關(guān)于上市公司股利分派政策選擇的分析

(蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院 江蘇 蘇州 215021)

伴隨著改革開放以來市場經(jīng)濟不斷發(fā)展迭代，我國上市公司股利分派政策也逐漸變得愈加規(guī)范審慎，并呈現(xiàn)出多樣化、多元化的趨勢潮流。

2018年，滬深兩板上市公司中有2776家公布了現(xiàn)金股利分紅方案，占總量的78.07%，較2017年增長了2.57%。而從股息支付率出發(fā)，全市場股息支付率的中位數(shù)為30.24%，市場整體股利支付率為28.22%，仍然維持在30%左右的“門檻“處，但是各行業(yè)整體股利支付率的波動幅度較大，上下區(qū)間為 20.08%至65.05%，具有較大差異[1]。

由此可見，如今我國上市公司主要股利分派方式仍以現(xiàn)金股利的形式為主導(dǎo)。與此同時也有許多公司采取各種手段去迎合投資者的需求與口味，也存在極少數(shù)公司采取不分派股利的方式去實現(xiàn)內(nèi)部融資，來滿足企業(yè)未來發(fā)展的需要。

在我國上市企業(yè)整體股利分派政策呈多樣化、多元化的大趨勢下，各行業(yè)間卻存在略微差異。從整體數(shù)量分布來看，工業(yè)、可選消費、信息技術(shù)以及原材料等行業(yè)屬于高分紅行業(yè)。從行業(yè)內(nèi)分紅公司數(shù)量占比來看，醫(yī)藥衛(wèi)生、信息技術(shù)、金融地產(chǎn)以及可選消費等行業(yè)屬于行業(yè)內(nèi)高分紅產(chǎn)業(yè)。此外，地區(qū)間差異也對上市企業(yè)選擇如何分派股利產(chǎn)生了影響。例如，華東、華北以及中南地區(qū)較傾向于現(xiàn)金分紅的方式，而西南、西北以及華中地區(qū)則偏向于純送股的形式。股權(quán)分派市場出現(xiàn)的矛盾也日益明顯，亟待解決。

一、我國上市公司分派股利政策存在的問題

(一)股利分派政策缺乏穩(wěn)定性與連續(xù)性。我國上市企業(yè)股利分派政策雖整體呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，但其中仍存在諸多問題，最主要的就是穩(wěn)定性以及連續(xù)性問題。在現(xiàn)今的全球化經(jīng)濟市場中，只有極少數(shù)量的企業(yè)能做到連續(xù)5年以上穩(wěn)定地實現(xiàn)分紅，更多的是處于斷斷續(xù)續(xù)的狀態(tài)。即便某一盈利年度達(dá)到高額股息支付率，也難以保證以后年度能夠同樣實現(xiàn)目標(biāo)。而作為投資者，最直接有效的回報形式就是現(xiàn)金股利的發(fā)放，其他的回報形式如股價波動、股票股利等多少會存在水分。而現(xiàn)金股利對于控股股東亦或是中小股東來說，可以說是“貨真價實”的分紅，因此股東在考慮企業(yè)投資時，穩(wěn)定而持續(xù)的現(xiàn)金股利是最為關(guān)心的因素。

(二)再融資成為判斷股利政策的準(zhǔn)繩。股利分紅與留存收益是企業(yè)在選擇適宜股利分派政策時需要衡量的兩大因素，同時未來再融資的需求是推動此項政策的催化劑。在既定的再融資需求的背景下，企業(yè)如果想要更多地尋求外部資本的融資，會采取較高的股息支付率，增加股票的價值，吸引潛在的投資者。但如果企業(yè)想要留存更多的收益，實現(xiàn)企業(yè)自身內(nèi)部融資，則會采取其他分紅方式或者不分紅的舉措。這樣看來，上市企業(yè)股利政策的實施很大程度上受到了再融資需求的約束，甚至淪為了滿足再融資需求的附屬品，處于極度被動的處境，給上市企業(yè)帶來很多不利的因素。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部交易現(xiàn)象嚴(yán)峻。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部交易現(xiàn)象嚴(yán)峻是造成部分上市公司不愿意分派現(xiàn)金股利的主要因素。雖然政府證券監(jiān)管部門一再發(fā)文嚴(yán)禁上市企業(yè)大股東進行有關(guān)的占款行為，但是市場上此類現(xiàn)象仍然屢禁不止、頻頻發(fā)生。

作為股份制公司，中小股東的利益往往是會被大股東追求自身利益的措施所侵害的，因而企業(yè)內(nèi)部控制行為就異常明顯，很多企業(yè)的控股股東為了使得自身利益不受現(xiàn)金分紅等股利發(fā)放形式的影響，利用拒絕進行分紅來反映其意識形態(tài)。此時的企業(yè)完全淪落為大股東的“取款機”，導(dǎo)致企業(yè)人、財、物等由控股股東支配，中小股東的權(quán)利無法得到應(yīng)有的保護。

二、完善我國上市公司股利分派政策的舉措

(一)完善股權(quán)激勵，提高盈利質(zhì)量。對于大部分上市公司而言，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)很大程度上是分開的，容易產(chǎn)生代理問題。又因為企業(yè)所有者與實際經(jīng)營管理者目標(biāo)函數(shù)不同，實際經(jīng)營管理者只在乎自身的績效考核方面的業(yè)績，從而可能會為了財務(wù)報表的光鮮艷麗通過盈余管理去避免不利的指標(biāo)數(shù)據(jù)，甚至?xí)摌?gòu)假象以獲利，而對于企業(yè)所有者而言，其自身的目標(biāo)是為了追求企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，使得企業(yè)在長期過程中處于良好的狀態(tài)，而不是短期的盈利。因此，從雙方的追求目標(biāo)就可以發(fā)現(xiàn)代理問題對于企業(yè)的未來發(fā)展起到至關(guān)重要的影響。

為了平衡實際經(jīng)營管理者和企業(yè)所有者自身利益最大化之間的矛盾，企業(yè)所有者往往會實行股權(quán)激勵政策從而使得實際經(jīng)營管理者同樣成為企業(yè)股東的一份子，因此，實際經(jīng)營管理者就會為了企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)去奮斗，理性盈利實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。同時，上市公司能夠?qū)嵭泄衫峙湔叩那疤峋褪瞧髽I(yè)有能力實現(xiàn)盈利，但是企業(yè)在實現(xiàn)較高盈利水平的情況下，也需要注重盈利質(zhì)量的提高。因此，企業(yè)不能貪圖一時的盈利高低，而應(yīng)該追求健康并且持續(xù)的發(fā)展模式，以保證長期穩(wěn)健的獲利能力。作為企業(yè)的高層管理者，應(yīng)注重在經(jīng)濟發(fā)展潮流的大趨勢中穩(wěn)步向前，而不是冒失激流勇進。

(二)拓展融資渠道，減少成本差異。企業(yè)外部融資方式主要有兩種：(1)股權(quán)融資；(2)債務(wù)融資[2]。根據(jù)財務(wù)理論角度，在其他條件相同的情況下，債務(wù)融資的成本會低于股權(quán)融資。而且債券融資所帶來的利息費用可以產(chǎn)生稅盾從而減少企業(yè)所得稅的支出。但在我國證券市場上卻恰恰相悖，債務(wù)融資的成本是高于股權(quán)融資的，這主要是由于我國上市公司普遍盈利能力低以及存在股利分配不穩(wěn)定、不連續(xù)甚至不分配股利現(xiàn)象導(dǎo)致的[3]。因此，在這種不協(xié)調(diào)的市場氛圍下，作為上市公司應(yīng)當(dāng)建立健康的股利分配政策，實現(xiàn)穩(wěn)定的股利指標(biāo)，在投資者心目中樹立較好的企業(yè)信譽，竭盡所能拓寬融資渠道，縮小各融資途徑間的成本差距，從而為企業(yè)未來的再融資計劃打下堅實的基礎(chǔ)。

(三)加強法律法規(guī)，降低信息不對稱。對于很多上市公司而言，具備控制權(quán)的大股東往往很大可能就是企業(yè)的實際經(jīng)營者，這些大股東為了維護既得利益會做出侵害中小股東的行為，使其難以受到應(yīng)有的保護。為了減少不良發(fā)展環(huán)境的出現(xiàn)，作為政府有責(zé)任去推動相關(guān)政策法規(guī)來限制大股東的權(quán)利，并且給予中小股東一定的話語權(quán)，才能促使我國證券市場茁壯成長，經(jīng)濟狀況愈發(fā)良好。同時，證券市場上買賣雙方信息不對稱的問題也是阻礙發(fā)展的一大弊端。作為企業(yè)，應(yīng)當(dāng)遵守政府的法律法規(guī)，配合監(jiān)管部門的要求，盡可能的規(guī)范披露的信息內(nèi)容的完整性、可靠性以及披露方式合理性、合法性。除了企業(yè)自身衡量企業(yè)內(nèi)部的道德標(biāo)準(zhǔn)，建立良好的企業(yè)文化環(huán)境外，企業(yè)高層也應(yīng)該培養(yǎng)好自己個人的職業(yè)素養(yǎng)，并且還需要政府有關(guān)職責(zé)部門能夠盡自身所能，完成好職責(zé)范圍之內(nèi)的工作，努力構(gòu)建好我國的證券市場，為上市公司和投資者提供好良好和諧的投融資環(huán)境。

三、總結(jié)

對于目前上市公司股利分派政策存在的穩(wěn)定性與連續(xù)性較差，再融資約束大以及股權(quán)交易不合理、內(nèi)部亂象頻出等問題，股利分派政策應(yīng)該拓寬融資渠道，完善股權(quán)激勵，加強法律法規(guī)，真正為我國上市公司提供切實可行、符合中國證券市場的股利分派政策。