月的同比增長4.9%逆轉(zhuǎn)為2015 年1 月的同比下跌4.6%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015 年，我國貨物貿(mào)易進出口總值24.59 萬億元人民幣，比2014 年減少7%。其中，出口14.14 萬億元，同比減少1.8%；我國與歐盟雙邊貿(mào)易值為3.51 萬億元，同比減少7.2%。歐盟連續(xù)多年保持為我國最大貿(mào)易伙伴和第一大出口市場，但歐元貶值幅度過大對此造成影響，在疊加新冠肺炎疫情等多重因素影響下，至2020 年第一季度，歐盟已不再是我國最大貿(mào)易伙伴和第一大出口市場，由東盟取而代之。

二是歐元兌美元持續(xù)大幅貶值時期，我國外貿(mào)增速在迅速下降。2014 年中國貿(mào)易總額增長僅約3.4%，遠低于2014 年初制定的7.5%的目標。2015年1 月出口額從2014 年12 月的同比增長9.7%逆轉(zhuǎn)為同比下跌3.3%，遠不及市場預(yù)期。其中，加工貿(mào)易出口跌幅較大，從同比穩(wěn)健增長7.5%逆轉(zhuǎn)為同比大幅下跌9.2%。海關(guān)總署2016 年1 月13 日發(fā)布的2015年貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國2015年進出口貿(mào)易總額為3.96 萬億美元，同比減少8.0%。海關(guān)總署2017 年1 月13 日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國貨物進出口為36849.25 億美元，與2015 年相比下降6.8%，其中出口為20974.44 億美元，同比下降7.7%，進口為15874.81 億美元，同比下降5.5%。因此，歐元的大幅貶值對我國貨物貿(mào)易影響較大。

三是歐元兌美元持續(xù)大幅貶值時期，我國對歐盟出口在經(jīng)濟增長方面的貢獻率降低。2014 年，中國對歐盟（28 國）出口總額3708.84 億美元。2015年，中國對歐盟出口總額3558.76 億美元，累計比上一年下降4%。2016 年，中國對歐盟出口總額3390.48億美元，累計比上一年下降4.7%。根據(jù)國家統(tǒng)計局《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，2014 年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較上年僅增長7.4%，未能達到年初提出的7.5%的增長目標，2015 年全年GDP 比上年增長6.9%，2016 年全年GDP 比上年增長6.7%。根據(jù)商務(wù)部公開的數(shù)據(jù)，加入世界貿(mào)易組織以來，外貿(mào)對我國經(jīng)濟增長的平均貢獻率達18%左右，而2014 年全年外貿(mào)對經(jīng)濟增長的貢獻率約為10.5%，2015 年全年外貿(mào)對經(jīng)濟增長的貢獻率約為12.3%。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016 年我國凈出口對經(jīng)濟增長貢獻率是-6.8%。我國經(jīng)濟增速的不斷下行，一定程度上與我國逐漸減少的外貿(mào)出口（包括對歐盟出口）對經(jīng)濟增長的貢獻率下降有關(guān)。

（二）歐元兌美元持續(xù)大幅貶值導(dǎo)致我國對歐盟出口貿(mào)易預(yù)期下滑

雖然美元兌人民幣升值、歐元兌人民幣升值都對我國外貿(mào)出口產(chǎn)生一定的有利影響，但影響系數(shù)相對較小，相比下來，歐元兌美元匯率波動是影響我國出口貿(mào)易的重要因素。研究顯示，歐元兌美元匯率的大幅下跌對我國外貿(mào)形成巨大壓力，影響系數(shù)大約0.6[1]。例如，2015 年1 月歐元兌美元相對于上一年1 月下跌1%，則對2015 年2 月的外貿(mào)出口影響達0.6%。從數(shù)年的海關(guān)進出口數(shù)據(jù)明顯看出，我國出口貿(mào)易增長與歐元兌美元匯率波動呈正相關(guān)關(guān)系。按照模型計算，當(dāng)前歐元兌美元的大幅貶值對我國向歐盟的外貿(mào)出口影響達到13.84%。雖然美元兌歐元大幅升值可能導(dǎo)致中國對美國出口歐盟貿(mào)易產(chǎn)生部分替代效應(yīng)，中歐雙邊貨幣互換以及歐盟經(jīng)濟發(fā)展導(dǎo)致進口需求增加等因素或?qū)ξ覈嫦驓W盟的出口貿(mào)易產(chǎn)生一定的有利影響，但影響系數(shù)也相對較小，對上述研究結(jié)論的影響不大。上述事實反映出我國出口貿(mào)易呈現(xiàn)一個特點，即：歐元兌美元匯率升值或者總體維持相對穩(wěn)定，則我國出口態(tài)勢向好；歐元兌美元持續(xù)大幅貶值，則我國出口態(tài)勢受影響較大。

（三）歐元兌美元持續(xù)大幅貶值導(dǎo)致我國對歐盟出口貿(mào)易額減少的內(nèi)在邏輯

目前美元仍是國際通用貨幣，國際貿(mào)易商除了以本幣計價（定價）出口的貨物和服務(wù)外，以美元計價是通行做法，我國出口貿(mào)易商也普遍采用美元計價。此外，盡管人民幣于2016 年10 月1 日成為特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣之后，我國企業(yè)跨境貿(mào)易結(jié)算以人民幣結(jié)算的比例提升并超過30%，以美元結(jié)算的比例縮減，但我國出口貿(mào)易以美元結(jié)算的比例仍占60%左右，以歐元結(jié)算比例不足8%，只有小部分以日元、澳元、盧布等外匯結(jié)算。

我國外貿(mào)出口商（賣方）對歐盟出口一般采用美元、歐元、人民幣計價，但仍是以美元計價為主，來自歐盟的進口商（買方）一般采用美元、歐元、人民幣付款結(jié)算，但仍是以美元結(jié)算為主。2014 年5 月至2017 年1 月，歐元兌美元匯率的下跌態(tài)勢持續(xù)了二年半，總跌幅高達25.43%。匯率與對外貿(mào)易關(guān)系的基本結(jié)論顯示，外匯匯率貶值、人民幣相對升值均有利于進口而不利于出口。若外貿(mào)出口商以美元對其貨物和服務(wù)進行計價，當(dāng)美元兌歐元持續(xù)大幅升值，在外貿(mào)出口商不提高貨物和服務(wù)計價的情況下，其貨物和服務(wù)計價相對于美元兌歐元大幅升值前已經(jīng)大幅攀升。部分出口商為了保住市場價格競爭優(yōu)勢，選擇降低其貨物和服務(wù)的美元價格。雖然在進入2014 年11 月以后出口商可以獲得美元兌人民幣升值帶來的匯率升值利潤，但美元兌人民幣匯率的平均年波動率僅約2.4%，而歐元兌美元匯率的平均年波動率高達10%以上，仍難以填補歐元兌美元大幅貶值造成的匯率損失，因此遭受大量的外匯匯兌損失而導(dǎo)致利潤大幅減少。由于目前我國外貿(mào)企業(yè)利潤率約5%甚至更低，故部分出口商因歐元貶值幅度過大而利潤不保甚至虧損。

同時，歐元巨大的跌幅給我國以歐元計價和結(jié)算的出口商帶來較大損失，出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)困境。當(dāng)買賣雙方前期訂立進出口合同確定一筆貿(mào)易的歐元付款金額，而歐元發(fā)生大幅貶值后，若繼續(xù)以貶值前的歐元價格向歐盟地區(qū)出口貨物和提供服務(wù)，則意味著后期外貿(mào)出口商收到的歐元出口款項可兌換成的人民幣或美元大幅減少，而在不同程度上遭受外匯匯兌損失，從而大幅減少利潤甚至虧損。因此，部分出口商不得不提高貨物和服務(wù)的歐元報價以保住利潤，但喪失價格優(yōu)勢就意味著喪失價格競爭力，來自歐盟的訂單驟減，導(dǎo)致我國對歐盟的出口額大幅減少。

實踐中，在不能有效進行匯率避險或者避險成本過高的情況下，多數(shù)出口商選擇了不接訂單、減少出口或者提高價格，從而嚴重影響了我國對歐盟的出口總量。

三、歐元兌美元持續(xù)大幅貶值對我國出口貿(mào)易企業(yè)的影響

在歐元加速貶值的過程中，我國出口貿(mào)易企業(yè)遭受了較大損失，匯率避險情緒高漲，人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元匯率避險需求不斷增加。然而，在目前我國只有場外銀行外匯衍生品的情況下，我國中小外貿(mào)企業(yè)外匯避險面臨“避險難、避險貴”問題，我國出口貿(mào)易商仍將面臨嚴重匯兌損失、利潤下滑和出口量大幅降低的困境。

（一）我國出口貿(mào)易企業(yè)遭受較大外匯風(fēng)險和損失，對歐盟外貿(mào)利潤銳減

進入2015 年以后，歐元進入加速貶值通道。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，歐元兌人民幣匯率在2015 年4 月14日降至6.5468，歐元兌美元匯率在2017 年1 月3 日降至1.0340。歐元兌美元的大幅貶值導(dǎo)致我國出口貿(mào)易企業(yè)遭受較大損失。一是2014 年及其之前對歐盟出口的企業(yè)，與歐盟進口方訂立以歐元計價的出口合同，應(yīng)收賬款到期日為2014 年下半年或者2015 年的，到期的實際出口收入會大幅縮水。譬如，我國外貿(mào)出口企業(yè)2014 年初對歐盟出口貨物，應(yīng)收賬款100 萬歐元，若年底收回全部款項，由于歐元兌美元的大幅貶值而造成的匯兌損失將達人民幣118 萬元，若2015 年3 月5 日收回全部款項，企業(yè)遭受的匯兌損失則高達人民幣178 萬元。若我國出口貿(mào)易企業(yè)堅持要求改為美元或者人民幣結(jié)算，不愿意承擔(dān)歐元匯率波動的風(fēng)險，或?qū)⑹ラL期合作的老客戶。二是進入2014 年下半年尤其是2015 年以后，歐元進入加速貶值狀態(tài)，導(dǎo)致我國對歐盟出口會喪失價格上的競爭力，出口貿(mào)易企業(yè)獲得的歐盟進口訂單驟減，然而企業(yè)的勞動力、土地和資金成本卻在不斷增加，我國出口貿(mào)易企業(yè)會面臨或降價或滯銷以及生產(chǎn)成本增加帶來的損失。

（二）現(xiàn)有外匯避險工具不能滿足外貿(mào)企業(yè)避險需求，中小外貿(mào)企業(yè)迫切需要更合適更有效的外匯避險工具

根據(jù)2014—2017 年我國對歐盟的進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，并結(jié)合歐元在進口和出口結(jié)算中分別占比50%、8%的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國每年對外貿(mào)易中的歐元風(fēng)險敞口大致在1400億—2200億美元之間。目前，我國已有較多外貿(mào)企業(yè)同時存在歐元和美元外匯風(fēng)險敞口。例如，某企業(yè)生產(chǎn)農(nóng)業(yè)機械和工程機械設(shè)備，年出口額2 億美元，主要使用美元結(jié)算，年進口額約4000 萬美元，主要從日本和歐洲進口機器設(shè)備，其中，70%采用日元結(jié)算，30%使用歐元結(jié)算。又如，某航空公司每年服務(wù)約1 億旅客，其中十分之一是來自歐盟的國際旅客。外幣收入占該航空公司營業(yè)總收入的10%左右，主要是日元、韓元和歐元，而購買飛機和燃油都使用美元結(jié)算，美元貸款也占總貸款的96.7%。我國有很多類似企業(yè)正面臨越來越大的基于進出口幣種不匹配而產(chǎn)生的歐元和美元匯率風(fēng)險。

匯兌收益和損失主要取決于匯率變化和外匯、外債數(shù)量兩方面，根據(jù)國家外匯管理局公布的《2019年中國外匯市場交易概況》可知，目前我國外貿(mào)企業(yè)可以通過外匯遠期、外匯掉期、貨幣掉期、外匯期權(quán)規(guī)避人民幣外匯風(fēng)險和減少匯兌損失。然而，我國絕大多數(shù)外貿(mào)企業(yè)屬于中小企業(yè)，通過銀行柜臺利用場外外匯衍生工具管理外匯風(fēng)險面臨“避險難、避險貴”問題[2]，在歐元匯率大幅下跌過程中，我國外貿(mào)企業(yè)并未有效利用外匯衍生工具對沖匯率損失。實踐中，現(xiàn)有的場外外匯衍生工具無法滿足企業(yè)不斷增長的外匯避險需求，從而導(dǎo)致出口貿(mào)易企業(yè)將不接訂單、少接訂單作為減少外匯損失和外匯避險方法的奇特現(xiàn)象。通過對黑龍江、山東、上海、福建、廣東等地的外貿(mào)企業(yè)進行調(diào)研得知，由于歐元兌美元的大幅貶值，我國對歐盟出口貿(mào)易企業(yè)的人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元匯率避險需求強烈。然而，囿于外匯管理制度和實需原則等制約，目前國內(nèi)尚無交叉匯率期貨可以用于對沖交叉匯率波動帶來的損失，也無人民幣外匯期貨可用于對沖人民幣外匯風(fēng)險。為此，尤其是中小出口貿(mào)易企業(yè)迫切希望能推出使用更便利、費用成本更低、流動性和避險效果更好的外匯期貨產(chǎn)品，以更低成本、更充分地進行外匯避險，達到提高出口利潤和出口額的目的。

四、關(guān)于應(yīng)對未來歐元兌美元再次發(fā)生持續(xù)大幅貶值的策略建議

本文研究了歐元兌美元匯率變動與我國出口貿(mào)易的關(guān)系。歐元兌美元匯率升值或者總體保持相對穩(wěn)定對我國出口貿(mào)易總體產(chǎn)生正向增長影響，該時期我國外貿(mào)企業(yè)應(yīng)抓緊時機加大出口，提高出口規(guī)模。截至2020年10月底，盡管我國出口貿(mào)易仍受新冠肺炎疫情和中美貿(mào)易摩擦的影響，但是根據(jù)已有的歐元兌美元匯率數(shù)據(jù)表現(xiàn)，預(yù)計本年度我國出口貿(mào)易總額仍將穩(wěn)步增長。但是，未來歐元兌美元或?qū)⒃俅伟l(fā)生持續(xù)大幅貶值，為避免重蹈覆轍，防范我國對歐盟出口貿(mào)易額再次發(fā)生大幅下滑、外貿(mào)企業(yè)再次遭受外匯風(fēng)險和匯兌損失，筆者提出若干應(yīng)對建議。

（一）支持境內(nèi)期貨交易所適時上市相關(guān)外匯期貨產(chǎn)品，健全境內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品體系

歐元兌美元匯率持續(xù)大幅貶值期間，境外外匯期貨市場的實踐證明，外匯期貨市場因其具有的流動性高、交易成本低、市場價格公開透明、交易方式便捷、外匯避險有效性高等優(yōu)點，成為外貿(mào)企業(yè)廣泛采用的有效的外匯避險工具，不僅能夠幫助外貿(mào)企業(yè)避免遭受外匯匯兌損失，還在維護外貿(mào)穩(wěn)定增長方面發(fā)揮重要作用。我國外匯現(xiàn)貨市場規(guī)模很大，卻沒有建立起具有避險成本低廉、使用便利、透明度高、流動性高和避險有效性強等優(yōu)勢的場內(nèi)外匯衍生品市場。根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，2018—2019 年，人民幣兌美元全年即期交易金額分別為491906.91 億元、525157.05 億元，在全部人民幣外匯交易總額中的占比均超96.5%，且呈現(xiàn)增長趨勢；人民幣兌歐元全年即期交易金額分別為7546.76億元、13638.07 億元，占比在全部人民幣外匯交易中排名第二，交易金額呈現(xiàn)增長趨勢；歐元兌美元全年即期交易總額分別達到3281.08 億元、5546.69 億元，其交易金額和交易量已連續(xù)多年在全部外幣對交易中占比最大，在50%左右波動，同樣呈現(xiàn)增長趨勢。

在當(dāng)前跨境貿(mào)易計價和結(jié)算體系下，人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元匯率是影響我國出口貿(mào)易、出口貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營效益的重要因素，能否幫助我國中小外貿(mào)企業(yè)管理好人民幣、歐元和美元匯率風(fēng)險，關(guān)系到我國外貿(mào)的穩(wěn)定增長。鑒于我國現(xiàn)有的場外外匯衍生產(chǎn)品相對于外匯期貨而言，存在使用便利性低、使用費用高、流動性不足、市場透明度低、風(fēng)險對沖不徹底等劣勢，建議我國借鑒境外成熟經(jīng)驗和做法，由國務(wù)院協(xié)調(diào)相關(guān)部委和地方支持境內(nèi)期貨交易所適時上市人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元等外匯期貨產(chǎn)品，健全境內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品體系，為占比99%以上的中小外貿(mào)企業(yè)開展外匯避險提供更合適、更有效的工具，進而維護和促進外貿(mào)的穩(wěn)定增長[3]。

與此同時，建議做好以下幾點。

一是支持商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以做市商和全面結(jié)算會員身份參與境內(nèi)外匯期貨市場，提高外匯期貨市場流動性。商業(yè)銀行不僅資金充裕，而且具有大量的企業(yè)客戶，支持商業(yè)銀行以做市商和全面結(jié)算會員身份參與外匯期貨市場，是境外外匯期貨市場活躍度和流動性的可靠保證。商業(yè)銀行與其原有客戶具有信任關(guān)系基礎(chǔ)，能夠為其客戶直接提供結(jié)算服務(wù)，既能很好地保護客戶隱私，也能提高服務(wù)的便利性。

二是設(shè)置適當(dāng)?shù)耐鈪R期貨市場準入條件，確保廣大中小外貿(mào)企業(yè)與大企業(yè)平等參與交易。在提供場外外匯衍生品交易方面，商業(yè)銀行對交易對象和交易條件設(shè)置了較高的要求，部分交易規(guī)模較小的、信用等級不高的外貿(mào)企業(yè)可能因交易成本過高而無法獲得外匯避險服務(wù)。為此，在外匯期貨市場準入條件設(shè)置上，應(yīng)有所考慮，從而確保更多的中小外貿(mào)企業(yè)能夠平等地參與外匯期貨交易，滿足外匯避險需求。

三是科學(xué)設(shè)計外匯期貨合約規(guī)模和交易規(guī)則，最大限度地滿足廣大中小外貿(mào)企業(yè)外匯避險需求，大力扶持中小企業(yè)發(fā)展。合約規(guī)模和交易規(guī)則的設(shè)計，決定了企業(yè)客戶能否通過外匯期貨獲得完全避險。通常中小外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險敞口有限，過大的合約規(guī)模設(shè)計和過于嚴格的交易規(guī)則使得它們難以獲得完全避險，中小企業(yè)參與外匯期貨交易的意愿往往因此降低。為了最大限度地滿足規(guī)模較小的外貿(mào)企業(yè)的避險需求，促進外貿(mào)穩(wěn)定增長，合約規(guī)模和交易規(guī)則的設(shè)計相當(dāng)重要，必要時應(yīng)借鑒境外經(jīng)驗推出迷你期貨合約。

四是境內(nèi)期貨市場組織和參與機構(gòu)應(yīng)加強技術(shù)系統(tǒng)配置、培養(yǎng)和加配夜盤工作人員，以滿足外匯期貨市場連續(xù)交易需求。外匯期貨相對于其他金融期貨品種的特殊性之一在于其具有連續(xù)交易特征。境外主要外匯期貨市場均實現(xiàn)了24 小時連續(xù)交易。因此，外匯期貨市場建立后，應(yīng)既有日盤交易，又有夜盤交易。這給作為外匯期貨市場組織機構(gòu)的交易所、外匯期貨市場經(jīng)紀商和主要參與機構(gòu)等帶來了挑戰(zhàn)。它們需要加強技術(shù)系統(tǒng)配置，實現(xiàn)每日兩次結(jié)算，培養(yǎng)和加配夜盤工作人員，從而滿足外匯期貨市場連續(xù)交易的需求。

五是加大市場宣傳和教育力度，培養(yǎng)更多專業(yè)人才，幫助更多外貿(mào)企業(yè)和投資者知曉及合理利用外匯衍生品開展外匯避險。據(jù)調(diào)研得知，目前有大量中小企業(yè)尚不知曉外匯期貨產(chǎn)品可以用于規(guī)避外匯風(fēng)險，也缺乏掌握外匯期貨基礎(chǔ)知識和交易技能的專業(yè)人才。因此在境內(nèi)推出外匯期貨產(chǎn)品之后，有必要加大市場的宣傳和培訓(xùn)力度，教育更多的外貿(mào)企業(yè)人員和投資者，使其知道并學(xué)會通過參與外匯期貨市場交易進行外匯避險。

（二）鼓勵商業(yè)銀行對中小外貿(mào)企業(yè)適當(dāng)降低外匯衍生品交易收費，提高業(yè)務(wù)的國際競爭力

我國主要出口行業(yè)利潤率水平整體不高，出口歐盟產(chǎn)品利潤率普遍偏低。出口歐盟地區(qū)最多的產(chǎn)品包括機電產(chǎn)品及零部件、紡織原料及紡織制品、化工及塑料制品，其中，機電產(chǎn)品凈利潤率約6.5%；紡織品毛利潤率約8%—10%，凈利潤率不足6%；化工產(chǎn)品凈利潤率不足5%。匯率風(fēng)險對中國實際出口有較大影響[4]，事實上，匯率風(fēng)險已成為決定出口企業(yè)盈虧的重要因素。目前，我國銀行柜臺市場提供的外匯避險產(chǎn)品有外匯遠期、外匯和貨幣掉期、外匯期權(quán)，大型外貿(mào)企業(yè)利用OTC 外匯衍生品市場進行外匯避險的成本較低，但是我國占總數(shù)99%以上的中小外貿(mào)企業(yè)仍然無法以低廉的價格利用上述產(chǎn)品開展外匯避險交易。從境外經(jīng)驗來看，建立境內(nèi)外匯期貨市場有利于降低市場主體外匯避險成本，無論是境外國家證券交易所還是期貨交易所上市的外匯期貨產(chǎn)品，買賣價差低于5 個基點的交易均占總成交筆數(shù)的90%以上，而場外（OTC）外匯遠期市場，買賣價差低于5 個基點的交易僅占總體成交筆數(shù)的6.53%左右。例如，印度外匯期貨市場建立之后，外匯期貨市場的低成本、匿名平等交易、透明度高、流動性強、集中清算的特征降低了中小企業(yè)的避險成本[5]，根據(jù)印度儲備銀行統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，自其外匯期貨市場建立以來，使用外匯期貨避險的交易成本始終低于OTC 外匯遠期市場。此外，印度外匯期貨市場的建立對場外外匯衍生品市場形成負外部性，促使場外市場衍生品提供者不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、降低交易價差、提高服務(wù)質(zhì)量[5]。

為此，在我國尚未建立外匯期貨市場之前，筆者建議如下。

一是鼓勵商業(yè)銀行適當(dāng)降低中小外貿(mào)企業(yè)參與外匯衍生品交易的收費水平，降低中小外貿(mào)企業(yè)通過商業(yè)銀行外匯衍生品開展外匯避險的成本門檻，使得中小外貿(mào)企業(yè)除去外匯衍生品交易成本后仍有盈利空間，敢接以歐元結(jié)算的訂單，促進我國外貿(mào)穩(wěn)定增長。

二是從外匯衍生品業(yè)務(wù)服務(wù)的質(zhì)量、態(tài)度、水平、層次、項目等方面進行完善，提高外匯衍生品交易業(yè)務(wù)的國際競爭力。

三是加大產(chǎn)品宣傳和推廣，讓更多的企業(yè)掌握銀行外匯衍生品知識，學(xué)會使用銀行外匯衍生品規(guī)避人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元等匯率波動風(fēng)險。

（三）進一步推進人民幣國際化戰(zhàn)略，提高人民幣在跨境貿(mào)易中作為計價和結(jié)算貨幣的比例

我國正在推進實施人民幣國際化戰(zhàn)略。2018年3月26日，我國成功上市人民幣計價的原油期貨，打破了石油美元體系，這是人民幣被納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子之后國際化的又一重要步伐。根據(jù)國際清算銀行（BIS）公布的2019 年外匯調(diào)查報告，中國（上海）日均外匯交易量1360 億美元，在全球外匯交易量中占比1.6%，成為全球第八大外匯交易中心。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）2020 年7月23 日數(shù)據(jù)顯示，截至2020 年6 月末，在基于金額統(tǒng)計的全球支付貨幣排名中，人民幣升至第5 位，占比為1.76%。據(jù)新浪財經(jīng)2020 年7 月18 日報道，截至2020 年3 月末，人民幣在全球外匯儲備中的占比升至2.02%，境外央行持有人民幣資產(chǎn)穩(wěn)步上升。這些均說明中國金融市場開放激活了外匯等交易活動，印證了人民幣國際化步伐的不斷向前。然而，目前人民幣的國際貨幣地位與我國經(jīng)濟總量的世界排名和國際政治地位仍不匹配，人民幣尚未成為主流的國際計價貨幣和結(jié)算貨幣。目前，歐元和美元在我國雙邊貿(mào)易中作為計價和結(jié)算貨幣的比例高低決定了我國外貿(mào)進出口商的歐元和美元外匯風(fēng)險敞口總體大小。為此，建議我國進一步加快推進人民幣國際化步伐，首先提高人民幣在我國雙邊貿(mào)易中作為計價和結(jié)算貨幣的比例，相應(yīng)降低歐元和美元作為計價和結(jié)算貨幣的比例，進而將人民幣打造成區(qū)域性計價和結(jié)算貨幣，逐步確立人民幣的國際計價和結(jié)算貨幣地位，從根本上消除我國中小外貿(mào)企業(yè)對外匯風(fēng)險和損失的擔(dān)憂，助力更多企業(yè)“走出去”，擴大出口規(guī)模和穩(wěn)定外貿(mào)增長。