淺析企業(yè)并購(gòu)前的盡職調(diào)查

方晶　陳雷　王東亮

摘要：企業(yè)出于戰(zhàn)略需要購(gòu)買目標(biāo)公司的全部或部分產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)以取得目標(biāo)單位的控制權(quán)的行為統(tǒng)稱為企業(yè)并購(gòu)。其著眼于企業(yè)治理體系改革和創(chuàng)新發(fā)展，是企業(yè)提質(zhì)增效、結(jié)構(gòu)升級(jí)、降低外協(xié)成本、產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)的有力手段。但是，在企業(yè)并購(gòu)過程中，由于并購(gòu)方過于信賴第三方的相關(guān)結(jié)論和審計(jì)評(píng)估結(jié)果，忽視了目標(biāo)公司未被披露或發(fā)現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。為了盡量減少并購(gòu)損失，收購(gòu)方在并購(gòu)開始前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)等方面的盡職調(diào)查顯得尤為必要。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);盡職調(diào)查

一、買方企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的必要性

盡職調(diào)查的目的是使買方企業(yè)在實(shí)施擴(kuò)展戰(zhàn)略前，盡可能多的去了解要購(gòu)買的公司或資產(chǎn)的全部情況，以期能夠獲得一種安全感，因此買方需要知曉所得到的重要信息，能否準(zhǔn)確地反映目標(biāo)公司的資產(chǎn)和債務(wù)情況。通常情況下盡職調(diào)查在上市公司中開展的較多，非上市公司一般采取委托中介機(jī)構(gòu)代為進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)或資產(chǎn)評(píng)估后，以第三方審計(jì)或評(píng)估結(jié)論作為收購(gòu)價(jià)值依據(jù)的參考。并沒有先行成立自己的盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)開展對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成等全盤摸底工作，尤其是在善意收購(gòu)中，盡職調(diào)查沒有受到投資方應(yīng)有的重視，通過媒體的相關(guān)報(bào)道，一些曾今發(fā)展勢(shì)頭良好、優(yōu)質(zhì)的大型集團(tuán)公司在急速擴(kuò)張后卻不堪重負(fù)，主業(yè)被拖垮甚至相繼倒閉的案例時(shí)有發(fā)生。因此作為能夠核實(shí)目標(biāo)公司資產(chǎn)狀況的一個(gè)重要途徑和有利機(jī)會(huì)，盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)為買方企業(yè)所重視，收購(gòu)方在收購(gòu)意向達(dá)成前，盡快組成自己的盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)，盡可能對(duì)了解目標(biāo)公司更多的實(shí)際情況，避免自身利益造成損害，減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如目標(biāo)公司過去財(cái)務(wù)賬簿的準(zhǔn)確性、真實(shí)性、完整性是否可靠;相關(guān)資產(chǎn)是否具備預(yù)期的盈利能力;并購(gòu)后目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理層、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)技術(shù)團(tuán)隊(duì)、營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)等主要人員能否繼續(xù)留下效力等。

二、盡職調(diào)查的種類

參照上市公司的盡職調(diào)查事項(xiàng)，盡職調(diào)查大致可以分為法律、財(cái)務(wù)兩個(gè)方面。

通常，買賣雙方通過共同聘請(qǐng)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司履行清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等法定程序，最后雙方根據(jù)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告結(jié)果商定出讓價(jià)格，完成產(chǎn)權(quán)交割手續(xù)。但是，中介機(jī)構(gòu)的工作并不能代替購(gòu)買方的盡職調(diào)查，實(shí)際上盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)的工作雖然涵蓋了類似中介機(jī)構(gòu)的清產(chǎn)核資、審計(jì)、評(píng)估程序，但其調(diào)查的內(nèi)容、范圍與之相比更寬泛、更深入，由于調(diào)查的目的緊緊圍繞購(gòu)買方的需要來進(jìn)行，調(diào)查成員的工作進(jìn)度、工作方式、工作成果被采購(gòu)方及時(shí)掌握，可隨時(shí)視工作需要完成對(duì)盡職調(diào)查成員的調(diào)配、補(bǔ)充、更換工作。相比聘請(qǐng)的獨(dú)立第三方中介機(jī)構(gòu)有更強(qiáng)的自主靈活性，更能全面獲取所需資料和相關(guān)信息。凡是購(gòu)買方需要了解的公司現(xiàn)實(shí)狀況和潛在風(fēng)險(xiǎn)，都可以要求盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)來妥善完成。

三、如何進(jìn)行盡職調(diào)查

（一）盡職調(diào)查前的準(zhǔn)備工作

購(gòu)買方在盡職調(diào)查開始前，應(yīng)組織盡職調(diào)查成員開展業(yè)務(wù)培訓(xùn)。聘請(qǐng)有關(guān)專家向大家講解如何開展工作，需要達(dá)到何種目標(biāo)等，設(shè)立的不同工作小組應(yīng)有自己的工作方案或工作計(jì)劃，工作方案應(yīng)細(xì)化到人，盡量涵蓋所要調(diào)查的方方面面，查什么、如何查在方案中規(guī)定清楚，并備注完成節(jié)點(diǎn);方便調(diào)查成員按步驟按流程完成工作。盡職調(diào)查小組必須明確調(diào)查的目標(biāo)是什么，要確保整個(gè)過程各位調(diào)查人員協(xié)調(diào)一致并始終專注于自己要完成的目標(biāo)。盡職調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)人要向小組成員強(qiáng)調(diào)調(diào)查過程中遵循的原則、獲取信息資料的重要性、調(diào)查關(guān)鍵點(diǎn)以及向目標(biāo)公司承諾對(duì)其獲得的資料和信息負(fù)有保密的義務(wù)。

（二）盡職調(diào)查過程中需要獲取的資料

在進(jìn)入目標(biāo)公司現(xiàn)場(chǎng)時(shí)，需要獲取以下資料：

·目標(biāo)公司的基本信息資料;包括企業(yè)簡(jiǎn)介、重要職位人員簡(jiǎn)介、組織機(jī)構(gòu)圖等;

·目標(biāo)公司近年來的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告等、目標(biāo)公司執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策;

·目標(biāo)公司重大資產(chǎn)目錄（包括房產(chǎn)、土地使用權(quán)等）;

·目標(biāo)公司現(xiàn)金盤點(diǎn)表、所有的銀行對(duì)賬單及開戶證明;

·目標(biāo)公司應(yīng)收債權(quán)的對(duì)方單位確認(rèn)函，采購(gòu)貨款預(yù)付進(jìn)度清單;

·目標(biāo)公司各類采購(gòu)、銷售合同臺(tái)賬，合同執(zhí)行進(jìn)度表;

·目標(biāo)公司存貨臺(tái)賬，包括原材料、輔料、庫(kù)存商品、加工中的在產(chǎn)品等;

·目標(biāo)公司有無長(zhǎng)短期貸款，貸款合同;

·目標(biāo)公司債務(wù)人清單，預(yù)收貨款的交貨進(jìn)度表;

·目標(biāo)公司有無欠付職工工資、具體職工欠薪明細(xì)表;

·國(guó)家對(duì)目標(biāo)公司的稅收政策;

·各類報(bào)表外負(fù)債情況;

·目標(biāo)公司法律糾紛案件，包括法院文書、未結(jié)案件審理進(jìn)度及狀況;

·其他根據(jù)目標(biāo)公司的特殊情況所需要調(diào)查的特殊事項(xiàng)。如社會(huì)保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)、不可抗力等可能未經(jīng)購(gòu)買方獲知就加諸于購(gòu)買方的潛在責(zé)任等。

（三）盡職調(diào)查流程

1. 盡職調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)對(duì)目標(biāo)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的行業(yè)調(diào)查分析。關(guān)注行業(yè)狀況及發(fā)展前景、目標(biāo)公司在該行業(yè)的地位及影響。

2. 訪談小組通過與目標(biāo)公司人員座談、獲取相關(guān)資料，對(duì)目標(biāo)公司基本情況、發(fā)展歷史、組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查并記錄有關(guān)信息，涉及法律、財(cái)務(wù)方面的談話資料交由財(cái)務(wù)審計(jì)組和法律組進(jìn)一步核實(shí);訪談人員應(yīng)按事先制定的談話方案選取一定數(shù)量的公司高管、中層、基層員工進(jìn)行，談話提綱應(yīng)涵蓋收購(gòu)方需要獲知的主要信息。

3. 人力資源小組應(yīng)了解企業(yè)的人力資源狀況。包括獲取董事、高管人員簡(jiǎn)歷，近三年的員工人數(shù)、職工薪酬、職工退休金的安排，了解是否按時(shí)給員工繳納了社保、是否按時(shí)支付員工工資;分析并購(gòu)是否會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)公司對(duì)員工的養(yǎng)老金、退休金的補(bǔ)償，防止目標(biāo)公司被相關(guān)權(quán)利機(jī)關(guān)加收滯納金以及補(bǔ)交欠款，防止先前的員工提起勞動(dòng)爭(zhēng)議方面的訴訟問題。

4. 營(yíng)銷調(diào)查小組負(fù)責(zé)目標(biāo)公司市場(chǎng)營(yíng)銷及客戶資源調(diào)查。包括目標(biāo)公司的產(chǎn)品及服務(wù)、近三年重要的銷售合同、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、銷售渠道、銷售條款、銷售流程、定價(jià)政策、信用額度等方面的調(diào)查分析。

5. 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)小組負(fù)責(zé)企業(yè)資源及生產(chǎn)流程管理調(diào)查。包括對(duì)生產(chǎn)車間、生產(chǎn)設(shè)備及使用情況做現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，了解企業(yè)的采購(gòu)策略、采購(gòu)渠道、供應(yīng)商、重大商業(yè)合同等。

6. 財(cái)務(wù)審計(jì)小組負(fù)責(zé)核實(shí)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況和主要資產(chǎn)情況。包括近三年的資產(chǎn)負(fù)債表分析、不動(dòng)產(chǎn)、重要?jiǎng)赢a(chǎn)、無形資產(chǎn)、或有項(xiàng)目的調(diào)查分析。其次對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)查。包括會(huì)計(jì)政策、近三年的審計(jì)報(bào)告、近三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、營(yíng)業(yè)額、毛利率的詳盡分析、近三年的經(jīng)營(yíng)及管理費(fèi)用分析、近三年的非常項(xiàng)目及異常項(xiàng)目分析。

7. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估小組在上述各類小組調(diào)查結(jié)果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值估價(jià)方法對(duì)表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，同時(shí)考慮表外或有負(fù)債的潛在償還風(fēng)險(xiǎn)，兼顧未來可能的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，合理評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值。對(duì)比不同估價(jià)方法得出的不同估價(jià)結(jié)果向盡職調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組陳述最適合收購(gòu)方適用的作價(jià)方案。

四、盡職調(diào)查過程中需要防范的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)盡管有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，但并購(gòu)措施不當(dāng)也會(huì)給收購(gòu)帶來不可估量的風(fēng)險(xiǎn)，因此在盡職調(diào)查過程中要注意防范下列風(fēng)險(xiǎn)。

（一）關(guān)注目標(biāo)公司的資產(chǎn)構(gòu)成、資產(chǎn)質(zhì)量、不良資產(chǎn)等情況

盡職調(diào)查人員對(duì)企業(yè)重要資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)查勘時(shí)，觀察目標(biāo)公司流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，流動(dòng)資產(chǎn)高且變現(xiàn)能力強(qiáng)，說明公司應(yīng)對(duì)短期債務(wù)壓力較小，但是發(fā)展后勁不足;固定資產(chǎn)比例過高則公司貨幣資金壓力較大，難以應(yīng)對(duì)緊急突發(fā)的采購(gòu)資金需求或其他資金使用安排。重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司有無使用受限的銀行存款或凍結(jié)資金;對(duì)目標(biāo)公司應(yīng)收款項(xiàng)的可收回情況進(jìn)行分析判斷、根據(jù)需要到目標(biāo)公司客戶單位進(jìn)行走訪或發(fā)函確認(rèn)，確保應(yīng)收債權(quán)真實(shí)可靠;對(duì)目標(biāo)公司的存貨、設(shè)備、房屋建筑物等有形資產(chǎn)，應(yīng)該關(guān)注其質(zhì)量狀況，檢查存貨有無積壓、報(bào)廢、毀損、變質(zhì)情況;由于存貨在流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成中相對(duì)比重較大，像原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品這類存貨不僅數(shù)量多難以清點(diǎn)，價(jià)格同時(shí)變動(dòng)幅度也較大，最難盤點(diǎn)的是正在生產(chǎn)中的產(chǎn)品完工進(jìn)度不好判斷，需要生產(chǎn)技術(shù)人員配合確認(rèn)。如果存貨中存放了不屬于目標(biāo)公司的原料、產(chǎn)成品或者目標(biāo)公司的部分存貨委托其他單位代為存放就更加復(fù)雜。有些存貨可能被目標(biāo)公司進(jìn)行抵押貸款用，或已收到客戶貨款尚未交付物品而暫存于此。這些情況都需要盡職調(diào)查人員細(xì)心核查全面掌握。

（二） 關(guān)注目標(biāo)公司的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和表外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)收購(gòu)方兼并該企業(yè)后，若仍保留目標(biāo)公司法人資格，或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)便轉(zhuǎn)移給收購(gòu)方。這類事項(xiàng)如果在盡職調(diào)查過程中不深入挖掘是難以發(fā)現(xiàn)的，目標(biāo)公司出于各種考慮可能不會(huì)主動(dòng)坦誠(chéng)相告，盡職調(diào)查人員如果事先不調(diào)查清楚，以明確雙方責(zé)任義務(wù)并達(dá)成協(xié)議，未來收購(gòu)后極有可能形成損失。另外一種是目標(biāo)企業(yè)購(gòu)買了貨物、接受了勞務(wù)或受讓了相關(guān)資產(chǎn)使用權(quán)時(shí)，因?qū)Ψ絾挝晃撮_發(fā)票而且被收購(gòu)企業(yè)也未及時(shí)付款的情況下，會(huì)計(jì)人員不做暫估入賬形成的表外負(fù)債，如果被收購(gòu)企業(yè)基礎(chǔ)管理薄弱連備查登記都沒有，這筆債務(wù)則無從查起，實(shí)際上這意味著已形成現(xiàn)實(shí)負(fù)債，只是未在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映而已。這意味著盡職調(diào)查人員必須花更多精力去求證該類事項(xiàng)是否存在，所以該類風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)引起調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組重視。

（三）關(guān)注目標(biāo)公司故意抬高其自身價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)

許多目標(biāo)公司為了提高收購(gòu)價(jià)格，往往會(huì)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上做文章，故意多列收益少列損失，夸大資產(chǎn)價(jià)值;或有意將沒有使用價(jià)值的設(shè)備、固定資產(chǎn)少提折舊保留賬面余額虛增資產(chǎn)價(jià)值。凡此種種，故意抬高企業(yè)自身價(jià)值。因此盡職調(diào)查人員要對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)制度進(jìn)行詳細(xì)考察，運(yùn)用小組成員中的法律、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估等專業(yè)人員對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行合理、客觀估計(jì)。

（四）關(guān)注目標(biāo)公司稅務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)

調(diào)查目標(biāo)公司的適用的稅種、計(jì)稅依據(jù)、稅率，以及征、免、減稅的范圍與期限，確認(rèn)其應(yīng)納稅內(nèi)容。取得稅務(wù)部門匯算清繳或其他確認(rèn)文件、有關(guān)政府的專項(xiàng)檢查報(bào)告、稅務(wù)代理機(jī)構(gòu)的專業(yè)報(bào)告、納稅申報(bào)資料等。必要時(shí)，向主管稅務(wù)部門了解期末未交的稅費(fèi)，對(duì)于超過法定納稅期限的稅項(xiàng)，應(yīng)取得主管稅務(wù)部門的批準(zhǔn)文件。防止出現(xiàn)未反映在目標(biāo)公司報(bào)表的應(yīng)納稅款。

（五）關(guān)注目標(biāo)公司存在的擔(dān)保、債權(quán)糾紛、訴訟等風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)中最常見、最易出現(xiàn)糾紛的問題是：目標(biāo)公司的對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟等或有負(fù)債的問題。對(duì)這些無法預(yù)計(jì)的或有負(fù)債，以及目標(biāo)公司承諾披露的或有負(fù)債，在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后實(shí)際發(fā)生了權(quán)利人的追索，該類風(fēng)險(xiǎn)首先由目標(biāo)公司承擔(dān)，由此引發(fā)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定。

五、撰寫盡職調(diào)查報(bào)告

在完成資料和信息的審查后，各盡職調(diào)查小組應(yīng)出具有關(guān)信息訪談方面、財(cái)務(wù)審計(jì)方面、資產(chǎn)評(píng)估作價(jià)方面、法律事項(xiàng)調(diào)查方面、人力資源調(diào)查、生產(chǎn)技術(shù)、市場(chǎng)營(yíng)銷等分項(xiàng)盡職調(diào)查報(bào)告。最后由盡職調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組成員匯總各分項(xiàng)調(diào)查報(bào)告，形成內(nèi)容全面、風(fēng)險(xiǎn)揭示完整的總報(bào)告。內(nèi)容包括但不限于：審查過的文件清單;相關(guān)資產(chǎn)有無價(jià)值降低的風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)審查過的資料進(jìn)行總結(jié)，對(duì)所涉及的法律事項(xiàng)、財(cái)務(wù)事項(xiàng)以及所審查過的信息所隱含的法律問題、財(cái)務(wù)問題的評(píng)價(jià)和建議。盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)準(zhǔn)確和完整地反映其所依據(jù)的信息，通常還應(yīng)包括對(duì)影響購(gòu)買價(jià)格的諸項(xiàng)因素進(jìn)行的分析。

六、結(jié)論

購(gòu)買方必須清醒的認(rèn)識(shí)到：企業(yè)并購(gòu)在滿足自身相應(yīng)目標(biāo)的同時(shí)，也存在較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少收購(gòu)后出現(xiàn)的不必要的各類糾紛和損失，在收購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司做好盡職調(diào)查工作無疑是十分必要的。綜上所述，盡職調(diào)查能夠作為核實(shí)目標(biāo)公司資產(chǎn)狀況的一個(gè)重要途徑和有利機(jī)會(huì)。

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（作者單位：甘肅民族師范學(xué)院）