金融危機(jī)背景下資本供給沖擊對制造業(yè)不同所有制上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

（五邑大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東江門529020）

經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論（如權(quán)衡理論、啄食理論）主要從資金需求方的角度研究企業(yè)的融資決策，而不考慮資本供給的約束.但實際情況是，市場上存在的信息不對稱、道德風(fēng)險、政府干預(yù)等問題使得公司的融資需求很難得到滿足，因此單從資金需求方出發(fā)研究公司的資本結(jié)構(gòu)是不全面的；文獻(xiàn)[1-3]實證分析發(fā)現(xiàn)資本供給是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素.眾多學(xué)者從信貸市場[1-7]和股票市場[8-13]的角度研究了資本供給對公司資本結(jié)構(gòu)的影響.

分析現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)可以看出，來自信貸市場和股票市場的資本供給都對公司資本結(jié)構(gòu)有重要影響；資本供給沖擊包括資金供給量、資金成本、融資管制、交易成本、市場發(fā)育程度等因素，它們都對公司資本結(jié)構(gòu)有顯著影響.本文在這些研究成果的基礎(chǔ)上結(jié)合以下兩個方面內(nèi)容進(jìn)一步討論資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響：一是近年學(xué)者在研究外部沖擊對資本結(jié)構(gòu)的影響時關(guān)注到金融危機(jī)沖擊對資本結(jié)構(gòu)的影響，如文獻(xiàn)[14-16]的研究成果表明危機(jī)前后公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整行為確實發(fā)生了顯著變化，在分析外部經(jīng)濟(jì)因素對公司資本結(jié)構(gòu)的影響時考慮金融危機(jī)沖擊的影響，能更全面綜合地考察外部沖擊對資本結(jié)構(gòu)的影響，因此本文在分析資本供給對公司資本結(jié)構(gòu)的影響時，將考慮金融危機(jī)背景；二是文獻(xiàn)[10-11]在研究信貸市場和股票市場的數(shù)量性和成本性指標(biāo)的變動對公司資本結(jié)構(gòu)的影響時發(fā)現(xiàn)資本供給沖擊對融資約束的程度不同，對資產(chǎn)規(guī)模不同的公司的影響存在差異，本文在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步考察資本供給對不同所有制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，以此對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)益.

1 樣本和模型設(shè)計

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，樣本區(qū)間為2000—2015年，篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：1）按證監(jiān)會2001年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取行業(yè)為制造業(yè)的A股上市公司；2）剔除了ST類的公司；3）剔除總資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的公司（此類公司已經(jīng)資不抵債）；4）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司.得到310家公司16年的平衡面板數(shù)據(jù)，共4960個觀察值.以 2008年為分界點將樣本分成兩個時段，并定義相應(yīng)的虛擬變量d，即2000—2007年為危機(jī)前（d=0）；2008—2015年為危機(jī)后（d=1）.根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同定義變量state，民營企業(yè)為0，國有企業(yè)為1.

在參考文獻(xiàn)[10-11，14]研究成果的基礎(chǔ)上，建立如下模型：

其中，,levit表示企業(yè)i在t時刻的資本結(jié)構(gòu)水平，采用賬面資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，即通過企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的賬面價值比率來表示企業(yè)資本結(jié)構(gòu)lev；Xi,t是影響資本結(jié)構(gòu)的公司特征變量，包括企業(yè)規(guī)模（size），用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來反映；有形資產(chǎn)（tang）用企業(yè)的固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值反映；盈利能力（prof）用企業(yè)的息稅前利潤與總資產(chǎn)的比值反映；公司發(fā)展機(jī)會（tobin）用企業(yè)的市值與總資產(chǎn)的比值反映；非債務(wù)稅盾（ndts）用企業(yè)的折舊與總資產(chǎn)之比反映；企業(yè)i在t-1時刻的資本結(jié)構(gòu)水平 levi,t-1也會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；d為金融危機(jī)虛擬變量；Mi,t是資本供給沖擊因素集合，本文的資本供給沖擊因素集合包括實際股市收益率、實際貸款利率、信貸規(guī)模和股權(quán)融資規(guī)模.考慮到資本供給沖擊因素間可能存在相關(guān)性，為避免多重共線性影響，將這些因素單獨(dú)引入模型.此外，αi,t表示企業(yè)的個體效應(yīng)；εi,t表示隨機(jī)擾動項；φ衡量金融危機(jī)前資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，φ1衡量金融危機(jī)前后資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響是否存在顯著差異，φ+φ1衡量金融危機(jī)后資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，φ、φ1、φ+φ1的符號及顯著性是分析的關(guān)注重點.

實際股市收益率（r）計算方法以滬市和深市A股流通市值作為權(quán)重，求得上證、深證A股指數(shù)加權(quán)收益率，再減去通貨膨脹率.理論上認(rèn)為，當(dāng)股價高漲時公司采取股市再融資政策可以獲得更多融資，由此來看，實際股市收益率應(yīng)與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).實際貸款利率（i）計算方法是采用年化一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率為名義貸款利率，如果年中遇到利率調(diào)整，以相應(yīng)利率執(zhí)行時間為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均，再用名義貸款利率減去當(dāng)年的通貨膨脹率得到一年期實際貸款利率.實際貸款利率衡量的是企業(yè)負(fù)債的成本，成本越高企業(yè)越?jīng)]有動力增加負(fù)債，因此預(yù)計實際貸款利率與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).信貸規(guī)模（cr）用各項貸款余額與GDP之比來表示，信貸規(guī)模衡量資本市場上貨幣供應(yīng)量的變動，若信貸供給充足，則企業(yè)更容易從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，對公司資本結(jié)構(gòu)有積極影響，若信貸緊縮，則企業(yè)獲得貸款的難度增大，對公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整有消極影響，因此預(yù)計信貸規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)正相關(guān).股權(quán)融資規(guī)模（e）用股市再籌資額與GDP之比表示，股權(quán)再融資規(guī)模的擴(kuò)大一定程度上反映公司增發(fā)配股的限制門檻降低，公司從股市上再融資的阻力相對減少，因此預(yù)計股權(quán)融資規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).

表1 資本供給沖擊變量的度量

2 危機(jī)前后資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響

2.1 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計

為克服離群值的影響，對表2中的主要變量在1%和99%的水平上進(jìn)行縮尾處理.

表2 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計

變量名 變量 觀察數(shù) 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差 最小值 最大值有形資產(chǎn) tang 4960 00.3002 0.1549 0.0393 00.6884盈利能力 prof 4960 00.0514 0.0603-0.1741 00.2398非債務(wù)稅盾 ndts 4960 00.0268 0.0150 0.0032 00.0736公司發(fā)展機(jī)會 tobin 4960 02.2112 1.3814 0.8367 08.0537實際股市收益率r 4960 00.1643 0.5152-0.7061 01.2036實際貸款利率i 4960 00.0358 0.0162 0.0082 00.0619信貸規(guī)模cr 4960 01.1097 0.1091 0.9498 01.3635股權(quán)融資規(guī)模e 4960 00.0066 0.0034 0.0014 00.0119危機(jī)虛擬變量d 4960 00.5000 0.5001 01產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量 state 4960 00.7375 0.4400 01

2.2 危機(jī)前后資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)影響的檢驗結(jié)果

表3是基于式（1）用系統(tǒng)GMM估計法得到的危機(jī)前后資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)影響的檢驗結(jié)果.使用系統(tǒng) GMM估計時，假設(shè)公司的特征變量：公司規(guī)模、資產(chǎn)有形性和非債務(wù)稅盾為外生解釋變量，盈利能力和公司發(fā)展機(jī)會為內(nèi)生變量[17-19]，并設(shè)定最多使用其5個更高階滯后項為工具變量.檢驗發(fā)現(xiàn)，可以接受“擾動項無自相關(guān)”的假設(shè)，且sargan檢驗在5%的顯著水平上無法拒絕“所有工具變量均有效”的原假設(shè)，這表明本文模型的選擇是恰當(dāng)?shù)?從表3可以看出：

1）危機(jī)前，實際股市收益率、實際貸款利率、信貸規(guī)模和股權(quán)融資規(guī)模都顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu).其中，實際貸款利率、信貸規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系與理論預(yù)期相符（前者是負(fù)相關(guān)，后者是正相關(guān)）；股權(quán)融資規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；但股市收益率卻與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整顯著正相關(guān)，這與理論預(yù)期不符.

2）資本供給沖擊變量與虛擬變量的交互項全部高度顯著，表明危機(jī)前后資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響有顯著不同，這也說明本文在金融危機(jī)背景下考察資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響是科學(xué)合理的.

3）危機(jī)后資本供給沖擊變量依然顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)，實際股市收益率和實際貸款利率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與理論預(yù)期相符；與理論預(yù)期不符的是股權(quán)融資規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)、信貸規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).

綜上，資本供給沖擊在危機(jī)前后都顯著影響公司的資本結(jié)構(gòu)：危機(jī)前，實際股市收益率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系為正相關(guān)；危機(jī)后，股權(quán)融資規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，信貸規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與理論預(yù)期不符.

表3 危機(jī)前后資本供給沖擊與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整

注：括號內(nèi)報告的是t值，*、**、***分別表示在10%、5%和1%的顯著性水平上統(tǒng)計顯著，中括號內(nèi)是假設(shè)檢驗1+=0φφ對應(yīng)的Wald統(tǒng)計量的顯著性水平（下表同）.

3 針對不同所有制企業(yè)的實證分析及解釋

本節(jié)進(jìn)一步考察金融危機(jī)背景下資本供給沖擊對不同所有制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，并將結(jié)合公司異質(zhì)性特點探討實際股市收益率、股權(quán)融資規(guī)模和信貸規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系與理論預(yù)期不符的原因.

在進(jìn)行計量檢驗前先根據(jù)樣本的不同所有制性質(zhì)把樣本分為2組：民營企業(yè)和國有企業(yè)，然后對每一組都基于式（1）用系統(tǒng)GMM估計法進(jìn)行估計.估計設(shè)定與前文相關(guān)設(shè)定一致，具體結(jié)果見表4.

表4 危機(jī)前后，資本供給沖擊對不同所有制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

變量民營企業(yè)國有企業(yè)r0i0cr0e0r1i1cr1e1prof (-0.0363) (-0.0130) (-0.0117) (-0.0125) (-0.0095) (-0.0049) (-0.0053) (-0.0061)-0.7682***-0.6733***-0.6272***-0.6508***-0.6230***-0.5896***-0.5678***-0.5838***0.0071*** 0.0019** 0.0075*** 0.0093***-0.0043***-0.0017***-0.0002 0.0011***tobin (-0.0010) (-0.0008) (-0.0007) (-0.0012) (-0.0004) (-0.0002) (-0.0003) (-0.0003)0.0427*** 0.0322*** 0.0472*** 0.0418*** 0.0404*** 0.0385*** 0.0556*** 0.0434***size (-0.0027) (-0.0023) (-0.0023) (-0.0026) (-0.0007) (-0.0008) (-0.0008) (-0.0008)0.0395* 0.0297 0.0429* 0.0459*-0.0018 0.0084-0.0008-0.008 tang (-0.0207) (-0.0195) (-0.0230) (-0.0252) (-0.0059) (-0.0071) (-0.0052) (-0.0067)-1.4813***-1.4178***-1.5429***-1.7782***-1.3157***-1.2419***-1.2465***-1.1226***ndts (-0.2776) (-0.2617) (-0.3995) (-0.3706) (-0.0779) (-0.0910) (-0.0468) (-0.0577)-0.0089***-0.5513*** 0.1379***-2.6660*** 0.0063***-0.2714*** 0.0550***-1.2701***M (-0.0014) (-0.0506) (-0.0137) (-0.2904) (-0.0006) (-0.0153) (-0.0052) (-0.106)-0.1052***-0.0859***-0.1407***-0.1304***-0.0407***-0.0570***-0.0509***-0.0726***dlev (-0.0135) (-0.0106) (-0.0142) (-0.0112) (-0.0026) (-0.0029) (-0.0027) (-0.0041)-0.0305***-0.0185***-0.0116***-0.0312***-0.0220***-0.0198***-0.0090***-0.0247***dsize (-0.0026) (-0.0020) (-0.0022) (-0.0013) (-0.0007) (-0.0008) (-0.0006) (-0.0007)-0.0596**-0.0500-0.0841**-0.0772** 0.0718*** 0.0712*** 0.0436*** 0.0827***dtang (-0.0279) (-0.0306) (-0.0338) (-0.0375) (-0.0086) (-0.0097) (-0.0060) (-0.0096)0.7616** 0.8771** 0.7061* 1.1154**-0.5671***-0.7165***-0.7331***-0.7796***dndts (-0.2986) (-0.3734) (-0.4038) (-0.4414) (-0.1265) (-0.1436) (-0.0686) (-0.128)0.3347*** 0.2259*** 0.1364*** 0.2241*** 0.0322*** 0.0013-0.1116*** 0.0254***dprof (-0.0377) (-0.0262) (-0.0171) (-0.0179) (-0.0105) (-0.0078) (-0.0061) (-0.0065)-0.0181***-0.0115***-0.0081***-0.0225*** 0.0026*** 0.0004 0.0102***-0.0050***dtobin (-0.0011) (-0.0010) (-0.0009) (-0.0010) (-0.0004) (-0.0003) (-0.0003) (-0.0003)0.0161*** 0.5864***-0.2754*** 6.5129***-0.0120*** 0.0512***-0.2226*** 2.1151***dM (-0.0018) (-0.0561) (-0.0165) (-0.3394) (-0.0006) (-0.0192) (-0.0068) (-0.1196)0.6749*** 0.3808*** 0.5802*** 0.6732*** 0.4763*** 0.4423*** 0.4307*** 0.5544***d (-0.0516) (-0.0458) (-0.0402) (-0.0268) (-0.0144) (-0.0154) (-0.0156) (-0.0135)φφ[0.0000][0.1788][0.0000][0.0000][0.0000][0.0000][0.0000][0.0000]+0.0072*** 0.0350-0.1370*** 3.8470***-0.0057***-0.2198***-0.1680*** 0.8450***1-0.6450***-0.3815***-0.8916***-0.6333***-0.5796***-0.5458***-0.9762***-0.6685***_cons (-0.0549) (-0.0491) (-0.0554) (-0.0556) (-0.0139) (-0.0155) (-0.0205) (-0.0162)N 1233 1233 1233 1233 3417 3417 3417 3417

由表4結(jié)果可知：

1）實際股市收益率與危機(jī)前民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系為顯著負(fù)相關(guān)，與理論預(yù)期相符；但與危機(jī)前國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯著正相關(guān)，與理論預(yù)期不符.這很可能是國有企業(yè)在股市收益率較高的情況下利用增發(fā)配股這一手段融資的意愿較低所致.

我們計算危機(jī)前國有企業(yè)和民營企業(yè)的年平均增發(fā)配股股數(shù)發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的平均增發(fā)配股股數(shù)年增長率為-0.044，民營企業(yè)的為0.03，這說明民營企業(yè)比國有企業(yè)更加愿意增發(fā)配股.我們計算危機(jī)前國有企業(yè)和民營企業(yè)的年平均負(fù)債發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的平均負(fù)債年增長率為0.24，民營的為0.205，這說明國有企業(yè)更愿意利用自身優(yōu)勢更多地采取債務(wù)融資而不是有一定“門檻”的增發(fā)配股融資.綜合分析我們認(rèn)為，國有企業(yè)偏好債務(wù)融資的選擇導(dǎo)致其相對較少地利用增發(fā)配股融資，使得其實際股市收益率對資本結(jié)構(gòu)的影響為正相關(guān)，與理論不符.

我們計算危機(jī)后國有企業(yè)和民營企業(yè)的年平均增發(fā)配股股數(shù)發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的平均增發(fā)配股股數(shù)年增長率為0.024，民營企業(yè)的為0.158（比國有企業(yè)的平均增發(fā)配股股數(shù)年增長率高13%）.這很可能是因為金融危機(jī)的沖擊惡化了經(jīng)營環(huán)境，并且其對民營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不良影響更大，使得企業(yè)更需要從外部市場獲得資金以渡過難關(guān)，所以即使危機(jī)后股市收益率相對較低，民營企業(yè)也要增發(fā)配股從股市上獲得資金.這也在一定程度上導(dǎo)致了危機(jī)后民營企業(yè)資本負(fù)債率的下降，從而使得危機(jī)后實際股市收益率與民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān).

2）實際貸款利率與不同所有制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，符合理論預(yù)期.

3）考慮公司的異質(zhì)性，從不同所有制的角度深入研究發(fā)現(xiàn)，危機(jī)前信貸規(guī)模與不同所有制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系為顯著正相關(guān)，但危機(jī)后都是與理論預(yù)期不符的顯著負(fù)相關(guān)，即危機(jī)后信貸規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)關(guān)系與理論不符很可能與企業(yè)異質(zhì)性無關(guān).謝桂標(biāo)等[20]以 2008—2015年我國制造業(yè)上市公司為例，研究金融發(fā)展對制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)方向的影響發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)融資對象的偏好使得制造業(yè)獲得的資金受到擠壓，影響了其資本結(jié)構(gòu)，因而導(dǎo)致危機(jī)后信貸規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān).

4）股權(quán)融資規(guī)模在危機(jī)前與民營和國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系是顯著負(fù)相關(guān)，但在危機(jī)后為與預(yù)期不符的顯著正相關(guān).前文分析發(fā)現(xiàn)，危機(jī)后國企和民企的增發(fā)配股股數(shù)年增長率均大于 0，企業(yè)積極增發(fā)配股融資時披露一定量的信息緩解了與金融機(jī)構(gòu)的信息不對稱，利于降低金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督成本，有助于企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得融資，從而有可能導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)往上調(diào)整。本文分析了危機(jī)后國企和民企平均負(fù)債增長率和股票籌資額增長率的關(guān)系，從圖1可以看出：1）當(dāng)股票籌資額增長率升高時，企業(yè)平均負(fù)債增長率也有上升趨勢；2）不同所有制企業(yè)的平均負(fù)債增長率和股票籌資額增長率走勢相似，尤其是積極增發(fā)配股融資的民營企業(yè).這種狀況出現(xiàn)，也在一定程度上使得危機(jī)后股權(quán)融資規(guī)模與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系為正相關(guān)。

圖1 不同所有制企業(yè)平均負(fù)債增長率和股票籌資額增長率

綜合來看危機(jī)前后資本供給沖擊因素對公司資本結(jié)構(gòu)的影響都是非常顯著的，表明資本供給沖擊因素是影響危機(jī)前后不同所有制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素.資本供給沖擊變量與虛擬變量的交互項全部高度顯著表明，與危機(jī)前相比，危機(jī)后資本供給沖擊對公司資本結(jié)構(gòu)的影響發(fā)生了顯著改變.

4 主要結(jié)論及相關(guān)建議

本文以制造業(yè)上市公司為研究對象，樣本期為 2000—2015年，研究危機(jī)前后資本供給沖擊對資本結(jié)構(gòu)的影響，并根據(jù)企業(yè)的所有制不同，分析了危機(jī)前后資本供給沖擊對不同所有制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響.實證分析發(fā)現(xiàn)：1）資本供給沖擊在危機(jī)前后都是影響公司資本結(jié)構(gòu)的顯著因素，并且其對公司資本結(jié)構(gòu)的影響在危機(jī)前后存在顯著差異；2）實際股市收益率危機(jī)前與國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，與理論預(yù)期不符，這很可能是因為國有企業(yè)比民營企業(yè)更容易從金融機(jī)構(gòu)獲得融資而偏好選擇債務(wù)融資而不是增發(fā)配股融資；3）實際股市收益率在危機(jī)后與民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，與理論預(yù)期不符，這反映了金融危機(jī)沖擊后民營企業(yè)受到的影響比較大，其亟需資金支持；4）實際貸款利率與與危機(jī)前的民營企業(yè)、國有企業(yè)和危機(jī)后的國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，說明其并不是顯著影響民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素；5）信貸規(guī)模與危機(jī)前公司資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，但危機(jī)后卻變?yōu)轱@著負(fù)相關(guān)，且這種情況并不因企業(yè)所有制不同而有所改變，可能的原因是危機(jī)后金融機(jī)構(gòu)傾向住戶貸款而擠壓了企業(yè)部門的資金供給；6）股權(quán)融資規(guī)模在危機(jī)前與民營和國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系為顯著負(fù)相關(guān)，但在危機(jī)后則變?yōu)轱@著正相關(guān).

據(jù)此，我們提出相關(guān)建議：1）民營企業(yè)要加強(qiáng)信息披露，提高信息透明度，主動消除與金融機(jī)構(gòu)的信息不對稱，提高自身獲得融資的能力；2）民營企業(yè)自身應(yīng)積極拓寬融資渠道（除了股票市場和金融機(jī)構(gòu)授信），合理選擇不同的融資方式，以改善自身資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力；3）國有企業(yè)雖然有債務(wù)融資優(yōu)勢，但要利用好已占有的信貸資源，以避免資源浪費(fèi)，同時也要注意避免過度負(fù)債而增加財務(wù)風(fēng)險；4）政府需要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的信貸流向，促進(jìn)其更好地為企業(yè)融資服務(wù)，調(diào)控好資金的合理流動以避免資本“脫實向虛”；5）政府部門要減少對國有企業(yè)的干預(yù)，給予國有企業(yè)和民營企業(yè)公平的競爭環(huán)境；6）金融危機(jī)對民營企業(yè)的沖擊很大，企業(yè)亟需資金，對一些融資有困難但又有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I企業(yè)，政府應(yīng)給予更多的政策扶持和一定的財政補(bǔ)貼 ，以支持其發(fā)展壯大.