試析股權投資中或有負債的風險及防范

周靖（浙江省華浙實業(yè)開發(fā)有限責任公司）

■或有負債的風險

在會計準則中規(guī)定，財務報表的附注中應該披露或有負債事項信息。如果訴訟未決或仲裁未決，如果披露全部或部分信息會對公司造成重大的負面影響，公司不需要披露相關信息，但是必須公開正在進行的訴訟或仲裁中的性質(zhì)和信息，以及未披露信息的理由[2]。

在股權投資當中，股權投資后公司將成為目標公司的股東，承擔股東義務，如果發(fā)生或有負債需要承擔一定的責任。因此，要想規(guī)避或有負債的風險，在投資前要進行預防措施。主要是通過聘請律師事務所和會計師事務所等專業(yè)機構和專業(yè)人員，對目標公司進行法律及財務的盡職調(diào)查，及時發(fā)現(xiàn)并披露目標公司的或有負債事項。在股份投資合同中，通過股權投資條款的設計，最大限度地減少或有負債所帶來的風險和經(jīng)濟損失，進而進行應對。

■平安保險股權投資富通集團失敗案例分析

（一）交易過程簡介

在2007年國家支持經(jīng)營穩(wěn)定的金融公司擴大海外并購的背景下，平安保險為了擴大投資渠道、分散風險、確保長期收益，將目標瞄準了海外。比利時富通集團試圖將中國金融機構引入作為股東，以此來擴大亞洲市場，同時富通集團的主要業(yè)務是銀行和保險，建立了銀保綜合金融平臺。這與當時為了建立綜合金融集團而努力的平安保險集團的要求非常一致，平安相信富通集團的銀保綜合金融領域的經(jīng)驗和技術對平安會有很大的幫助。因此，從2007年11月到2008年6月，平安共支出238.74億元，收購了富通集團1億1200萬股的股份，成為富通集團的最大股東。

（二）股權投資失敗原因分析

平安在并購富通集團之前，進行了近一年的實地考察，并邀請摩根大通作為專屬金融投資顧問進行評價，但是獲得的信息是不對稱的，一些重要信息被富通集團所隱藏了，投資者無法得知。例如，從2006年到2007年，富通銀行為了經(jīng)營非存款項目，吸收了大量的行業(yè)資金，賬面現(xiàn)金不足，流動性風險高，富通集團擁有1億2300萬歐元的美國次級負債，包括CDO和CLO，但是富通集團向所有人隱瞞了次貸的損失。在美國發(fā)生次貸危機之后，才公開了40億歐元的虧損。

就投資富通集團項目而言，在平安股權投資之前，全球金融市場已經(jīng)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，市場處于低迷狀態(tài)。在這種情況下，負債并購增加了負債負擔的不確定性。平安對富通集團進行了一年的投資調(diào)查，結果顯示收集到的信息中正面消息較多而負面消息較少，平安對富通集團的財務狀況過高的評價，最終導致做出了錯誤的投資決策。

■股權投資中或有負債的風險防范措施

（一）信息披露

根據(jù)新企業(yè)會計準則的要求，在編制財務報表的過程中，企業(yè)應將商業(yè)承兌匯率貼現(xiàn)和沒有訴訟仲裁形成的或有負債融合其中。根據(jù)會計準則的要求，如果信息不能完全披露，經(jīng)濟利益就會有流失的風險，公司可能會面臨或有負債風險，在特殊情況下，公司可以不公開沒有訴訟的所有信息[3]。

（二）盡職調(diào)查

（1）聘請律師開展法律盡職調(diào)查。投資取得股份時，律師的主要責任是法律盡職調(diào)查，調(diào)查范圍包括目標企業(yè)的基本情況和財務情況。在實際過程中，要與投資對象一起明確調(diào)查范圍。但是要多關注或有負債，努力尋找擔?；虻盅盒畔?。在此過程中，可以向管理部門了解目標企業(yè)的日常運營及市場發(fā)展狀況，了解是否存在產(chǎn)品有投訴情況等。

（2）聘請會計師事務所進行財務盡職調(diào)查，最好是注冊會計師。財務盡職調(diào)查通常由注冊會計師安排，以便盡可能識別或有負債事項。如果確認目標公司存在或有負債事項，就要調(diào)查公司的資金融資情況，確認是否有負債擔?；蛸Y產(chǎn)抵押。追查和分析未來相關問題的發(fā)展及結果，判斷或有負債發(fā)生的概率。確認目標公司的收入及稅金信息，判斷是否滿足稅法要求。

（三）股權收購中或有負債的前期審查

為找出目標公司的或有負債，可以從以下角度進行研究：

（1）公司與訴訟有關的事項。要仔細研究過去5年內(nèi)目標公司已經(jīng)完結并且執(zhí)行終了的訴訟相關資料和公司正在進行的訴訟資料。特別是通過和解協(xié)議了解的訴訟，需要更加注意，確認和解協(xié)議在內(nèi)容和程序上是否合法、有效地履行。

（2）重大合同。包括采購及銷售合同、貸款合同、擔保合同、租賃合同等在內(nèi)，主要是目前正在進行中，以及近兩年內(nèi)已經(jīng)完成的合同進行審核。

（3）稅費及規(guī)費。通過財務審計確認目標公司的納稅及避稅行為的合法性，確認是否存在逃稅、漏稅或政府規(guī)費滯納未繳的情況。

（4）勞動法審查。調(diào)查目標公司拖欠工資、社會保障、勞動保護等方面的問題，預測解決問題所需要的費用。

（5）環(huán)境保護。環(huán)境法根據(jù)無過失責任原則追求民事責任行為，政府對企業(yè)經(jīng)營行為方面設定了越來越多的環(huán)保制約。投資方應研究目標公司的業(yè)務活動是否滿足環(huán)境保護要求事項，如有必要，應聘用專家或政府機構進行檢查，確認目標公司在過去和未來是否存在潛在的環(huán)境保護糾紛[4]。

（6）產(chǎn)品質(zhì)量及消費者權益保護。由于目標公司的產(chǎn)品質(zhì)量及服務水平所造成的或有負債很容易被忽略，因此投資方應研究最近目標公司的索賠記錄及消費者投訴記錄，根據(jù)產(chǎn)品質(zhì)量法及消費者權益保護法，預測今后可能發(fā)生的潛在損失及損失補償金額。

（7）企業(yè)運營資質(zhì)。由于不同行業(yè)的營業(yè)資質(zhì)不同，各行業(yè)的審查內(nèi)容各不相同。例如，生產(chǎn)企業(yè)需要審查專利權及商標權的合法性，房地產(chǎn)企業(yè)研究企業(yè)運營房地產(chǎn)所需的資質(zhì)和主要業(yè)務項目所需的批準程序。

（8）反壟斷。如果是跨國投資，為了避免因違反相關法律而引起的訴訟或業(yè)務活動的限制，必須注意目標公司所在國家的相關反壟斷規(guī)定。如果在國內(nèi)進行投資也有可能被壟斷，應盡早與相關部門協(xié)商，做出慎重的決定。

（四）公司或有負債的評估

根據(jù)之前的披露及調(diào)查，評價目標公司的或有負債風險，評價時要注意以下事項。

1.或有負債原因的分類分析

根據(jù)投資的具體情況，結合或有負債形成事由，對目標公司的或有負債形成事由進行分類分析。如果有必要，為了綜合評價或有負債對投資的影響，可以設置不同的權重，提供定量的信息。

2.或有負債發(fā)生概率評價

實際上，很多人擔心或有負債的原因是，一旦出現(xiàn)這樣的負債，很多情況下會因為巨額的金額對目標公司造成致命的影響，但是這種負債出現(xiàn)可能性幾乎無法預測。實際上，由于相關參數(shù)不足，很難預測發(fā)生概率，也有為了逃避管理責任而放棄發(fā)生概率評價的人。

3.或有負債預期財務影響評估

很多情況下，可以推測或有負債的財務影響。如果出現(xiàn)這樣的負債，需要預估對目標公司的財務會產(chǎn)生什么樣的影響。

4.對或有負債對投資產(chǎn)生的影響的綜合評價

通過或有負債的原因、發(fā)生幾率、預期財務影響等整體因素，可以從定性和定量的角度來綜合評價或有負債對投資的影響。

（五）設計保障條款

（1）設定分期付款及預留保證金。設置付款條件，盡量采用分期付款方式，將投資的一定比例（如：20%）的投資款預留出來作為保證金，在一定時間（如：2年）后支付。如有或有負債風險，可將該金額從保證金中扣除，補償投資者所遭受的損失。

（2）限制部分轉讓價款使用用途。轉讓資金部分使用范圍需要進行限制，如投資者為上市公司時，轉讓方可在領取轉讓款后，限制其買入投資者發(fā)行的股票，并承諾在一定時間內(nèi)分期解鎖。

（3）業(yè)績補償。設置業(yè)績補償條款。轉讓方或被投資公司不能履行業(yè)績承諾時，轉讓方按一定的標準和方法補償投資者。

（4）提供擔保。投資者可以要求轉讓方提供住房擔保作為抵押擔保，或有能力的第三方提供擔保，保證金不足時可以執(zhí)行擔保。

（5）約定。保證條款是為了明確轉讓方保證公司現(xiàn)有負債及公開的或有負債的真?zhèn)魏屯暾远芳拥模绻形垂_的或有負債，最終產(chǎn)生的負債由轉讓方承擔。

■結束語

面對多變的金融環(huán)境以及復雜的企業(yè)情況，投資者要謹慎做好股權投資，投資前做好或有負債等事項的調(diào)查工作，避免出現(xiàn)平安公司投資失敗的情況。