P2P 網(wǎng)貸平臺績效影響因素研究
——基于背景差異性的視角

陶士貴 黃靖雯

（南京師范大學(xué)商學(xué)院， 南京 210023）

引言

自2007 年6 月中國首個P2P 網(wǎng)貸平臺拍拍貸成立至今，P2P 網(wǎng)貸在中國已經(jīng)發(fā)展10 余年。作為連接資金供需雙方的紐帶，截至2018 年底，零壹財(cái)經(jīng)披露的P2P 網(wǎng)貸行業(yè)累計(jì)為借貸雙方成功匹配的借貸總額約7.69 萬億元，可見，P2P 網(wǎng)貸成為傳統(tǒng)金融之外愈發(fā)重要的活躍民間融資的形式，這提高了金融普惠性［1］。在行業(yè)的發(fā)展過程中，商業(yè)銀行、國有企業(yè)、上市公司和風(fēng)險投資等不同背景的股東紛紛進(jìn)軍網(wǎng)貸市場，逐漸形成了銀行系、國資系、上市系、風(fēng)投系和民營系等平臺類型。

從行業(yè)整體來看，在行業(yè)發(fā)展的初期，沒有準(zhǔn)入門檻、沒有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的狀態(tài)使整個行業(yè)的發(fā)展比較混亂，新平臺如雨后春筍般涌現(xiàn)；同時跑路、龐氏騙局、提現(xiàn)困難等問題平臺接連出現(xiàn)。行業(yè)的快速增長及伴隨的發(fā)展不規(guī)范現(xiàn)象逐漸引起中國人民銀行、銀保監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，先是2015 年為鼓勵行業(yè)發(fā)展發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》；其后是2016 年在業(yè)務(wù)活動、風(fēng)險整治和備案登記等方面對平臺提出明確監(jiān)管要求，如《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》、《P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》 和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)備案登記管理指引》，自此，行業(yè)進(jìn)入規(guī)制和成長階段［2］；近兩年陸續(xù)在資金存管、反洗錢及合規(guī)檢查等方面做出規(guī)定，如《網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管業(yè)務(wù)指引》（2017）、《互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機(jī)構(gòu)反洗錢和反恐怖融資管理辦法（試行）》（2018）、《關(guān)于開展P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)合規(guī)檢查工作的通知》（2018）等。在監(jiān)管政策的逐步規(guī)范下，各平臺紛紛進(jìn)行合規(guī)檢查以實(shí)現(xiàn)備案登記，部分平臺通過轉(zhuǎn)型逐漸退出市場，目前的行業(yè)已經(jīng)從規(guī)制和成長階段進(jìn)入監(jiān)管規(guī)范期。截至2019 年5 月底，網(wǎng)貸之家顯示，行業(yè)累計(jì)運(yùn)營平臺6617 家，累計(jì)停業(yè)及累計(jì)問題平臺合計(jì)數(shù)量高達(dá)5723 家，正常運(yùn)營平臺僅剩894 家，僅占平臺總數(shù)的13.51%，行業(yè)平臺整體規(guī)模嚴(yán)重縮水。停業(yè)及問題平臺中不乏有設(shè)立之初即目的不純（如自融、龐氏騙局等）的平臺、不符合監(jiān)管規(guī)則退出市場的平臺以及自身經(jīng)營不善倒閉的平臺，在監(jiān)管政策的逐漸規(guī)范和完善下，第一種平臺幾乎不會通過新設(shè)批準(zhǔn)，本文主要考慮的是可以通過遵守監(jiān)管規(guī)則和改善自身經(jīng)營情況繼續(xù)發(fā)展的平臺，P2P 平臺本質(zhì)上是以盈利為目的的企業(yè)，找出其績效影響因素、提升平臺績效成為一個重要課題。

從各類型平臺發(fā)展情況來看，為了直觀認(rèn)識5 類平臺的發(fā)展情況，圖1 給出了2014 年1 月至2019 年5 月各類型P2P 平臺月交易額及其環(huán)比增長、月運(yùn)營平臺及問題平臺數(shù)量情況，從圖中可以看出，民營系平臺相對于其他類型平臺在運(yùn)營數(shù)量上占絕對領(lǐng)先地位，成交量規(guī)模也比較大，但成交量環(huán)比增長率在5 類平臺中不占優(yōu)勢，且問題平臺數(shù)量較多，后勁發(fā)展勢頭不足；在民營系平臺運(yùn)營數(shù)量大幅減少的時期，其他四類平臺運(yùn)營數(shù)量整體呈上升趨勢，且上市系平臺成交量逐漸超過民營系，銀行系、上市系和國資系成交量月環(huán)比增長總體上超過民營系?？梢姡尘捌脚_和非背景平臺的運(yùn)行可能具有不同的特征，需要分平臺背景類型對其績效影響因素進(jìn)行分析。

因此，在外部監(jiān)管政策趨嚴(yán)和內(nèi)部不同派系平臺競爭的背景下，研究不同背景P2P 網(wǎng)貸平臺績效影響因素顯得尤為必要。石建中［3］認(rèn)為，企業(yè)績效由組織績效和管理者個人績效組成，De?laney 等［4］認(rèn)為，企業(yè)績效主要體現(xiàn)為財(cái)務(wù)績效。由于P2P 平臺經(jīng)營業(yè)務(wù)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，常規(guī)的財(cái)務(wù)、市場、人力資源、管理者業(yè)績等數(shù)據(jù)很難獲得，當(dāng)前研究P2P 網(wǎng)貸平臺績效的文獻(xiàn)很少，并且沒有得出一致的結(jié)論。謝廣營等［5］使用482家P2P 網(wǎng)貸平臺的截面數(shù)據(jù)對其績效影響因素進(jìn)行分析，用成交量和投資人數(shù)分別代表P2P 網(wǎng)貸平臺的財(cái)務(wù)績效和市場績效，研究資金杠桿、運(yùn)營時間、借款期限和注冊資本等指標(biāo)對平臺績效的影響，認(rèn)為運(yùn)營時間較長的平臺優(yōu)勢僅在于吸引了更多的投資人，但成交量的提升還需要通過設(shè)置更長的借款期限、增加注冊資本、減少資金杠桿等方法來實(shí)現(xiàn)。魏麗萍等［6］選取242 家P2P 平臺的截面數(shù)據(jù)，用交易額代表P2P 網(wǎng)貸企業(yè)的績效，從供需機(jī)制、借款利率和網(wǎng)絡(luò)口碑3 個方面進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，P2P 平臺績效的主要驅(qū)動因素是投融資需求。

圖1 2014 年1 月～2019 年5 月各類型P2P平臺月成交量及運(yùn)營等情況

已有文獻(xiàn)雖然討論了P2P 網(wǎng)貸平臺的績效影響因素，但是沒有對P2P 平臺進(jìn)行分類處理，無法體現(xiàn)P2P 平臺的績效影響因素在不同背景平臺之間的差異性，在提升績效的策略應(yīng)對方面同樣提及較少。另外，已有文獻(xiàn)使用的數(shù)據(jù)為過去某一時點(diǎn)的截面數(shù)據(jù)，在后續(xù)期間更長時期的相關(guān)研究有待完善。因此在已有學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，采用目前所能收集到的平臺面板數(shù)據(jù)，試圖探討P2P 網(wǎng)貸的績效影響因素是否具有背景差異性，以期不同背景平臺更有針對性地提升績效水平。本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于：（1）在研究對象方面，對P2P 平臺背景進(jìn)行劃分，考察P2P 平臺績效影響因素是否具有背景差異性；（2）在研究方法方面，區(qū)別于以往研究學(xué)者使用的截面數(shù)據(jù)，采用目前所能收集到的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，有助于豐富已有的分析方法；（3）在研究結(jié)論的應(yīng)用方面，基于研究結(jié)論為背景平臺和普通平臺提升績效提供建議。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 平臺績效的衡量

由于P2P 平臺通常按照成交量的一定比例提取傭金，因此成交量對平臺績效有很大貢獻(xiàn)。此外，P2P 平臺屬于初創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，流量思維是其一項(xiàng)關(guān)鍵策略，用戶規(guī)模也是其非常關(guān)鍵的業(yè)績指標(biāo)［2］，投資用戶和借款用戶越多，越能體現(xiàn)平臺對投資人和借款人的吸引力，平臺越能夠占有更大的市場，進(jìn)而獲得更高的市場績效。同時，平臺對投資人的吸引主要是為了獲得高的平臺成交量，因此相對于市場績效，財(cái)務(wù)績效是衡量平臺績效更重要的一個方面。根據(jù)以上分析，結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，采用魏麗萍等［6］的做法，使用P2P平臺月成交量作為被解釋變量，代表P2P 網(wǎng)貸平臺的財(cái)務(wù)績效。

1.2 機(jī)制分析

P2P 網(wǎng)貸平臺的平均預(yù)期收益率為一定時期內(nèi)全部投資標(biāo)的預(yù)期收益率根據(jù)交易量加權(quán)的平均值，主要反映投資人基于收益性和安全性的權(quán)衡。一般來說，對普通民營系平臺來說，平均預(yù)期收益率越高，越能夠吸引投資人，平臺獲得的成交量就越高，但同時投資人還會考慮資金安全性，在行業(yè)頻出問題平臺的情況下，過高的收益會使投資人增加對平臺按期兌付的不確定性，不利于促成投資交易，并且過高的收益率容易引發(fā)壞賬風(fēng)險。而對銀行系、上市系和國資系等背景平臺來說，在同樣的市場競爭條件下，其平均預(yù)期收益率水平低于普通平臺，對投資者的吸引力相對較小，但當(dāng)收益率達(dá)到一定水平之后，由于背景平臺擁有強(qiáng)大的后盾，投資者可能認(rèn)為其相對于普通平臺更安全，更愿意投資于背景平臺。因此，提出如下假設(shè)：

H1：平均預(yù)期收益率對背景平臺的月成交量具有“正U 型”的非線性影響。

H2：平均預(yù)期收益率對普通平臺的月成交量具有“倒U 型”的非線性影響。

P2P 網(wǎng)貸平臺作為民間借貸的一種，不同于正規(guī)信貸［7］，比傳統(tǒng)金融市場風(fēng)險更高［8］。謝廣營等［5］把借款期限作為衡量P2P 網(wǎng)貸平臺風(fēng)險的變量之一，他們基于當(dāng)時P2P 網(wǎng)貸仍處于制度創(chuàng)業(yè)初期的現(xiàn)狀，結(jié)合行業(yè)借款期限一般不到一年的實(shí)際情況，加之短期借款期給人資金池的錯覺，認(rèn)為平均借款期限越長，平臺越能夠獲得更高的交易量并且會吸引更多的投資人。雖然網(wǎng)貸行業(yè)信息不對稱仍然存在，網(wǎng)貸平臺項(xiàng)目披露的信息仍然有限，但由于整個行業(yè)經(jīng)過了近幾年的監(jiān)管密集調(diào)整期，行業(yè)現(xiàn)狀較前幾年已明顯轉(zhuǎn)好，短期資金池的情況已有所改善，從行業(yè)實(shí)際月均借款期限看，根據(jù)網(wǎng)貸之家的披露，近一年每月的平均借款期限均超過12 個月，并且總體呈增長趨勢。因此，基于流動性和安全性的考量，一般而言，無論是普通平臺還是背景平臺，借款期越長，流動性越差，平臺項(xiàng)目的風(fēng)險就越大，因?yàn)椴淮_定性會在時間的延續(xù)過程中增加，因此提出如下假設(shè)：

H3：平均借款期限對背景平臺的月成交量具有負(fù)向影響，對普通平臺的月成交量也具有負(fù)向影響。

企業(yè)注冊資金是企業(yè)實(shí)力的證明［9］，注冊資金越多，企業(yè)實(shí)力越強(qiáng)大，績效發(fā)展水平越有向好的趨勢。在當(dāng)前P2P 平臺發(fā)展環(huán)境下，行業(yè)風(fēng)險、監(jiān)管滯后以及相關(guān)懲罰措施不嚴(yán)等情況仍存在，這將增加投資人對P2P 網(wǎng)貸平臺的不確定性，投資人更有可能投資于值得信賴且有能力承擔(dān)運(yùn)營責(zé)任的平臺。所以，對P2P 平臺來說，注冊資本越高，平臺越有能力承擔(dān)經(jīng)營責(zé)任，投資人對平臺的信任度可能越高，企業(yè)績效可能就越好。因此提出如下假設(shè)：

H4：注冊資本對背景平臺的月成交量具有正向影響，對普通平臺的月成交量也具有正向影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本和變量

本文基于P2P 平臺的月度數(shù)據(jù)研究P2P 網(wǎng)貸平臺的績效影響因素是否具有背景差異性。鑒于數(shù)據(jù)可得性，收集與網(wǎng)貸之家對接的P2P 平臺從2016 年11 月至2019 年1 月的交易數(shù)據(jù)和反映平臺特征的數(shù)據(jù)。其中，月度交易數(shù)據(jù)包括月成交量（vol）、月投資人數(shù)（ino）、平均預(yù)期收益率（rate）、平均借款期限（Bterm）、滿標(biāo)用時（timef）；反映平臺特征的數(shù)據(jù)包括注冊資本（capitalr）和運(yùn)營時間（optime）。剔除樣本期間的停業(yè)及問題平臺，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終整理得到157 家正常運(yùn)營平臺的面板數(shù)據(jù)，共包括3204 條記錄。變量定義見表1。

表1 變量定義

其中，在控制變量的選擇上，企業(yè)經(jīng)營時間的長短也關(guān)系到績效水平的高低，因?yàn)橥ǔＧ闆r下，企業(yè)經(jīng)營時間越長，其發(fā)展過程中積累的知識、資源、經(jīng)驗(yàn)等軟實(shí)力越強(qiáng)，這都有助于提升企業(yè)績效［10－12］。P2P 網(wǎng)貸行業(yè)在當(dāng)前信息不對稱的條件下具有鮮明的“羊群效應(yīng)”［13，14］，現(xiàn)期投資者的資金出借行為可能會追隨前期甚至同期的投資者，和運(yùn)營時間較短的平臺相比，投資者更愿意把資金出借到上線時間較早的平臺。參考田杰等［15］的做法，把平臺運(yùn)營時間及運(yùn)營時間的平方項(xiàng)作為控制變量。此外，滿標(biāo)用時越短的平臺越受投資者歡迎，可能獲得更高的成交量［16］，因此，也納入滿標(biāo)用時作為控制變量。

2.2 模型設(shè)定和分析方法

根據(jù)以上分析，結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，借鑒已有學(xué)者研究，構(gòu)建計(jì)量模型如下：

其中，式（1）的下標(biāo)i表示P2P 平臺，t表示所在年月；平均預(yù)期收益率、平均借款期限和注冊資本作為核心解釋變量，平均預(yù)期收益率的平方項(xiàng)用于捕捉收益率對月成交量的非線性影響；controls表示一組控制變量，包括平臺運(yùn)營時間、平臺運(yùn)營時間的平方和滿標(biāo)用時，用于控制不同平臺異質(zhì)性可能帶來的影響。在具體計(jì)算過程中，對各變量做對數(shù)處理，其中含有0 值的變量經(jīng)過對數(shù)處理使其轉(zhuǎn)換為大于0 的值。

基于以上模型設(shè)定，在實(shí)證分析過程中使用Stata15.0 軟件。采用陳強(qiáng)［17］對面板數(shù)據(jù)的處理方法，在對平臺進(jìn)行實(shí)證分析的過程中，作為參照系，執(zhí)行混合回歸，并使用具有“平臺id”為聚類變量的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。由于每個P2P 平臺情況有所差別，或許具有不因時間推移而變化的遺漏變量，因此考慮執(zhí)行固定效應(yīng)，根據(jù)不運(yùn)用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型所呈現(xiàn)的包含F(xiàn) 檢驗(yàn)結(jié)果的P 值判斷是否能夠拒絕原假設(shè)，在混合回歸和固定效應(yīng)之間進(jìn)行選擇。因?yàn)閭€體效應(yīng)仍然有可能以隨機(jī)效應(yīng)的方式體現(xiàn)，于是考慮執(zhí)行隨機(jī)效應(yīng)，在使用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的隨機(jī)效應(yīng)模型后，使用Breusch 等［18］提出的檢驗(yàn)個體效應(yīng)的LM 檢驗(yàn)，以便選擇混合回歸或者隨機(jī)效應(yīng)。最后，根據(jù)需要進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，根據(jù)P 值確定是否能夠拒絕原假設(shè)，在固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)之間選擇更合適的模型。

2.3 平臺分類

為了反映平臺的背景差異性，對平臺進(jìn)行分類，采用錢金保等［19］對背景P2P 平臺的確定方法，把銀行系、上市系和國資系平臺歸為一類，共得到19 家背景平臺（以下簡稱“A 類平臺”），數(shù)量分布及清單如表2 所示。根據(jù)魏鵬飛［20］的研究，風(fēng)投系平臺與民營系、國資系、銀行系和上市系平臺有重疊，普通平臺未納入風(fēng)投系，全部為民營系，于是共得到138 家普通平臺（以下簡稱“B 類平臺”），鑒于此類名單較多，暫不一一列出。

表2 A 類平臺數(shù)量分布及清單

2.4 數(shù)據(jù)描述和描述性統(tǒng)計(jì)分析

為直觀了解A、B 兩類平臺，為下文分析奠定基礎(chǔ)，本文給出兩類平臺的數(shù)據(jù)描述，并使用Stata15.0 分別進(jìn)行兩類數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果見表3。

表3 A、B 兩類平臺數(shù)據(jù)描述和描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表3 可以看出，A 類平臺月均成交量為11.004 億元，標(biāo)準(zhǔn)差為53.689 億元；平均預(yù)期收益率的均值為9.443%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.448%；B類平臺月均成交量為2.86 億元，標(biāo)準(zhǔn)差為10.218億元；平均預(yù)期收益率的均值為10.577%，標(biāo)準(zhǔn)差為2.284%。相比之下，可以發(fā)現(xiàn)A 類平臺的月均成交量高于B 類平臺，同時平均預(yù)期收益率低于B 類平臺，說明即使其收益率較低，投資者仍傾向于A 類平臺，反映了A 類平臺具有良好的背景優(yōu)勢。

3 實(shí)證分析與檢驗(yàn)

3.1 背景平臺和普通平臺成交量的影響因素分析

根據(jù)以上分析方法，對兩類平臺成交量的影響因素分別進(jìn)行分析和模型對比，最終A 類平臺選擇固定效應(yīng)（模型2），B 類平臺也選擇固定效應(yīng)（模型5），不同背景平臺成交量參數(shù)的估計(jì)結(jié)果如表4 所示。

表4 背景平臺和普通平臺成交量參數(shù)的估計(jì)結(jié)果

從表4 所列的回歸結(jié)果可以看出，A 類平臺平均預(yù)期收益率的一次項(xiàng)在5%的置信水平上顯著為負(fù)，而平均預(yù)期收益率的二次項(xiàng)則在5%的置信水平上顯著為正，即A 類平臺平均預(yù)期收益率和成交量之間存在“正U 型”關(guān)系，即隨著平均預(yù)期收益率的提高，成交量會先減少后增加，存在一個拐點(diǎn)，H1 成立；與A 類平臺不同，B 類平臺平均預(yù)期收益率的一次項(xiàng)及二次項(xiàng)雖然都在1%的置信水平上顯著，但一次項(xiàng)的系數(shù)符號為正，二次項(xiàng)的系數(shù)符號為負(fù)，所以B 類平臺平均預(yù)期收益率和成交量之間存在“倒U 型”關(guān)系，即隨著平均預(yù)期收益率的提高，成交量會先增加后減少，也存在一個拐點(diǎn)，H2 成立。所以，平臺平均預(yù)期收益率和成交量之間具有非線性關(guān)系，在這一點(diǎn)上，和魏麗萍等［6］的結(jié)論不謀而合，同時本文進(jìn)一步提出平均預(yù)期收益率對背景平臺和普通平臺的成交量的影響不同，具有明顯的背景差異性。

A 類平臺平均借款期限的系數(shù)在5%的置信水平上顯著為負(fù)，說明平均借款期限對背景平臺的月成交量具有負(fù)向影響；B 類平臺平均借款期限的系數(shù)也為負(fù)，但并不顯著。所以，H3 部分成立，平均借款期限對平臺成交量的影響具有背景差異性。

A、B 兩類平臺注冊資本的系數(shù)均為正，分別在10%和1%的置信水平上顯著，說明注冊資本對背景平臺和普通平臺的月成交量均具有正向影響，H4 成立。因此，注冊資本對平臺成交量的影響不具有背景差異性。

3.2 U 型和倒U 型關(guān)系的檢驗(yàn)

從以上回歸結(jié)果可以看出，A 類平臺平均預(yù)期收益率和成交量之間存在“正U 型”關(guān)系，B類平臺平均預(yù)期收益率和成交量之間存在“倒U型”關(guān)系。但是，Lind 等［21］認(rèn)為，二次項(xiàng)系數(shù)的顯著并不是非線性關(guān)系的充分條件，僅由這一標(biāo)準(zhǔn)來確定非線性關(guān)系比較弱，他們提出了關(guān)于兩變量間U 型或倒U 型的檢驗(yàn)。所以，本文進(jìn)一步使用Utest 檢驗(yàn)二次項(xiàng)的顯著性，檢驗(yàn)結(jié)果表略。

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，兩類平臺月成交量－平均預(yù)期收益率的Utest 檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕原假設(shè)，因此，A 類平臺平均預(yù)期收益率和成交量之間存在“正U 型”關(guān)系，B 類平臺平均預(yù)期收益率和成交量之間存在“倒U 型”關(guān)系，H1 和H2 均得到驗(yàn)證。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

注冊資本可以在一定程度上代表平臺規(guī)模，用平臺月投資人數(shù)這一反映平臺用戶規(guī)模的指標(biāo)作為替代變量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析，最終A 類平臺選擇固定效應(yīng)（模型2），B 類平臺選擇隨機(jī)效應(yīng)（模型6），結(jié)果表略。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，這和以上分析結(jié)果基本一致，除了A 類平臺平均借款期限系數(shù)為負(fù)向不顯著外，其余兩類平臺解釋變量對成交量的影響沒有變化，總體上結(jié)果是穩(wěn)健的。并且，投資人數(shù)對兩類平臺的月成交量均具有正向的顯著影響，不具有背景差異性。此外，A、B 兩類平臺月成交量－平均預(yù)期收益率的Utest 檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕原假設(shè)，各自的U 型非線性關(guān)系也成立。

4 結(jié)論與建議

本文借助P2P 網(wǎng)貸行業(yè)157 家平臺2016 年11 月至2019 年1 月期間的交易數(shù)據(jù)和反映平臺特征的數(shù)據(jù)，使用面板計(jì)量模型分析方法，試圖考察P2P 平臺的績效影響因素是否具有背景差異性。研究發(fā)現(xiàn)，平臺績效的某些影響因素具有明顯背景差異性，某些影響因素背景差異性不明顯，某些影響因素不具有背景差異性。（1）平均預(yù)期收益率對平臺績效的影響存在明顯的背景差異性。具體表現(xiàn)為：背景平臺平均預(yù)期收益率和其績效之間具有顯著的“正U 型”關(guān)系，普通平臺平均預(yù)期收益率和其績效之間具有顯著的“倒U 型”關(guān)系。這可能是因?yàn)樵谛袠I(yè)平均預(yù)期收益率都提高的情況下，背景平臺總體收益率水平低于普通平臺，在這一點(diǎn)上，從上文描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中也可以看出，背景平臺平均預(yù)期收益率均值（9.443%）低于普通平臺（10.577%）。因此，在成交量上，普通平臺對背景平臺可能具有“擠出效應(yīng)”；而當(dāng)收益率繼續(xù)提高時，投資者可能因?yàn)轱L(fēng)險收益考量，而背景平臺具有一定的信用背書能力，投資者可能認(rèn)為投資背景平臺比普通平臺更安全，此時背景平臺對普通平臺可能存在“擠出效應(yīng)”；（2）平均借款期限對平臺績效的影響具有背景差異性，但差異性不明顯，總體來看，平均借款期限與平臺績效負(fù)相關(guān)。具體表現(xiàn)為：背景平臺平均借款期限和其績效之間顯著負(fù)相關(guān)，普通平臺平均借款期限的系數(shù)為負(fù)但不顯著；（3）注冊資本對A、B 兩類平臺的績效均具有正向顯著影響，不具有背景差異性。研究結(jié)論對行業(yè)內(nèi)普通平臺和背景平臺的發(fā)展具有一定的啟示意義，進(jìn)一步地，基于以上分析，從監(jiān)管者和經(jīng)營者兩種視角為兩類平臺針對自身情況提升績效水平提出以下對策建議。

4.1 政府監(jiān)管與行業(yè)協(xié)會自律規(guī)范結(jié)合，規(guī)范行業(yè)信用

在政府監(jiān)管層面，行業(yè)監(jiān)管是影響P2P 平臺可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。中央機(jī)構(gòu)編制委員會辦公室2018 年發(fā)布的《中國銀行保險監(jiān)督管理委員會職能配置、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》 明確了由銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)制定網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動的監(jiān)管制度，具體由普惠金融部負(fù)責(zé)。在此之前，人民銀行等10 部門2015 年在《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》 中就曾提出網(wǎng)貸業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，只是當(dāng)時并沒有實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管細(xì)則。由于P2P 行業(yè)屬于非正規(guī)金融，金融的基礎(chǔ)是信用，信用的缺失對整個行業(yè)的發(fā)展不利，亟需強(qiáng)化行業(yè)信用?；仡橮2P 行業(yè)發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管空白時期，問題平臺高頻率、大范圍出現(xiàn)，給投資者帶來難以挽回的損失，甚至將風(fēng)險蔓延至傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，給我國的金融生態(tài)造成了不良影響。雖然近幾年監(jiān)管措施不斷完善，監(jiān)管態(tài)度由鼓勵轉(zhuǎn)為嚴(yán)格規(guī)范，部分平臺轉(zhuǎn)型或退出市場，行業(yè)平臺逐漸規(guī)范化，但背景平臺和普通平臺的背景差異性仍存在，這從側(cè)面說明行業(yè)整體信用尚未建立，因此需要通過完善監(jiān)管政策進(jìn)行行業(yè)信用背書，如提高行業(yè)機(jī)構(gòu)及行業(yè)經(jīng)營者進(jìn)入門檻審核標(biāo)準(zhǔn)，從源頭上提升行業(yè)參與機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員的質(zhì)量；規(guī)范經(jīng)營鏈條資金進(jìn)出，透明化資金的出借和使用；完善參與機(jī)構(gòu)退出機(jī)制；制定并執(zhí)行違法違規(guī)處罰標(biāo)準(zhǔn)等，從監(jiān)管層面優(yōu)化行業(yè)生態(tài)環(huán)境，規(guī)范行業(yè)信用。

另外，行業(yè)協(xié)會的自律規(guī)范作用是法律法規(guī)之外的重要補(bǔ)充，引導(dǎo)和支持平臺加入行業(yè)協(xié)會，充分發(fā)揮協(xié)會的自律規(guī)范作用，也有助于提升行業(yè)信用。2015 年12 月31 日，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會正式成立，部分省市也相應(yīng)建立了互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會組織，協(xié)會充當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和平臺之間的橋梁，傳達(dá)不同地區(qū)監(jiān)管政策，根據(jù)監(jiān)管要求制定操作手冊，同時制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范行業(yè)經(jīng)營行為；創(chuàng)建登記披露和信用信息共享機(jī)制，提升行業(yè)整體透明性；發(fā)布風(fēng)險提示，引導(dǎo)協(xié)會會員防范風(fēng)險；進(jìn)行投資者教育，暢通投資者投訴機(jī)制，從第三方行業(yè)協(xié)會層面規(guī)范行業(yè)信用。此外，平臺加入行業(yè)協(xié)會有助于吸引更多投資者［20］。

4.2 第三方征信與合規(guī)增信結(jié)合，縮小平臺背景間差異

在行業(yè)整體信用缺失的情況下，相對于背景平臺的體制紅利［2］，普通平臺具有明顯的信用劣勢，引入第三方征信可以使平臺得到借款者的信用資料，有助于評估借款者的違約風(fēng)險，而且在項(xiàng)目的信息披露層面可以使投資者獲得更多借款者信息，改善投資者因無法獲得借款者信息而不敢出借資金的情形。

此外，可以通過合規(guī)的第三方增信方法起到和信用背書相似的效果。P2P 平臺作為信息中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營，曾被監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確要求平臺本身不能提供增信服務(wù)，但由第三方提供的增信措施并未禁止，事實(shí)上很多平臺都在或多或少使用，如第三方擔(dān)保、風(fēng)險備付金、關(guān)聯(lián)方等措施。另外，從平臺自身來看，注冊資本對績效提升的影響并不明顯，只有普通平臺的成交量和注冊資本正相關(guān)，注冊資本在企業(yè)成立時就已確定，后期可以追加，雖然手續(xù)繁瑣，但注冊資本作為平臺實(shí)力的一種體現(xiàn)，也可以作為一種增信的方式。當(dāng)然，增信只是提供了和信用背書相似的效果，平臺的增信支出也會間接增加借貸參與人的成本，在行業(yè)發(fā)展的成熟規(guī)范時期建議還要逐步取消增信手段，讓更多參與者能夠以更低的成本享受到高質(zhì)量的普惠金融服務(wù)。

4.3 考慮風(fēng)險收益權(quán)衡資金的安全性、收益性及流動性

（1）資金安全是前提。網(wǎng)貸經(jīng)營者須時刻銘記法律法規(guī)紅線，合規(guī)經(jīng)營，建立信任機(jī)制，防止因違規(guī)經(jīng)營導(dǎo)致投資者大量退出的情況，甚至引發(fā)類似傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的擠兌風(fēng)險。

（2）在收益性方面，2002 年中國人民銀行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于取締地下錢莊及打擊高利貸行為的通知》，該文件第二條對民間借貸利率規(guī)定了最高上限，即不能超過中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)同期、同檔次貸款利率的4 倍，網(wǎng)貸平臺必須在法律法規(guī)的框架下制定合理的利率水平。背景平臺可以在符合監(jiān)管要求的前提下結(jié)合平臺自身經(jīng)營成本制定收益率；普通平臺不適合制定過高的收益率，因?yàn)檫^高的收益率會使投資者對資金按期兌付產(chǎn)生很大不確定性，且過高的收益率反而不利于此類平臺成交量的增加，對提升績效無益。

（3）流動性可以使投資者更好地掌控和分配自有資金，尤其在行業(yè)不成熟的情況下，較強(qiáng)的流動性能夠使其更及時抽回投資，防止更大的虧損。平臺可以根據(jù)標(biāo)的情況，合理分配短期標(biāo)和長期標(biāo)的期限，可以發(fā)布更多的短期標(biāo)，使投資者根據(jù)自身的風(fēng)險和收益接受度擁有更多選擇，還可以設(shè)置債權(quán)轉(zhuǎn)讓，為需要中途退出的投資人提供渠道。