資產(chǎn)證券化在汽車金融業(yè)的應(yīng)用分析

摘 要：汽車金融行業(yè)是一個(gè)市場(chǎng)活動(dòng)領(lǐng)域，包括商業(yè)金融、汽車制造商、商業(yè)銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)，汽車金融在本質(zhì)上來(lái)講應(yīng)該屬于一種金融行業(yè)。汽車金融行業(yè)無(wú)法像銀行那樣，通過(guò)進(jìn)一步吸收存款形式的公共資金來(lái)確保企業(yè)資金的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化對(duì)于汽車金融公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)有效的解決方案，這些公司必須應(yīng)對(duì)不穩(wěn)定的融資成本和對(duì)企業(yè)融資來(lái)源的限制，本文針對(duì)資產(chǎn)證券化在汽車金融界的應(yīng)用展開(kāi)論述。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;汽車金融;融資租賃;應(yīng)用研究;對(duì)策建議

本文索引：趙光旭.<標(biāo)題>[J].商展經(jīng)濟(jì)，2021（23）：-065.

中圖分類號(hào)：F83.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.23.21

1 汽車金融行業(yè)概述

汽車金融一直都是金融機(jī)構(gòu)在相關(guān)消費(fèi)者購(gòu)車時(shí)為其提供有效的金融服務(wù)。目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)與國(guó)外的汽車金融行業(yè)相比較，可以發(fā)現(xiàn)雖然我國(guó)當(dāng)下汽車金融行業(yè)發(fā)展較為迅猛，但是仍處于起步階段。在我國(guó)，汽車融資服務(wù)，包括汽車貸款、汽車租賃和保險(xiǎn)服務(wù)，最早出現(xiàn)于80年代，2000年以來(lái)逐漸擴(kuò)大。隨著我國(guó)當(dāng)下汽車工業(yè)的快速發(fā)展，世界各地的汽車制造商逐漸關(guān)注我國(guó)的汽車市場(chǎng)。中國(guó)第一個(gè)汽車金融行業(yè)由合資企業(yè)通用汽車有限公司于2004年創(chuàng)立，隨后，各大汽車集團(tuán)開(kāi)始在中國(guó)成立自己的汽車金融公司。國(guó)內(nèi)汽車集團(tuán)也開(kāi)始成立相對(duì)應(yīng)的獨(dú)立品牌的汽車金融企業(yè)。

2 資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

2.1 資產(chǎn)原始權(quán)益人組建資產(chǎn)池

作為資產(chǎn)的原始權(quán)益人或融資方，他們有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)并發(fā)起證券化。資產(chǎn)原始權(quán)利人在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓之前，必須明確資產(chǎn)證券化的具體要求，并根據(jù)要求選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池完成創(chuàng)建之后，對(duì)可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流量進(jìn)行一次評(píng)估和逐步清理。根據(jù)程序的規(guī)定，通過(guò)循序漸進(jìn)地實(shí)施，使得資產(chǎn)證券化的最后成果是無(wú)差錯(cuò)的，從而獲取更穩(wěn)健的現(xiàn)金流。

2.2 轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池給特殊目的載體

資產(chǎn)的原始權(quán)益人在決定要納入資產(chǎn)池的資產(chǎn)種類之后，需要將資產(chǎn)出售給特殊目的載體，通常稱為 SPV。 SPV 的主要任務(wù)是準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類和資產(chǎn)原股東的需求，設(shè)計(jì)擬發(fā)表的股票，設(shè)計(jì)主要涉及股票的種類、數(shù)量和價(jià)值，以及有關(guān)機(jī)構(gòu)處理信用增級(jí)和股票分級(jí)。SPV是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，負(fù)責(zé)管理和監(jiān)測(cè)可能的現(xiàn)金流量以及償付證券的債務(wù)。

2.3 信用增級(jí)

實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)的方式主要有3種。首先，從外面開(kāi)始，也就是說(shuō)，它使用第三方作為信用擔(dān)保。獨(dú)立第三方擔(dān)保模型具有較高的增信參考值，該模型具有較高的增信參考值。其次，內(nèi)部增強(qiáng)，也稱為內(nèi)部保修。這是指資產(chǎn)證券化發(fā)起人利用標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn)自保。主要形式有直接贖回、準(zhǔn)備金賬戶、超額抵押、次級(jí)購(gòu)買和利潤(rùn)、壞賬和保證投資資金。最后，財(cái)務(wù)擔(dān)保，即由信用等級(jí)為A級(jí)以上的專業(yè)財(cái)務(wù)擔(dān)保公司為投資者提供擔(dān)保。

2.4 信用評(píng)級(jí)

信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容主要包括評(píng)估證券發(fā)行人的信用以及正確的質(zhì)量是否達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)級(jí)不是為了推銷特定的證券產(chǎn)品，而是為了在評(píng)估證券可靠性的同時(shí)，能夠直觀地向投資者展示每種證券產(chǎn)品的特點(diǎn)。

2.5 二級(jí)市場(chǎng)上市交易

資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生的證券以中長(zhǎng)期證券為主，所以，要保證資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行需要一個(gè)活躍、具備一定規(guī)模的二級(jí)市場(chǎng)。一般來(lái)講，很多資產(chǎn)支持證券在發(fā)行時(shí)選擇公募的手段，他們更喜歡流動(dòng)性較強(qiáng)的證券。因此，對(duì)資產(chǎn)變現(xiàn)要求較高，為了滿足這類投資方的需求，一般建議證券在選擇特殊目的載體時(shí)，以交易所為主。如果資產(chǎn)支持證券在發(fā)行時(shí)以私募手段為主，投資方的種類也不一樣，一般選擇這類證券都是大型銀行或者非銀行金融機(jī)構(gòu)，他們不需要流動(dòng)性高的證券，也不關(guān)心證券是否上市。目前，資產(chǎn)證券化發(fā)行產(chǎn)品絕大多數(shù)都是以私募形式發(fā)行的。

3 資產(chǎn)證券化在汽車金融業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀及問(wèn)題

融資難、融資渠道單一、融資成本高是我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展的主要障礙。要想進(jìn)一步有效解決這些問(wèn)題，資本證券化是一個(gè)相對(duì)有效的工具。合理運(yùn)用資本證券化可以在一定程度上有效降低相關(guān)金融公司的成本，從而增加企業(yè)自身流動(dòng)性，促進(jìn)我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。然而，當(dāng)下我國(guó)汽車金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化起步相對(duì)較晚、經(jīng)驗(yàn)不足，在發(fā)展過(guò)程中存在諸多問(wèn)題。

3.1 汽車信貸滲透率較低

近年來(lái)，雖然我國(guó)汽車抵押貸款過(guò)程中，相對(duì)應(yīng)的發(fā)行總量在一定程度上呈現(xiàn)出持續(xù)增加的趨勢(shì)，但仍與我國(guó)相關(guān)汽車行業(yè)總規(guī)模發(fā)展不成正比，同時(shí)占汽車行業(yè)總收入的比重相對(duì)較小。在我國(guó)，雖然汽車融資呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)了20多年之久，同時(shí)相關(guān)汽車的信貸滲透率在我國(guó)也已經(jīng)達(dá)到40%左右，但與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的60%平均水平進(jìn)行比較，仍然可以看出具有很大的差距。

3.2 汽車信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售

現(xiàn)階段，我國(guó)許多汽車金融企業(yè)，可能已經(jīng)推出了汽車貸款資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品，也有可能已經(jīng)購(gòu)入了抵押貸款證券化機(jī)制。所以，在實(shí)際的市場(chǎng)上，汽車金融公司，能夠把核心資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以資產(chǎn)證券化的形式賣給SPV（公司/特設(shè)機(jī)制）。

同時(shí)，在實(shí)踐過(guò)程當(dāng)中，此次出售只是作為一種形式存在，一般來(lái)說(shuō)相對(duì)應(yīng)的汽車金融企業(yè)仍然具有一定的贖回權(quán)。由于當(dāng)下大多數(shù)汽車金融公司通過(guò)將其自身進(jìn)行資產(chǎn)證券化，主要目的是能夠有效降低相關(guān)融資成本，以及增加自身企業(yè)融資的流動(dòng)性。因此，發(fā)行人在這一細(xì)分市場(chǎng)當(dāng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于合同附帶的抵押貸款不會(huì)改變其資產(chǎn)的所有權(quán)。在實(shí)際定向資產(chǎn)池中，在實(shí)踐過(guò)程中，汽車金融公司仍然有權(quán)進(jìn)行清算和發(fā)行。此外，為了能夠進(jìn)一步有效解決融資成本高、貸款利息高、公司流動(dòng)性不足等問(wèn)題，汽車金融企業(yè)需要將汽車信貸資產(chǎn)證券化。

3.3 產(chǎn)品信用設(shè)計(jì)需要優(yōu)化

目前，我國(guó)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信用不足的問(wèn)題，產(chǎn)品的外部評(píng)級(jí)體系也不夠完善。現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)仍然借助外資信用評(píng)估組織來(lái)對(duì)汽車質(zhì)押信貸產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行外部評(píng)估。這種評(píng)估方法的產(chǎn)品公信力相比國(guó)內(nèi)外雙重評(píng)估體系較為不足。

因此，引進(jìn)境外信用評(píng)估組織，開(kāi)展汽車外部評(píng)估，對(duì)于國(guó)內(nèi)的汽車質(zhì)押信貸及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展有著重要意義。海外汽車金融應(yīng)用資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程更長(zhǎng)，成功例子也更多，所以海外評(píng)估機(jī)構(gòu)的科技水平更領(lǐng)先、管理經(jīng)驗(yàn)也更多，所發(fā)布的評(píng)估意見(jiàn)更具有公信力。

4 對(duì)資產(chǎn)證券化在汽車金融業(yè)的應(yīng)用建議

4.1 提高基礎(chǔ)資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量

投資者投資汽車金融公司的抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，所面臨的最高風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際貸款客戶違約風(fēng)險(xiǎn)有重大聯(lián)系。當(dāng)客戶不按時(shí)償還相關(guān)到期利息時(shí)，將在一定程度上直接影響投資者的產(chǎn)品回報(bào)，并顯著增加風(fēng)險(xiǎn)。因此，創(chuàng)建核心資產(chǎn)池，對(duì)池內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的質(zhì)量控制，應(yīng)該是汽車金融公司發(fā)行抵押貸款證券化產(chǎn)品的首要任務(wù)。為了進(jìn)一步有效提高現(xiàn)金池資產(chǎn)的質(zhì)量，降低相關(guān)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，汽車金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能建立相對(duì)較為嚴(yán)格的貸前審查制度。通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、現(xiàn)場(chǎng)訪談、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方式，進(jìn)一步有效調(diào)查貸款人的資信和還款能力。在建立核心資產(chǎn)池時(shí)，必須考慮貸款人的實(shí)際收入、地點(diǎn)、職業(yè)和模式，優(yōu)先考慮信譽(yù)良好、還款能力強(qiáng)的貸款人。

4.2 拓展汽車金融證券化產(chǎn)品發(fā)行區(qū)域

在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)出發(fā)展不平衡、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的特點(diǎn)。然而，為了進(jìn)一步有效確保汽車貸款償還的相對(duì)穩(wěn)定性，應(yīng)該擴(kuò)大汽車貸款證券化收益的傳播范圍，而不是集中在少數(shù)省份或地區(qū)。否則，如果由于這樣或那樣的原因，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)急劇惡化或倒退，將在一定程度上很難按時(shí)償還該地區(qū)發(fā)放的汽車貸款，這對(duì)汽車金融公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，也有必要在經(jīng)濟(jì)相對(duì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)進(jìn)行有效分配。同時(shí)，需要增加汽車金融公司的加權(quán)平均資產(chǎn)回報(bào)率，當(dāng)下有許多汽車金融公司希望進(jìn)一步增加與之相關(guān)的品牌汽車年銷量。因此，他們?cè)趯?shí)際銷售的過(guò)程當(dāng)中，開(kāi)展了許多優(yōu)惠活動(dòng)，授予汽車抵押貸款時(shí)，汽車金融企業(yè)分析汽車的品牌和類型，提供相對(duì)具體的貸款計(jì)劃等，并提供一系列優(yōu)惠活動(dòng)，如低利率或者零利率貸款。雖然在一定程度上促進(jìn)了汽車銷量的增長(zhǎng)，但這些優(yōu)惠活動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)非常不利于實(shí)際收入，并可能會(huì)在一定程度上導(dǎo)致貸款利率普遍下降。因此，汽車金融公司在運(yùn)用優(yōu)惠政策時(shí)，應(yīng)從多方面考慮，從而進(jìn)一步整體性提高利率，提高汽車金融公司資產(chǎn)的加權(quán)平均收益率。

4.3 重視風(fēng)險(xiǎn)管理

當(dāng)下我國(guó)相關(guān)汽車金融公司在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在實(shí)踐過(guò)程當(dāng)中，需要明確在實(shí)際交易過(guò)程當(dāng)中各方的合法權(quán)利以及義務(wù)，確保發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等簽訂的合同都是合法、嚴(yán)謹(jǐn)、完整的。在實(shí)際汽車金融企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，汽車金融公司采取相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法和措施是絕對(duì)有必要的。此外，如果在進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，必須嚴(yán)格遵守我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)。汽車金融公司應(yīng)定期發(fā)布通知，對(duì)于影響投資者利益的事件應(yīng)仔細(xì)審查。訂立交易合同時(shí)，必須保證相對(duì)應(yīng)的合同完整性、合法性和嚴(yán)密性，并在合同中明確雙方的義務(wù)和責(zé)任。在汽車金融證券化過(guò)程中，需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量。

4.4 完善管理方式及貸款審核方式

汽車金融公司抵押貸款證券化產(chǎn)品最重要的是建立核心資產(chǎn)池。如果相關(guān)客戶不能及時(shí)還款，就會(huì)影響資產(chǎn)池中資產(chǎn)的信用，如果資產(chǎn)不及時(shí)歸還，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。因此，為了盡可能避免這種情況，汽車金融公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制自身資產(chǎn)質(zhì)量。此外，汽車金融公司在發(fā)放相對(duì)應(yīng)的貸款前，必須對(duì)申請(qǐng)人的資格進(jìn)行審查，并根據(jù)其職業(yè)和實(shí)際收入徹底審查和評(píng)估其還款能力，減少相對(duì)應(yīng)的交易過(guò)程，貸款償還可能會(huì)有延誤。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估完成后，再發(fā)放貸款，應(yīng)選擇相對(duì)良好的信用資質(zhì)、還款能力強(qiáng)的客戶。另外，貸款發(fā)放后，汽車金融公司必須完善貸款發(fā)放后的管理，嚴(yán)格控制交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，妥善管控貸款。貸款發(fā)放后，資產(chǎn)共享標(biāo)準(zhǔn)提高，完善相關(guān)考核管理辦法，促進(jìn)汽車金融行業(yè)資產(chǎn)證券化穩(wěn)定進(jìn)行。

4.5 完善法律法規(guī)，保障汽車金融穩(wěn)定發(fā)展

在政府層面，為了進(jìn)一步保障汽車金融穩(wěn)定發(fā)展，政府應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)。法律制度保護(hù)包括汽車金融公司、投資者和消費(fèi)者在內(nèi)的各方利益。法律制度為汽車金融公司的財(cái)務(wù)債權(quán)提供了相對(duì)明確的法律保護(hù)，增強(qiáng)了投資者的信心，在很大程度上降低了融資難度。目前，規(guī)范個(gè)人消費(fèi)信貸行為的法律法規(guī)尚不健全，應(yīng)當(dāng)作出補(bǔ)充與規(guī)范;建設(shè)全省范圍的個(gè)人消費(fèi)信貸管理申請(qǐng)?bào)w系，進(jìn)一步健全車輛質(zhì)押登記機(jī)制，合理地減少相關(guān)車輛多次質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn);進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)消費(fèi)者利益的司法保障，嚴(yán)厲打擊合同詐騙、高利貸和非法集資等不法行為，促進(jìn)汽車金融業(yè)良好發(fā)展。

5 結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，由于中國(guó)汽車行業(yè)高速發(fā)展，更多資金的投資流向了汽車金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)，各大汽車金融機(jī)構(gòu)間的資金爭(zhēng)奪日益加劇，而制約汽車金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要原因便是投融資問(wèn)題，由于投資來(lái)源單一、成本過(guò)高導(dǎo)致公司無(wú)法得到充足的資金，從而限制了公司發(fā)展壯大。傳統(tǒng)的投融資方法也暴露出了許多弊病，導(dǎo)致汽車金融機(jī)構(gòu)把眼光投向了抵押貸款證券化。但當(dāng)前汽車金融領(lǐng)域?qū)Y產(chǎn)證券化技術(shù)的運(yùn)用還面臨著不少問(wèn)題，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)池的建設(shè)需要進(jìn)一步優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)信用設(shè)計(jì)還不完備等。而根據(jù)實(shí)際面臨的問(wèn)題，本文給出相應(yīng)的建議，幫助汽車金融公司更好地應(yīng)用資產(chǎn)證券化，有效解決融資困難的問(wèn)題。

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