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    中海達(dá)業(yè)務(wù)越多業(yè)績?cè)诫y

    2020-02-15 11:34:48路漫漫
    證券市場周刊 2020年5期
    關(guān)鍵詞:靈境銷售費(fèi)用中海

    路漫漫

    2020年1月18日,中海達(dá)(300177.SZ)發(fā)布業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)2019 年虧損1.45億元-1.5億元,虧損的主要原因:大額計(jì)提資產(chǎn)減值、研發(fā)等費(fèi)用增加。如果不考慮預(yù)計(jì)的5200萬元非經(jīng)常性損益,中海達(dá)的虧損直奔2億元。

    2011年2月,中海達(dá)在創(chuàng)業(yè)板上市,主營業(yè)務(wù)為高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)(GNSS)軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,提供基于高精度GNSS 技術(shù)的系統(tǒng)工程解決方案及相關(guān)服務(wù)。

    2015年是分水嶺。

    自上市以來,中海達(dá)的營業(yè)收入逐年增長,從2010年的2.46億元增長至2014年6.87億元,凈利潤從4726.62萬元增長之后9959.05萬元,扣非凈利潤從4465.23萬元增長至9456.60萬元。2013年?duì)I業(yè)收入5.38億元,但凈利潤及扣非凈利潤卻達(dá)到最高值,分別為1.08億元、1.04億元。

    2015年中海達(dá)涉及的業(yè)務(wù)比上市那時(shí)多了不少。業(yè)務(wù)涉及高精度衛(wèi)星定位產(chǎn)品、光電測繪產(chǎn)品、海洋探測產(chǎn)品、三維激光產(chǎn)品、無人機(jī)產(chǎn)品;多維數(shù)據(jù)業(yè)務(wù);智慧城市應(yīng)用、電子政務(wù)平臺(tái)、災(zāi)害監(jiān)測、機(jī)械精密控制、室內(nèi)定位系統(tǒng)等。

    經(jīng)營范圍廣泛了,但業(yè)績卻一落千丈,這一年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元,較上年同期下降7.16%;實(shí)現(xiàn)凈利潤155.26萬元,較上年同期下降98.44%。扣非凈利潤-2028.26萬元,較上年同期下降121.45%。

    雖然2015年是業(yè)績最糟糕的一年,但至今,中海達(dá)也很難恢復(fù)到之前的輝煌時(shí)刻。

    募投項(xiàng)目效益存疑

    中海達(dá)IPO募集資金5.85億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后,凈額5.38億元。IPO募投項(xiàng)目擬投入募集資金2.37億元,當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目第5年達(dá)產(chǎn),效益非??捎^,每年可以帶來3.57億元營業(yè)收入及7558.85萬元凈利潤。

    2015年3月,中海達(dá)非公開發(fā)行股票募集資金5.25億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后,凈額5.09億元。這次沒有給出預(yù)計(jì)的營業(yè)收入及凈利潤數(shù)據(jù)。但項(xiàng)目內(nèi)部收益率從21.71%至30.93%不等,從數(shù)據(jù)來看,效益也應(yīng)該不錯(cuò)。

    上述兩次募資,10多億元資金到位,中海達(dá)又交出怎樣的成績單?

    IPO募投項(xiàng)目于2012年開始貢獻(xiàn)效益,2012年至2015年分別貢獻(xiàn)效益3040.95萬元、5937.85萬元、7053.73萬元、1793.75萬元,超募資金項(xiàng)目分別貢獻(xiàn)效益72.47萬元、248.91萬元、2176.55萬元、-46.7萬元。4年時(shí)間累計(jì)帶來2億元的效益。但中海達(dá)這期間每年平均盈利只有7030萬元,比2011年增加了不到千萬元。而募集資金每年帶來的利息收入就有千萬,扣除利息收入,中海達(dá)在2012年至2015年期間平均凈利潤幾乎沒有增加。那么募投項(xiàng)目效益體現(xiàn)在哪些方面?

    中海達(dá)非??春?015年定向增發(fā)的募投項(xiàng)目,雖然募集資金在2015年3月才到位,但在2014年7月披露的預(yù)案中,中海達(dá)表示:若公司在本次發(fā)行的募集資金到位前,根據(jù)公司經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃,利用自籌資金對(duì)募集資金項(xiàng)目進(jìn)行先行投入。

    然而,中海達(dá)并沒有利用自籌資金對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行先行投入,在募集資金到位9個(gè)多月時(shí)也沒有花上一分錢。2015年年報(bào)顯示,募投項(xiàng)目可行性沒有發(fā)生重大變化。

    前景好,效益好,既不先行投入,也不按預(yù)計(jì)投入募集資金,可行性也沒有發(fā)生重大變化,中海達(dá)的葫蘆里到底賣的啥藥呢?

    2016年“真相大白”。當(dāng)年四個(gè)募投項(xiàng)目終止了兩個(gè)。另外兩個(gè)募投項(xiàng)目,其中一個(gè)投資金額壓縮了近60%,已經(jīng)完工。另外一個(gè)的完工日期卻一拖再拖,預(yù)計(jì)2019年6月30日完工,但到了這個(gè)時(shí)間點(diǎn),僅僅投入了63.50%的資金。已完工的募投項(xiàng)目還處于虧損中。募投項(xiàng)目終止、變更的資金投向其他項(xiàng)目,截至2019年6月30日,累計(jì)貢獻(xiàn)億元效益——正是有心栽花花不開,無心插柳柳成蔭?

    研發(fā)支出資本化增業(yè)績

    2011年,中海達(dá)營業(yè)收入同比增長25.75%、凈利潤同比增長31.79%,上市首年的業(yè)績表現(xiàn)還可以。不過,募集資金帶來的利息收入及研發(fā)投入的會(huì)計(jì)處理變化是業(yè)績快速增長的主要原因。

    募集資金到位,中海達(dá)的利息收入從2010年的41.20萬元增加至1085.43萬元。

    中海達(dá)表示:技術(shù)研發(fā)是公司在激烈的市場競爭中賴以生存的根本,公司歷來十分重視對(duì)技術(shù)研發(fā)的支持。不過,2008年至2010年,雖然營業(yè)收入快速增長,但中海達(dá)研發(fā)費(fèi)用卻沒有什么增加,分別為1233.51萬元、1322.34萬元、1392.91萬元,研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例快速下降,分別為8.81%、7.41%、5.66%。2011年上市后,中海達(dá)加大對(duì)產(chǎn)品研發(fā)投入,投入金額2394.38萬元,占營業(yè)收入的比例7.73%,其中1535.14萬元進(jìn)入資本化。由于之前研發(fā)投入全部費(fèi)用化,導(dǎo)致2011年進(jìn)入管理費(fèi)用的研發(fā)支出比2010年大幅減少,從1392.91萬元減少至859.24萬元。

    從此,研發(fā)投入資本化一發(fā)不可收拾。截至2018年年末,研發(fā)投入資本化金額累計(jì)超過2億元。

    政府補(bǔ)助成利潤主要來源之一

    盡管中海達(dá)的業(yè)績起起落落,但政府補(bǔ)助成為最穩(wěn)定的利潤來源。

    2010年政府補(bǔ)助破千萬元,為1010.77萬元,占利潤總額的18.93%。2013年政府補(bǔ)助達(dá)2053.61萬元,占利潤總額的16.61%。2014年3060.08萬元,占利潤總額的24.81%。

    如果說2015年之前的政府補(bǔ)助是錦上添花,那么2015年、2016年的政府補(bǔ)助就是雪中送炭。2015年政府補(bǔ)助3022.58萬元,而利潤總額只有105.21萬元。2016年政府補(bǔ)助2868.94萬元,而利潤總額1847.44萬元。沒有大量的政府補(bǔ)助,中海達(dá)早已連續(xù)兩年虧損了。

    2017年、2018年、2019年上半年,政府補(bǔ)助的金額持續(xù)大增,分別為3542.27萬元、6734.75萬元、2921.55萬元,占利潤總額的比例分別為32.85%、41.62%、47.28%。

    此外,募集資金貢獻(xiàn)大。IPO募集資金每年給中海達(dá)帶來上千萬元利息收入,2015年定向增發(fā)募集資金每年也給中海達(dá)帶來上千萬元理財(cái)產(chǎn)品投資收益。兩次募集資金帶來的利息收入及理財(cái)產(chǎn)品投資收益,從2015年開始,每年貢獻(xiàn)約2000萬元利潤。

    毛利率超高

    2010年,中海達(dá)、北斗星通(002151.SZ)、合眾思?jí)眩?02383.SZ)三家導(dǎo)航企業(yè)的營業(yè)收入分別為2.46億元、3.30億元、4.03億元,毛利率分別為41.45%、36.61%、41.89%。2018年,三者的營業(yè)收入分別為12.89億元、30.51億元、23億元,毛利率分別為52.35%、29.94%、44.31%。

    北斗星通通過大手筆并購,成了營業(yè)收入最多的公司,毛利率卻一路走低,成了毛利率最低的公司,毛利率低主要有兩個(gè)原因:一是行業(yè)競爭。北斗星通在2013年年報(bào)中表示,截至2013年底,國內(nèi)從事衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)的企業(yè)已超過11000家,2014年這組數(shù)字還在繼續(xù)增加。在市場規(guī)模尚未出現(xiàn)突破式增長的情況下,無序競爭可能造成行業(yè)平均毛利率下降,進(jìn)而影響公司的盈利能力。二是低毛利的新業(yè)務(wù)拉低了整體毛利率。北斗星通的導(dǎo)航業(yè)務(wù)的毛利率維持在30%以上。

    中海達(dá)雖然在營業(yè)收入上與兩者差距越來越大,但成了毛利率最高的公司,50個(gè)百分點(diǎn)以上的毛利率是經(jīng)常有的事情,而合眾思?jí)衙首罡邥r(shí)也只有44.92%。

    為何中海達(dá)的毛利率營收規(guī)模最小,毛利率最高?

    銷售費(fèi)用偏高

    中海達(dá)號(hào)稱建立了行業(yè)內(nèi)獨(dú)具特色的“直銷+經(jīng)銷”的模式,形成了行業(yè)內(nèi)專業(yè)水平高、覆蓋面廣的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。但上市前銷售費(fèi)用方面控制的不錯(cuò)。2010年銷售費(fèi)用2199.13萬元,占營業(yè)收入的比例8.93%。上市后,銷售費(fèi)用急劇增加,2018年銷售費(fèi)用2.17億元,占營業(yè)收入的16.86%。2011年至2018年,銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例在13.61%至20.58%之間。

    北斗星通2010年銷售費(fèi)用2803.29萬元,占營業(yè)收入的比例8.51%,2018年分別為1.84億元、6.03%。合眾思?jí)?010年銷售費(fèi)用5174.75萬元,占營業(yè)收入的比例為12.85%,2018年分別為1.49億元、6.49%。

    北斗星通、合眾思?jí)训匿N售費(fèi)用占比自2010年以來呈下降趨勢,已經(jīng)大幅下降,為何中海達(dá)的銷售費(fèi)用占比卻大幅提高?

    廣州中海達(dá)銷售有限公司(后更名為廣州中海達(dá)天恒科技有限公司,下稱“中海達(dá)銷售”)成立于2016年8月。2017年、2018年中海達(dá)銷售分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元、3.71億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為700.47萬元、2674.21萬元,繳納社保人數(shù)分別為103人、52人。中海達(dá)銷售在人數(shù)大幅減少的情況下,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增加及凈利潤大增,成為業(yè)績最好的子公司之一。雖然有如此得力的子公司,但中海達(dá)的銷售人員不但沒有減少,反而從2017年501人增加至618人。

    北斗星通2018年銷售人員338人、合眾思?jí)唁N售人員更少,只有190人。

    并購發(fā)展開頭易

    雖然中海達(dá)上市后也發(fā)生一些并購,但只是小打小鬧。2017年,中海達(dá)開始重金并購,8月末,以2.15億元收購西安靈境科技有限公司(下稱“西安靈境”)43.65%股權(quán),商譽(yù)1.59億元。西安靈境是一家專業(yè)從事主題文化旅游創(chuàng)意設(shè)計(jì)、施工、投資運(yùn)營商及多媒體展示與數(shù)字體驗(yàn)產(chǎn)品研發(fā)、銷售與技術(shù)服務(wù)于一體的高新科技企業(yè)。西安靈境9月1日納入合并范圍,9月1日至12月31日,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元、凈利潤4290.18萬元,凈利潤率35.20%。2017年,中海達(dá)27.95%的凈利潤來自西安靈境,2018年為20.38%。

    2019年1月,中海達(dá)以9975.08萬元收購深圳中銘高科技信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司(下稱“深圳中銘”)39.80%股權(quán),加上之前以2046萬元收購6.21%股權(quán),持股比例為46.01%。深圳中銘從事地理信息系統(tǒng)、地理信息咨詢、測繪工程服務(wù)。2019年4月,以1.15億元收購貴州天地通科技有限公司(下稱“貴州天地通”)45%股權(quán),貴州天地通從事地理信息數(shù)據(jù)采集、加工及測繪工程服務(wù)、不動(dòng)產(chǎn)測繪、智慧城市信息化服務(wù)等應(yīng)用業(yè)務(wù)。2019年產(chǎn)生商譽(yù)1.73億元。這兩家新加入的公司成了中海達(dá)的主要利潤來源,2019年上半年,貢獻(xiàn)近八成凈利潤。

    幾番資本運(yùn)作,中海達(dá)的商譽(yù)快速增加。2019年6月30日,中海達(dá)的商譽(yù)3.58億元,比起2016年年末增加約10倍。

    并購一度帶來不錯(cuò)的效益。

    西安靈境、深圳中銘、貴州天地通三個(gè)標(biāo)的在首年均精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾,承諾業(yè)績完成率分別為102.23%、103.63%、104.94%,并且均沒有觸發(fā)補(bǔ)償機(jī)制??磥恚泻__(dá)投資目光不錯(cuò)。

    但是,中海達(dá)在業(yè)績預(yù)告公告稱,根據(jù)其2019年度業(yè)績預(yù)測完成情況,經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門及評(píng)估機(jī)構(gòu)基于審慎評(píng)估基礎(chǔ)上的初步測算,預(yù)計(jì)對(duì)西安靈境計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額約為1.2億元。

    2019年是業(yè)績承諾最后一年,西安靈境再難保持良好業(yè)績。1.59億元的商譽(yù)要計(jì)提1.2億元的減值損失,可見西安靈境2019年的業(yè)績有多糟糕。

    有意思的是,在業(yè)績預(yù)告披露的上一個(gè)月,中海達(dá)還準(zhǔn)備以9146萬元收購西安靈境其他股東共計(jì)26.13%的股權(quán)。本次交易的整體估值為 3.5 億元。而上次交易估值為4.44億元。中海達(dá)堅(jiān)定不移地看好,在收購公告表示:借助此次進(jìn)一步收購靈境科技股權(quán),將加大力度開拓科技旅游市場,加快公司專業(yè)技術(shù)與大眾化應(yīng)用的結(jié)合,把握科技旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展黃金期,最終實(shí)現(xiàn)公司較好的經(jīng)營回報(bào)。

    據(jù)中海達(dá)2019年半年報(bào),上半年,西安靈境實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7645.37萬元,虧損809.81萬元。2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5727.50萬元、盈利282.64萬元。2019年1-9月,西安靈境營業(yè)收入9984.42萬元,虧損1579.32萬元。

    收購之前,西安靈境就有不少疑點(diǎn)。2016年、2017年1-3月,西安靈境分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元、224.58萬元,凈利潤分別為3362.43萬元、-404.40萬元。

    在交易所問詢函回復(fù)中,公司解釋了西安靈境2017年一季度收入規(guī)模較小的原因:除正常的季節(jié)性因素影響外,主要原因還包括:有的項(xiàng)目因資金未能及時(shí)到位,項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度未能達(dá)到預(yù)期;有的項(xiàng)目未能在2017年一季度確認(rèn)收入;有的項(xiàng)目因暫停運(yùn)行(6月下旬已恢復(fù)運(yùn)營),對(duì)西安靈境運(yùn)維收入的影響較大。

    第一大客戶西安秦楊旅游發(fā)展有限公司(下稱“西安秦楊”)成立于2014年8月,注冊(cè)資本1億元,實(shí)繳資本5500萬元,大股東西安秦楊工貿(mào)有限公司實(shí)繳了3300萬元,該公司成立于2012年,注冊(cè)資本與實(shí)繳資本均為100萬元,2018年12月已經(jīng)注銷。西安秦楊沒有子公司及參股公司。2016年、2017年參保人數(shù)均為7人,2018年參保人數(shù)1人。西安秦楊給西安靈境貢獻(xiàn)這么多營收,為何員工數(shù)量這么少?

    第二大客戶是關(guān)系戶。九寨溝縣合創(chuàng)科技有限公司(下稱“合創(chuàng)科技”)是九寨溝旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司和西安靈境為“夢幻九寨”項(xiàng)目合資設(shè)立的項(xiàng)目公司,西安靈境持有其40%的股權(quán),“夢幻九寨”項(xiàng)目主要由西安靈境負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和實(shí)施。合創(chuàng)科技成立于2015年10月,注冊(cè)資本8000萬元,至今尚未繳納一分錢。并且至今尚未有員工繳納社保。

    第三大客戶上海華凱展覽展示工程有限公司是欠款大戶。截至2017年3月31日,欠款3127.90萬元,賬齡2年以內(nèi)。而中海達(dá)表示,上海華凱展覽展示工程有限公司是長期合作伙伴,合作項(xiàng)目大多數(shù)為政府項(xiàng)目,回款周期較長,但賬款的回收有較好的保障。

    聲明:本文僅為作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

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